后金融危機(jī)時(shí)代私募基金的思考

徐珊++沙雪蓮+++饒龍先

[摘 要] 隨著我國金融市場(chǎng)和相關(guān)制度的完善與發(fā)展，管理水平的提高，國家對(duì)于私募基金的重視和近年發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要，使私募基金市場(chǎng)擁有著巨大的發(fā)展機(jī)遇。但還有一系列需要解決的問題：私募基金規(guī)模較??；私募基金投資的外部環(huán)境有待優(yōu)化；私募基金的身份難以被市場(chǎng)承認(rèn)；運(yùn)作機(jī)制尚未建立；理念、工具和手段落后；退出方式不通暢。我國應(yīng)加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)基礎(chǔ)理論的研究和資本市場(chǎng)主體的培育，提高基金管理人的水平，推動(dòng)以有限合伙為代表的私人股權(quán)基金的發(fā)展，完善私募股權(quán)退出方式，使私募基金健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 后金融危機(jī)時(shí)代；私募基金

[中圖分類號(hào)] F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

“私募基金”與公共基金相比，具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：面對(duì)社會(huì)公眾的募集對(duì)象不同；募集資金的方式不同；私募資金投資具有更高的靈活性，信息的披露也有自己的方式。由于我國金融市場(chǎng)關(guān)于私募基金的相關(guān)制度還不完善，缺乏與之對(duì)應(yīng)的制度和防控手段，容易出現(xiàn)一系列違規(guī)行為，從而使投資者產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，或者較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此完善相關(guān)制度，使私募基金健康發(fā)展極為重要。

一、私募基金在我國的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題

在上個(gè)世紀(jì)八十年代，美國和歐洲由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展率先發(fā)展出私募股權(quán)投資基金。私募基金是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定時(shí)期的必然產(chǎn)物，經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的飛躍，已然壯大和被市場(chǎng)所接受。隨著歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展市場(chǎng)趨于飽和，國際投資者和歐美發(fā)達(dá)國家逐漸關(guān)注到了東亞、南亞、東南亞發(fā)展中國家的私募基金發(fā)展?jié)摿?，開始將投資目光轉(zhuǎn)移到這些地區(qū)?，F(xiàn)在，歐洲、美國和其他資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家的大型投資機(jī)構(gòu)將他們的視線逐漸轉(zhuǎn)移到中國。我國擁有廣闊的市場(chǎng)前景，其傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)都蘊(yùn)藏著極大的增長(zhǎng)潛力，這無疑是吸引外國投資者的。當(dāng)前我國市場(chǎng)私募基金的總資本已經(jīng)達(dá)到2萬億元左右，占A股流通市值三分之一以上，大規(guī)模的單一基金的數(shù)額更是高達(dá)2到3億元。隨著我國金融市場(chǎng)和相關(guān)制度的完善與發(fā)展，管理水平的提高，國家對(duì)于私募基金的重視和近年發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要，我國的私募基金市場(chǎng)擁有著巨大的發(fā)展機(jī)遇。但是，我國私募基金相比起歐美發(fā)國家達(dá)還有一系列需要解決的問題。

（一）我國私募基金規(guī)模較小

在我國，私募基金的概念不同于國際金融市場(chǎng)。私募基金類似國際金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金（Hedge Fund），證券投資基金在我國的地位類似于共同基金（Mutual Fund）。而私募基金卻沒有共同基金可以組合投資隨時(shí)贖回的這兩個(gè)限制。對(duì)沖基金出現(xiàn)于上個(gè)世紀(jì)80年代末，近年來其增長(zhǎng)率高達(dá)到25%，其發(fā)展相當(dāng)迅速。截止到2015年，對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)為2萬億美元至2.5萬億美元，這些資產(chǎn)分布在大約5000個(gè)基金之中，基金平均金額超過4億美元。在世界范圍內(nèi)，美國占有著92%的對(duì)沖基金市場(chǎng)，歐洲占據(jù)7%，只有約1%的數(shù)量在亞洲和世界其他地區(qū)，說明美國在世界對(duì)沖基金市場(chǎng)占主導(dǎo)地位。我國私募基金的主要來源是國有機(jī)構(gòu)、民營(yíng)企業(yè)和個(gè)人投資者。因此，我國的私募基金相比較于美國規(guī)模是很小的。

（二）外部環(huán)境有待優(yōu)化

雄厚穩(wěn)定的資金是私募基金發(fā)展的前提。不僅國內(nèi)儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)、證券、信托、外匯和其他金融產(chǎn)品積極的搶奪著私募資金市場(chǎng)，外資金融機(jī)構(gòu)和投資銀行更是積極的瞄準(zhǔn)著我國市場(chǎng)，外資銀行近年來大舉進(jìn)入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月，全球225家外資銀行在我國設(shè)立多達(dá)240個(gè)貿(mào)易代表處，其本外幣資產(chǎn)總額約為796億美元。外資銀行擁有豐富的開發(fā)金融產(chǎn)品和拓展市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。例如，渣打銀行和荷蘭銀行（ABN-AMRO）于2005年5月率先推出了銀行理財(cái)產(chǎn)品，此舉是基于典型的交換業(yè)務(wù)理念，受到了發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)尤其是歐洲銀行業(yè)的重視。相比之下，我國的私募基金資金來源主要依賴于基金經(jīng)理與資金方的特殊關(guān)系，所以要在此基礎(chǔ)上發(fā)展現(xiàn)代營(yíng)銷技術(shù)來為客戶開發(fā)業(yè)務(wù)是很難成功的。

（三）私募基金的身份難以被市場(chǎng)承認(rèn)

在我國，對(duì)私募基金的認(rèn)識(shí)不是很全面，僅認(rèn)識(shí)到其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的不利影響，私募基金身份一直難以被確認(rèn)。再加上我國對(duì)私人及其機(jī)構(gòu)籌集資金有嚴(yán)格的限制，使私募基金在證券市場(chǎng)投資的手段主要以短期投資為主。事實(shí)上，政府監(jiān)管金融市場(chǎng)的這種行為對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展具有很多不利影響，對(duì)于培育機(jī)構(gòu)投資者的能力也是有限的。金融市場(chǎng)有著很強(qiáng)的趨利性，如果市場(chǎng)不開放，私募股權(quán)基金就難以正常發(fā)展。

（四）運(yùn)作機(jī)制尚未建立

私募基金的操作過程至少包括三個(gè)主體：基金投資者，基金經(jīng)理和企業(yè)家。為了規(guī)范和治理三方之間的關(guān)系，需要制定一套合同條款和管理結(jié)構(gòu)，其中包括：一是私募基金的基金結(jié)構(gòu)，用于規(guī)范和治理基金投資人和管理人之間的關(guān)系；二是私募基金經(jīng)理的薪酬機(jī)制使其對(duì)基金經(jīng)理起到有效激勵(lì)作用；三是私募股權(quán)基金和企業(yè)者的合同機(jī)制，協(xié)調(diào)基金經(jīng)理和企業(yè)家之間的關(guān)系。這三個(gè)方面是私募基金運(yùn)作的核心。但是在我國，金融市場(chǎng)的相關(guān)法律制度還有待完善。如果沒有達(dá)成一致的法律制度的伙伴關(guān)系，可能會(huì)使公司在如何融資以及組織資本的決策和激勵(lì)約束機(jī)制方面形式單一，從而對(duì)私募基金產(chǎn)生較大的影響。目前，我國以公司制為基本形式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)過于單一，是不利于其發(fā)展的。

（五）理念、工具和手段落后

風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵并不在于其雄厚的資本，而是在非組織結(jié)構(gòu)貨幣方面：收集市場(chǎng)信息和監(jiān)控目標(biāo)公司。另外，需要在代理方面使信息能夠保持與之對(duì)稱，能夠準(zhǔn)確的判斷市場(chǎng)信息，并且在合同方面，其在開始時(shí)期的不完整性也是爭(zhēng)取投資的主要問題。目前我國私募基金并沒有很好的發(fā)展空間，缺乏私募資金的文化，缺乏相關(guān)信息以及難以完成對(duì)目標(biāo)公司的監(jiān)控情況，使很多創(chuàng)新工具的設(shè)計(jì)和使用面臨著制度理論的約束，不能有效地收集信息和目標(biāo)公司的監(jiān)控執(zhí)行情況。

（六）退出方式不通暢

通過相關(guān)信息了解到，在發(fā)達(dá)國家的IPO市場(chǎng)籌集私募投資基金較為容易，所以發(fā)達(dá)國家往往都會(huì)利用IPO的方式進(jìn)行私募股權(quán)退出。但由于我國資本市場(chǎng)的不完善使投資者大都使用出售股權(quán)的方式退出。雖然我國大多數(shù)私人股權(quán)投資者希望能夠像資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家那樣利用IPO方式來實(shí)現(xiàn)退出，但事實(shí)上此方法在實(shí)施方面仍然存在很多問題。證券交易所能否上市，政府占據(jù)著主導(dǎo)作用，政府掌握著證券交易所的主動(dòng)權(quán)。所以境外上市成為了絕大多數(shù)公司的選擇，為了使自己獲得較大的自主性，要么將股票賣給戰(zhàn)略投資者，要么選擇公司自己回購股票。

二、對(duì)我國私募基金投資的建議

（一）加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)基礎(chǔ)理論的研究

隨著股權(quán)分制改革的進(jìn)程，股票數(shù)量一直呈高速增長(zhǎng)模式，股票市場(chǎng)內(nèi)外結(jié)構(gòu)變得更加風(fēng)云莫測(cè)，千奇百態(tài)。過去的操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易等落后違法的贏利手段已經(jīng)難以實(shí)施，一定程度上維護(hù)了私募市場(chǎng)秩序。同時(shí)，我們更要加深對(duì)私募基金的研究與分析，尋找可靠有利的投資機(jī)會(huì)。加強(qiáng)對(duì)私募基金的基礎(chǔ)研究，也是了解市場(chǎng)的前提，更好的將理論與實(shí)踐結(jié)合?；A(chǔ)研究是金融理論創(chuàng)新的源泉，也是當(dāng)前最應(yīng)該提高和改善的一點(diǎn)，進(jìn)而更好掌握私募股權(quán)的內(nèi)在規(guī)律。

（二）加強(qiáng)資本市場(chǎng)主體的培育

加快法制建設(shè)步伐，創(chuàng)造有利于中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的制度環(huán)境，積極培育和促進(jìn)具備較豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較高聲譽(yù)的本土私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)群體的形成，擴(kuò)大社會(huì)閑置資金及企業(yè)、分支機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和富裕個(gè)人等對(duì)私募股權(quán)投資，鞏固政府的監(jiān)督管理作用，積極推動(dòng)基金以社會(huì)資本的形式參與到私募股權(quán)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變資金利用方式，使閑置資金得到合理運(yùn)用。

（三）提高基金管理人的水平，加強(qiáng)其對(duì)市場(chǎng)的判斷

基金管理人（基金管理公司）是指憑借專門的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，按照科學(xué)的投資組合原理進(jìn)行投資決策，使基金持有人獲取盡可能多收益的機(jī)構(gòu)。所以基金管理水平的高低在獲取收益甚至基金行業(yè)的發(fā)展上起著極其重要的作用。事實(shí)表明，基金行業(yè)投資水準(zhǔn)的主要代表是基金經(jīng)理。我國證券投資行業(yè)雖然人才輩出，但仍與經(jīng)驗(yàn)成熟的機(jī)構(gòu)投資者存在很大差距，尤其在投資的國際化視野方面。作為最具發(fā)展?jié)摿Φ那把匦袠I(yè)，基金管理人就必須有自己獨(dú)立的、客觀的判斷，將資本的全球化與我國資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相聯(lián)系，進(jìn)而建立出客觀的估值體系，不人云亦云。在金融全球化的背景下，如果忽略了資本的全球化，只考慮在本國的市場(chǎng)條件下進(jìn)行投資，就會(huì)導(dǎo)致我們很容易失去對(duì)A股市場(chǎng)中資產(chǎn)的正確判斷，喪失主動(dòng)權(quán)。

（四）推動(dòng)以有限合伙為代表的私人股權(quán)基金的發(fā)展

我國私人股權(quán)投資必須依靠有限合伙制度，能極大的推動(dòng)我國的私募股權(quán)基金的發(fā)展和成熟。大力推動(dòng)有限合伙制，以有限合伙為前提，建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)投資管理體系，完善相關(guān)制度建設(shè)和基礎(chǔ)工作。

（五）完善私募股權(quán)退出方式

重點(diǎn)研究利用股權(quán)回購來完成私募股權(quán)的退出方式，雖然IPO退出方式相對(duì)來說要比股權(quán)回購更加完善和成熟，但并不適合所有企業(yè)，要保證私募股權(quán)投資基金盈利就要利用股權(quán)回購來完成退出。目前，我國資本市場(chǎng)一直呈現(xiàn)出積極發(fā)展態(tài)勢(shì)，同時(shí)，國家相對(duì)開放部分股權(quán)制度，是我們解決制約國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資退出問題道路上堅(jiān)實(shí)的一步。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]黃禮健.我國私募證券投資基金存在的必要性和主要問題分析[J].華北金融，2010（2）.

[2]蔡曉銘.后危機(jī)時(shí)代私募新戰(zhàn)略[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（3）.

[3]杜廣哲.后金融危機(jī)時(shí)代國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化及展望[J].現(xiàn)代商業(yè)，2010（9）.

[4]黎琦.我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀[J].河南科技，2008（8）.

[5]黃禮健.我國私募證券投資基金存在的必要性和主要問題分析[J].華北金融，2010（2）.

[責(zé)任編輯：王鳳娟]