眾安保險(xiǎn)上市喜與憂

宋怡青

眾安保險(xiǎn)的上市，或許并不代表互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的成功，只是新征途的起點(diǎn)。

作為首家獲得互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)牌照的公司，眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司在近日正式向港交所遞交了上市申請(qǐng)。如果接下來(lái)順利通過(guò)聆訊，它不僅是首家上市的金融科技巨頭，也將成為名副其實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)第一股。

成立不到四年，累計(jì)銷(xiāo)售逾70余億份保單，服務(wù)近5億名客戶，上市有望沖擊千億市值。這個(gè)故事將在IPO中被反復(fù)講起，但是能否得到投資人的一致認(rèn)可，尚不得而知。

夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)并不容易。過(guò)度依賴(lài)股東，成本費(fèi)率偏高，產(chǎn)品小而碎片化，加之商業(yè)模式的不確定性，眾安未來(lái)發(fā)展面臨的困難也不少。

“眾安可能因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)而成功，也有可能因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)被局限。”一位資深業(yè)內(nèi)人士如是評(píng)價(jià)。

在他看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的監(jiān)管邊界尚未明確。眾安未來(lái)能走多遠(yuǎn)，業(yè)務(wù)能有多廣，還取決于監(jiān)管的態(tài)度。

從保險(xiǎn)到人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算，再到證券，眾安保險(xiǎn)橫跨多個(gè)領(lǐng)域，但是其主營(yíng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直深陷尷尬，盈利空間也備受質(zhì)疑。

保險(xiǎn)與互聯(lián)網(wǎng)的出發(fā)點(diǎn)并不相同，前者更注重風(fēng)險(xiǎn)防范，后者更在意用戶體驗(yàn)。如何在在二者的訴求中尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，考驗(yàn)著眾安的智慧。

眾安保險(xiǎn)的IPO，或許并不代表互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的成功，只是新征途的起點(diǎn)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)短板

根據(jù)Oliver Wyman報(bào)告，眾安保險(xiǎn)自成立以來(lái)累計(jì)服務(wù)客戶和已售保單數(shù)目，在中國(guó)保險(xiǎn)公司中排名第一。也就是說(shuō)，眾安成立不足四年，在客戶量上已經(jīng)超越了所有的傳統(tǒng)險(xiǎn)企。

數(shù)字很誘人，但是背后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題也不容小覷。

目前，眾安主要經(jīng)營(yíng)的前五大險(xiǎn)種包括退運(yùn)險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)、保證險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)。這五款產(chǎn)品占到了眾安2016年總保費(fèi)的64.5%。根據(jù)描述，上述險(xiǎn)種圍繞海量用戶構(gòu)建“生活消費(fèi)、消費(fèi)金融、健康、車(chē)險(xiǎn)及航旅”五方面形成生態(tài)圈。

細(xì)究生態(tài)圈的背后，仿佛還是離不開(kāi)眾安股東的身影。

眾所周知，眾安保險(xiǎn)是由“三馬”發(fā)起的，此后更是靠著與淘寶和天貓合作的退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)起家，單支險(xiǎn)種獨(dú)大曾經(jīng)備受質(zhì)疑。

眾安保險(xiǎn)一直努力擺脫“退運(yùn)險(xiǎn)依賴(lài)癥”，退運(yùn)險(xiǎn)保費(fèi)在2016年業(yè)務(wù)中占比35%，2014年這一數(shù)字為77%。雖然占比下降，但仍然霸占著保費(fèi)收入品種的“龍頭”位置。

或許作為回報(bào)，過(guò)去三年，眾安向螞蟻金服支付的技術(shù)服務(wù)費(fèi)分別為2280萬(wàn)元、30470萬(wàn)元和43770萬(wàn)元。

退運(yùn)險(xiǎn)下降的同時(shí)，意外傷害險(xiǎn)占比連年上升，2016年達(dá)28.8%。這背后得益于另一個(gè)股東——攜程旅游的提攜。

眾安的第三大產(chǎn)品——保證險(xiǎn)，在過(guò)去的三年也是異軍突起，相關(guān)的資產(chǎn)總額分別為26億元、236億元及617億元，主要客戶是螞蟻金服旗下的招財(cái)寶和小贏理財(cái)。

股東提攜帶來(lái)的不光是收益，也有可能是風(fēng)險(xiǎn)。2016年末，招財(cái)寶爆發(fā)僑興債兌付危機(jī)后，眾安的保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)，也面臨一定的爭(zhēng)議和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)能否接著擴(kuò)張，是個(gè)未知數(shù)。

雖然說(shuō)大樹(shù)底下好乘涼，但是業(yè)務(wù)過(guò)度依賴(lài)股東，也給眾安帶來(lái)不少爭(zhēng)議。

“一旦股東收縮合作渠道，眾安的獲客能力將會(huì)受到影響?！鼻笆鲑Y深人士表示。

眾安的招股說(shuō)明書(shū)中，核心優(yōu)勢(shì)方面強(qiáng)調(diào)了“深受股東支持”，但同樣在風(fēng)險(xiǎn)因素中提及，“我們無(wú)法保證與股東簽訂的協(xié)議在屆滿后獲得續(xù)新，也無(wú)法保證能夠從股東的合作中獲益”。

其實(shí)，此前眾安也在極力擺脫“二世祖”的形象，2015年拿下車(chē)險(xiǎn)牌照，企圖發(fā)力財(cái)險(xiǎn)最重要的領(lǐng)域。去年10月，保監(jiān)會(huì)批復(fù)了其申報(bào)的四款網(wǎng)銷(xiāo)財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)售。

但現(xiàn)實(shí)卻骨感，2016年車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)僅給眾安帶來(lái)372萬(wàn)元的保費(fèi)收入。相比傳統(tǒng)財(cái)險(xiǎn)公司，這樣的車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模可以忽略不計(jì)。

“車(chē)險(xiǎn)需要勘查理賠，一個(gè)不小心，保險(xiǎn)公司就可能賠錢(qián)?！币晃回?cái)險(xiǎn)公司的車(chē)險(xiǎn)專(zhuān)員表示，如何通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)找到車(chē)險(xiǎn)合適發(fā)展方式，財(cái)險(xiǎn)公司都在不斷探索。發(fā)展車(chē)險(xiǎn)絕非一夕之功，眾安有很長(zhǎng)的路要走。

上市以后，眾安的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)否轉(zhuǎn)型，也是業(yè)內(nèi)所關(guān)心的話題。

前述業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，目前得益于互聯(lián)網(wǎng)渠道，眾安的產(chǎn)品都是小額、碎片化的，如果將來(lái)發(fā)力于大額險(xiǎn)種難免受到限制。其一，大額險(xiǎn)種離不開(kāi)網(wǎng)點(diǎn)和專(zhuān)業(yè)人員，與眾安目前無(wú)線下機(jī)構(gòu)、輕資產(chǎn)的現(xiàn)狀并不相符合。其二，很多大額險(xiǎn)種業(yè)務(wù)的開(kāi)展，監(jiān)管對(duì)于勘察理賠都有門(mén)檻的限制，作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司能否獲批開(kāi)展業(yè)務(wù)，也是一道坎。

商業(yè)模式待定

眾安這家含著“金湯匙”出身的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，出生僅17個(gè)月就獲得了60億元的A輪融資。根據(jù)媒體披露，眾安保險(xiǎn)此次IPO募集資金或?yàn)?2億-16億美元之間，市場(chǎng)推測(cè)眾安保險(xiǎn)上市后的市值或?qū)⑦_(dá)千億元人民幣。

相比之下，中國(guó)最大的財(cái)險(xiǎn)公司——人保財(cái)險(xiǎn)，目前估值只有600億元，市盈率不到10倍。

在千億估值籠罩下的眾安，不僅有光環(huán)，還有隱憂。

2016年，眾安總保費(fèi)收入34億元，同比增長(zhǎng)了32.9%。但是，凈利潤(rùn)并不理想，僅為937萬(wàn)元，同比下滑80%。2017年一季度償付能力報(bào)告更是顯示，凈利潤(rùn)虧損3.17億元。

利潤(rùn)下滑的同時(shí)是成本的高企。2014年至2016年期間，眾安保險(xiǎn)的綜合成本率分別為108.6%、126.6%、104.7%，其費(fèi)用率更是從35.2%一路攀升至62.7%。對(duì)于此，眾安保險(xiǎn)給出的解釋是在科研、人員方面的投入增加。

“眾安本來(lái)作為一家線上機(jī)構(gòu)，獲客主要通過(guò)產(chǎn)品植入不同場(chǎng)景，與各類(lèi)平臺(tái)公司的對(duì)接，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用幾乎可以忽略不計(jì)，現(xiàn)在看來(lái)其渠道成本并不低?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

中國(guó)電子商務(wù)研究中心主任曹磊則認(rèn)為，前期技術(shù)投入高是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司的普遍特點(diǎn)。目前仍為眾安高增長(zhǎng)投入期階段，因此資本投入較大并不奇怪。

去年，眾安保險(xiǎn)宣布將技術(shù)支撐拆分出來(lái)，成立全資子公司眾安信息技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱(chēng)“眾安科技”）。該公司將立足金融、健康兩個(gè)方向，堅(jiān)持在人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)四個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行長(zhǎng)期探索。

此外，眾安保險(xiǎn)正在聯(lián)手恒大、萬(wàn)贏證券籌備中外合資的“恒贏證券”。

從保險(xiǎn)到人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算，再到證券，眾安保險(xiǎn)橫跨多個(gè)領(lǐng)域，但是其主營(yíng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直深陷尷尬，盈利空間也備受質(zhì)疑。

曹磊認(rèn)為，傳統(tǒng)險(xiǎn)企的考核標(biāo)準(zhǔn)可能并不適合眾安保險(xiǎn)。金融科技企業(yè)一旦形成規(guī)模，增長(zhǎng)是爆發(fā)式的。

平安證券保險(xiǎn)分析師也認(rèn)為，雖然目前互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的盈利模式還未成型，但是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)滲透率不斷提高，在節(jié)約成本的同時(shí)提高了運(yùn)營(yíng)效率，長(zhǎng)期來(lái)看給企業(yè)帶來(lái)正向利潤(rùn)流入。

互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)的進(jìn)步能否迅速幫眾安做出業(yè)績(jī)，滿足資本市場(chǎng)的期待，這或許是眾安最大的賭局。