外資財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力影響因素研究

尹榮梁福建省投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司

外資財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力影響因素研究

尹榮梁福建省投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司

盈利能力是衡量經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的集中體現(xiàn)，也是評(píng)價(jià)發(fā)展戰(zhàn)略、提升企業(yè)管理水平的突破口。本文基于20家在華外資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司（指經(jīng)中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立的中外合資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司、外商獨(dú)資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司、外國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司分公司）2010—2015年間的面板數(shù)據(jù)，首次采用虛擬變量最小二乘法和面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤方法實(shí)證分析了影響盈利能力的內(nèi)外部特征因素。研究發(fā)現(xiàn)，純依賴投資盈利的經(jīng)營模式并不能有效提升盈利能力，公司盈利能力與產(chǎn)品多元化、公司規(guī)模、保費(fèi)增速、分保比率有顯著正影響，與賠付率、費(fèi)用率、資產(chǎn)負(fù)債率等有顯著負(fù)影響。

?表1 2010—2015年外資財(cái)險(xiǎn)公司盈虧狀況表

一、引言

自1980年東京海上日動(dòng)率先獲準(zhǔn)在北京開設(shè)代表處，到2004年12月11日中國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)全面對(duì)外開放，外資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在我國取得了長足的發(fā)展。截至2015年末，全國共有外資財(cái)險(xiǎn)公司22家，占財(cái)險(xiǎn)公司總數(shù)的30%，較入世前增加了10家；11年間保費(fèi)增長了近13倍，年均增速達(dá)26%，高于同期中資財(cái)險(xiǎn)20%的增幅。同時(shí)在發(fā)展中也出現(xiàn)了一些值得關(guān)注和研究的問題：相對(duì)占據(jù)市場絕對(duì)優(yōu)勢的中資財(cái)險(xiǎn)公司，外資財(cái)險(xiǎn)公司的市場份額一直在1%～2%間徘徊，在市場上幾乎沒有話語權(quán)和定價(jià)權(quán)；外資財(cái)險(xiǎn)公司盈利狀況普遍不佳，雖然近年來虧損面在逐年下降，至2015年末，仍有一半的公司出現(xiàn)虧損；個(gè)體業(yè)績分化較大，實(shí)現(xiàn)承保盈利的公司極少且占比在逐漸下降（詳見表1），連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)承保盈利的只有東京海上一家公司；在承保虧損的情況下，外資財(cái)險(xiǎn)公司只能依賴投資收益實(shí)現(xiàn)最終經(jīng)營成果的盈利。作為中國保險(xiǎn)體系的重要組成部分，如何在日益激烈的競爭環(huán)境中提高外資財(cái)險(xiǎn)公司的盈利能力，保證其健康穩(wěn)定運(yùn)營，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、保險(xiǎn)公司盈利能力影響因素文獻(xiàn)回顧

盈利是保險(xiǎn)公司生存發(fā)展的基本前提，也是長久追求的目標(biāo)，盈利的實(shí)現(xiàn)要綜合考慮多方面因素的共同作用，在這些因素中，不僅包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（Browneetal.，2001）、行業(yè)競爭程度（Choi＆Weiss，2005；姬便便等，2014）等外部環(huán)境因素，還包括諸如保險(xiǎn)公司的規(guī)模（Cummins＆Nini，2002）、產(chǎn)品及銷售渠道結(jié)構(gòu)（Liebenberg＆Sommer，2008；Elangoetal.，2008）、核保核賠（Kaya，2015）、杠桿率（Adams＆Buckle，2003；Malik，2011；Sambasivam＆Ayele，2013）、投資能力（許莉等，2010；Lee，2014）等內(nèi)部因素。

總體上看，國外相關(guān)研究分別從內(nèi)外部因素分析了對(duì)保險(xiǎn)公司盈利能力的影響，由于樣本對(duì)象和考察年份存在較大差距，得出的結(jié)論也莫衷一是。國內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)公司盈利能力問題的研究較少（主要集中于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)多元化對(duì)經(jīng)營績效的影響），尤其對(duì)外資財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力影響因素的研究仍屬空白。本文希望從實(shí)證角度分析各個(gè)因素對(duì)外資財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力的影響，有針對(duì)性地提出提升其盈利能力的建設(shè)性意見。

三、數(shù)據(jù)來源與計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型

（一）計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型設(shè)定

總資產(chǎn)收益率的高低直接反映了公司的競爭實(shí)力和發(fā)展能力，也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營的重要依據(jù)，加之財(cái)險(xiǎn)公司由于其負(fù)債經(jīng)營和競爭模式的特殊性（江生忠、邵全權(quán)，2005），故用總資產(chǎn)收益率衡量公司的盈利能力（Liebenberg＆Sommer，2008；Malik，2011；Lee，2014），并設(shè)為解釋變量，用可能影響盈利能力的公司自身特征因素和市場因素作為解釋變量。本文在吸收借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上，根據(jù)面板數(shù)據(jù)方法的原理設(shè)計(jì)出下列模型：

ROAit=αi+β1GWit+β2PFLit+β3FYLit+β4SIZEit+β5DEPTit+β6HHIit+β7LEVit+β8REit+ β9ROIit+β10AGEit+β11MSit+uit

上式中，α為截距；βk（k=1，…，11）為模型回歸系數(shù)；εit為隨機(jī)擾動(dòng)變量，服從獨(dú)立同分布，代表模型之外的影響ROA的其他變量；i代表第i家外資財(cái)險(xiǎn)公司，其中i=1，2，…，20；t表示時(shí)間，且t=2010，…，2015，代表第t個(gè)時(shí)間序列的值。

?表2 特征變量定義及說明

（二）數(shù)據(jù)來源及指標(biāo)說明

考慮到外資財(cái)險(xiǎn)公司的經(jīng)營周期比較短（大部分成立于2007—2009年），故選取2010—2015年的數(shù)據(jù)評(píng)估其盈利狀況。剔除勞合社（因主要從事非壽險(xiǎn)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)）、安盛天平（2014年2月由安盛保險(xiǎn)入股天平汽車保險(xiǎn)而成），實(shí)際分析時(shí)所使用的樣本為20家，構(gòu)成了短面板平衡數(shù)據(jù)，可以解決遺漏變量的影響，提供更多個(gè)體動(dòng)態(tài)行為的信息，從而使估計(jì)更準(zhǔn)確。本文數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國保險(xiǎn)年鑒》中各公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表及業(yè)務(wù)情況統(tǒng)計(jì)等。對(duì)相關(guān)變量的具體說明如表2所示。

四、實(shí)證研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表3可以看到，外資財(cái)險(xiǎn)公司平均ROA為-0.04%，尚未進(jìn)入盈利期；綜合成本率（賠付率+費(fèi)用率）持續(xù)高于100%，整體處于承保虧損；得益于中國保險(xiǎn)市場的強(qiáng)勁增長，外資財(cái)險(xiǎn)公司一直保持著快速發(fā)展的勢頭，“十二五”期間保費(fèi)年均增長速度達(dá)到32%，但各公司成長性表現(xiàn)差異很大；公司成立時(shí)間不長（平均為6.5年），仍處于探索融入和實(shí)施本土化經(jīng)營策略階段，以適應(yīng)深度變革中的中國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)；與中資財(cái)險(xiǎn)公司動(dòng)輒十幾億元的注冊(cè)資本相比，外資財(cái)險(xiǎn)公司資本金規(guī)模明顯偏?。?015年平均注冊(cè)資本為6.88億元）；平均資產(chǎn)負(fù)債率為56.6%，肯尼系數(shù)為1.11，均處于較為合理的區(qū)間；單家外資財(cái)險(xiǎn)公司的市場份額占比很小，均值僅為0.1%。

?表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

?圖1 外資財(cái)險(xiǎn)公司主要險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)比例變化圖

作為財(cái)險(xiǎn)業(yè)第一大險(xiǎn)種，近年來機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)業(yè)務(wù)始終占據(jù)著國內(nèi)70%以上的財(cái)險(xiǎn)市場份額。承保車險(xiǎn)是財(cái)險(xiǎn)公司積聚規(guī)模效應(yīng)的最快途徑。自2012年5月我國交強(qiáng)險(xiǎn)市場正式向外資開放后，外資財(cái)險(xiǎn)公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)比例由2012年的17%迅速提高到52%，與此同時(shí)，前五大業(yè)務(wù)保費(fèi)收入占比由83%上升到88%（見圖1），產(chǎn)品多元化程度指數(shù)（HHI）由0.16上升到0.31，業(yè)務(wù)趨于集中。結(jié)果的有效性，在面板數(shù)據(jù)模型回歸前，首先需要對(duì)各面板序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文選取相同根單位根檢驗(yàn)LLC（Levin-Lin-Chu）及不同根單位根檢驗(yàn)IPS（Im-Pesaran-Shin），如果在兩種檢驗(yàn)中均拒絕存在單位根的原假設(shè)，則此序列是平穩(wěn)的，反之則不平穩(wěn)。ROA、DEPT、HHI、LEV和MS通過一階差分的單位根檢驗(yàn)，其余變量在原值序列通過單位根檢驗(yàn)；除PFL、SIZE、DEPT三個(gè)變量IPS檢驗(yàn)在5%水平上顯著外，其余變量均在1%水平上拒絕存在單位根的原假設(shè)。綜合看來，各個(gè)變量均為1階單整，直接全取差分進(jìn)行回歸分析。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免虛假回歸或偽回歸，確保估計(jì)

（三）估算方法及回歸結(jié)果

1.面板數(shù)據(jù)模型的選擇

（1）檢驗(yàn)個(gè)體效應(yīng)。用F檢驗(yàn)判斷應(yīng)該建立混合估計(jì)模型還是固定效應(yīng)模型，原假設(shè)：使用OLS混合模型。計(jì)算顯示F統(tǒng)計(jì)量伴隨概率為0.000，表明固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合OLS模型。

（2）檢驗(yàn)時(shí)間效應(yīng)。用BP-LM檢驗(yàn)判斷應(yīng)該建立混合效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)，原假設(shè)：使用OLS混合模型。BP-LM檢驗(yàn)得到的P值為0.000，表明隨機(jī)效應(yīng)非常顯著。說明隨機(jī)效應(yīng)模型優(yōu)于混合OLS模型。

（3）用Hausman檢驗(yàn)判斷建立固定效應(yīng)模型或隨機(jī)效應(yīng)模型，原假設(shè)：使用隨機(jī)效應(yīng)模型（個(gè)體效應(yīng)與解釋變量無關(guān)）。計(jì)算顯示Hausman檢驗(yàn)的P值為0.000，拒絕了原假設(shè)，認(rèn)為隨機(jī)效應(yīng)模型的基本假設(shè)得不到滿足。因此，需要采用工具變量法和使用固定效應(yīng)模型。

（4）異方差檢驗(yàn)。用修正的Wald檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭惺欠翊嬖诮M間異方差，原假設(shè)：同方差。Wald檢驗(yàn)P值為0.000，顯然，原假設(shè)被拒絕。此時(shí)，需要進(jìn)一步以獲得參數(shù)的GLS估計(jì)量。

（5）序列相關(guān)檢驗(yàn)。用Wooldridge檢驗(yàn)判斷固定效應(yīng)模型的序列相關(guān)，原假設(shè)：序列不存在相關(guān)性。結(jié)果顯示：F(1,19)= 6.564，Prob＞F=0.019，表明在5%的顯著性水平下拒絕不存在序列相關(guān)的原假設(shè)。

2.回歸結(jié)果

為了處理異方差和序列相關(guān)問題，增強(qiáng)面板數(shù)據(jù)回歸估計(jì)的有效性和穩(wěn)健性，并檢驗(yàn)?zāi)Ｐ徒Y(jié)果對(duì)計(jì)量方法的敏感性，本文運(yùn)用線性最優(yōu)無偏最小二乘虛擬變量法（即偏差校正LSDV法）和面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤方法(PCSEs)兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健估計(jì)。

從表4的回歸結(jié)果來看，除RE顯著性不同外，LSDV和PCSE的估計(jì)結(jié)果基本相同，說明模型結(jié)果對(duì)計(jì)量方法并不敏感，具有較好的穩(wěn)健性；調(diào)整后的R2都比較高，表明模型的擬合優(yōu)度較好；聯(lián)合檢驗(yàn)得到的F統(tǒng)計(jì)量和Wald統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值均為0.000，說明參數(shù)整體上相當(dāng)顯著。除LEV、ROI、AGE、MS等4個(gè)解釋變量沒有通過顯著性檢驗(yàn)外（即肯尼系數(shù)、投資收益、成立時(shí)間與市場份額對(duì)ROA影響不顯著），外資財(cái)險(xiǎn)自身經(jīng)營特征的其余6個(gè)變量系數(shù)的Z值均較為顯著，表明解釋變量對(duì)被解釋變量具有顯著影響。

?表4 以ROA為解釋變量的回歸估計(jì)結(jié)果

從影響程度來分析，綜合賠付率對(duì)ROA的影響最大，且為負(fù)，意味著賠付率增加10個(gè)百分點(diǎn)，ROA將降低近1.6個(gè)百分點(diǎn)，表明外資財(cái)險(xiǎn)公司經(jīng)營管理的首要任務(wù)是控制好承保風(fēng)險(xiǎn)。其次為產(chǎn)品多元化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)存在著多元化溢價(jià)現(xiàn)象，即多元化經(jīng)營帶來的收益超過多元化經(jīng)營的成本，結(jié)果與Kocovicetal.（2014）的發(fā)現(xiàn)一致，表明產(chǎn)品多元化經(jīng)營及各險(xiǎn)種業(yè)務(wù)均衡發(fā)展有利于提升公司績效。此外，費(fèi)用率、資產(chǎn)負(fù)債率與ROA存在顯著負(fù)向影響，這和Pervan&Pavi（2010）、Lee(2014)的研究結(jié)果一致，即資產(chǎn)負(fù)債率、費(fèi)用率越高，公司盈利能力越差，表明財(cái)險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)成本控制，管理好負(fù)債率，穩(wěn)健經(jīng)營。公司規(guī)模大小、保費(fèi)增速對(duì)公司的績效有顯著的正向影響，這表明，中國的保險(xiǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的利潤效率隨著規(guī)模的增加而上升（黃薇，2006），同時(shí)消費(fèi)者在選擇保險(xiǎn)公司時(shí)，比較青睞規(guī)模較大的公司，意味著更快的保費(fèi)增速也有助于提高公司績效（Cummins&Nini，2002；許莉等，2010）。分保比率與ROA存有正向影響，這和Kocovic etal.（2014）、Lee(2014)的結(jié)論相反。一般而言，分保比率對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力的影響是不固定的。本文發(fā)現(xiàn)再保險(xiǎn)是緩解保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張與資本金短缺之間矛盾、擴(kuò)大承保能力的重要方式，出于穩(wěn)健經(jīng)營和專業(yè)服務(wù)動(dòng)機(jī)（趙桂芹、吳洪，2010），通過有選擇性地分保，可以降低直保業(yè)務(wù)的承保風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高盈利能力。但分保也有成本，同時(shí)還損失了部分投資資產(chǎn)。

五、研究結(jié)論與啟示

本研究基于杜邦分析體系，運(yùn)用LSDV和PCSE估計(jì)方法，通過對(duì)2010—2015年在華外資財(cái)險(xiǎn)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)的分析，分別從企業(yè)內(nèi)外部特征測量了影響外資財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力的因素，得到以下結(jié)論：

第一，在保險(xiǎn)業(yè)普遍重視保險(xiǎn)投資收益的大環(huán)境下，部分保險(xiǎn)公司過度重視投資收益，忽視了承保利潤對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的重要作用，本研究結(jié)果也從側(cè)面（綜合成本率對(duì)ROA有近22%的負(fù)向影響，而承保利潤率=1-綜合成本率，并且投資收益率對(duì)ROA影響不顯著）佐證了外資財(cái)險(xiǎn)公司更應(yīng)回歸保險(xiǎn)本質(zhì)，發(fā)揮自身在風(fēng)險(xiǎn)管理和保險(xiǎn)專業(yè)方面的優(yōu)勢，嚴(yán)控綜合成本率，在責(zé)任分擔(dān)中追求利潤。

第二，立足差異化定位，重點(diǎn)發(fā)展技術(shù)含量高、經(jīng)營管理難度大的健康保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)和新險(xiǎn)種等業(yè)務(wù)，通過有限多元化經(jīng)營策略，適度增加高附加值保險(xiǎn)業(yè)務(wù)品種，創(chuàng)造發(fā)展新市場。

第三，堅(jiān)持以穩(wěn)健和效益為先的原則，適度追求規(guī)模擴(kuò)展，分享中國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場快速發(fā)展的紅利。