救樂視買萬達(dá)，半年花千億的孫宏斌到底何方神圣？

李永華

編者按

7月10日，孫宏斌與融創(chuàng)再度登上媒體的頭條，當(dāng)日，融創(chuàng)宣布以631.7億元收購(gòu)萬達(dá)商業(yè)旗下資產(chǎn)，共涉及13個(gè)文化旅游項(xiàng)目，以及76家城市酒店。一方面，人們驚嘆于孫宏斌出手之凌厲，這位“并購(gòu)狂人”向中國(guó)房地產(chǎn)“一哥”的寶座又邁出了一步。另一方面，人們似乎看不懂王健林的邏輯，文旅產(chǎn)業(yè)本是萬達(dá)說好的轉(zhuǎn)型方向，怎么說不玩就不玩了呢？

孫宏斌

632億！

孫宏斌的融創(chuàng)中國(guó)，一把買下了王健林手中的13個(gè)萬達(dá)文旅城項(xiàng)目公司90%的股權(quán)、76個(gè)萬達(dá)酒店項(xiàng)目。算上這筆投資，這半年多，孫宏斌已在并購(gòu)市場(chǎng)燒掉了1000多億元。年初他曾拿出150億元馳援賈躍亭的樂視。

如今，孫宏斌的融創(chuàng)中國(guó)離中國(guó)房地產(chǎn)第一的位置又近了一步。為了這王座，他已長(zhǎng)跑14年。在漫長(zhǎng)的馬拉松之旅中，他始終保持著沖刺的姿態(tài)。

曾經(jīng)，他的瘋狂進(jìn)擊，讓順馳在高峰瞬間跌落;如今，外界再次猜測(cè)其資金鏈會(huì)否再次斷裂。

這是要做什么呢？

猛人

孫宏斌是絕對(duì)的猛人。

1988年，年僅25歲的山西小伙子孫宏斌進(jìn)入聯(lián)想。不到兩年時(shí)間，他從普通員工干到主任經(jīng)理;1990年，更是火箭式上升為聯(lián)想集團(tuán)企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理，主管全國(guó)18家分公司。

時(shí)年27歲的孫宏斌，一度被視為柳傳志的接班人，在聯(lián)想集團(tuán)內(nèi)部令人側(cè)目。當(dāng)時(shí)可與之匹敵的，大概是華為的李一男，此君同樣“年輕有為”，時(shí)任華為主管技術(shù)開發(fā)的副總裁，被視作任正非的傳人。

但這時(shí)，風(fēng)頭一時(shí)無兩的孫宏斌，卻在聯(lián)想搞起了“山頭”，公開宣稱其“企業(yè)部的利益高于一切”。也就是在這一年，柳傳志揮淚斬馬謖，親手將孫宏斌送進(jìn)了監(jiān)獄，案由是“挪用公款”。

1994年，孫宏斌重獲自由，創(chuàng)辦天津順馳，進(jìn)軍房地產(chǎn)中介業(yè)務(wù)。令人驚訝的是，柳傳志給了他50萬元的啟動(dòng)資金。

但這還不是孫宏斌與柳傳志糾葛的終點(diǎn)：2016年，融創(chuàng)中國(guó)出資132億元，將聯(lián)想旗下房地產(chǎn)板塊全部收入麾下。

轉(zhuǎn)型房地產(chǎn)，孫宏斌并未滿足于一買一賣的二手中介，而是很快殺入一級(jí)市場(chǎng)。從2003年開始，順馳在全國(guó)瘋狂拿地。兩年時(shí)間，土地儲(chǔ)備就已超過700萬平方米。

這次，孫宏斌與王石干上了。

2003年，孫宏斌在一次論壇上撂下“狠話”：“我們的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略是要做全國(guó)第一，也就是要超過在座諸位，包括王總?！蓖跏瘎t回道：“你不可能這么快超過萬科，是不是要注意控制風(fēng)險(xiǎn)？”

一位當(dāng)年曾與順馳一同競(jìng)標(biāo)過土地的房地產(chǎn)企業(yè)老總告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者：“順馳太猛了，我們出50億元，他們就敢報(bào)價(jià)70億元，就是搶地?！倍橊Y拿地的模式則是一手向地方政府繳納少量的預(yù)付金，一手向建筑方等下游收錢，“拿了地以后就快建快銷，資金回籠的速度，就是順馳的命根子?！?/p>

順馳的激進(jìn)，再次引發(fā)王石的不滿。2004年，王石直指這匹黑馬是“害群之馬”，破壞行業(yè)秩序，抬高土地價(jià)格。

2006年，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策收緊。高速行駛的順馳，不得不緊急剎車，但資金鏈還是斷裂，最終以12.8億元的“白菜價(jià)”，賣給了路勁基建。成交后，孫宏斌對(duì)路勁基建董事局主席單偉豹表示：“你買了個(gè)便宜貨?！?/p>

多年后，孫宏斌發(fā)微博說：年輕的時(shí)候爭(zhēng)強(qiáng)好勝，曾經(jīng)贏得暢快淋漓，也曾輸?shù)靡凰浚俏也缓蠡凇?/p>

2010年，融創(chuàng)中國(guó)在香港上市。2016年，融創(chuàng)中國(guó)在全國(guó)房地產(chǎn)商排行榜上位居第七，比一年前前進(jìn)兩個(gè)位置。今年年初，融創(chuàng)中國(guó)提出的銷售目標(biāo)是3000億元，以這份成績(jī)可以擠入去年榜單的前五。632億元收購(gòu)萬達(dá)的資產(chǎn)之后，融創(chuàng)或許可以超越萬科。2016年，萬科的銷售額是3647.7億元。

“超過王石，成為全國(guó)房地產(chǎn)第一，這可能是孫宏斌多年來的一個(gè)執(zhí)念，從未放下?！鼻笆龇科罄峡傉f。

快意

天下武功，無堅(jiān)不破，唯快不破。

不論是順馳當(dāng)年在全國(guó)兇猛拿地，還是如今的融創(chuàng)以并購(gòu)的方式獲得土地，快字訣，是孫宏斌的核心法寶。

數(shù)據(jù)顯示，2016年第三季度是融創(chuàng)拿地高峰。該季度，融創(chuàng)共獲取2143萬平方米土地，其中60%的地塊以收并購(gòu)方式獲得。2016年第四季度，融創(chuàng)獲取土地1150萬平方米，并購(gòu)獲得土地所占比例更高達(dá)82%。

孫宏斌毫不掩飾對(duì)土地的強(qiáng)烈渴望。以融創(chuàng)中國(guó)收購(gòu)金科地產(chǎn)為例，從2016年到今年年初，融創(chuàng)共耗資57.23億元，獲得金科地產(chǎn)23.15%的股份。融創(chuàng)給出的理由就包括：“金科地產(chǎn)在中國(guó)主要的核心二線城市從事房地產(chǎn)開發(fā)，擁有高質(zhì)量的土地儲(chǔ)備?！?/p>

2016年，融創(chuàng)中國(guó)取得的土地?cái)?shù)量位居全國(guó)第一。

拿地要快，接盤也要快。綠城一位前高管向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者講述了2014年融創(chuàng)收購(gòu)綠城的故事，隱隱透露出孫宏斌內(nèi)心的另一面。

2014年，綠城陷入困境。當(dāng)年5月，融創(chuàng)進(jìn)入，擬收購(gòu)綠城控股權(quán)，還向綠城的并列第一大大股東九龍倉(cāng)隔空喊話稱，“他賣（綠城中國(guó)股份）我就買”。8月，在綠城中國(guó)2014年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，孫宏斌說，“不是作為朋友來的，是哥們兒?！?/p>

綠城這位前高管說，從接觸綠城到達(dá)成收購(gòu)意向，孫宏斌只用了極短的時(shí)間，他似乎很享受“江湖救急”的那種感覺。

此后兩年間，當(dāng)祝義財(cái)?shù)挠隄?rùn)集團(tuán)、郭英成的佳兆業(yè)出現(xiàn)危機(jī)之時(shí)，孫宏斌同樣拍馬趕到，出手相救，但均以并購(gòu)失敗告終。一位熟悉天津房地產(chǎn)市場(chǎng)的人士說，融創(chuàng)今年5月102億元收購(gòu)的天津星耀也暗藏資金危機(jī)，有些工程已經(jīng)爛尾。

樂視危機(jī)早已眾所周知，孫宏斌卻不怕接下這個(gè)燙手山芋;萬達(dá)集團(tuán)6月中旬被銀監(jiān)會(huì)點(diǎn)名要摸底調(diào)查貸款情況，王健林急于償債，孫宏斌再次扮演白衣騎士，雙方還約定“四個(gè)不變”，核心就是融創(chuàng)只出錢，不管事。

上述綠城人士感慨，當(dāng)年順馳陷入困境之時(shí)，“幾乎整個(gè)行業(yè)都當(dāng)作笑話看，全作壁上觀，沒有人伸手拉一把，對(duì)孫宏斌的刺激可能非常大，這也許是他愿意雪中送炭的一個(gè)原因。”

資金

融創(chuàng)花錢如流水。今年才過了上半年，從樂視的150億元、天津星耀的102億元，再到萬達(dá)的632億元，加上其零零散散的并購(gòu)項(xiàng)目與土地收儲(chǔ)，融創(chuàng)中國(guó)已經(jīng)花了1000多億元。

曾經(jīng)無比豪氣的首富王健林都說要拿著賣地賣樓的錢償還絕大部分銀行貸款，號(hào)稱“全球第一房企”的恒大許老板也急吼吼地去杠桿，孫宏斌卻逆流而上，大把撒銀子，錢從哪里來？

在融創(chuàng)收購(gòu)萬達(dá)資產(chǎn)的消息被爆出后，孫宏斌曾給了個(gè)說法：收購(gòu)萬達(dá)資產(chǎn)的資金，全部來自融創(chuàng)自有資金。截至2017年6月30日，公司賬面有900多億元現(xiàn)金。

外界卻不怎么信。不少人都給孫老板算了賬，穿透之后發(fā)現(xiàn)，融創(chuàng)的錢，大多是借來的。

2016年，融創(chuàng)中國(guó)借貸總額為1128.44億元，全年利息支出為41.62億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)29.4億元，凈負(fù)債率121%。7月10日，有媒體稱，目前其凈負(fù)債率已達(dá)200%，這讓人想起當(dāng)年的順馳，王石曾對(duì)孫宏斌說，“要注意控制風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

對(duì)此，前述綠城原高管認(rèn)為，融創(chuàng)這兩年的盈利相當(dāng)不錯(cuò)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也快，這是對(duì)其現(xiàn)金流最重要的支持，也讓融創(chuàng)能拿到更便宜的資金。

2017年上半年，融創(chuàng)中國(guó)實(shí)現(xiàn)合約銷售金額達(dá)1118.4億元。6月實(shí)現(xiàn)合同銷售金額達(dá)265.4億元，同比增長(zhǎng)100%。

融創(chuàng)中國(guó)2016年年報(bào)稱，公司在業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、高質(zhì)量完成全國(guó)化布局的同時(shí)，財(cái)務(wù)也持續(xù)保持穩(wěn)健，流動(dòng)性充裕。在發(fā)行了225億公司債及ABS，來替換較高成本融資之后，其全年新增借款的加權(quán)平均融資成本，降至約 5.78%。

即便如此，在金融去杠桿的大趨勢(shì)下，最大的變數(shù)仍然是信貸政策。孫宏斌去年也曾謹(jǐn)慎地表示，融創(chuàng)的策略“要視后續(xù)信貸政策而定”，但“融創(chuàng)的并購(gòu)不會(huì)?！?。

面對(duì)外界關(guān)于融創(chuàng)過于激進(jìn)的質(zhì)疑，孫宏斌三年前的一段話可以再看一遍：“我其實(shí)不是一個(gè)激進(jìn)的人。江湖上都說我激進(jìn)，我真的不是一個(gè)激進(jìn)的人，我骨子里是一個(gè)偏理性的人，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，自己開車很慢，不允許司機(jī)開快車，過馬路一定等人行道綠燈。之所以被認(rèn)為激進(jìn)是因?yàn)槲矣X得沒想好的事堅(jiān)決不干，想好的事就堅(jiān)決果敢地去干。朋友說人有不知死和不怕死之分，我應(yīng)該是不怕死的。 ”

萬達(dá)

那么，不怕死的孫宏斌會(huì)不會(huì)在資金鏈上跌倒兩次？

上述房地產(chǎn)企業(yè)老總告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，當(dāng)前的土地政策下，一級(jí)市場(chǎng)直接拿地成本太高，而且也不太可能拿到好地塊，并購(gòu)拿地反倒是相對(duì)便宜的方式?！瓣P(guān)鍵還是控制現(xiàn)金流?！?/p>

對(duì)于這個(gè)問題，還有必要仔細(xì)看看這次并購(gòu)的一個(gè)付款細(xì)節(jié)。根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)的公告，雙方協(xié)商付款方式中第四筆付款方式為：萬達(dá)通過指定銀行向融創(chuàng)發(fā)放296億元三年期貸款，隨后，融創(chuàng)向萬達(dá)支付295.75億元最后一筆收購(gòu)款。

乍一看，這不就是萬達(dá)借錢給融創(chuàng)，再讓對(duì)方收購(gòu)自己的資產(chǎn)嗎？既然萬達(dá)還能通過銀行借296億元給融創(chuàng)，為何還要變賣家當(dāng)呢？

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者不妨來個(gè)大膽又合理的邏輯推理：兩個(gè)給定條件是王健林缺錢、孫宏斌要地，這兩條都能立得住腳。由此推斷，雙方交易達(dá)成，就可能像孫宏斌說的那樣成為雙贏的事。

怎么回事呢？王健林拿到632億元去還銀行貸款，同時(shí)一把甩掉這些酒店與文旅城項(xiàng)目的巨額負(fù)債，度過債務(wù)危機(jī);同時(shí)，王健林把手里的土地賣了出去，私有化回歸A股的萬達(dá)商業(yè)就不能再列為房地產(chǎn)企業(yè)，有望加速IPO審核;一旦成功上市，其資金壓力驟然減小。更何況，外界普遍認(rèn)為萬達(dá)此次屬于“賤賣資產(chǎn)”，還為今后重新贖回埋下了草蛇灰線。

也就是說，孫宏斌口袋里實(shí)際上只掏了300億元，就拿了萬達(dá)的土地。以融創(chuàng)今年3000億元的銷售體量，只要現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)順暢，這300億元還不至于成為壓倒融創(chuàng)的最后一根稻草。畢竟，如今的孫宏斌，已不是11年前“兵敗如山倒卻求告無門”的地產(chǎn)新秀。

此時(shí)，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》倒是更想知道另一個(gè)謎底。這兩年，有一個(gè)喚作“資本市場(chǎng)十大未解之謎”的流行段子，其中之一就是，“萬達(dá)還能撐多久？”