海外投資敲響警鐘之后

霍建國

遏制海外投資的“不良動機”，既要給海外投資立好規(guī)矩，也要提供必要的政策支持。

在上半年我國對外經(jīng)貿(mào)運行情況發(fā)布會上，商務(wù)部副部長錢克明介紹，去年一些企業(yè)非理性對外投資問題比較突出，針對這個問題，商務(wù)部會同相關(guān)部門開展了真實性、合規(guī)性審核，指導(dǎo)對外投資的企業(yè)增強風險防范意識，促進對外投資健康規(guī)范發(fā)展。上半年對外直接投資3311億元，下降了42.9%，非理性對外投資得到有效遏制。

如何根據(jù)當前海外投資的新特點、新變化，在既要防范風險的同時又要做到繼續(xù)支持海外投資的健康穩(wěn)定發(fā)展，這是一個重要課題。這一課題既需要企業(yè)認真考慮做出新的選擇，也需要政府主管部門適應(yīng)新的形式變化，調(diào)整規(guī)范監(jiān)管政策，確保海外投資得以健康持續(xù)發(fā)展，為我國企業(yè)進一步提升國際競爭力創(chuàng)造良好的環(huán)境。

海外投資多元化

隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)濟總量的不斷提升，中國已經(jīng)進入到海外投資的高增長階段。根據(jù)英國經(jīng)濟學家鄧寧的投資理論，人均收入在超過8000美元之后，一國的資本流出將超過資本凈流入并將進入快速發(fā)展階段。2015年中國人均收入已達到8000美元，說明中國已進入到了大規(guī)模海外投資的發(fā)展階段。

從投資結(jié)構(gòu)看，中國企業(yè)的海外投資領(lǐng)域正在由礦山能源開采逐步向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，而近期更呈現(xiàn)了多元化發(fā)展趨勢。美國市場看，中國目前在美國的投資主要集中在八大領(lǐng)域，包括酒店度假村、名牌豪華酒店、洗碗機和咖啡機生產(chǎn)領(lǐng)域、重型機械、好萊塢制作商、軟件分銷商、證券交易所及網(wǎng)絡(luò)游戲商等，這些在美國市場發(fā)展十分成熟的服務(wù)業(yè)已經(jīng)成為中國企業(yè)海外投資的主要標的。

鑒于中國目前正處于轉(zhuǎn)型升級的艱難階段，從中國企業(yè)發(fā)展的需要看，企業(yè)正常的海外兼并主要包括以下幾種類型：

一是通過兼并收購海外發(fā)展成熟的服務(wù)業(yè)，中國企業(yè)可以直接進入該行業(yè)的經(jīng)營領(lǐng)域，繼承并沿用原有的銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)并能保持一定的盈利水平；

二是通過兼并收購生產(chǎn)型企業(yè)，可以學習掌握原有企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)和管理水平，提高中國企業(yè)在國際市場上的競爭能力，擴大企業(yè)的規(guī)模和盈利水平；

三是通過兼并收購可以和國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展融會貫通，通過市場的雙向傳導(dǎo)作用或把國外成熟的經(jīng)營理念和模式引入國內(nèi)，拓展新的盈利模式，同時可以發(fā)揮國內(nèi)企業(yè)的制造、組裝能力，擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場銷售份額；

四是通過兼并收購可以促進企業(yè)經(jīng)營管理水平的提升，提高企業(yè)國際化經(jīng)營的能力和水平，對于做大做強企業(yè)加快形成企業(yè)參與國際競爭的新優(yōu)勢有積極的促進作用。

從去年中國企業(yè)海外并購快速發(fā)展的動因分析，不排除存在以下幾方面潛在的動因及風險。

一是多數(shù)企業(yè)認為美國經(jīng)濟已處于強勢復(fù)蘇階段，認為此時收購美國的一些具有成熟商業(yè)模式的服務(wù)行業(yè)肯定可以帶來穩(wěn)定的投資回報。在對美國經(jīng)濟的分析和判斷上，多數(shù)企業(yè)缺乏對美國經(jīng)濟深層次矛盾的理解和把握，盲目樂觀。此外對于中美文化的差異缺乏感性認識且并未引起高度重視。

二是企業(yè)對目前金融信貸高杠桿的風險認識不足，大多數(shù)兼并收購的案例從外方看都是中方以現(xiàn)金支付方式進行的，但實際上投資者一般都是以大量的銀行貸款或通過投資基金來支付的，很多企業(yè)的貸款投入高達90%。這對于本已負債較重的企業(yè)風險較高，其中由于投資公司和基金的積極參與，導(dǎo)致企業(yè)對高杠桿收購的風險認識不足，認為只要有銀行貸款就沒有問題了，有的對于投入產(chǎn)出的測算也不夠嚴謹，有的甚至對銀行還款的方案都沒有概念，這種行為將構(gòu)成潛在的企業(yè)負債風險。

三是受人民幣貶值的預(yù)期心理驅(qū)動，加上國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力和美元快速升值的雙重影響和沖擊，所以搶在人民幣貶值之前大規(guī)模的投資海外市場以期獲取匯率波動好處或更高的投資回報率。

四是企業(yè)盲目擴張，非理性投資沖動激增，這類企業(yè)一般以大型企業(yè)為主，因為大企業(yè)較容易獲得銀行貸款，通過海外兼并收購還可以進一步將資產(chǎn)規(guī)模做大，以更大的資產(chǎn)規(guī)模做抵押，再進一步提高融資貸款額度。以此發(fā)展，其結(jié)果是企業(yè)的資產(chǎn)負債越來越大，一旦遇到經(jīng)營風險，則可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展遇到巨大的困難，甚至引起銀行不良貸款發(fā)生，由此也構(gòu)成了當前海外投資潛在的風險之一。

五是部分上市公司或民營企業(yè)由于盲目輕信國際上對中國經(jīng)濟的負面分析，一方面認為中國經(jīng)濟將長期面臨下行壓力，另一方面則相信人民幣資產(chǎn)將面臨持續(xù)縮水壓力。所以這些企業(yè)以加強全球資產(chǎn)配置為由，防范資產(chǎn)的縮水，即采取了大規(guī)模海外投資收購的手段，實現(xiàn)其大規(guī)模轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的。這些企業(yè)海外投資收購大都采取了在海外融資貸款的形式，形成了新的負債，隨著美元的持續(xù)加息，國際貸款利率的上升，這些企業(yè)可能會遇到償還海外借貸的壓力，有的企業(yè)極可能觸發(fā)企業(yè)債務(wù)風險。

加強監(jiān)管同提高服務(wù)并舉

針對中國企業(yè)海外投資并購快速發(fā)展中存在的問題和風險，自去年12月以來，有關(guān)主管部門已加強了海外投資的風險防范工作，一方面加強了對海外投資的跟蹤監(jiān)管，另一方面對海外投資的外匯支出實施了嚴格的審查限制。中國人民銀行和國家外匯管理局都對企業(yè)對外放款提出了新的要求，商務(wù)部也發(fā)出通知明確要求對外投資和兼并項目，企業(yè)需提交額外的備案和核準申請材料，要求企業(yè)填寫境外并購事項前期報告表。國資委也頒布了中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法，特別加強了對央企境外投資風險的管理和監(jiān)督。通過各有關(guān)部門的齊抓共管，確實取得了明顯的效果。

為進一步規(guī)范海外投資管理，確保有效投資的持續(xù)發(fā)展，構(gòu)建健康有序的投資發(fā)展態(tài)勢，在此建議管理層和投資企業(yè)共同努力做好海外投資中的防風險工作：

一要進一步研究完善海外投資新的監(jiān)管審批辦法和機制，明確規(guī)定海外投資鼓勵和支持的項目清單，對于禁止的和限制的應(yīng)納入到負面清單進行管理，以便于企業(yè)遵照執(zhí)行。

二要明確海外投資分級管理制度，對于投資規(guī)模較大的項目如何審核應(yīng)明確程序，使得企業(yè)做到心中有數(shù)，避免企業(yè)在投資過程中由于政策把握不準，導(dǎo)致投資項目的拖累和延誤并造成損失。

三在防控企業(yè)風險方面要有明確的界限，對于已經(jīng)負債過高的企業(yè)加強監(jiān)管是必要的，但應(yīng)明確界限。例如能否明確規(guī)定企業(yè)負債率在100%以上的，銀行將拒絕貸款，以避免企業(yè)在無序擴張中形成新的風險。

當然，除應(yīng)加強監(jiān)管外，同時還要強調(diào)對支持鼓勵類的項目，有關(guān)主管部門仍有責任繼續(xù)提供必要的便利化服務(wù)和政策支持，還應(yīng)加大多方面的信息發(fā)布與服務(wù)，及時向企業(yè)發(fā)布風險提示和引導(dǎo)，提醒企業(yè)樹立風險意識，確保投資的安全性和可持續(xù)性。