積極推進(jìn)混改 化解金融風(fēng)險(xiǎn)

日前召開的中央金融工作會(huì)議，將防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，捍衛(wèi)國(guó)家金融安全提到了前所未有的高度。除了要求金融部門本身要加強(qiáng)監(jiān)管著力去杠桿之外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門去杠桿的重要性也被強(qiáng)調(diào)指出，而國(guó)企去杠桿更被視為是實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的重中之重。

要求金融部門和實(shí)體部門同時(shí)去杠桿表明決策部門對(duì)于杠桿形成根源的認(rèn)識(shí)有了進(jìn)一步的深化，而提出的應(yīng)對(duì)和處置之道則有了更強(qiáng)更精準(zhǔn)的針對(duì)性。國(guó)企杠桿率的高企充分凸顯了中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的扭曲和金融資源的錯(cuò)配，而國(guó)企杠桿率高企又在很大程度上助長(zhǎng)了資金脫實(shí)向虛的態(tài)勢(shì)，助推金融部門資金空轉(zhuǎn)自我循環(huán)層層嵌套，從而令金融風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。

國(guó)企杠桿率偏高，除了人們所熟知的預(yù)算軟約束、銀行等金融機(jī)構(gòu)喜歡傍大款抱大腿等因素外，也與具體的歷史環(huán)境和政經(jīng)架構(gòu)有關(guān)。在以大規(guī)?；ㄍ顿Y和建設(shè)來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的階段，作為資本和技術(shù)密集型且集聚于鋼鐵、煤炭、電力和重化工領(lǐng)域的部門，加之所有制屬性，決定了國(guó)企先天就是“鐵公機(jī)”建設(shè)的主力軍，即使自身沒有加杠桿的沖動(dòng)，也不得不勇挑重?fù)?dān)加大投資，直至迎來(lái)“三去一降一補(bǔ)”的新歷史時(shí)期的新任務(wù)。

和民企負(fù)責(zé)人的相對(duì)終身制相比，國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)還面臨著實(shí)質(zhì)上的任期制，這一方面人為造成了某種意義上的變相承包制，助長(zhǎng)了任期內(nèi)盡量做大做強(qiáng)的沖動(dòng)；另一方面也令繼任人員難以真心實(shí)意去杠桿，而只能或更愿意在加杠桿的道路上越走越遠(yuǎn)。

在基建投資高潮過(guò)去之后，不少國(guó)企為維系投資率，便熱衷于從事各種并購(gòu)，直接或間接推升了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。此外，國(guó)企杠桿率高企一方面占用了大量金融資源，令貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)大打折扣，另一方面又?jǐn)D占了民企投資空間，此消彼長(zhǎng)，不僅造成投融資結(jié)構(gòu)的扭曲和金融資源的錯(cuò)配，更降低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率和投資回報(bào)率。

厘清了國(guó)企杠桿率高企的原因，才能更有效通過(guò)積極推進(jìn)混合所有制改革來(lái)降低國(guó)企杠桿率，進(jìn)而更有效地化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融安全。

積極推進(jìn)混合所有制改革將起到一石數(shù)鳥的功效。目前民企杠桿率比較低，投資率也偏低，而且還面臨諸多投資限制，如果能夠積極推進(jìn)混合所有制改革，自然能夠調(diào)動(dòng)起民企的投資熱情，一方面有助于國(guó)企去杠桿，進(jìn)而有助于金融去杠桿；另一方面也有助于削平投資壁壘，理順投融資梗阻，減少投融資鏈條。

當(dāng)然，推進(jìn)混合所有制，不能僅僅是幫助國(guó)企去杠桿的權(quán)宜之計(jì)，更不能讓民企成為背鍋俠和接盤俠，關(guān)鍵是要通過(guò)混改真正改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，形成預(yù)算軟約束。當(dāng)然，這也涉及一系列配套改革，比如混合所有制企業(yè)的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)、投資決策和問責(zé)機(jī)制等，以期形成兼顧國(guó)資和民資特點(diǎn)，能夠?qū)㈦p方各自優(yōu)勢(shì)最大化的管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制。

目前在央企層面推行的以行政手段為主的兼并重組，雖然起到了雷厲風(fēng)行去產(chǎn)能的效果，但毋庸諱言也存在一些問題，比如新資本投入和資本形成率偏低，一些原本資產(chǎn)負(fù)債表比較合理的企業(yè)背負(fù)了被重組兼并企業(yè)的債務(wù)甚至人員負(fù)擔(dān)等等。而通過(guò)大力推進(jìn)混合所有制改革，可以在以市場(chǎng)化手段更多通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能方面發(fā)揮更大作用。

需要指出的是，混合所有制改革不是單方面的，不是一提混合所有制改革就是民資來(lái)混改國(guó)資，混合所有制改革應(yīng)當(dāng)是雙向的，國(guó)資也可以通過(guò)混合所有制改革加入到生機(jī)勃勃的民企部門，通過(guò)發(fā)揮自身所長(zhǎng)和所能分享民企的增長(zhǎng)紅利。

目前，服務(wù)業(yè)部門和高科技產(chǎn)業(yè)是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新引擎，但是由于輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式和有別于傳統(tǒng)盈利周期的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)模式，在獲得有效融資方面還存在不少障礙，此時(shí)國(guó)企股份的加入可從各種顯性和隱性資質(zhì)方面起到很大的加持作用，便于民企獲得進(jìn)一步的投融資，也有利于民企獲得寶貴的市場(chǎng)背書、知名度，而國(guó)企則不必“事事躬親”，一定要每個(gè)領(lǐng)域都去赤膊上陣辦企業(yè)，就能坐收其利。以此類推，混改還可以出現(xiàn)于混合投資基金、PPP模式中，加大混改力度，將國(guó)資和民資各自的優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)。

當(dāng)然，這樣做的一個(gè)大前提是國(guó)資經(jīng)營(yíng)管理的重點(diǎn)真正從管人管企業(yè)轉(zhuǎn)移到管資本上來(lái)，真正通過(guò)資本的進(jìn)退和布局來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的最佳配置，進(jìn)而提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體效率。如此，才能通過(guò)增量的產(chǎn)生和存量的化解來(lái)真正實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)體部門雙重去杠桿，在維護(hù)金融安全的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。