試論國(guó)際資本流入對(duì)企業(yè)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制

王桂蓉

【摘 要】 隨著金融自由化、經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，不同經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系越來越緊密，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可以通過國(guó)際貿(mào)易途徑、金融途徑傳導(dǎo)到其他國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體，對(duì)其他國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體造成沖擊。2008 年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)最終引起了全球性的金融危機(jī)，對(duì)其他各國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成不同程度的影響，泰國(guó)、印尼等國(guó)的金融體系甚至也隨之崩潰。因此，國(guó)際資本的流動(dòng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)也帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，文章分析這些風(fēng)險(xiǎn)，并提出一些建議。

【關(guān)鍵詞】 國(guó)際資本 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 影響建議

引言

國(guó)際資本流動(dòng)是一把雙刃劍。國(guó)際資本的流動(dòng)不僅可以推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，而且能優(yōu)化資源配置，提高社會(huì)福利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從發(fā)展中國(guó)家的角度來看，國(guó)際資本的流入不僅可以緩解企業(yè)融資約束、促進(jìn)資本的積累，同時(shí)會(huì)帶來外國(guó)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1.國(guó)際資本流入對(duì)企業(yè)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制

1.1 貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)

（1）投資擴(kuò)張，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加

當(dāng)國(guó)際資本流入時(shí)，若中央銀行不以市場(chǎng)操作進(jìn)行對(duì)沖，那么外匯占款增加導(dǎo)致貨幣供給量增加，市場(chǎng)利率將會(huì)下降。市場(chǎng)利率下降使得投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率下降，可選投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值增加，這會(huì)刺激企業(yè)增加投資，投資的擴(kuò)張?jiān)黾恿送顿Y風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資的項(xiàng)目最終失敗時(shí)，企業(yè)可能無法償還項(xiàng)目貸款，從而短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

投資項(xiàng)目的價(jià)值通常用凈現(xiàn)值（NPV）來衡量，凈現(xiàn)值是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入和流出折現(xiàn)的差額。凈現(xiàn)值越大，投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值越大；當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0 時(shí)，項(xiàng)目就值得投資；凈現(xiàn)值小于 0 時(shí)，項(xiàng)目就不值得投資。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：

（1）

其中， It 表示投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流入； Ot 表示投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流出；R 表示項(xiàng)目的折現(xiàn)率，與市場(chǎng)利率呈正相關(guān)關(guān)系；n 為投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)年限。

（2）債務(wù)融資增加，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加

國(guó)際資本流入時(shí)，貨幣市場(chǎng)的寬松將導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降，從而企業(yè)負(fù)債需要負(fù)擔(dān)的成本下降，利息支出減少，企業(yè)的現(xiàn)金流情況會(huì)得到改善，資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到提高，從而逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)降低，企業(yè)可以獲取更多的貸款加大對(duì)外投資，進(jìn)而引起短期信貸風(fēng)險(xiǎn)的提高。

1.2 信貸渠道

（1）銀行貸款渠道

從銀行貸款渠道來看，流入我國(guó)的國(guó)際資本大多是通過銀行為主的金融中介流入的，資本大量流入時(shí)，銀行系統(tǒng)的可貸款規(guī)模增加。在金融市場(chǎng)存在融資約束時(shí)，缺乏銀行放貸的替代渠道。而對(duì)于銀行而言，貸款規(guī)模的增加可擴(kuò)大自身的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，商業(yè)銀行的逐利性將促使銀行的放貸意愿増長(zhǎng)，對(duì)于客戶信用的考察放松，某些原來不符合銀巧放貸政策的客戶可能會(huì)成為込些貸款的獲得者。而信用較差的客戶獲取貸款后可能從事更多投資，最終導(dǎo)致企業(yè)短期信貸風(fēng)險(xiǎn)増長(zhǎng)。

（2）資產(chǎn)負(fù)債表渠道

國(guó)際資本流動(dòng)將通過直接影響企業(yè)債務(wù)價(jià)值的方式導(dǎo)致短期信貸風(fēng)險(xiǎn)變化。國(guó)際資本流入時(shí)，貨幣供給增加將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的總體價(jià)格水平提高，但由于企業(yè)債務(wù)的名義價(jià)值已經(jīng)通過過去的合同確定，并不會(huì)隨著價(jià)格水平的變化而改變，因而總體價(jià)格水平的上漲將導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際負(fù)債下降，從而企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債表得到改善，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)降低，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的短期信貸風(fēng)險(xiǎn)增加。信貸渠道中的資產(chǎn)負(fù)債表渠道傳導(dǎo)機(jī)制主要來源于現(xiàn)實(shí)世界中存在的信息不對(duì)稱。若企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值較高，則意味著銀行向企業(yè)發(fā)放貸款將面臨逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，從而在信貸市場(chǎng)上企業(yè)面臨的外部融資溢價(jià)會(huì)越低。一方面，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值較高時(shí)，其向銀行貸款時(shí)可以提供的抵押品的價(jià)值較高，當(dāng)企業(yè)發(fā)生逆向選擇時(shí)，抵押品能夠補(bǔ)償銀斤的損失，從而銀行會(huì)傾向于向資產(chǎn)價(jià)值較高的企業(yè)發(fā)放貸款，規(guī)避逆向選擇問題。另一方面，當(dāng)金業(yè)資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)，企業(yè)的股東的財(cái)富得到升值，從而會(huì)選擇將貸款用來從事低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目保證自身股權(quán)資產(chǎn)的升值，因而銀行會(huì)面臨較低的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)通過多種方式影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而影響企業(yè)的短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 保險(xiǎn)效應(yīng)

國(guó)際資本的大量流入將導(dǎo)致本國(guó)的外匯儲(chǔ)備快速增加，而外匯儲(chǔ)備被認(rèn)為是抵御外部宏觀沖擊的緩沖墊，高外匯儲(chǔ)備對(duì)于本國(guó)企業(yè)意味著更強(qiáng)大的保險(xiǎn)效應(yīng)。基于這樣的預(yù)期，高外匯儲(chǔ)備國(guó)家的企業(yè)反而會(huì)采取更為激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略，從而面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種影響方式的傳導(dǎo)渠道如下：國(guó)際資本流入外匯儲(chǔ)備增加抵御外部宏觀沖擊的緩沖墊采取更為激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.深化金融改革，建立健全的多層次的資本市場(chǎng)

2.1 逐步放松利率管制，推進(jìn)利率的市場(chǎng)化。

為了緩解中小企業(yè)面臨的融資約束，消除其在信貸市場(chǎng)上受到的所有制歧視，應(yīng)該逐步放開對(duì)利率的行政管制，逐步放開存貸款利率，促進(jìn)利率市場(chǎng)的完全競(jìng)爭(zhēng)。

2.2 引導(dǎo)民資進(jìn)入金融市場(chǎng)，促進(jìn)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

目前我國(guó)金融企業(yè)需要持有相關(guān)金融牌照才能開展業(yè)務(wù)活動(dòng)，但國(guó)有企業(yè)幾乎壟斷了大部分的金融牌照，民營(yíng)企業(yè)獲得金融牌照的難度很大。而民營(yíng)資本的進(jìn)入有助于推進(jìn)金融行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程，民營(yíng)資本的進(jìn)入加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，這不僅有利于降低企業(yè)的融資成本與融資難度，更有利于我國(guó)金融體系的進(jìn)一步健全和完善。

2.3 建立恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管體系，減少金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

金融自由化的進(jìn)程不斷加快，政府應(yīng)該做好監(jiān)管工作，讓市場(chǎng)主體遵守金融市場(chǎng)各項(xiàng)規(guī)章制度，降低金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，維持經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

3.結(jié)束語(yǔ)

國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在信貸市場(chǎng)上不對(duì)等的關(guān)系，使得我國(guó)民營(yíng)企業(yè)具有更強(qiáng)的融資約束。同時(shí)信貸市場(chǎng)的扭曲也導(dǎo)致資本不能得到最優(yōu)的配置。我國(guó)應(yīng)該加快建立健全多層次的資本市場(chǎng)，增加企業(yè)的融資渠道，加速直接融資的發(fā)展，充分發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，促進(jìn)不同所有制企業(yè)的共同發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 巴曙松，顧磊，嚴(yán)敏.我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的影響因素分析[J].中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015，45（3）.

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