新三板與科技型中小企業(yè)融資問題研究

王荔

【摘 要】新三板市場建立旨在提高中小企業(yè)股份流動性，并解決中小企業(yè)融資難問題。自2006年成立之初至今，新三板市場發(fā)展迅速，掛牌企業(yè)數(shù)量及融資成交量井噴式發(fā)展?？萍夹椭行∑髽I(yè)具有高技術(shù)含量、高創(chuàng)新性、高成長性、高研發(fā)投入和高風(fēng)險性的特點(diǎn)，能夠快速適應(yīng)市場多樣性及個性化的需求，在創(chuàng)新機(jī)制和創(chuàng)新效率方面具有其它企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。由于科技型中小企業(yè)大多自身實(shí)力弱，產(chǎn)品技術(shù)含量要求高，企業(yè)必須具備承受高風(fēng)險的能力，必須能夠獲得高投入的資金，才能維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展，獲得高收益的利潤回報。但科技型中小企業(yè)普遍存在融資困境，獲取融資效率低，而在新三板市場掛牌的企業(yè)融資效果較好，因此研究分析新三板緩解科技型中小企業(yè)融資困境的機(jī)理具有理論價值和現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】新三板；企業(yè)；融資

一、緒論

（一）研究背景

自2006年1月非上市股份公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）正式在中關(guān)村科技園推出，2013年12月新三板又正式擴(kuò)容至全國，使新三板的推出能夠促進(jìn)中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，使企業(yè)在資金方面獲得較大的金融支持，緩解了企業(yè)的融資困境，并且新三板的擴(kuò)大能夠在一定程度上加快建設(shè)我國多層次資本市場的發(fā)展。2014年1月24日首批全國285家企業(yè)集體掛牌，證明市場規(guī)模得到飛速提升，企業(yè)在市場的影響力逐步提高，企業(yè)的市場價值獲得認(rèn)可升值，全國性股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也進(jìn)入創(chuàng)新和快速發(fā)展新階段。隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量跳躍式的增長和投資交易量的日漸活躍，使新三板對促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展起到了顯而易見的作用，改善了科技型中小企業(yè)融資渠道少，成本高的融資困境，明確了新三板成為更適合科技型中小企業(yè)發(fā)展的一種新渠道途徑。我國科技型中小企業(yè)約13余萬家，幫助解決了一千多萬人的就業(yè)，創(chuàng)造了大量的專利發(fā)明和高科技新產(chǎn)品，但科技型企業(yè)大多自身實(shí)力相對其他類型的企業(yè)差，需要具有高風(fēng)險承受力，研發(fā)新的產(chǎn)品需要投入大量資金，因此面臨著嚴(yán)重的資金缺失，獲得資金支持渠道少，成本高，信息不對稱等問題始終困擾企業(yè)的生存和發(fā)展。由于科技型企業(yè)基本沒有可供抵押或質(zhì)押的有形資產(chǎn)，向銀行貸款難度大，而又不具備工PO上市條件，沒有足夠的資金支持，難以開拓市場，也限制企業(yè)的發(fā)展，因此最為適合科技型中小企業(yè)的融資方式是掛牌新三板進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，研究新三板緩解科技型中小企業(yè)的融資困境具有理論與現(xiàn)實(shí)意義。目前我國多層次資本市場體系是以主板、創(chuàng)業(yè)板為主的場內(nèi)交易市場和以全國性中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場為主的場外交易市場組成。近年來新三板突飛猛進(jìn)的發(fā)展呈現(xiàn)掛牌企業(yè)數(shù)量的跳躍式增長和投資交易量的日漸活躍。大力發(fā)展新三板市場不僅有助于構(gòu)建我國多層次資本市場，助推科技型中小企業(yè)的發(fā)展，使科技型中小企業(yè)能夠運(yùn)用新三板融資方式獲得發(fā)展資金。新三板改善市場運(yùn)行支持多種創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，培育更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)又好又快發(fā)展。其次，新三板市場的發(fā)展解決了中小企業(yè)的融資困境，提供了新的融資渠道。

二、科技型中小企業(yè)融資需求與融資困境

（一）科技型中小企業(yè)的界定

眾所周知，處于不同規(guī)模層次的企業(yè)面對的融資環(huán)境是截然不同的，特別是在國內(nèi)金融體系發(fā)展尚不完備的情祝下。所以，本文有必要從‘科技型”、“中小企業(yè)””兩個方面對研究對象做一個相對嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕缍āｋS著高科技技術(shù)的發(fā)展，科技型中小企業(yè)增強(qiáng)了對社會經(jīng)濟(jì)活動影響，高技術(shù)型產(chǎn)業(yè)己被世界各國的企業(yè)界和學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，但到目前為止學(xué)術(shù)界對科技型中小企業(yè)的界定沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，也沒有形成統(tǒng)一的定義。中小型企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模不論是從從業(yè)人員的數(shù)量、營業(yè)收入及企業(yè)的資產(chǎn)總額上來看，企業(yè)員工、營業(yè)收入一般沒有特定的指標(biāo)規(guī)則，數(shù)量相對大型企業(yè)較少。在查閱大量文獻(xiàn)及官方文件的基礎(chǔ)上，秉著全面概括又務(wù)實(shí)可行的原則，筆者認(rèn)為科技型中小企業(yè)是指具備獨(dú)立企業(yè)法人資格，主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)務(wù)的企業(yè)，以市場需求為導(dǎo)向，自主經(jīng)營、盈虧自理。企業(yè)職工總數(shù)原則上不超過500人，其中具有大專以上學(xué)歷的科技人員占比不低于30%，直接從事研究開發(fā)的科技人員占比10%以上；企業(yè)全年銷售收入在3億元以下或資產(chǎn)總額在3億元以下，每年用于高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)的經(jīng)費(fèi)占比不低于3%。

（二）我國科技型中小企業(yè)融資困境

近年來隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，科技革命日新月異，科技型中小企業(yè)己成為推動國家進(jìn)步發(fā)展的中堅(jiān)力量和重要組成部分，這類企業(yè)在我國整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境下，市場對產(chǎn)品的尋求會有所下降，生產(chǎn)成本無法避免的上升，致使中小企業(yè)的綜合成本不斷攀升。

1.融資渠道少

我國科技型中小企業(yè)從理論上來說，可以從二十余種渠道獲得有效資金支持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，在銀行等類型金融機(jī)構(gòu)獲得高利息貸款，發(fā)行企業(yè)債券，金融租賃，發(fā)行定向融資，轉(zhuǎn)讓股權(quán)等融資方式獲得資金。但從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，大多企業(yè)從內(nèi)部獲取的積累資金不足以滿足企業(yè)發(fā)展，只能提供總?cè)谫Y需求的13%，而從外部進(jìn)行融資，絕大部分資金來源還是依賴銀行貸款，由于主板和創(chuàng)業(yè)板資本市場門檻較高而無法進(jìn)入進(jìn)行股權(quán)融資，部分企業(yè)甚至連門檻較低的新三板市場都不能達(dá)到入市門檻，對于部分企業(yè)股權(quán)融資或者不存在。

2.融資規(guī)模小

中小微企業(yè)往往知名度不高，經(jīng)營管理模式陳舊，對于精英人才的吸引力不足，并且企業(yè)自身也普遍存在著重業(yè)務(wù)、輕管理的思想。所以，在中小企業(yè)中往往缺乏企業(yè)家類型的領(lǐng)袖、高級投融資人才、高級則一務(wù)管理人員以及熟悉市場化運(yùn)作的現(xiàn)代化管理人才。我國金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營使企業(yè)相關(guān)信息不能有效傳遞，使融資成功率相對較低，致使企業(yè)所能獲得的融資規(guī)模相對較小。不少科技型中小企業(yè)所有資產(chǎn)比例中，無形資產(chǎn)占據(jù)較大的比重，因此它們普遍缺乏有形資產(chǎn)，沒有足夠的固定資產(chǎn)就無法向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款，導(dǎo)致融資規(guī)模小。同時企業(yè)日常經(jīng)營中，由于高技術(shù)產(chǎn)品導(dǎo)致的不確定因素較多，保證正常經(jīng)營的流動資金的需求量巨大，而許多企業(yè)還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，不能有效的在資本市場內(nèi)獲得足夠的資金。總的來說，大部分科技型中小企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款有困難，造成融資規(guī)模小。

3.融資成本高

科技型中小企業(yè)受自身特點(diǎn)所限，規(guī)模小且所需資金多，加之我國的資本市場還不完善，不能滿足企業(yè)所有的融資需求，大多企業(yè)還主要選擇間接外源融資?？萍夹推髽I(yè)在間接融資中，需要獲得短期貸款主要來自銀行，而銀行為了規(guī)避風(fēng)險，要求在保證限額控制下，能得到最大限度的資金回報，導(dǎo)致在科技型中小企業(yè)的風(fēng)險投資方面會提高貸款利率，企業(yè)想要獲得這種融資貸款就必須付出更高的還貸利息，最終的融資成本持續(xù)走高。

三、新三板緩解科技型中小企業(yè)融資困境的有利影響

1.新三板拓寬了科技型中小企業(yè)融資的渠道

相較于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，新三板的入市門檻比較低，對企業(yè)的其他項(xiàng)目指標(biāo)要求也不高，基本不設(shè)限制?？萍夹椭行∑髽I(yè)獲得融資的融資渠道就不再局限于銀行貸款或民間借貸，可以在新三板上市進(jìn)行融資，有效的解決了融資難困境，并且無需承受高息壓力，能夠獲得長期穩(wěn)定的資金，有效的增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新的動力，使公司資產(chǎn)價值得到大幅增加，幫助企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。對地方政府而言，新三板市場有利于規(guī)范企業(yè)經(jīng)營，便于政府監(jiān)督管理；支持地方經(jīng)濟(jì)，有效地緩解中小企業(yè)多、融資難，民間資本多、投資難的現(xiàn)狀；有力的扶持地方企業(yè)發(fā)展壯大，增加地方稅收收入。借助資本市場進(jìn)行并購重組，發(fā)展壯大自身；為企業(yè)提供股份公開轉(zhuǎn)讓的平臺，提高權(quán)益的流動性；提升企業(yè)形象和認(rèn)知度，有利于市場拓展。

2.新三板有利于完善科技型中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

中小微型企業(yè)知名度不夠，很難打開市場，占領(lǐng)市場份額，而高額的品牌宣傳費(fèi)用對于中小微企業(yè)來說，會造成不小的資金壓力。從已登陸新三板的中小企業(yè)來看，他們能夠受到更多傳媒機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)以及投資人的關(guān)注，這不僅有助于提高企業(yè)股權(quán)價值，也會獲得了一定的宣傳效應(yīng)，從而有利于提高掛牌企業(yè)的知名度和品牌形象。科技型中小企業(yè)想要在新三板掛牌上市，滿足掛牌上市標(biāo)準(zhǔn)，需要提供規(guī)范的對外信息披露，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)關(guān)系分明，促使企業(yè)對結(jié)構(gòu)機(jī)制不合理的地方進(jìn)行改進(jìn)，建立現(xiàn)代化企業(yè)規(guī)范管理制度。也會加強(qiáng)企業(yè)持續(xù)規(guī)范管理和發(fā)展，為企業(yè)后期資本運(yùn)營提供良好基礎(chǔ)，最終可以提供企業(yè)后期轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板、主板市場的一個良好平臺。

3.新三板促進(jìn)科技型中小企業(yè)定向融資

掛牌新三板的中小企業(yè)在新三板進(jìn)行股權(quán)融資活動，需要按照規(guī)定向特定的對象進(jìn)行募資，其特定的對象包括公司股東；公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工；符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。新三板的融資功能逐步加強(qiáng)，科技型中小企業(yè)掛牌后，流動性股票擁有良好的定價機(jī)制，將會吸引風(fēng)險投資及私募基金對科技型企業(yè)的關(guān)注，擴(kuò)大投資者范圍，使其看到掛牌企業(yè)的潛在的發(fā)展能力和市場前景，會給企業(yè)投入部分資金以獲取部分股權(quán)，未來分享企業(yè)的收益。新三板為企業(yè)資產(chǎn)的證券化提供了一個公開的交易平臺，掛牌后的企業(yè)可以根據(jù)自身需要自主選擇股權(quán)激勵方式，只要履行信息披露即可，并且企業(yè)股權(quán)有了市場定價和進(jìn)出通道，員工拿到的股權(quán)可以較為方便地變現(xiàn)，這為股權(quán)激勵的實(shí)施解除了后顧之憂，為中小企業(yè)留住核心人才創(chuàng)造了條件。

四、中小企業(yè)融資問題的對策

（一）完善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)

當(dāng)前國內(nèi)多層次資本市場建設(shè)緩慢，過去長期計劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的強(qiáng)大信貸融資體系依然是國內(nèi)金融體系的支配力量。雖然這種支配力量正隨著國內(nèi)金融市場化改革的推進(jìn)而逐漸勢弱，但是在可以預(yù)見的未來較長時間里，科技型中小企業(yè)依然需要面臨這種不利的外部融資環(huán)境?？萍夹椭行∑髽I(yè)想要成功掛牌新三板市場，首先需要對企業(yè)近期狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整，并計劃實(shí)施中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，突出顯示企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，幫助投資主體了解企業(yè)文化。大部分?jǐn)M掛牌的科技型中小企業(yè)都存在財務(wù)管理制度不健全、管控能力及監(jiān)管體系薄弱等問題，對外公布的信息少，降低公眾對企業(yè)的好感，貸款會變困難，有可能需要支付高額利息，因此企業(yè)的管理者要充分認(rèn)識了解企業(yè)經(jīng)營中能夠改變企業(yè)發(fā)展方向的因素，最基礎(chǔ)的要有規(guī)范的財務(wù)制度，不僅對企業(yè)的信譽(yù)、知名度、融資能力等方面造成重大影響，更是企業(yè)掛牌新三板時關(guān)注的重點(diǎn)問題以及掛牌后監(jiān)管工作的關(guān)鍵所在。

（二）新三板市場不斷完善的制度安排

目前，新三板保障市場交易的穩(wěn)定性，維護(hù)市場的平穩(wěn)運(yùn)行，設(shè)置較高投資門檻一定程度上限制了投資者進(jìn)入，隨著做市商制度的大幅擴(kuò)張，經(jīng)過做市商推薦進(jìn)入市場的參與者越來越多，許多企業(yè)能夠在市場內(nèi)找到合適投資人，獲得合理的股權(quán)價格，掛牌科技型中小企業(yè)已具備數(shù)量規(guī)模，但股權(quán)交易的成交量依然較為低迷，原因在于投資者基數(shù)嚴(yán)重不足，無法帶動市場的流動性，投資門檻要求個人投資者要移交500萬元資產(chǎn)的證明才能融資是重要原因之一。引入市場化競爭機(jī)制，改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，加大做市商做市投入，提升做市能力和水平，除了傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)和做市商外，私人機(jī)構(gòu)也要參與新三板市場，做市商規(guī)范運(yùn)行實(shí)施，市場內(nèi)所有交易合法合規(guī)，交易參與者更有活力投入新三板市場，進(jìn)而推動新三板的快速發(fā)展。

（三）政府鼓勵支持企業(yè)掛牌新三板

政府部門可以從行政思想觀念上積極宣傳新三板，營造新三板融資環(huán)境，使科技型中小企業(yè)及其他市場參與者了解新三板這種融資方式，提高新三板市場參與者的積極性。通過制定相關(guān)優(yōu)惠政策，扶持科技型中小企業(yè)上市新三板進(jìn)行股權(quán)融資，使企業(yè)自身有意愿并且愿意掛牌新三板，提供幫助指導(dǎo)企業(yè)在新三板融資。進(jìn)一步地緩解研發(fā)過程中科技型中小企業(yè)資金供給緊張的問題。此外，推進(jìn)科技稅收法律體系建設(shè)以提高其在我國法律體系中的層次地位，加大相關(guān)優(yōu)惠稅收政策的宣傳和執(zhí)行力度，將大量研發(fā)投入產(chǎn)生的管理費(fèi)用等費(fèi)用列入增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的抵扣范圍等，都可以有效緩解科技型中小企業(yè)面臨的經(jīng)營困境，提高其融資效率。

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