區(qū)塊鏈如何解決融資難？

于佳樂

區(qū)塊鏈題材在一級發(fā)行市場勢頭兇猛，吸引眾多資本蜂擁而至。據(jù)《經(jīng)濟》記者了解，僅在2017年6月份，就有20多個區(qū)塊鏈應(yīng)用項目完成眾籌，這意味著市面上已有超過20種新的代幣應(yīng)運而生。而7月進(jìn)行眾籌的ICO（初始數(shù)字貨幣發(fā)行）項目還會繼續(xù)有爆發(fā)式增長。

那么，區(qū)塊鏈魅力何在？華向區(qū)塊鏈研究實驗室主任李清華表示，大量的事實已證明區(qū)塊鏈上的數(shù)字商品能讓資金不停地流動，從而升值并產(chǎn)生財富。

基于此，市場中很多人開始關(guān)心一個問題：既然區(qū)塊鏈上技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)資金流通，那么對于中小企業(yè)融資難題，是否也能夠提供新思路？

區(qū)塊鏈或破解融資難

區(qū)塊鏈?zhǔn)潜忍貛诺牡讓蛹夹g(shù)，利用計算機程序在全網(wǎng)記錄交易信息的“公開大賬本”，可以提供征信環(huán)節(jié)的信用背書。區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點，可以通過計算一個艱難的計算問題，來獲得記賬的權(quán)利；任何區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上的節(jié)點，都可以觀察到整個總賬；區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)由每個節(jié)點共同維護(hù)，每個參與維護(hù)節(jié)點都能復(fù)制獲得一份完整數(shù)據(jù)庫的拷貝，除非能夠同時控制整個系統(tǒng)中超過51%的節(jié)點，否則單個節(jié)點上對數(shù)據(jù)庫的修改是無效的，也無法影響其余節(jié)點上的數(shù)據(jù)內(nèi)容。

“由于區(qū)塊鏈有驗證信息防偽的特點，其正在推動一種類似P2P、眾籌的更加靈活的新型借貸模式的形成?！崩钋迦A向《記者》表示，區(qū)塊鏈可以有兩種應(yīng)用，在支付領(lǐng)域，Ripple系統(tǒng)可以解決銀行支付的龐大體系中效率比較低、支付成本高、時間相對長的問題，同時，區(qū)塊鏈技術(shù)可以推動交易場所做到開放、共享、不可篡改，把很多社會上的交易活動納入規(guī)范和監(jiān)管范疇。

NABA北美區(qū)塊鏈協(xié)會主席蘭波也對《經(jīng)濟》記者表示，由于缺少透明度，傳統(tǒng)貸款機構(gòu)往往根據(jù)自己的評估來投資，風(fēng)險極高。而區(qū)塊鏈可以使每個人都成為貸款方，運用他們的個人標(biāo)準(zhǔn)，并實時跟蹤資金流動的過程。同時，區(qū)塊鏈可以讓貸款以數(shù)字代幣的交易方式運行，這就為非流動資產(chǎn)提供了流動性，并且可以把一項籌款活動分割成許多微小的部分，從而把貸款方的風(fēng)險降到最低。

舉一個具體案例。買買電商平臺目前已經(jīng)完成區(qū)塊鏈系統(tǒng)連接，其創(chuàng)始人辛彤告訴《經(jīng)濟》記者，目前平臺可以把運單、收單等經(jīng)營行為數(shù)據(jù)化，并且將這些數(shù)據(jù)實時記錄在區(qū)塊鏈上，形成一份真實可信的企業(yè)征信報告。當(dāng)金融機構(gòu)在考察買買電商的時候，就可以通過區(qū)塊鏈驗證這些信息的真實性，從而降低金融機構(gòu)風(fēng)控和審查的成本，直接為買買電商構(gòu)建了融資環(huán)境。

“區(qū)塊鏈技術(shù)為我們帶來了諸多的希望，但目前其發(fā)展還處于探索階段，實際運用依然很少?！崩钋迦A表示，要達(dá)到上述買買電商的效果，區(qū)塊鏈在供應(yīng)鏈金融服務(wù)應(yīng)用場景中還需要落地實施，解決首要問題——如何吸引相關(guān)方參與其中。

ICO融資受創(chuàng)業(yè)公司青睞

區(qū)塊鏈?zhǔn)潜忍貛诺牡讓蛹夹g(shù)基礎(chǔ)，比特幣只是區(qū)塊鏈較為出名的一個應(yīng)用。比特幣是第一代密碼貨幣，但有缺點，例如：網(wǎng)絡(luò)里只有比特幣這一種符號，用戶無法通過比特幣自定義公司的股票、債務(wù)憑證等別的符號，這讓它損失了一些功能。

為了解決其弊端，市面上又出現(xiàn)了下一代密碼學(xué)賬本——以太坊。以太坊是開源平臺數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈平臺，為開發(fā)者提供在區(qū)塊鏈上搭建和發(fā)布應(yīng)用的平臺。比如可以用來編程、分散、擔(dān)保和交易任何事物，投票、域名、眾籌、公司管理、合同和大部分的協(xié)議、知識產(chǎn)權(quán)，還有得益于硬件集成的智能資產(chǎn)。以太坊發(fā)行了以太幣，這是第二代密碼貨幣。

基于以太坊，全球又出現(xiàn)了200多個應(yīng)用產(chǎn)品，這些產(chǎn)品可以發(fā)行自己的數(shù)字加密貨幣來獲得市場融資，其相當(dāng)于第三代密碼貨幣。參與者用手里的以太幣購買數(shù)字加密貨幣，獲得項目的股權(quán)，并且在交易網(wǎng)站流通。

目前，越來越多的創(chuàng)業(yè)公司選擇用ICO模式籌得第一桶金。塊訊聯(lián)合創(chuàng)始人張旭告訴《經(jīng)濟》記者，ICO就是IPO仿制品。IPO是拿錢買股權(quán)，而ICO是將股份或收益權(quán)變成加密貨幣后，再公開出售。“買的是加密貨幣，實際上相當(dāng)于買了沒有‘決策權(quán)的股權(quán)。”

而一個完整的ICO玩法是，先建立一個網(wǎng)站，發(fā)布一個“ICO白皮書”，介紹自己發(fā)行的虛擬幣項目進(jìn)行虛擬幣融資，然后大家搶購加密貨幣，最后可以在交易所中交易買賣。據(jù)《經(jīng)濟》記者了解，Brave瀏覽器在今年5月底，通過ICO融資3500萬美元，不到30秒就銷售一空。

李清華表示，對新創(chuàng)公司來說，這種融資方式有一些明顯優(yōu)勢是，不需要再擔(dān)心風(fēng)險投資機構(gòu)拿走公司的大部分股權(quán)，參與公司的運營?！暗?，現(xiàn)在雖然通過ICO融資看起來還比較容易，也有大量資金希望向這一領(lǐng)域投資，但該領(lǐng)域目前的規(guī)模還不夠大，還容納不下巨額的資金?！?/p>

ICO注定成不了IPO

數(shù)字貨幣玩家李永厚告訴《經(jīng)濟》記者，在全球范圍內(nèi)，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用也經(jīng)歷幾番波折，而導(dǎo)致波折的原因無非是市場沒有完全探索出一套清晰的“玩法”。

例如，ICO熱潮就已過三輪。

2013年底到2014年初涌現(xiàn)了大量的ICO，但大部分ICO因只有一個概念玩法，實際落地方式并不清晰，被過度炒作或者詐騙而宣告失敗。但值得一提的是，以太幣就是在2013年行業(yè)亂象叢生的時期應(yīng)運而生，至今為止以太坊募集資金超過1800萬美元，截至6月初，市值也達(dá)到了200億美元。

第二輪熱潮則開端于2016年初，但僅過半年，The DAO項目——這個等值1.5億美元破世界紀(jì)錄的非典型ICO（其本身不是區(qū)塊鏈）眾籌，在向世界大聲宣告智能合約時代到來后的一個月，被黑客攻擊，丟失了360萬以太幣。

第三次熱潮是在當(dāng)下。中國的區(qū)塊鏈項目吸引了創(chuàng)投圈知名人士，區(qū)塊鏈技術(shù)的成熟和市場活躍度提高，也讓參與人員更廣泛。

雖然區(qū)塊鏈項目二級市場交易平臺積極涉足一級市場，但外界對待ICO熱潮的態(tài)度卻各執(zhí)己見。

“過去6個月，靠ICO融資的團隊或者公司目前只有40%存活，其余的項目或是中止，或是團隊卷款跑路。”李永厚說。

同時，幣久網(wǎng)則在6月底關(guān)閉了網(wǎng)站的新ICO業(yè)務(wù)，幣久網(wǎng)解釋稱，“我們清晰看到了投資者的不理性、行業(yè)的浮躁，完全違背了我們的初衷。另外，用戶、流量的爆發(fā)式增長也讓網(wǎng)站無法消化，因此，選擇暫停并待行業(yè)回歸理性后再決定恢復(fù)業(yè)務(wù)?！?/p>

的確，在巨大的紅利面前，沒有人會仔細(xì)分析項目的可行性，都在為了暴富而行動，大部分融資者即便知道其中的風(fēng)險，仍然會跟風(fēng)上車。幾乎所有玩家都想搭上一輛正在上漲的列車，然后在下跌之前下車，全身而退。但是現(xiàn)實情況并非如此。

李清華認(rèn)為，ICO自身的諸多弊端，注定它成不了IPO。因為ICO的公司明顯較IPO的公司存在創(chuàng)新性不足、自律性較差的問題，其中還穿插著大量騙局。區(qū)塊鏈平臺有限的性能、有待提高的安全性，甚至被傳銷組織利用成為漂白工具，極易受因素影響使得數(shù)字貨幣價值虛高。

他進(jìn)一步總結(jié)，從項目本身來看，ICO有三大問題?！耙皇琼椖坎灰?guī)范，大部分ICO項目上線時只有一個簡陋的官網(wǎng)和白皮書，資金用途和審核機制等實際內(nèi)容表述含糊甚至缺乏。二是很多項目并無創(chuàng)新點可言，打著“去中心化”的旗號，但發(fā)布的大多是基于開源的比特幣、以太坊源碼進(jìn)行的簡單修改，應(yīng)用前景也是紙上富貴。三是白皮書中對項目前景的表達(dá)過于粗略，實際沒有進(jìn)展，一些ICO項目在籌集完資金后就再也沒有動靜，甚至官網(wǎng)都無法訪問，有跑路嫌疑?！?/p>

而從投資的角度看，部分ICO平臺準(zhǔn)入門檻極低，這些ICO項目動輒籌集數(shù)千萬元甚至上億元人民幣（以比特幣或以太坊折合人民幣計算），但從業(yè)內(nèi)估算來看，白皮書宣稱要做的事情并不需要多于行業(yè)幾倍規(guī)模的資金。另外，當(dāng)前ICO泛濫，項目上線缺乏有效審核，透明度極低，所籌資金有很大嫌疑是非法集資。

“地下股市”監(jiān)管仍是真空

相較于傳統(tǒng)意義上的IPO，ICO不需要經(jīng)過證監(jiān)會的監(jiān)管審查，縮短了投融資鏈，降低投融資門檻，流動性較好。但也有業(yè)內(nèi)人說，因為監(jiān)管空白，所有的區(qū)塊鏈項目都可以在交易所上隨意交易，ICO如同“地下股市”。

但從另一個角度看，區(qū)塊鏈投資風(fēng)口起來了，熱錢進(jìn)來，規(guī)則還沒定，政府尚未監(jiān)管，所以參與者都在關(guān)注其中的投資機會。

那么，如何看待ICO監(jiān)管問題？監(jiān)管制度會從何抓起？

李清華認(rèn)為，ICO目前是區(qū)塊鏈獨有的融資項目，降低了區(qū)塊鏈行業(yè)的融資成本，創(chuàng)業(yè)項目可以短期內(nèi)募集大量資金，ICO方式不需要法律主體，就能讓區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)更快成長。未來ICO會逐漸規(guī)范化，只要不涉及非法集資，就是合規(guī)的。

上海華冠律師事務(wù)所律師劉建衛(wèi)也并不擔(dān)心監(jiān)管的問題。他向《經(jīng)濟》記者表示，區(qū)塊鏈本身就是去中心化的，這是利好現(xiàn)象，監(jiān)管機構(gòu)很難禁止，最多是阻礙某些行為。而目前央行也在研究區(qū)塊鏈應(yīng)用，只是禁止人們將比特幣用于日常的商業(yè)結(jié)算，不認(rèn)定它是貨幣，但并沒有說不能交易。

但在《經(jīng)濟》記者發(fā)稿前，中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長姚前發(fā)文表示，目前 ICO 處在法律監(jiān)管的邊緣，不利于投資者保護(hù)，也不利于區(qū)塊鏈行業(yè)的良性健康發(fā)展，因此盡早對 ICO 施予合理恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管意義重大。

姚前建議監(jiān)管的方式有以下幾點：其一，額度管控與白名單管理，避免私募股權(quán)投資基金從中進(jìn)行監(jiān)管套利；其二，ICO 融資計劃管理。因為大多數(shù)數(shù)字貨幣投資人只看到比特幣的巨大收益，就理所當(dāng)然地認(rèn)為 ICO 就是賺錢的機會。因此引入 VC 的階段性投資理念，有助于投資者保護(hù)；其三是對發(fā)行人施予持續(xù)、嚴(yán)格的信息披露要求、強調(diào)反欺詐和其他責(zé)任條款；其四是強化中介平臺的作用；其五是監(jiān)管部門主動、及早介入，加強行為監(jiān)管，全程保留監(jiān)管干預(yù)和限制權(quán)力；其六是加強國際監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)和開展ICO “監(jiān)管沙盒”。

既然方法論有了，那么監(jiān)管機制何時會出現(xiàn)？蘭波認(rèn)為，作為新興事物，ICO要獲得法律上的明確定位和建立完整成熟的監(jiān)管框架，還需要數(shù)年時間?！耙驗镮CO的體量還很小，10億美元的市場還沒有形成氣候和規(guī)模，所以ICO作為舶來品，會參考鄰國的制度。短期內(nèi)監(jiān)管部門不會表態(tài)，但會長期關(guān)注?！?/p>

今年2月份，央行繼對火幣網(wǎng)、幣行、比特幣3家全國最大的比特幣交易所進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查之后，又將其余9家在京的比特幣交易平臺全部凍結(jié)進(jìn)行監(jiān)察，并提出明確要求：不得違規(guī)從事融資融幣等金融業(yè)務(wù)，不得參與洗錢活動，不得違反國家有關(guān)反洗錢、外匯管理和支付結(jié)算等金融法律法規(guī)……

從上述要求中不難發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門進(jìn)行調(diào)查是為了規(guī)避非法集資的違法操作。“所以，監(jiān)管內(nèi)容未落地之前，區(qū)塊鏈依然不能偏離金融監(jiān)管總方向，要慢慢地做好、做穩(wěn)，不要把風(fēng)險完全暴露出來。把事情做好，區(qū)塊鏈項目才能得到大面積的應(yīng)用?！眲⒔ㄐl(wèi)表示。

“基于區(qū)塊鏈?zhǔn)侨ブ行幕?，那么未來中介這個產(chǎn)業(yè)會被其代替，區(qū)塊鏈項目或許成為革命性的事物。”李清華說，區(qū)塊鏈項目的運用目前還處于探索階段，未來能改變什么，甚至能否為解決企業(yè)融資難問題提供新思路，只能說有解決方案，但誰都不敢斷言其效果。