昭衍新藥：業(yè)績依賴政府補助毛利穩(wěn)定格外蹊蹺

本刊記者劉吉洪

昭衍新藥：業(yè)績依賴政府補助毛利穩(wěn)定格外蹊蹺

本刊記者劉吉洪

日前，北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（以下簡稱“昭衍新藥”）發(fā)布了IPO招股說明書并且成功過會。公司擬發(fā)行不超過2050萬股，募集資金4.62億元用于建設藥物臨床前研究基地項目、建設實驗動物繁殖基地項目、增建科研實驗用房項目。

股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀招股說明書發(fā)現(xiàn)，公司雖然毛利率和凈資產收益率較高，但是經(jīng)營業(yè)績卻存在不穩(wěn)定因素，從凈利潤構成來看，昭衍新藥比較依賴政府補助。此外公司的客戶不穩(wěn)定及報告期內的凈利潤增速表現(xiàn)不甚理想，不由得讓人對其前景多了一分疑問。

業(yè)績有波動風險

盈利能力是投資者關注的話題，根據(jù)招股說明書披露，2014年-2016年，昭衍新藥歸屬于公司普通股東的加權平均凈資產收益率分別為34.91%、26.82%、22.10%，整體呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。雖然持續(xù)下滑，但是昭衍新藥的凈資產收益率仍然遠高于可對比公司泰格醫(yī)藥和博濟醫(yī)藥。對比來看，泰格醫(yī)藥2014年-2016年的凈資產收益率分別為15.44%、17.23%、9.34%，博濟醫(yī)藥2014-2016年的凈資產收益率分別為18.27%、7.19%、0.48%。在行業(yè)整體下行的情況下，昭衍新藥能否保持高收益率還是未知數(shù)。

目前上市公司中具有臨床前CRO業(yè)務的企業(yè)為博濟醫(yī)藥，報告期內，博濟醫(yī)藥的臨床前研究服務的毛利率分別為53.29%、58.97%、28.95%，公司的毛利率分別為53.19%、51.53%、50.46%。博濟醫(yī)藥在2016年毛利率大幅下滑的情況下，公司的毛利率依然保持相對穩(wěn)定。記者就該問題向公司進行了采訪，公司表示毛利率變化走勢與博濟醫(yī)藥存在較大差異的原因是所從事的具體業(yè)務不同，博濟醫(yī)藥提供一站式新藥研發(fā)外包服務，其提供的臨床前研究服務涵蓋前期的藥學研究階段（處方篩選、工藝、理化性質、質量標準、穩(wěn)定性等服務）和狹義的臨床前研究階段（藥理、毒理、動物藥代動力學等服務）。昭衍新藥主要從事藥效學、安全性評價、動物藥代動力學（即藥理、毒理、動物藥代動力學等服務）等臨床前研究服務業(yè)務，安全性評價業(yè)務為公司的核心業(yè)務，公司并不開展藥學研究階段的服務業(yè)務。公司的毛利率依然保持相對穩(wěn)定的原因是公司所處的經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化，同時公司內部經(jīng)營正常運轉，業(yè)務結構和技術團隊均保持穩(wěn)定。

誠然如此，公司卻依然面臨著業(yè)績波動的風險，公司披露，不同營業(yè)周期內所開展的實驗項目類型可能存在差異，若當期所開展的大額、高毛利、6個月以上的試驗專題占比較大且未能在當期結題，則當期營業(yè)利潤可能下滑，而下一營業(yè)周期的營業(yè)利潤可能有所增長。因此，公司營業(yè)周期內試驗項目類型的差異將會對其經(jīng)營業(yè)績產生影響，公司存在經(jīng)營業(yè)績波動的風險。

依賴政府補助

昭衍新藥表示，臨床前CRO行業(yè)的發(fā)展主要依賴于醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入尤其是創(chuàng)新藥物研發(fā)投入的增加，以及醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)將研發(fā)外包的意愿。近年來在國家政策支持和社會分工專業(yè)化背景下公司業(yè)務持續(xù)增長，但是如果未來政策、經(jīng)濟周期等原因使得藥品研發(fā)投入增長放緩或減少，公司業(yè)務將受到影響，且公司的大客戶由于內部調整、研發(fā)政策變化也可能對公司業(yè)務產生影響。

昭衍新藥對政府的依賴從非經(jīng)常性損益就能反映出來。昭衍新藥及子公司蘇州昭衍是高新技術企業(yè)，也是國家鼓勵建設的非臨床安全性評價實驗室，報告期內收到國家及地方政府大量資金支持，2014年-2016年，公司的非經(jīng)常性損益分別為1426.24萬元、980.74萬元、715.29萬元，非經(jīng)常性損益占當期凈利潤的比重分別為29.11%、19.94%、13.84%。一旦未來國家及地方政府對公司的資金支持減少或者停止補助，對公司的發(fā)展將產生很大的影響。

發(fā)展前景存疑問

昭衍新藥指出，公司是國內具有核心競爭優(yōu)勢的臨床前CRO企業(yè)，公司業(yè)務開拓依賴于品牌、行業(yè)口碑等優(yōu)勢，主要客戶來源分為老客戶、客戶介紹客戶以及客戶主動上門這三種形式，但是仔細比對報告期各年度公司主要客戶的情況，股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)公司的老客戶也并不穩(wěn)定。2014年，華蘭生物、海正藥業(yè)、麗珠集團這三家上市公司出現(xiàn)在公司前五大客戶名單中，一年后的2015年，華蘭生物和海正藥業(yè)從公司前五大客戶名單中消失，而2014年對華蘭生物的銷售額達到了1282萬元，對海正藥業(yè)也有729萬元的銷售額。麗珠集團在2016年也退出前五大客戶名單，2014年第三大客戶深圳龍瑞藥業(yè)有限公司也在2015年后便不出現(xiàn)在名單中。除麗珠集團外，2015年新進前五的第四大客戶天津合美、第五大客戶BeiGeneAus PtyLtd.也未出現(xiàn)在2016年的前五大客戶當中。報告期內始終出現(xiàn)在前五大客戶中的只有關聯(lián)方舒泰神。公司既然具有核心競爭力，為何客戶卻那么不穩(wěn)定？

公司表示我國CRO行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，臨床前CRO的市場規(guī)模從2007年-2014年的年均復合增長率超過30%，到2015年、2016年我國臨床前CRO行業(yè)的市場規(guī)模預計將達到131億元和154億元，且未來該市場規(guī)模仍有望持續(xù)提升。我國CRO行業(yè)面臨較好的市場環(huán)境和政策環(huán)境，預計在未來一段時間內，我國CRO行業(yè)仍將保持較快增長。昭衍新藥的凈利潤增速卻差強人意。公司2014-2016年凈利潤分別為4899.72萬元、4917.49萬元和5169.27萬元，同比僅小幅增長0.36%、0.51%。公司的凈利潤表現(xiàn)顯然與行業(yè)高景氣度發(fā)展不相吻合。

客戶的不穩(wěn)定及凈利潤的增長不理想情況下，公司的未來前景如何我們要打一個問號。