歐債危機(jī)與美債危機(jī)產(chǎn)生原因及對(duì)比分析

　　從2009年12月全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)以來(lái)，希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，并且危機(jī)產(chǎn)生的影響不斷危機(jī)到其他國(guó)家，至今為止隨著意大利及西班牙國(guó)債危機(jī)逼近，歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體——法國(guó)也開始面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。已經(jīng)有跡象顯示，市場(chǎng)投資者正在做空法國(guó)主權(quán)債券，法國(guó)債務(wù)危機(jī)正步步緊逼。
　　同樣發(fā)生債務(wù)危機(jī)的還有世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)美國(guó)。截至2010年底，美國(guó)政府債務(wù)占GDP的比重已達(dá)到92%，在世界范圍內(nèi)已處于高位。2011年5月16日，美國(guó)國(guó)債觸及國(guó)會(huì)所允許的14.29萬(wàn)億美元上限，2011年8月3日美國(guó)兩黨已經(jīng)達(dá)成一致上限上調(diào)至16.7萬(wàn)億，以防止美國(guó)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。8月5日國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AAA”降至“AA+”，評(píng)級(jí)展望負(fù)面。
　　一 歐債危機(jī)產(chǎn)生原因
　　1.外部原因
　　歐元從誕生之日起到次貸危機(jī)發(fā)生前夕累計(jì)升值80%之多，致使歐債廣泛受到投資者的歡迎。相應(yīng)地，歐盟區(qū)國(guó)家發(fā)行債務(wù)成本也就變得十分低廉。在此基礎(chǔ)上，諸國(guó)積累了大量的政府債務(wù)。希臘等主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)家就是因?yàn)檫@樣而發(fā)行了很多的債務(wù)。而希臘當(dāng)初能加入歐盟并不是因?yàn)閷?shí)質(zhì)意義上達(dá)到了原歐盟成員國(guó)關(guān)于財(cái)政赤字與GDP比率不高于3%，以及公共部門債務(wù)余額GDP比率不超過60%的警戒線，而是由高盛幫助希臘政府粉飾財(cái)政狀況以便進(jìn)入歐盟組織，所以一定程度上來(lái)講歐債危機(jī)各個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要付一定責(zé)任。等到現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)各個(gè)債務(wù)國(guó)負(fù)債程度過高而將這些國(guó)家信用評(píng)級(jí)下調(diào)，就導(dǎo)致了歐債危機(jī)的爆發(fā)，也成為歐債危機(jī)的導(dǎo)火索。
　　2.內(nèi)部原因
　　第一，歐盟財(cái)政約束的寬松性。雖然歐盟成立這幾年，成員國(guó)關(guān)于財(cái)政赤字/GDP比率不高于3%，以及公共部門債務(wù)余額GDP比率不超過60%的警戒線真正意義上來(lái)講形同虛設(shè)，也是造成現(xiàn)今階段歐債危機(jī)爆發(fā)的一大原因。
　　歐盟在成立之初定下警戒線，但是由于歐盟中的大國(guó)違背了公約規(guī)定的財(cái)政赤字3%的上限，要求更大的靈活性，以及減小自身受到制裁與罰款的可能性，結(jié)果歐盟更傾向于維護(hù)大國(guó)的利益，對(duì)公約中的大量條款進(jìn)行了修改。在新公約中潛在違約者的修正期限得到了延長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)滑坡的定義被放松，大量暫時(shí)擱置3%赤字上限的做法被認(rèn)定為正當(dāng)（參見圖1）。這樣的財(cái)政約束給現(xiàn)今的歐債危機(jī)埋下伏筆。
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：比利時(shí)自由報(bào)刊
　　第二，歐盟制度缺陷性。歐元區(qū)國(guó)家雖然形成了貨幣聯(lián)盟，但是沒有形成統(tǒng)一的財(cái)政聯(lián)盟，歐元區(qū)國(guó)家一旦發(fā)cpEOb6ngECJ6QFR5weuGcw==生危機(jī)就無(wú)法通過自身一個(gè)國(guó)家的貨幣政策來(lái)進(jìn)行調(diào)整，失去了貨幣主導(dǎo)權(quán)，這樣，這些歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家無(wú)法通過貨幣貶值來(lái)達(dá)到減輕這些國(guó)家的實(shí)際負(fù)擔(dān)。同時(shí)也因?yàn)闆]有形成統(tǒng)一的財(cái)政聯(lián)盟，在一開始希臘產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的時(shí)候如果德國(guó)法國(guó)這些大國(guó)形成統(tǒng)一的財(cái)政政策，那么也就不會(huì)變成今天這種多米諾骨牌的狀況。
　　第三，債務(wù)危機(jī)國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況。主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分脆弱。以希臘為例，旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)是希臘的主要產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低。希臘一方面，為了大力發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，希臘對(duì)旅游業(yè)及其相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)加大了投資力度，其投資規(guī)模超過了自身承受能力，導(dǎo)致負(fù)債提高。另一方面，從反映航運(yùn)業(yè)景氣度的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）看，受金融危機(jī)影響從08 年底開始航運(yùn)業(yè)進(jìn)入周期低谷，景氣度不斷下滑。兩大支柱產(chǎn)業(yè)都產(chǎn)生了巨大的沖擊，直接導(dǎo)致了希臘債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。
　　除此之外，這些主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)家通貨膨脹率普遍較高（參見圖2）。以希臘為例。通貨膨脹率逐月增加，2011年10月已經(jīng)超過120%（參見圖3）。除了通貨膨脹惡化，失業(yè)率
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF
　　也相對(duì)其他歐元區(qū)國(guó)家高，歐元區(qū)總體失業(yè)率保持在10%左右，截至2011年10月歐元區(qū)失業(yè)率為10.3%，（參見圖4）而希臘的失業(yè)率逐月增加（參見圖5）。
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF
　　債務(wù)危機(jī)國(guó)家高福利制度與相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)條件不相符合，導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)之后很多當(dāng)?shù)孛癖娛就涡羞M(jìn)行減福利抗議。總體上這些國(guó)家普遍推行一種“高消費(fèi)+低增長(zhǎng)+大量債務(wù)”的經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)行運(yùn)行。
　　二 美國(guó)危機(jī)產(chǎn)生原因
　　1.內(nèi)部原因
　　2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)使美國(guó)政府赤字大幅度上升，危機(jī)之中，美國(guó)財(cái)政收入大幅度減少，但支出并未減少，收支差距進(jìn)一步加大；僅僅2009和2010兩年的年財(cái)政赤字就達(dá)到14.7和12.8萬(wàn)億美元；分別占當(dāng)年GDP的10% 和8.9%。最后，美國(guó)為解決此次危機(jī)制定了許多刺激計(jì)劃，增加了額外的支出。這三個(gè)原因使得舉債度日成為家常便飯，國(guó)債占GDP比重逐年上升。從2009年開始每年上升幅度加大（參見圖6），預(yù)計(jì)2012年國(guó)債占GDP比重將達(dá)到100%。
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Reuters
　　2.外部原因
　　從外部環(huán)境看，一方面在全球經(jīng)濟(jì)一體化、大宗商品價(jià)格以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的前提下，美國(guó)必須保持貿(mào)易逆差，這是其他國(guó)家為購(gòu)買大宗商品而獲得美元貨幣的唯一通道，其他國(guó)家拿到美元之后，需要通過購(gòu)買美國(guó)國(guó)債進(jìn)行保值增值，因此又將一部分美元回流到美國(guó)，這樣就相當(dāng)于“美元產(chǎn)生—貿(mào)易逆差—美元回流”進(jìn)行循環(huán)，而過程中美國(guó)產(chǎn)生的就是大量的國(guó)債。另一方面，美國(guó)是世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，很多國(guó)家為了規(guī)避經(jīng)濟(jì)變動(dòng)帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備升值貶值的大幅度變化將美元作為儲(chǔ)備貨幣，截至2011年二季度，美元占世界主要儲(chǔ)備貨幣的比重已經(jīng)降到1999年3月以來(lái)最低水平，但仍占60.7%，由于各國(guó)大量購(gòu)買美元給美國(guó)帶來(lái)了大量廉價(jià)融資，從而導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債大幅上升（參見圖7）。
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Reuters
　　三 分析比較
　　比較分析歐債危機(jī)與美債危機(jī)產(chǎn)生原因，存在很大差別。產(chǎn)生歐債危機(jī)的國(guó)家就其自身而言，經(jīng)濟(jì)狀況根本無(wú)法和美國(guó)相提并論。盡管美國(guó)債務(wù)占GDP比例也是很高，但是美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況很好。而歐債危機(jī)的國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分脆弱。產(chǎn)生歐債危機(jī)的幾個(gè)國(guó)家由于在統(tǒng)一貨幣區(qū)域內(nèi)失去了貨幣主導(dǎo)權(quán)，無(wú)法從一個(gè)國(guó)家的角度來(lái)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，而美國(guó)則可以同時(shí)操縱貨幣政策和財(cái)政政策，近階段可以實(shí)行量化寬松的貨幣政策對(duì)美元進(jìn)行貶值來(lái)達(dá)到調(diào)節(jié)債務(wù)危機(jī)。因此，在現(xiàn)今債務(wù)危機(jī)的情況下美國(guó)國(guó)債保持較低的收益率，但是歐洲債務(wù)危機(jī)的國(guó)家則不斷提高收益