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    國(guó)有上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響研究

    2017-07-05 21:06:53杜澤龍
    智富時(shí)代 2017年6期
    關(guān)鍵詞:股利政策股權(quán)結(jié)構(gòu)

    杜澤龍

    (重慶工商大學(xué),重慶市 400000)

    【摘 要】在股權(quán)分置改革基本完成的狀況下, 因?yàn)閲?guó)有上市銀行是發(fā)展我國(guó)金融市場(chǎng)上的主力軍,銀行的健康穩(wěn)定運(yùn)行對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。研究我國(guó)國(guó)有上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化及受其影響下的股利政策對(duì)其治理行為和財(cái)務(wù)行為的研究對(duì)上市銀行整體有借鑒意義。

    本文先介紹了股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策相關(guān)理論,概括國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果,深層披露我國(guó)上市銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的基本現(xiàn)況和特征。結(jié)合我國(guó)上市銀行的現(xiàn)狀,最終提出相關(guān)的建議。

    【關(guān)鍵詞】國(guó)有上市銀行;股權(quán)結(jié)構(gòu);股利政策

    一、引言

    自從中央決定進(jìn)一步深化金融體制改革,并出臺(tái)了相關(guān)規(guī)定,促使我國(guó)商業(yè)銀行的公司治理機(jī)制有了很大的變化,深化了股份制改革,使我國(guó)銀行進(jìn)入健康的發(fā)展軌道上。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家資本的巨大活力,導(dǎo)致很大的差距要我們追趕。我國(guó)商業(yè)銀行在內(nèi)部權(quán)力分配、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、制定股利政策等方面的經(jīng)驗(yàn)缺乏仍是明顯的,這對(duì)銀行公司長(zhǎng)期健康和穩(wěn)定的發(fā)展是不利的。因而,在股權(quán)分置改革的大環(huán)境下,本文運(yùn)用實(shí)證分析法研究國(guó)有上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的關(guān)系,期望能為國(guó)家相關(guān)部門的監(jiān)管提供一定的政策性建議。

    二、文獻(xiàn)綜述

    (一)國(guó)外股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利分配影響的理論綜述

    國(guó)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利分配影響的理論,最早可以追溯到1956年哈佛大學(xué)教授約翰·林特納(John Lintner)提出的公司股利分配行為的理論模型,而1961年米勒和莫迪利亞尼提出的“MM股利顧冠論”則為股利政策理論的基石,在此后40多年里,對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股利分配的研究得到了廣泛地豐富和發(fā)展。傳統(tǒng)理論認(rèn)為,投資者更傾向于現(xiàn)金股利,而不大喜歡將利潤(rùn)留給公司,于是衍生出“雙鳥在林,不如一鳥在手”的股東股利偏好。之后出現(xiàn)的影響力比較深遠(yuǎn)的股利顧客效應(yīng)理論在前人模型的基礎(chǔ)上放松了稅收假設(shè)和交易費(fèi)用假設(shè),該理論認(rèn)為,由于股東的投資目的和偏好不一致,他們對(duì)于股利支付水平有著不同的要求,公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)股東的偏好來發(fā)放股利。而其他股利分配理論如當(dāng)前最主要的西方股利分配理論——代理成本理論(其由JensenMechling(1976)和Easterbrook(1984)創(chuàng)立)認(rèn)為,股東為了避免自身利益的損失,要監(jiān)督和約束管理者的行為,勢(shì)必導(dǎo)致代理成本的發(fā)生。因此,公司要減少這種代理成本,就要擔(dān)負(fù)利益損失的風(fēng)險(xiǎn),而要減少損失,又勢(shì)必增加成本,在利益和成本的權(quán)衡之間,需要股東做出一個(gè)兩難的選擇。

    (二)國(guó)內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利分配影響的理論綜述

    在我國(guó),研究者們通常以現(xiàn)代金融理論作為基石,來說明控股股東的收益取向。如原紅旗(2001)、張?jiān)屏幔?005)、張傳明、徐檀(2006)我國(guó)研究者們的研究理論固定在了如下幾個(gè)方面:首先,控股股東持股比例越大,就越有可能選擇高額的現(xiàn)金股利,并且借此轉(zhuǎn)移現(xiàn)金;其次,流通股股東持股比例越高,選擇放棄現(xiàn)金股利支付的可能性越大,由此通過公司資金充裕的狀態(tài),以期未來的投資回報(bào)越高;第三,過去我國(guó)股利政策的“三多一少”現(xiàn)象正在慢慢減弱,其減弱的原因,正是股權(quán)分置改革的進(jìn)行。

    敬強(qiáng)(2013)運(yùn)用實(shí)證分析檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響。結(jié)果表明,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利分配具有有顯著影響,結(jié)果還顯示,資產(chǎn)負(fù)債率是現(xiàn)金股利分配的消極因素,但資產(chǎn)報(bào)酬率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是現(xiàn)金股利分配的積極因素

    史雪嬌(2015)選取2007-2012年滬深兩市16家上市商業(yè)銀行數(shù)據(jù)為樣本,通過多元線性回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)了上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。研究發(fā)現(xiàn):上市銀行股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)與現(xiàn)金股利政策間存在緊密的關(guān)聯(lián)。股權(quán)集中度越高,現(xiàn)金股利支付率越高;國(guó)有控股股東傾向于分配現(xiàn)金股利,且國(guó)有股比例越高,現(xiàn)金股利支付率就越高。

    三、銀行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

    (一)股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況

    1.國(guó)有股持股比例高低不一,整體比重偏高

    國(guó)有股包括國(guó)家股和國(guó)有法人股兩部分。國(guó)有股持股比例較大。一是國(guó)家股持股的比重大,我國(guó)主要上市商業(yè)銀行中有五家銀行的第一大股東為國(guó)家股,特別是中國(guó)銀行,國(guó)家股占比在百分之六十以上,,體現(xiàn)著國(guó)家一股獨(dú)大的控股模式;二是國(guó)有股持股比重較大,十四家主要上市商業(yè)銀行中有十家銀行的第一大股東為國(guó)有股,中國(guó)銀行和中信銀行的都在百分之六十以上,這體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)銀行控股方式的另一模式。

    2.股權(quán)主體發(fā)展方向一多元化

    我國(guó)銀行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)歷了起步階段、發(fā)展階段、調(diào)整階段以及加速發(fā)展階段,回顧發(fā)展歷程,我國(guó)銀行業(yè)股權(quán)構(gòu)成模式由國(guó)家股一股獨(dú)大到國(guó)家股與國(guó)有法人股股并駕齊驅(qū),再到民營(yíng)資本、境外戰(zhàn)略投資者進(jìn)入,形成了包括國(guó)家股、國(guó)有法人股、企業(yè)法人股、外資股在內(nèi)的多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。可見,我國(guó)商業(yè)銀行的股權(quán)構(gòu)成主體是逐漸系向多元化方向發(fā)展的。

    3.國(guó)家控股方式一多樣化

    在我國(guó)銀行業(yè)建立初期,是以中國(guó)人民銀行為中心,四大專業(yè)性的銀行為輔助的銀行體系,這四大專業(yè)國(guó)有銀行完全由國(guó)家控制,這個(gè)時(shí)候的銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中只有國(guó)家股。在我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展階段中,國(guó)家率先對(duì)交通銀行實(shí)施股份制改造,形成國(guó)家股與國(guó)有法人股共同控制的股權(quán)結(jié)構(gòu),只是其中國(guó)家股比重還是占絕對(duì)比重。

    四、我國(guó)銀行的股利政策的現(xiàn)狀分析

    (一)現(xiàn)金股利支付水平較低

    我國(guó)金融類上市公司現(xiàn)金股利支付率在子行業(yè)間差距巨大。上市銀行的現(xiàn)金股利支付率一般在20%左右;而上市保險(xiǎn)公司、上市信托公司的股利支付率波動(dòng)性極大,2008年上市保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金股利支付率達(dá)到了117.74%之高。這種差異性使得我國(guó)上市銀行現(xiàn)金股利支付率顯示出極其不穩(wěn)定的情況。

    (二)連續(xù)分配能力增強(qiáng)

    連續(xù)高額現(xiàn)金分紅的公司能夠使得投資者的持股意愿增強(qiáng)、持有期限增加,從而吸引長(zhǎng)期投資者,以達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。但由于歷史原因,我國(guó)資本市場(chǎng)具有特殊性,使得我國(guó)的上市公司普遍存在不進(jìn)行分紅的現(xiàn)象。穩(wěn)定性和連續(xù)性都比較好。特別是我國(guó)的上市銀行,整體分紅的連續(xù)性遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

    五、建議

    (一)進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。銀行可以采取公開上市或引進(jìn)境外投資者的方式來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。外資股東進(jìn)入董事會(huì)或參與銀行內(nèi)部管理,利用他們豐富的管理經(jīng)驗(yàn),可以幫助銀行改進(jìn)決策和管理水平,但要把握一個(gè)度,對(duì)外資參股比例依然要嚴(yán)格限定。健全公司經(jīng)營(yíng)的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

    (二)提高上市銀行的盈利能力。發(fā)放股利的來源主要是利潤(rùn),銀行現(xiàn)金流量多少和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞都會(huì)影響銀行股利的發(fā)放。近幾年,雖然我國(guó)上市銀行的盈利能力有了很大的提高,但是,這些銀行的盈利方式相對(duì)單一,收入的來源主要靠傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)。中間業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新能力不強(qiáng)。因而,我國(guó)上市銀行要盡量拓寬和創(chuàng)新中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這樣,既提高公司盈利能力,又為銀行的股利分配提供了連續(xù)性和穩(wěn)定性的保障。

    (三)合理化發(fā)放高管薪酬,拓寬上市銀行的融資渠道。合理化發(fā)放高管薪酬,有利于增加銀行企業(yè)的留存收益,通過對(duì)股東分紅的增加,有利于股東利益的保護(hù)。上市銀行的融資渠道拓寬,可以阻止大股東進(jìn)行利益配股。這樣,銀行融資能力增強(qiáng),管理層可以將盈利以股利形式分配給股東,有利于維護(hù)限制投機(jī)及股東利益。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] 史雪嬌.上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策的實(shí)證分析[J]. 經(jīng)營(yíng)管理者.2015(08)

    [2] 張啟鑾,姜婧,陳克兢.制度環(huán)境對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響研究[J].經(jīng)營(yíng)管理者. 2014(13)

    [3] 鮑學(xué)欣,曹國(guó)華,王鵬.真實(shí)盈余管理與現(xiàn)金股利政策——來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 經(jīng)濟(jì)與管理研究.2013(02)

    [4] 祝繼高,王春飛.金融危機(jī)對(duì)公司現(xiàn)金股利政策的影響研究——基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的視角[J].會(huì)計(jì)研究.2013(02)

    [5] 薄甦.淺析我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀及建議[J].東方企業(yè)文化.2013(09)

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