債券通助力債市對(duì)外開(kāi)放

文/魏偉 陳驍 編輯/張美思

債券通助力債市對(duì)外開(kāi)放

文/魏偉 陳驍 編輯/張美思

未來(lái)，人民幣匯率可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持基本穩(wěn)定，貶值預(yù)期將進(jìn)一步淡去。債券通做為境外投資者進(jìn)行跨境投資的重要渠道，或成為助力人民幣國(guó)際化的一大重要方式。

近期，監(jiān)管層推動(dòng)“債券通”落地的進(jìn)程逐漸加速。5月16日，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，決定開(kāi)展兩地“債券通”，初期先開(kāi)通“北向通”；5月31日，中國(guó)人民銀行就債券通管理辦法向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)；6月7日，中國(guó)外匯交易中心與港交所宣布成立債券通有限公司，承擔(dān)支持債券通相關(guān)交易服務(wù)職能。“債券通”開(kāi)啟在即，其對(duì)于促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放具有重要意義。以下，筆者將通過(guò)分析“債券通”的具體運(yùn)行機(jī)制，并結(jié)合香港債券市場(chǎng)的特征，探討“債券通”對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)及投資可能產(chǎn)生的短期和中長(zhǎng)期影響。

債券通的運(yùn)行機(jī)制

基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)

在債券通開(kāi)通之前，境外投資者進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)投資需要逐家到境內(nèi)通過(guò)境內(nèi)結(jié)算代理人的方式來(lái)完成開(kāi)戶(hù)、備案等相關(guān)手續(xù)。這種模式不僅程序較為復(fù)雜，對(duì)境外投資者的要求也較高，需要境外投資者對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)制度和市場(chǎng)環(huán)境有全面深入的了解。

而債券通是通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施連通的模式，讓境外投資者來(lái)我國(guó)境內(nèi)進(jìn)行債券市場(chǎng)投資。這種依靠基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)的“一點(diǎn)接入”模式是當(dāng)前國(guó)際的主流做法。在此模式下，境外投資者無(wú)需到內(nèi)地相關(guān)機(jī)構(gòu)辦理開(kāi)戶(hù)事宜，也能夠在不改變業(yè)務(wù)習(xí)慣且嚴(yán)格遵從內(nèi)地市場(chǎng)法規(guī)制度的前提下，更加便捷地參與內(nèi)地債券市場(chǎng)，提高入市效率。

關(guān)于債券通的具體運(yùn)作模式，香港金融發(fā)展局也在其研究報(bào)告中給出了設(shè)計(jì)建議：一是香港投資者只能在一間香港的授權(quán)銀行開(kāi)立一個(gè)指定賬戶(hù)，并符合香港監(jiān)管人對(duì)參與者的一系列要求；二是該授權(quán)的指定銀行將負(fù)責(zé)度身訂制一個(gè)能滿(mǎn)足內(nèi)地與香港兩地開(kāi)戶(hù)要求和條件的“資格審查”和“了解客戶(hù)”程序；三是指定的債券通賬戶(hù)一經(jīng)開(kāi)立，香港的指定銀行將會(huì)把開(kāi)設(shè)賬戶(hù)的所需文件交予在內(nèi)地的對(duì)口銀行，并指示他們?yōu)榭蛻?hù)開(kāi)立投資賬戶(hù)及現(xiàn)金賬戶(hù)，分別用于債券托管和結(jié)算；四是在完成上述程序后，內(nèi)地的對(duì)口銀行將直接接受投資者的指示，為他們執(zhí)行貨幣兌換、債券認(rèn)購(gòu)及贖回，以及將現(xiàn)金匯回香港指定的債券通賬戶(hù)。

多級(jí)托管模式

按照央行發(fā)布的《內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（下稱(chēng)《暫行辦法》），債券通采用多級(jí)托管的運(yùn)作模式：境外投資者通過(guò)“北向通”買(mǎi)入的債券，首先應(yīng)當(dāng)?shù)怯浽诰惩馔泄軝C(jī)構(gòu)名下，并依法享有債券權(quán)益；然后境外托管機(jī)構(gòu)應(yīng)在中國(guó)人民銀行認(rèn)可的境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)開(kāi)立名義持有人賬戶(hù)，用于記載名義持有的全部債券余額，即境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)為境外托管機(jī)構(gòu)辦理債券登記托管。

債券通下的境外托管機(jī)構(gòu)，為香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU，香港大部分的債券都經(jīng)過(guò)該系統(tǒng)結(jié)算和交收），而境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)則為負(fù)責(zé)銀行間市場(chǎng)托管結(jié)算的中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（中央結(jié)算公司）和銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（上海清算所）。

交易模式、投資資質(zhì)、標(biāo)的與額度

債券通將使用做市商交易模式。據(jù)央行在記者發(fā)布會(huì)上的介紹，債券通初期擬采用成熟市場(chǎng)普遍采用的做市機(jī)構(gòu)交易模式。與以往境外機(jī)構(gòu)依靠境內(nèi)結(jié)算代理銀行的單一報(bào)價(jià)進(jìn)行交易相比，做市商制度可以有效降低境外投資者的交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)，從而在市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)較好地吸收流動(dòng)性沖擊，并穩(wěn)定市場(chǎng)。

圖1 CMU托管和結(jié)算的未償還債務(wù)工具總額（單位：百萬(wàn)港元）

圖2 CMU托管債券貨幣結(jié)構(gòu)

圖3 境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有債券規(guī)模（單位：億元）

圖4 近兩年人民幣國(guó)際化進(jìn)程放緩

債券通境外投資者資質(zhì)與已有可直接入市的投資者范圍相同。央行發(fā)布的《暫行辦法》并未對(duì)境外投資者做明確規(guī)定，僅簡(jiǎn)單說(shuō)明為“符合中國(guó)人民銀行要求的境外投資者”；但在記者會(huì)上，央行明確表示，“人民銀行始終注重引入以資產(chǎn)配置需求為主的央行類(lèi)機(jī)構(gòu)和中長(zhǎng)期投資者，債券通引入的境外投資者與已有可直接入市的投資者范圍相同”。

關(guān)于投資標(biāo)的、投資額度與投資幣種，《暫行辦法》規(guī)定如下：一是北向通的標(biāo)的債券為可在銀行間債券市場(chǎng)交易流通的所有券種；二是北向通沒(méi)有投資額度限制；三是在投資幣種方面，境外投資者可使用自有人民幣或外匯進(jìn)行投資。

綜合來(lái)看，債券通的設(shè)計(jì)符合當(dāng)前國(guó)際的主流做法，基本體現(xiàn)了創(chuàng)造更加簡(jiǎn)單便捷的交易環(huán)境的基本潮流。其所設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)、多級(jí)托管模式，可以有效消除投資流程所涉及的繁雜手續(xù)，降低交易成本；而其使用的做市商制度也能創(chuàng)造更加穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。從央行在投資標(biāo)的、投資額度和投資幣種的設(shè)置上來(lái)看，本次債券通的創(chuàng)新也較為明顯地體現(xiàn)了央行的開(kāi)放態(tài)度。

香港債券市場(chǎng)概況

與香港發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)相比，香港的債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較薄弱和滯后。根據(jù)CEIC的數(shù)據(jù)，截至2015年底，未償還港元債務(wù)工具余額達(dá)到1.52萬(wàn)億港元，占GDP的比重為63%；而同期香港主板市值達(dá)到24.43萬(wàn)億港元，遠(yuǎn)超債券余額。

香港債券市場(chǎng)以場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）為主，具有其復(fù)雜性。就一級(jí)市場(chǎng)而言，以香港特區(qū)政府為發(fā)行主體發(fā)行的債券或我國(guó)財(cái)政部發(fā)行的境外人民幣債券，需通過(guò)香港金管局下債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）；其他以企業(yè)為發(fā)行主體的債券，則采用承銷(xiāo)的方式。通過(guò)CMU系統(tǒng)發(fā)行并進(jìn)行清算、結(jié)算和托管的特區(qū)政府債券，主要包括香港政府機(jī)構(gòu)債券，以及外匯基金票據(jù)及債券（EFB、EFN）。CMU同時(shí)進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)港幣債券及小部分其他幣種債券的清算、結(jié)算和托管。多數(shù)企業(yè)發(fā)行的非港幣債券目前較少在CMU系統(tǒng)發(fā)行或托管，大多通過(guò)承銷(xiāo)方式在場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)行和交易。盡管很多債券在港交所上市，但交易規(guī)模相對(duì)較小。

香港債券市場(chǎng)的基本特征

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，截至2017年5月，香港債券市場(chǎng)由CMU托管的未到期債券數(shù)額按貨幣分類(lèi)分別為4256億港元債券，2277億元人民幣債券，264億美元債券，總市值約合9012億港元。相比之下，中國(guó)內(nèi)地債券市場(chǎng)2017年5月債券托管量則為61.15萬(wàn)億元人民幣，遠(yuǎn)高于香港債券市場(chǎng)的體量?？傮w來(lái)說(shuō)，香港債券市場(chǎng)只是初具規(guī)模，且其中人民幣債券規(guī)模相對(duì)較小，還有很大的發(fā)展空間（見(jiàn)圖1）。

從發(fā)債主體和投資者來(lái)看，香港債券市場(chǎng)的發(fā)債主體包括香港特區(qū)政府、外匯基金、銀行及金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、中國(guó)財(cái)政部及國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、外國(guó)國(guó)家機(jī)構(gòu)、大型國(guó)際機(jī)構(gòu)、外國(guó)企業(yè)、特別目的載體等。投資者涵蓋金融機(jī)構(gòu)、退休基金、保險(xiǎn)公司、投資基金、慈善基金、個(gè)人投資者。

從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，香港債券市場(chǎng)產(chǎn)品有固定利率債券、浮動(dòng)利率債券（以 HIBOR 或 LIBOR 為利率基準(zhǔn)）、結(jié)構(gòu)性債券（掛鉤票據(jù)、期權(quán)債券、迷你債券）、證券化債券（按揭證券、資產(chǎn)抵押證券）等。在期限結(jié)構(gòu)方面，既有幾個(gè)月期的短期票據(jù)，又有幾年期、十幾年期的中長(zhǎng)期債券。在幣種方面，香港債券市場(chǎng)港幣、美元、人民幣等品種齊全，且港幣和人民幣品種占比最大。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，活躍于港元債券二級(jí)市場(chǎng)的做市商主要為港元發(fā)鈔行（匯豐、渣打、中銀）和港元存款量多的銀行。政府債券的二手市場(chǎng)活躍，公司債券的活躍程度有待進(jìn)一步提升。

CMU托管

目前，香港債券市場(chǎng)沒(méi)有規(guī)定統(tǒng)一的債券托管機(jī)構(gòu)，主要由CMU負(fù)責(zé)統(tǒng)一托管并提供低風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算服務(wù)。在港交所上市的公司債，亦可通過(guò)港交所中央結(jié)算及交收系統(tǒng)（CCASS）實(shí)現(xiàn)托管和結(jié)算。CMU托管和結(jié)算的債券包括港元債券、人民幣債券、美元債券以及其他外國(guó)債券（見(jiàn)圖2）。

從CMU發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，港元債券一直處于穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。截至2017年5月，港元債券占比達(dá)到47.23%，是最大的存量品種。由于人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)以及人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，以及2011年房地產(chǎn)政策調(diào)控導(dǎo)致大量房企赴港發(fā)債，香港人民幣債券得到快速發(fā)展。2014年5月占比一度高達(dá)50.18%；之后，隨著人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，以及國(guó)內(nèi)債券收益率大幅下降，海外發(fā)行優(yōu)勢(shì)不再，香港人民幣債券存量規(guī)模迅速回落。截至2017年5月，CMU托管的人民幣債券余額為2276.86億元（約折合2612億港元），較2014年高點(diǎn)已近乎腰斬。美元債券方面，截至2017年5月，美元債券存量為264.08億美元（約折合2058.45億港元），占比22.84%，托管量處于穩(wěn)步上升中。

我國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放與問(wèn)題

近年來(lái)我國(guó)內(nèi)地債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，已成為世界第三大債券市場(chǎng)。但由于起步晚、底子薄等原因，中國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)上仍存在一些先天不足，開(kāi)放程度不盡如人意。債券通的啟動(dòng)，有助于內(nèi)地債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施與國(guó)際接軌，進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。

債券市場(chǎng)目前存在的問(wèn)題

一是多頭監(jiān)管制約了債券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。目前我國(guó)債券市場(chǎng)的監(jiān)管是多頭格局，人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管的信用債有短期融資券和中期票據(jù)，發(fā)改委負(fù)責(zé)監(jiān)管的信用債是企業(yè)債，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的信用債有公司債和ABS等。多頭監(jiān)管的格局造成一定的負(fù)面效應(yīng)：首先是債券市場(chǎng)發(fā)展缺乏統(tǒng)一規(guī)劃；其次是法律的適用范圍、執(zhí)行效力受到限制；再就是各類(lèi)債券缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和責(zé)任約束機(jī)制，發(fā)行資源向監(jiān)管洼地傾斜，為企業(yè)在不同債券品種之間提供了監(jiān)管套利空間，并可能進(jìn)一步加劇債券市場(chǎng)發(fā)行主體、投資者及產(chǎn)品分布的不平衡。

二是違約風(fēng)險(xiǎn)仍未完全市場(chǎng)化。我國(guó)債市一直以來(lái)都保持著剛性?xún)陡兜摹皾撘?guī)則”。很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)主要由政府主導(dǎo)，幾乎所有的發(fā)行主體（包括地方政府投資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)甚至民營(yíng)企業(yè)）都將自身信用綁定政府信用，債券市場(chǎng)上幾乎所有的個(gè)體違約風(fēng)險(xiǎn)都由政府通過(guò)非市場(chǎng)化的手段進(jìn)行化解。近兩年來(lái)，盡管在地方政府債務(wù)清理甄別之后，已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)了一些企業(yè)信用違約風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況，但債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)整體仍未完全市場(chǎng)化。

三是投資者保護(hù)機(jī)制亟待完善。促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，未來(lái)應(yīng)當(dāng)全方位地發(fā)展和完善債券市場(chǎng)投資者保護(hù)機(jī)制，包括：完善信息披露制度，強(qiáng)制實(shí)施保護(hù)性條款，完善和強(qiáng)化持有人會(huì)議及受托管理人制度，完善債券投資的司法救濟(jì)制度，以及嚴(yán)格相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員在制度執(zhí)行過(guò)程中的行為準(zhǔn)則和監(jiān)管要求。

債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放步伐加快

我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐從2010年開(kāi)始逐步加快。2010年，人民銀行允許境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展投資試點(diǎn)，打開(kāi)了境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的大門(mén)；隨后的2011年，證監(jiān)會(huì)、人民銀行、外匯局推出RQFII制度，投資范圍覆蓋銀行間債券市場(chǎng)；2013年3月，人民銀行允許QFII在獲批的額度內(nèi)投資銀行間債券市場(chǎng)，銀行間債市可投資品種不斷擴(kuò)容；2015年5月，放開(kāi)境外人民幣清算行和境外參加行開(kāi)展債券回購(gòu)交易；同年7月，又將境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金三類(lèi)機(jī)構(gòu)的投資范圍從現(xiàn)券交易、債券回購(gòu)擴(kuò)展到債券借貸、債券遠(yuǎn)期以及利率互換等衍生品種。

現(xiàn)階段，可以投資銀行間債券市場(chǎng)的境外投資者主要分為三類(lèi)：第一類(lèi)是境外央行或貨幣當(dāng)局、境外人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行、參加跨境服務(wù)貿(mào)易試點(diǎn)的其他境外金融機(jī)構(gòu)，第二類(lèi)是合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），第三類(lèi)是人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）?？梢?jiàn)，境外投資者目前要投資我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，仍存在一定程度的限制。債券通的推出，將進(jìn)一步降低境外投資者進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的門(mén)檻。

債券通帶來(lái)的影響展望

短期影響

短期而言，市場(chǎng)對(duì)于債券通能夠引入的資金規(guī)模的預(yù)期并不樂(lè)觀。事實(shí)上，當(dāng)前我國(guó)對(duì)于境外投資者的債券市場(chǎng)投資限制已經(jīng)較為開(kāi)放與寬松。通過(guò)2015年以來(lái)中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，現(xiàn)在大部分的境外金融機(jī)構(gòu)及機(jī)構(gòu)投資者都可以在無(wú)需預(yù)先批核和沒(méi)有預(yù)設(shè)個(gè)別額度的情況下，在銀行間債券市場(chǎng)做中長(zhǎng)線投資。而在這樣的背景之下，QFII和RQFII投資者對(duì)于內(nèi)地的債券市場(chǎng)熱情卻并不高。

首先，香港金融發(fā)展局研究報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年年底，在QFII的所有投資組合當(dāng)中，只有一成投資于內(nèi)地的債券市場(chǎng)。即使在近兩年我國(guó)債券市場(chǎng)改革開(kāi)放加速，相關(guān)限制明顯放開(kāi)之后，也仍未激發(fā)起境外投資者的熱情。從RQFII的剖面來(lái)看，當(dāng)前48只RQFII交易所買(mǎi)賣(mài)基金（ETF）中，只有6只是債券型基金，占比僅為12.5%。其次，央行數(shù)據(jù)顯示，近一年來(lái)境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有債券規(guī)模再次出現(xiàn)回撤，即使今年3月出現(xiàn)小幅上升，但仍低于去年年底的體量（見(jiàn)圖3）。另外，從境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)債券規(guī)模占比的角度來(lái)看，該指標(biāo)自匯改之后出現(xiàn)大幅回落后至今也未見(jiàn)明顯起色：今年3月，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)債券規(guī)模僅占境內(nèi)債券規(guī)?？偭康?.88%。

雖然債券通可以進(jìn)一步簡(jiǎn)化投資流程、提升市場(chǎng)效率，但由于債券通引入的以資產(chǎn)配置需求為主的央行類(lèi)機(jī)構(gòu)和中長(zhǎng)期投資者與之前已有的可直接入市的投資者范圍相同，以及在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的背景下人民幣貶值壓力猶存，市場(chǎng)對(duì)于債券通開(kāi)通之后能夠增加短期資金的引入規(guī)模并不樂(lè)觀。不過(guò)，筆者認(rèn)為，未來(lái)人民幣匯率將會(huì)企穩(wěn)，貶值預(yù)期的逐步消除或?qū)⑻嵘齻ǖ韧顿Y渠道的吸引力。

長(zhǎng)期意義

一是有利于加快推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程。中國(guó)債券市場(chǎng)自身仍存在許多問(wèn)題，且與其他開(kāi)放程度較高的國(guó)際市場(chǎng)相比，也需要進(jìn)一步全面深化開(kāi)放。尤其是在人民幣已進(jìn)入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的背景下，海外投資者對(duì)于人民幣資產(chǎn)的配置需求也將逐步上升。債券通的開(kāi)啟，將進(jìn)一步加快中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程，有助于豐富境外投資者的人民幣投資渠道，并有利于在開(kāi)放環(huán)境下更好地促進(jìn)國(guó)際收支平衡。

二是中國(guó)債券市場(chǎng)未來(lái)納入主要國(guó)際債券指數(shù)有望引入增量資金。當(dāng)前中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模全球位列第三，但并未被納入任何全球主要債券指數(shù)。央行不斷開(kāi)放債券市場(chǎng)的改革措施將逐步打通全球債券指數(shù)的大門(mén)，債券通的設(shè)立也將是我國(guó)債券市場(chǎng)向著納入指數(shù)邁進(jìn)的重要渠道之一。

三是有利于進(jìn)一步強(qiáng)化香港國(guó)際金融中心的地位。相較于香港股票市場(chǎng)，香港的債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后。債券通的開(kāi)立，將在一定程度上為香港的國(guó)際投資者帶來(lái)更多的投資標(biāo)的。同時(shí)，債券通的推出還將促進(jìn)兩地在監(jiān)管執(zhí)法合作、金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通等方面進(jìn)一步加強(qiáng)協(xié)調(diào)和緊密溝通，強(qiáng)化香港在金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放中的橋頭堡地位，進(jìn)而鞏固其國(guó)際金融中心的地位。

四是豐富了人民幣配置渠道，助力人民幣國(guó)際化。雖然人民幣已進(jìn)入SDR貨幣籃子，但從近兩年的現(xiàn)狀上來(lái)看，人民幣國(guó)際化的相關(guān)指數(shù)有所回落，人民幣國(guó)際化進(jìn)展有所放緩（見(jiàn)圖4）。筆者認(rèn)為，未來(lái)人民幣幣值可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持基本穩(wěn)定，貶值預(yù)期將進(jìn)一步淡去，之前阻礙人民幣國(guó)際化進(jìn)程的匯率因素效力將有所衰減；因此，債券通將憑借其更加便捷、有效的優(yōu)勢(shì)，成為境外投資者進(jìn)行跨境投資的重要渠道，并助力人民幣國(guó)際化。

作者單位：平安證券研究所