人民幣國際化、匯率變動與匯率預(yù)期

王珍

摘要：作為世界第二大經(jīng)濟體和最大的對外貿(mào)易體，中國在全球經(jīng)濟和金融體系中的重要性毋容置疑，雖然與世界上主要的國際貨幣——美元、歐元、日元以及英鎊相比，目前人民幣的國際化程度存在較大差距，但伴隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長以及對外金融管制的自由化，人民幣勢必成為最重要的國際貨幣之一。外國投資者對人民幣資產(chǎn)偏好變化會導(dǎo)致境外人民幣資產(chǎn)存量調(diào)整和外匯市場上人民幣供給或需求變化，由此對人民幣匯率或匯率預(yù)期產(chǎn)生影響；反過來，人民幣匯率或匯率預(yù)期的變化將會改變?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)的相對預(yù)期收益或風險，引發(fā)外國投資者對其所持有的、以不同國際貨幣計價的資產(chǎn)組合的調(diào)整和境外人民幣資產(chǎn)存量的相應(yīng)變動，進而影響人民幣國際化。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化 匯率 匯率預(yù)期

一、人民幣國際化對人民幣匯率及升（貶）值預(yù)期的影響

人民幣國際化意味著非居民（或國際投資者）將持有一定數(shù)量的人民幣或以人民幣計價的資產(chǎn)，作為其以不同國際貨幣計價的資產(chǎn)組合的一部分。如果不同貨幣計價資產(chǎn)的相對預(yù)期收益或風險發(fā)生變化，國際投資者將對其資產(chǎn)組合進行調(diào)整，由此導(dǎo)致對不同貨幣計價資產(chǎn)的需求或供給發(fā)生變動。比如，相對于其他國際貨幣計價的資產(chǎn)而言，如果人民幣資產(chǎn)的預(yù)期收益增加或風險下降，則非居民對人民幣資產(chǎn)的偏好將增強，并傾向于增加其資產(chǎn)組合中人民幣資產(chǎn)的持有比例，由此導(dǎo)致境外人民幣或人民幣計價資產(chǎn)存量的增加。這意味著外匯市場上對人民幣的需求增加。在其他條件不變的情況下，人民幣需求增加將導(dǎo)致人民幣升值或形成升值預(yù)期。相反，如果人民幣資產(chǎn)的預(yù)期收益下降或風險上升，則非居民對人民幣資產(chǎn)的偏好減弱，于是削減其資產(chǎn)組合中的人民幣資產(chǎn)持有比例，引起境外人民幣或人民幣計價資產(chǎn)存量的下降。這將導(dǎo)致外匯市場上對人民幣供給的增加，在其他條件不變的情況下，人民幣將面臨貶值，或處于貶值預(yù)期。

二、人民幣匯率及升（貶）值預(yù)期對人民幣國際化的影響

人民幣匯率變動或升（貶）值預(yù)期變化，會引起人民幣計價資產(chǎn)的相對收益或風險發(fā)生變化，導(dǎo)致外國投資者對人民幣資產(chǎn)偏好的變化和境外人民幣資產(chǎn)存量的調(diào)整，由此影響人民幣國際化。比如，如果人民幣持續(xù)升值，或者離岸市場上廣泛存在著人民幣升值預(yù)期，則人民幣計價資產(chǎn)的預(yù)期相對收益將增加，非居民對人民幣資產(chǎn)的偏好增強，并增加其資產(chǎn)組合中人民幣資產(chǎn)的持有比例，從而使得境外人民幣資產(chǎn)存量增加，促進人民幣的國際化。反之，如果人民幣發(fā)生貶值，或者離岸市場廣泛存在著人民幣貶值預(yù)期，則人民幣資產(chǎn)的相對收益下降或風險增加，非居民對人民幣資產(chǎn)的持有偏好減弱，因而會削減其人民幣資產(chǎn)的持有量，境外人民幣資產(chǎn)存量減少，人民幣國際化受挫。因此，人民幣升值以及升值預(yù)期是吸引非居民持有人民幣或人民幣計價資產(chǎn)的重要原因之一。由此可見，人民幣匯率變動或人民幣升（貶）值預(yù)期也會影響人民幣國際化的進展。

三、匯率、匯率政策與出口和本幣國際化之間的關(guān)系

這一問題的答案涉及到貨幣當局如何處理匯率、匯率政策與出口和本幣國際化關(guān)系的問題。因此，我們有必要對這四個變量的關(guān)系展開分析。在這四個變量中，首先，我們需要界定匯率與匯率政策的差異。匯率是指貨幣交換的比率，而匯率政策是指一國貨幣當局為了影響匯率變化而實施的政策。在研究匯率與貨幣國際化關(guān)系的問題上，區(qū)別匯率與匯率政策的差異有著非常重要的現(xiàn)實意義。一般而言，匯率、匯率政策都與出口有著密切的聯(lián)系，匯率的變化會影響出口，而政府的匯率政策通常也把促進出口作為其主要目標。但是與以上情況不同，就匯率、匯率政策與貨幣國際化的關(guān)系而言，匯率與貨幣國際化之間存在密切的關(guān)系，匯率的變化會影響貨幣國際化的前景，但是匯率政策與貨幣國際化之間并不存在直接的關(guān)系。

迄今為止沒有貨幣當局曾經(jīng)把本幣國際化設(shè)定為匯率政策的目標，當一國貨幣當局利用匯率政策調(diào)整出口時，本幣國際化通常會被動接受匯率政策的影響。在這一意義上，匯率政策對出口的影響是直接的和主動的，而對本幣國際化的影響是間接的和被動的。

四、進一步改革我國匯率制度、有效推動人民幣國際化的若干建議

（一）實行強勢人民幣戰(zhàn)略，增強國際社會對人民幣的信心

實行強勢人民幣戰(zhàn)略旨在向國際社會傳遞中國長期保持人民幣匯率穩(wěn)中有升的意圖，讓國際投資者對人民幣有足夠的信心，使人民幣成為人們愿意使用和持有的國際結(jié)算、計價、投資和儲備貨幣。實行強勢人民幣戰(zhàn)略并不是要追求人民幣的單邊升值，而是在匯率政策上兼顧內(nèi)外平衡，以對內(nèi)平衡優(yōu)先，讓人民幣匯率根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟基本面的變化自主調(diào)整、上下浮動，為中國經(jīng)濟長遠發(fā)展提供一個適宜的貨幣環(huán)境，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、經(jīng)濟競爭力逐步提升的基礎(chǔ)上保持人民幣的強勢。

（二）取消對“一籃子貨幣”的參考，增加可直接交易的外幣幣種

取消對“一籃子貨幣”的參考，實行有管理的浮動匯率制。推動人民幣匯率擺脫依賴某種或某組外幣定價的現(xiàn)狀，提升其自主性，強化市場供求狀況在人民幣匯率形成中的作用，從而較為徹底地解決“貨幣籃子中幣種和權(quán)重不透明”的問題。增加可與人民幣直接交易的外幣幣種，加快推動與更多貿(mào)易伙伴貨幣的直接交易，減少使用匯率套算確定人民幣匯率中間價。

（三）調(diào)整對外匯市場的干預(yù)理念、干預(yù)目標，優(yōu)化干預(yù)手段

在干預(yù)理念上，應(yīng)當順應(yīng)匯率市場化改革要求，從思想上根本性地變革對外匯市場的干預(yù)理念，擺脫對匯率管制的依賴。在實行浮動匯率初期，主要目的是減少匯率短期波動，中長期則為防止匯率持續(xù)超調(diào)，不應(yīng)將外匯市場干預(yù)作為實現(xiàn)特定匯率水平或調(diào)整貨幣政策不平衡的常規(guī)手段。鑒于人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平，可將匯率干預(yù)目標轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐箙R率走勢長期偏離經(jīng)濟金融基本狀況，降低日常干預(yù)的頻率，令市場之手更充分地發(fā)揮效用。

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