IPO改革，需要市場付出代價

周俊生

從目前來看，首先要讓IPO平靜下來，騰出時間對整個市場進(jìn)行刮骨療毒的改革。

中國資本市場的IPO又到了十字路口。由于二級市場行情日趨低迷，上證指數(shù)一度跌落至兩年前“股災(zāi)”爆發(fā)時的最低位置以下。面對這樣的市場行情，輿論自然要找原因，今年以來明顯加快的IPO成為眾矢之的。多位重量級的專家發(fā)表言論，直指近期證監(jiān)會以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)為名，大力推進(jìn)IPO，對股市造成了嚴(yán)酷的抽血效應(yīng)，行情自然只能節(jié)節(jié)后退以“虛位迎新”。但是，也有為數(shù)不少的專家認(rèn)為暫停新股沒有必要，A股市場已經(jīng)多次暫停新股，都未能產(chǎn)生什么效果。

從最新情況來看，市場輿論怒懟IPO已經(jīng)對證監(jiān)會產(chǎn)生了一點(diǎn)觸動性的效果，至少在剛剛過去的一周，證監(jiān)會核準(zhǔn)上市的企業(yè)從過去的每周10多家減少到了個位數(shù)。但是，還沒有證據(jù)表明從此IPO將放慢速度，可以想見的一個情景是，只要股指稍能抬頭向上，IPO馬上又會潮水般涌出。因此，至少在可以預(yù)見的一段時期內(nèi)，要求中國資本市場出現(xiàn)人們所期待的“小陽春”行情，是不現(xiàn)實(shí)的。

這種圍繞著IPO所產(chǎn)生的糾結(jié)，已經(jīng)成為中國資本市場最大的矛盾。

最近幾年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，企業(yè)經(jīng)營都比較困難，加快企業(yè)IPO進(jìn)程，已經(jīng)被作為幫助企業(yè)走出困局、保障經(jīng)濟(jì)增速完成預(yù)期目標(biāo)的一個重要手段來使用。在這樣一種制度框架之下，加大企業(yè)IPO力度成為證監(jiān)會的中心工作，是非常自然的一種結(jié)果。

但是，這種制度帶來的一個嚴(yán)重問題是，中國資本市場的交易市場，也就是人們通常說的二級市場無法承受滾滾而來的新股對資金的攫取。與二級市場上的股票買賣是由資金在場內(nèi)來去循環(huán)不一樣的是，通過IPO吸收的資金一般都不會回到市場，這就造成了二級市場處于長期性的資金饑渴之中，幾乎成為一個無法解決的難題。

另外，這樣的IPO還造成了另一個問題，即大量連銀行都不愿意貸款的公司經(jīng)過投行的包裝以后被輕易推進(jìn)市場。IPO機(jī)制高度扭曲，成了一種無風(fēng)險的市場行為。資本市場的風(fēng)險是一種客觀存在，當(dāng)IPO變得沒有風(fēng)險，或者說這種風(fēng)險僅僅表現(xiàn)在未通過證監(jiān)會的審核這一點(diǎn)上，市場的風(fēng)險就必然集中到二級市場上，由廣大投資者來承擔(dān)了。

事實(shí)上，這種對企業(yè)IPO的支持并不能真正起到幫助企業(yè)的作用，有的公司反而因?yàn)樯鲜校仨殞⒁磺刑宦对谑袌雒媲?，從而在用盡了IPO所圈到的資金以后，加快了潰敗的進(jìn)度。而近幾年上市的民營企業(yè)，則出現(xiàn)了控股股東大幅度減持甚至將持股一拋而空的洪水，IPO說是支持創(chuàng)業(yè)的，其實(shí)正在損害民間的創(chuàng)業(yè)精神。但是這怪不了這些毫不留情拋盡持股的大股東，創(chuàng)業(yè)本是為了賺錢，而當(dāng)他們能夠輕而易舉地從二級市場得到比辛苦地在實(shí)體市場上打拼豐厚得多的收益，再堅(jiān)持留在企業(yè)，又有什么必要？

如何改變這種狀況？關(guān)鍵就在于放棄目前的審核制，將IPO改為注冊制，即企業(yè)只要自認(rèn)為可以IPO，可以上市，只要在證監(jiān)會指定的相關(guān)機(jī)構(gòu)注冊就可操作。很多人擔(dān)心一旦實(shí)行這項(xiàng)改革，蜂擁而至的圈錢企業(yè)會把市場壓垮，造假也將更為猖狂。其實(shí)，當(dāng)IPO不再由權(quán)力作背書，回歸到企業(yè)經(jīng)營中的一個正常環(huán)節(jié)的時候，它的魅力就會減退，IPO的風(fēng)險也會呈現(xiàn)出來。當(dāng)這種現(xiàn)象成為常態(tài)，就會有越來越多的企業(yè)對IPO退避三舍，那么，股票二級市場的運(yùn)行也就能基本保持正常的狀態(tài)。

IPO實(shí)行注冊制，是中國資本市場一定要實(shí)現(xiàn)的一個目標(biāo)，但是，中國資本市場要實(shí)現(xiàn)這個改革，至少在改革實(shí)施的最初一段時間內(nèi)，市場很可能會出現(xiàn)更大的混亂，大量騙子公司會乘虛而入，如果沒有嚴(yán)格的監(jiān)管及時跟進(jìn)，確實(shí)會產(chǎn)生許多問題。中國資本市場已經(jīng)經(jīng)歷了多年的瘋狂，要求其在一夜之間回到正常軌道是不現(xiàn)實(shí)的。為了這個改革的推進(jìn)，需要市場的各個方面付出沉重代價。

從目前來看，首先要讓IPO平靜下來，騰出時間對整個市場進(jìn)行刮骨療毒的改革。