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    財務(wù)柔性與企業(yè)績效相關(guān)性研究

    2017-08-11 19:29:46李濟康
    福建質(zhì)量管理 2017年3期
    關(guān)鍵詞:均衡點機會柔性

    李濟康

    (貴州財經(jīng)大學(xué) 貴州 貴陽 550000)

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    財務(wù)柔性與企業(yè)績效相關(guān)性研究

    李濟康

    (貴州財經(jīng)大學(xué) 貴州 貴陽 550000)

    我國目前處于轉(zhuǎn)型時期,所以政策變更、通貨膨脹等因素使企業(yè)環(huán)境趨于復(fù)雜化,在這種復(fù)雜的經(jīng)營狀態(tài)下,“財務(wù)柔性”應(yīng)運而生。企業(yè)如果能夠持續(xù)使財務(wù)柔性維持在均衡點以下,在公司發(fā)展過程中,財務(wù)柔性為企業(yè)帶來的正面影響將大于其為企業(yè)發(fā)展帶來的負面效應(yīng),所以企業(yè)有足夠的實力去應(yīng)對外部環(huán)境變化帶來的風(fēng)險,使企業(yè)能在復(fù)雜的環(huán)境下不錯過好的投資機會。

    財務(wù)柔性應(yīng)該保持在適度的水平上,但這種適度到底是多大呢?財務(wù)柔性和企業(yè)績效的關(guān)系是否是普遍上的線性關(guān)系呢?在企業(yè)面臨不同的投資機會時,兩者之間的關(guān)系會發(fā)生怎樣的變化呢,這些都將在本文中作出討論。

    財務(wù)柔性;投資機會;企業(yè)績效

    一、研究背景

    有學(xué)者指出,外部環(huán)境越是不斷變化,企業(yè)越是需要財務(wù)柔性,企業(yè)在考慮保持多大程度的柔性的時候,往往有兩個出發(fā)點,一個是復(fù)雜的環(huán)境問題,一個是資本市場不完全問題。1958年Modiliani和Miller提出資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論,這是在完美的資本市場下提出的,但是在現(xiàn)實生活中,在缺乏這種假設(shè)的前提下,財務(wù)柔性的效應(yīng)就表現(xiàn)在:在企業(yè)的外部融資和內(nèi)部融資的成本不同的情況下,可以降低融資成本。

    因此,從上述兩個思考點出發(fā),企業(yè)該采取怎樣的行動?企業(yè)保持財務(wù)柔性會為企業(yè)績效帶來什么影響?對于在不同水平下投資機會的企業(yè),財務(wù)柔性和企業(yè)績效之間的關(guān)系在這樣的情況下會發(fā)生什么變化?值得研究。

    二、研究假設(shè)

    企業(yè)的財務(wù)柔性對企業(yè)績效的影響是雙方面的,即能為其帶來積極的影響,又能為其帶來消極的影響。企業(yè)需要權(quán)衡財務(wù)柔性的利與弊,本文認為在不同區(qū)間下,財務(wù)柔性對企業(yè)績效的影響是不同的,在一段區(qū)間中,如下圖的XI左側(cè),財務(wù)柔性與企業(yè)績效呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系,而在另一區(qū)間內(nèi)如X1右側(cè),財務(wù)柔性與企業(yè)績效呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系,所以預(yù)測財務(wù)柔性與企業(yè)績效的關(guān)系大致上是倒U型的關(guān)系,如下圖:

    圖3-1 投資機會不同下企業(yè)績效與財務(wù)柔性的關(guān)系圖

    于是,做出提出假設(shè)一:財務(wù)柔性與企業(yè)績效之間的關(guān)系為倒U型。

    從投資機會角度看,圖3-1中a表示投資機會小的組,b表示投資機會大的組。由于現(xiàn)實經(jīng)營環(huán)境中存在委托代理以及信息不對稱的問題,所以管理層就有機會出現(xiàn)投資不足的問題,特別是管理層自信導(dǎo)致管理者投資一些盈利很低或是不盈利的項目。投資機會大的企業(yè)如圖3-2中的b曲線,相對于投資機會小的曲線a,在保持一定財務(wù)水平X0下,投資機會大的企業(yè)對應(yīng)的企業(yè)績效H2要高于投資機會小的企業(yè)H1,所以前者更有利于提升企業(yè)績效。

    財務(wù)柔性的消極作用和積極作用會同時對企業(yè)產(chǎn)生影響,但對投資機會小的企業(yè),財務(wù)柔性為企業(yè)帶來消極作用的速度會很快超過積極作用,所以代表投資機會小的a曲線更加陡峭,而對于投資機會大的企業(yè),表示企業(yè)的投資機會比較多,所以財務(wù)柔性為企業(yè)帶來的積極效應(yīng)的范圍更廣。但隨著企業(yè)財務(wù)柔性的水平不斷提升,無論是投資機會大的企業(yè),還是投資機會小的企業(yè),財務(wù)柔性對績效的邊際貢獻隨之減少,但是投資機會大的組由于投資機會相對來說較多,更能夠抓住投資回報較高的投資機會,所以在投資機會大的企業(yè)的均衡點x2在投資機會小的企業(yè)的均衡點x1右側(cè),并且b曲線的下降幅度比a曲線的下降幅度小?;诖?,提出假設(shè)二:

    假設(shè)二:與低投資機會組相比,高投資機會組倒U型更平緩,均衡點右移。

    三、實證檢驗

    (一)變量及模型設(shè)計

    被解釋變量為公司績效,用ROA來衡量,解釋變量為財務(wù)柔性Ff及財務(wù)柔性的平方Ff-sq,財務(wù)柔性為現(xiàn)金柔性和負債柔性之和,現(xiàn)金柔性為現(xiàn)金比率與所處行業(yè)平均現(xiàn)金比率之差,負債柔性為所處行業(yè)平均資產(chǎn)負債率與企業(yè)資產(chǎn)負債率差額和0相比,取其最大值??刂谱兞繛镚routh、Pro、Alog,分別用總資產(chǎn)增長率、第一大股東持股比率、公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量。對投資機會的度量,根據(jù)以往研究,論文選取企業(yè)資本性支出作為衡量標準,把資本性支出按照從小到大排列,處于全樣本的前50%時被劃分為低投資組,處于全樣本的后50%時,被分為高投資組。構(gòu)建如下模型并運用Eviews7.2來檢驗財務(wù)柔性與公司績效之間的關(guān)系。

    模型一:ROA=β0+β1Ff+β2Pro+β3Grouth+β4Alog+ε

    模型二:ROA=β0+β1Ff+β2Ff-sq+β3Pro+β4Grouth+β5Alog+ε

    論文數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫,主要選取我國上市公司制造業(yè)2012-2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)。樣本剔除了ST公司、樣本缺失值、極端異常值后,剩余1370家公司,在驗證假設(shè)一的時候,選取的是2012-2016年的面板數(shù)據(jù),在驗證假設(shè)二時,用的是樣本中2016年橫截面數(shù)據(jù),本文對樣本中2016年的數(shù)據(jù)依據(jù)投資機會的大小,分為兩組數(shù)據(jù),分別進行分析。

    (二)總樣本模型回歸結(jié)果分析

    在全樣本下,樣本的回歸結(jié)果在表4-4列示,模型一是在沒有加入財務(wù)柔性平方回歸的結(jié)果,模型二在模型一基礎(chǔ)上加入財務(wù)柔性的平方項Ff-sq。

    表4-4 總體樣本回歸結(jié)果

    Ff的系數(shù)由0.0543增加至0.1480,R-squared由0.1721變?yōu)?.1932,加了Ff-sq之后,模型R-squared增加,說明模型二的擬合優(yōu)度更高,更適合解釋財務(wù)柔性和企業(yè)績效的關(guān)系,從表中可以看出,F(xiàn)f-sq的系數(shù)為-3.01,且在5%水平上顯著。二次項系數(shù)為負,說明企業(yè)績效和財務(wù)柔性并不是線性關(guān)系,而是先呈現(xiàn)遞增的關(guān)系,到達一個均衡點之后,又呈現(xiàn)遞減的關(guān)系,這種相關(guān)性即為倒U型相關(guān),從而證明了假設(shè)一。

    (三)投資機會分組檢驗結(jié)果分析

    按照投資機會大小分組檢驗后,回歸結(jié)果如4-5所示:

    表4-5 分組回歸結(jié)果

    從表4-5可以看出,無論是在投資機會大的組還是投資機會小的組,F(xiàn)f-sq的系數(shù)值都是負的,說明在兩組中,財務(wù)柔性和企業(yè)績效都呈倒U型關(guān)系。計算得出投資機會大的組的均衡點為0.9978,投資機會小的組的均衡點為0.009,和預(yù)期的一致,投資機會大組的均衡點向右移動,且投資機會大的組的系數(shù)為-0.0447的絕對值,要小于投資機會小的組的的系數(shù)-4.6900的絕對值,所以投資機會大的組的倒U型會更加緩和。因此,證明了假設(shè)二。

    四、結(jié)論

    財務(wù)柔性與企業(yè)績效的關(guān)系并非線性關(guān)系,而是呈現(xiàn)出倒U型的關(guān)系,當(dāng)企業(yè)的財務(wù)柔性保持在均衡點的左邊時,財務(wù)柔性為企業(yè)績效帶來的積極效應(yīng)要強于其帶來的消極效應(yīng),此時企業(yè)保持低于均衡點的財務(wù)柔性,能夠減少融資風(fēng)險,并且減少企業(yè)的對外融資成本,在企業(yè)有投資機會時,也比較有利于企業(yè)抓住投資機會,以此增加企業(yè)的績效。但是超過均衡點,隨著企業(yè)持有的財務(wù)柔性越來越多,財務(wù)柔性的積極作用開始被壓制,此時,財務(wù)柔性的消極作用發(fā)揮主要的作用,此時隨著企業(yè)持有財務(wù)柔性的增加,隨之而來的委托代理問題為企業(yè)帶來的負面影響加強。

    本文把樣本分為投資機會大的組和投資機會小的組,在投資機會大的組中,倒U型要更加平緩,說明其為企業(yè)績效帶來的影響的區(qū)間要更大,相應(yīng)的,其對企業(yè)績效的正面影響要大于投資機會小的組,投資機會小的公司如果保持較高的財務(wù)柔性,就更容易加劇委托代理帶來的不良影響。所以,企業(yè)要保持適度的財務(wù)柔性,提升企業(yè)的績效。

    [1]AndreaGamba.AlexanderJ.Triantis.TheValueofFinancialFlexibility[J].TheJournalofFinance,2008,63(5):2263-2296.

    [2]Modigliani,MillerMH.Thecostofcaptital,corporationfinanceandthetheoryofinvestaent[J].TheAmericaneconomicreview,1958,48(3):261-29.

    [3]趙華,張鼎祖.企業(yè)財務(wù)柔性的本原屬性研究[J].會計研究,2010(06):62-69.

    [4]趙蒲,孫愛英.財務(wù)保守行為:基于中國上市公司的實證研究[J].管理世界,2005(11)109-118.

    [5]時龍龍.融資約束,財務(wù)柔性與公司績效—來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[D].東北財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2013.

    李濟康,女,漢族,河南信陽人,碩士在讀,貴州財經(jīng)大學(xué)花溪校區(qū),貴州財經(jīng)大學(xué)花溪校區(qū),研究方向:財務(wù)管理。

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