美國生豬期貨服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)

文│芝華數(shù)據(jù)

看世界

美國生豬期貨服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)

文│芝華數(shù)據(jù)

一、價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險

瘦肉豬期貨合約在CME（編者注：CME，全稱Chicago Mercantile Exchange，芝加哥商業(yè)交易所，是美國最大的期貨交易所，也是世界上第二大買賣期貨和期貨期權(quán)合約的交易所）交易中非?；钴S，該合約逐漸發(fā)揮了期貨的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避的功能。一方面幫助生豬養(yǎng)殖者通過期貨交易行情及時了解未來的生豬市場價格走勢，促使養(yǎng)殖戶能夠有預(yù)見性地合理調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模和飼養(yǎng)周期，從而降低生產(chǎn)經(jīng)營的盲目性，實現(xiàn)穩(wěn)定增收；另一方面滿足了豬肉加工企業(yè)應(yīng)對肉豬價格波動和存儲加工產(chǎn)品價格波動風(fēng)險的要求。

美國生豬生產(chǎn)企業(yè)不僅在生產(chǎn)和管理上具有先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗，同時在風(fēng)險管理方面也具備領(lǐng)先的理念、方法和經(jīng)驗。

下文通過分析美國大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)——Smithfield（以下簡稱SFD）集團公司，了解美國生豬企業(yè)如何應(yīng)對風(fēng)險。

SFD集團公司，成立于1936年，1981年之后通過一系列收購，于1998年成為全美排名第一的豬肉生產(chǎn)商，2013年9月雙匯國際收購SFD公司。2015年SFD公司的生豬出欄量約占全美出欄總量的12%，屠宰量占全美屠宰總量的24%，2015財年營收212億美元（1美元≈6.8元人民幣），凈利潤高達(dá)10億美元。

SFD公司十分重視風(fēng)險管理，公司管理層專設(shè)風(fēng)險管理副總裁一職，由Parul Stevens擔(dān)任，并在公司年報中，對公司面臨的影響公司業(yè)務(wù)、運作、產(chǎn)業(yè)、金融市場頭寸和期貨金融結(jié)果的各種風(fēng)險進(jìn)行風(fēng)險分析總結(jié)，以便于管理。這些風(fēng)險因素包括但不限于：生豬和谷物大宗商品價格波動、牲畜疾病暴發(fā)、產(chǎn)品和食品產(chǎn)業(yè)鏈一般性健康風(fēng)險、環(huán)境法規(guī)和相關(guān)訴訟等。

SFD還在全公司范圍內(nèi)建立了規(guī)范的ERM評估體系，以構(gòu)建一個完整均衡的ERM結(jié)構(gòu)。ERM項目以COSO ERM結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，目標(biāo)是主動識別并處理復(fù)雜的商業(yè)風(fēng)險——包括有形的和無形的，已存在的和將浮現(xiàn)的各種風(fēng)險。ERM的核心就是通過分散的詳細(xì)的審查評估來確定潛在的風(fēng)險及其重要性水平。

金融衍生品組合的大小和比例以不同時期公司對現(xiàn)貨和期貨市場情況的分析為基礎(chǔ)。

2011財年，在面對玉米價格劇烈上漲，而生豬價格又出現(xiàn)大幅波動的情況下，SFD的風(fēng)險管理體系發(fā)揮了重要作用，使公司股價在不利的局面下實現(xiàn)了34%的增長，為公司和股東創(chuàng)造了重要價值。

二、穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)經(jīng)營

在生豬期貨推出后，美國生豬屠宰量和生豬產(chǎn)量的波動都要小于推出前，可見美國的生豬期貨對于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)、加工和消費市場起到了一定的作用。

但是，在生產(chǎn)分散、現(xiàn)貨市場不統(tǒng)一的情況下，生豬期貨并不能充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能，美國1966—1980年依然發(fā)生了豬肉生產(chǎn)的較大波動，而且持續(xù)時間相當(dāng)長。直至20世紀(jì)80年代后期，美國生豬養(yǎng)殖業(yè)和加工業(yè)開始擴大規(guī)模，采取縱向整合戰(zhàn)略后，生豬產(chǎn)量才趨進(jìn)平穩(wěn)，波動幅度進(jìn)一步減小，而且使生豬期貨能更及時、準(zhǔn)確地反映未來豬肉現(xiàn)貨市場的變化。20世紀(jì)90年代以后，豬肉產(chǎn)量波動明顯減弱，趨于穩(wěn)定。2000年之后，豬肉產(chǎn)量年均增長2%左右，波動繼續(xù)減小。

對于美國的生豬企業(yè)來說，能夠用于豬價風(fēng)險管理的工具，除了瘦肉豬、玉米、豆粕等大宗商品的期貨、期權(quán)工具外，還有價格保險。2000年，美國《農(nóng)業(yè)風(fēng)險防范法案》的制定，為之后豬價保險的推出提供了法律基礎(chǔ)，之前美國農(nóng)業(yè)保險中還沒有動物類的價格保險。2002年美國聯(lián)邦農(nóng)業(yè)保險公司FCIC推出了兩款畜牧保險產(chǎn)品：畜牧價格保險和畜牧收益保險，前者直接保障價格，后者則是保障養(yǎng)殖利潤。生豬價格保險正式誕生，這也是最早的豬價保險。

美國已有48個州開辦了豬價保險業(yè)務(wù)。這些州的任何豬場都可以申請購買豬價保險產(chǎn)品。

以生豬價格保險為例，豬場向美國農(nóng)業(yè)部風(fēng)險管理局申請購買豬價保險產(chǎn)品，保單于審批通過后的次日生效。保險的有效期有4個可選，13周、17周、21周和26周。保障水平可在70%～100%進(jìn)行選擇，保障水平越高，賠付金額越高，相應(yīng)的保費也越高。保險以CME生豬期貨價格為豬價的具體指標(biāo)，并以此依據(jù)計算。根據(jù)CME瘦肉豬合約的期貨價格、固定膘重比（0.74）和選定的保障水平（a），計算得到投保的LRP保險合同的保障價格：

保障價格=保障水平a×瘦肉豬期貨價格×0.74

在保險到期日，如果市場價格低于保障價格，則豬場可以獲得相應(yīng)賠付，以彌補價格下跌帶來的損失。畜牧價格保險保單的市場價格以美國農(nóng)業(yè)部農(nóng)業(yè)市場服務(wù)局每日公布的生豬銷售價格為準(zhǔn)。生豬價格保險的保費每個工作日會在美國農(nóng)業(yè)部風(fēng)險管理局網(wǎng)站上公布，農(nóng)業(yè)部會為該保險產(chǎn)品提供13%的保費補貼。

生豬收益保險與價格保險類似，只不過保障的是養(yǎng)殖收益。豬價下跌或者飼料價格上漲都會造成收益下降。豬場只能在每月最后一個周五購買收益保險。保險有效期都是6個月。投保時須預(yù)告每個月的生豬出欄量，并選定免賠額（0～20美元/頭）。計算豬場收益時，豬價和飼料價格都根據(jù)CME相關(guān)品種的期貨價格計算：

保障收益=（瘦肉豬期貨價格×0.74×2.6-飼料成本）×投保頭數(shù)

0.74為膘重比，2.6為生豬出欄體重260磅/頭。豬價使用CME瘦肉豬期貨價格，飼料價格使用CBOT玉米、豆粕期貨價格，玉米豆粕配比為3∶1。每個月根據(jù)期貨價格計算是否需要賠付，依據(jù)賠付金額，保險到期時統(tǒng)一支付賠款。豬場須提供銷售單據(jù)等材料證明其實際出欄量。農(nóng)業(yè)部同樣給收益保險提供保費補貼，根據(jù)免賠額的不同補貼在18%～50%，免賠額越大補貼越高。

美國是世界上重要的豬肉生產(chǎn)和貿(mào)易大國，生豬行業(yè)處于世界領(lǐng)先地位。20世紀(jì)是美國生豬行業(yè)快速發(fā)展的時期，也是美國生豬期貨推出并且快速發(fā)展的時期。美國生豬期貨的推出，以及后來的合約修改，滿足了當(dāng)時行業(yè)規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的需要。企業(yè)可以運用各種風(fēng)險管理工具控制生產(chǎn)經(jīng)營中的風(fēng)險，美國生豬企業(yè)積極參與期貨市場，對沖豬價波動帶來的市場風(fēng)險。在風(fēng)險可控的情況下，企業(yè)可以大膽地投資擴張，經(jīng)營好的企業(yè)通過兼并整合成為行業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)。美國前十大生豬生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能占比超過40%；前五大生豬屠宰加工企業(yè)市場占有率超過70%。生豬期貨市場的發(fā)展促進(jìn)了實體行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。美國豬周期由之前的4年左右一輪拉長到7～8年一輪，每年豬價的波動幅度也大幅縮小。