人民幣納入SDR與中國資本市場開放

余麗斌

摘 要：人民幣納入SDR后，資本市場開放程度將進一步擴大，但是在逐步推進資本市場開放的同時，也必須兼顧調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟的貨幣政策與匯率穩(wěn)定。本文從三元悖論的角度，對我國當前的貨幣政策、資本市場開放情況，以及人民幣匯率的穩(wěn)定三者進行相應分析，認為資本市場開放進程、人民幣匯率的穩(wěn)定、人民幣國際化更多的還是要看我國當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是否成功，經(jīng)濟是否仍然存在下行壓力。當前實行穩(wěn)健、偏寬松的貨幣政策以緩解國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，同時應謹慎推進資本市場開放和金融自由化，以維持匯率穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：人民幣 SDR 資本市場開放 人民幣匯率 三元悖論

中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）09（b）-074-02

北京時間2015年12月1日，國際貨幣基金組織（IMF）批準人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，新的貨幣籃子已于2016年10月1日正式生效。人民幣在SDR的權(quán)重為10.9%，超過日元和英鎊，位列美元、歐元之后，成為SDR籃子第三大貨幣。這是中國經(jīng)濟融入全球金融體系的重要里程碑，是對中國過去多年來在經(jīng)濟發(fā)展和金融改革方面取得的成就的認可。

國內(nèi)外學者對人民幣加入SDR對人民幣國際化、我國經(jīng)濟、匯率制度等作了相應研究。主要觀點包括，人民幣加入SDR，人民幣在國際貿(mào)易中的定價權(quán)和話語權(quán)增大，促進國際貿(mào)易發(fā)展，減小進出口企業(yè)所面臨的匯率風險，同時，對人民幣匯率的穩(wěn)定與市場化要求更高，倒逼中國金融改革等。人民幣納入SDR后，資本市場開放程度將進一步擴大，但是在推進資本市場開放的同時，也必須兼顧調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟的貨幣政策與匯率穩(wěn)定。就此，本文對我國當前的貨幣政策、資本市場開放情況，以及人民幣匯率的穩(wěn)定三者進行相應分析。

1 人民幣加入SDR的歷程

2009年7月，人民幣國際化的重要開端，中國正式啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，并逐步擴大試點范圍至完全開放境內(nèi)外貿(mào)易結(jié)算。

2010年，在SDR構(gòu)成審查中，人民幣已經(jīng)滿足了特別提款權(quán)籃子貨幣的出口門檻標準，但由于當時人民幣國際化剛剛起步，人民幣尚未達到“可自由使用”的標準，因此未能成功入籃。

2011年1月和10月，中國分別啟動了境外直接投資人民幣結(jié)算和外商直接投資人民幣結(jié)算工作，為人民幣跨境直接投資的使用提供了便利。

2011年12月，中國啟動了人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII），2014年11月，繼續(xù)啟動了人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（RQDII）機制。

2015年“8·11”匯改，央行宣布調(diào)整人民幣兌美元匯率中間價報價機制，旨在保持匯率基本穩(wěn)定的同時，逐步形成以市場供求為基礎、雙向浮動、有彈性的匯率運行機制。

2015年12月1日，國際貨幣基金組織正式批準人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子。

2016年12月5日，深港通的開通，資本市場對外開放邁出了又一新步伐。

2 離岸與在岸人民幣市場

從以上人民幣入籃的歷程看，這也是中國逐步推進資本市場開放的過程，一部分體現(xiàn)在人民幣離岸市場日益擴大深化的發(fā)展。近年來，中國政府逐漸取消跨境資本流動的壁壘，增強離岸市場的市場流動性，擴寬離岸人民幣投資范圍，開放境外人民幣的在岸投資渠道，例如，RQFII等渠道。人民幣離岸市場通過RQFII等渠道回流在岸市場，資金在兩市場間的雙向流動，融合兩個市場，縮小量市場匯差，縮小套利空間，維持匯率穩(wěn)定。

人民幣納入SDR后，資本市場開放程度將進一步擴大，但是在推進資本市場開放的同時，也必須兼顧調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟的貨幣政策與匯率穩(wěn)定。從三元悖論的角度，對此貨幣政策、資本市場開放與人民幣匯率情況進行以下分析。

3 貨幣政策、資本市場開放和匯率穩(wěn)定

“蒙代爾不可能三角形”即三元悖論指出一個國家或地區(qū)不可能同時擁有自由的資本流動、固定匯率和獨立的貨幣政策，這三者組成了一個不可能三角形，一個國家或地區(qū)必須選擇這個三角的一邊，放棄對角。我國現(xiàn)在選擇的是獨立的貨幣政策與有管理的浮動匯率，資本的自由流動有所限制[3]。而SDR的兩個基本要求是：一是貨幣發(fā)行國的出口貿(mào)易規(guī)模位居世界前列；二是該貨幣可自由使用，對于第一個條件，中國作為全球第二大經(jīng)濟體，2013年已經(jīng)超過美國成為全球最大貨物進出口國；可自由使用標準，要求人民幣匯率的穩(wěn)定和逐步開放的資本市場。人民幣納入SDR后，中國央行將在貨幣政策、穩(wěn)定匯率、資本開放之間作出一定的取舍。

在經(jīng)濟下行、產(chǎn)能過剩、杠桿居高的背景下，如果缺乏獨立貨幣政策的保護，經(jīng)濟下行風險以及債務風險很可能不受控制，不僅阻礙國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，而且會導致人民幣產(chǎn)生較大的貶值壓力、匯率難以維持穩(wěn)定。鑒于我國現(xiàn)在去杠桿和穩(wěn)增長的國內(nèi)經(jīng)濟需求，要保證貨幣政策的獨立性。

同時，加入SDR后勢必要逐步擴大資本市場的開放程度，從QFII、ROFII等境內(nèi)市場開放政策到2016年12月5日深港通的開通，這無疑是資本市場對外開放邁出的又一新步伐，帶動中國資本市場加強與國際接軌，進一步推動中國資本市場的國際化與規(guī)范化。資本市場的逐步開放也是基于中國當前經(jīng)濟與金融市場發(fā)展程度而逐步謹慎推動的。

關(guān)于匯率方面，人民幣納入SDR后，資本雙向流動的規(guī)模將進一步擴大，人民幣匯率也要日益遵從市場的選擇，那未來外匯市場壓力以及人民幣波動幅度可能進一步加大。2015年“8·11”匯改，央行調(diào)整人民幣兌美元匯率中間價報價機制，人民幣匯率形成機制改革會繼續(xù)朝著市場化方向邁進，完善以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。2015年12月11日，外匯交易中心正式發(fā)布了CFETS人民幣匯率指數(shù)，參考一籃子貨幣計算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系，有利于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2016年的CFETS人數(shù)比匯率指數(shù)呈下降趨勢，人民幣兌美元匯率也呈貶值趨勢，從2016年年初到年末，人民幣走弱。2017年，美元指數(shù)走弱，國內(nèi)經(jīng)濟基本面預期改善，人民幣升值明顯。

從長遠來看，未來人民幣有保持基本穩(wěn)定的基礎條件，目前，雖然我國經(jīng)濟存在下行壓力，但是仍然保持中高速增長，外匯儲備比較充裕，隨著人民幣加入SDR，人民幣國際化進程加快，國際對人民幣資產(chǎn)的需求就會增加。2016年，人民幣走弱，可能是受美聯(lián)儲加息等因素的影響。當前，特朗普新政面臨很多不確定因素，美元指數(shù)大跌，人民幣兌美元匯率上行。后期人民幣兌美元的走勢仍將回歸中美經(jīng)濟、利差等基本面因素上。因此，人民幣未來的走勢、穩(wěn)定與否，要看在經(jīng)濟新常態(tài)下，中國經(jīng)濟發(fā)展與金融市場改革等情況。如果中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受阻，繼續(xù)存在下行壓力，央行貨幣政策將更加寬松，加之美聯(lián)儲加息，那人民幣可能面臨持續(xù)的貶值壓力?？傊?，當前實行穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策以緩解國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，同時謹慎推進資本市場開放和金融自由化，以維持匯率穩(wěn)定。

4 結(jié)語

人民幣納入SDR，是中國政府通過一系列金融改革后水到渠成的結(jié)果，是對推動人民幣國際化和金融開放一系列改革的認可，更是人民幣國際化的新起點，而從這個新起點開始，人民幣乃至中國金融市場、金融體系要以更高的國際標準來要求自己，可以更全面、更有效地推動金融改革和金融市場雙向開放。同時，在中國經(jīng)濟發(fā)展還存在挑戰(zhàn)、面臨風險的今天，要通過創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)與金融體系的完善來推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和促進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，通過“一帶一路”、亞投行與其他國家共享經(jīng)濟發(fā)展策略，互聯(lián)互通，推進人民幣國際化進程。

參考文獻

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