基于全要素生產(chǎn)率的視角研究虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的黃金比例

摘要：文章在分析虛擬經(jīng)濟總量變化情況的基礎上，基于全要素生產(chǎn)率，計算虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的黃金比例，并且以濾波分析和格蘭杰因果檢驗為標準，分析哪些虛擬經(jīng)濟體對實體經(jīng)濟（工業(yè)增加值）影響最大。研究顯示：虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的黃金比例為16.7;自2009年開始，我國虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟比例已經(jīng)不在合理區(qū)間，可能會引發(fā)過度投機和金融泡沫，誘發(fā)系統(tǒng)性風險。研究還顯示，當前股票市場、基金市場的短期波動，能夠影響實體經(jīng)濟的短期發(fā)展，而期貨市場、商品房市場、債券市場的長期波動對實體經(jīng)濟有較明顯的影響。

關鍵詞：虛擬經(jīng)濟;實體經(jīng)濟;全要素生產(chǎn)率;黃金比例;濾波分析;GRANGER因果檢驗

一、 引言

近期國務院多次召開會議，重申支持引導金融支持實體經(jīng)濟，處理好虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關系，使虛擬經(jīng)濟更好的促進實體經(jīng)濟發(fā)展。目前，經(jīng)濟領域學者對虛擬經(jīng)濟在合理范圍內能夠較好推動實體經(jīng)濟發(fā)展，而過度膨脹則會危害到實體經(jīng)濟的認識基本一致。但到目前為止，中國沒有形成自己的虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的比例標準（Standards）和警戒線（Boundaries）。

二、 虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟概況

1. 中國虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的概念界定及發(fā)展現(xiàn)狀。結合國內外實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟劃分理論，并考慮我國的經(jīng)濟結構、發(fā)展階段、金融市場分類等因素，文章將虛擬經(jīng)濟范疇界定為以金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)為主的經(jīng)濟總量，主要包括股票市場、債券市場、證券基金市場、期貨市場和商品房銷售市場的交易規(guī)模。同時將工業(yè)增加值規(guī)模界定為實體經(jīng)濟方面。

從規(guī)模上看，2006年之前，虛擬經(jīng)濟總量與GDP、工業(yè)增加值呈相對協(xié)調發(fā)展，而2007年后，虛擬經(jīng)濟總量開始加速上漲，遠超工業(yè)增加值等實體經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)模。

2. 中國虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟內在比率關系。金融相關比率FIR （Financial Interrelations Ratio）是國內外學者研究虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟內在比率關系的重要指標，它是指金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)在總量上的關系，即某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財富的比率。金融增長快于實物經(jīng)濟增長，金融相關比率上升，但上升不是無限制的。文章將M2/GDP作為金融相關比率，雖與嚴格意義上的金融相關比率（全部金融資產(chǎn)價值與國民財富之比）存在差異，但也具有一定的代表性。從我國1999年以來的金融相關比率和工業(yè)增加值變化趨勢看，2009年之前，金融相關比率保持相對穩(wěn)定，與工業(yè)增加值變化趨勢基本保持一致;而2010年之后，金融相關比率攀升而工業(yè)增加值增速不斷下行，形成“剪刀差”。

3. 虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關系。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關系體現(xiàn)在三方面：第一，虛擬經(jīng)濟是以實體經(jīng)濟為基礎的。虛擬資本一開始是從實體經(jīng)濟中產(chǎn)生的剩余資本里轉化而來，因此，實物資本或實體經(jīng)濟是虛擬資本存在的依托，同時，實體經(jīng)濟是虛擬資本的利潤源泉;第二，虛擬經(jīng)濟獨立于實體經(jīng)濟，它有著自己獨特的運行規(guī)律;第三，虛擬經(jīng)濟中的長期資本又會以某種方式與產(chǎn)業(yè)資本融合，以實體經(jīng)濟的形式存在。因此，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展對實體經(jīng)濟是一把雙刃劍：一方面，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展可以為實體經(jīng)濟的融資提供較大便利，利于促進市場資源的優(yōu)化配置，進而促進經(jīng)濟效益的迅速提高和產(chǎn)業(yè)結構調整的快速升級;但另一方面，虛擬經(jīng)濟的迅速發(fā)展容易造成泡沫經(jīng)濟，使經(jīng)濟發(fā)生動蕩和危機的可能性加大。

實際上，當虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟保持合理的發(fā)展速度和規(guī)模時，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展將對實體經(jīng)濟的發(fā)展和一國經(jīng)濟增長起到有力的促進作用。當虛擬經(jīng)濟的發(fā)展落后于實體經(jīng)濟時，便會產(chǎn)生金融抑制現(xiàn)象，導致資金的低效運用和市場分割，并進一步影響到實體經(jīng)濟的發(fā)展。當虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟過度膨脹時，則會引發(fā)過度投機和金融泡沫。

三、 全要素生產(chǎn)率

1. 全要素生產(chǎn)率內涵。生產(chǎn)率綜合反映了技術進步對經(jīng)濟發(fā)展的影響。從經(jīng)濟增長角度來看，生產(chǎn)率與勞動、資本等要素投入均會促進經(jīng)濟增長。從效率角度來看，生產(chǎn)率等于一定時期內國民經(jīng)濟中總產(chǎn)出與各種資源要素總投入的比值。以索洛（1957）等為代表的新古典增長理論認為，經(jīng)濟增長通過兩種途徑來實現(xiàn)：一種是增加要素的投入，另一種是提高單位投入的產(chǎn)出效率。但長期來看，資本邊際效益遞減，僅僅依靠增加要素的投入來推動經(jīng)濟增長是無法持續(xù)的。因此，一國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展主要是依靠提高技術水平以推動生產(chǎn)率的提高。而在衡量技術水平時，全要素生產(chǎn)率（Total Factor Productivity，TFP）比單要素生產(chǎn)率更優(yōu)越，更合適。全要素生產(chǎn)率來源于三個方面：一是效率的改善;二是技術進步;三是規(guī)模效應。在計算上，它可以看成是除去勞動、資本、土地等要素投入之后的“剩余值”。

2. 全要素生產(chǎn)率計算方法。假設中國經(jīng)濟的生產(chǎn)函數(shù)符合柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)模型：

分別代表資本k和勞動l的產(chǎn)出彈性;當規(guī)模報酬不變時， 表明生產(chǎn)效率并不會隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大而提高，只有提高技術水平，才會提高經(jīng)濟效益。

兩邊取自然對數(shù)得到模型1：

采用1991年～2015年國內生產(chǎn)總值GDP數(shù)據(jù)（億元）做為衡量國民經(jīng)濟整體產(chǎn)出的指標;歷年社會勞動者人數(shù)數(shù)據(jù)（萬人）做為歷年勞動投入量指標;資本存量數(shù)據(jù)（億元）（該數(shù)據(jù)是根據(jù)歷年全社會固定投資完成額測算，按照10年期平均折舊，殘值為0計算得到）做為資本投入量;但是模型1結果顯示自變量間存在共線性，系數(shù)因偏小而不盡合理，于是采用啞變量代替模型1中的時間變量t，進而模型1變?yōu)椋?

根據(jù)1991年～2015年間的國內生產(chǎn)總值增長率情況，假設當處于2000年～2008年期間，啞變量取值為1。模型2結果如表1，從模型2結果也可看出，啞變量的取值是符合中國實際經(jīng)濟情況：即在2000年～2008年期間中國經(jīng)濟增長較明顯。

3. 中國全要素生產(chǎn)率變化趨勢分析?？偟膩碚f，中國經(jīng)濟TFP是先升后降的，TFP在2003年之前一直呈現(xiàn)增長趨勢，從2004年開始至今基本處于下降趨勢，只是在2007年稍有反彈后繼續(xù)下降。而TFP增長率在2003年前雖下降但也是正增長，而從2004年開始變?yōu)樨撛鲩L。

從全要素生產(chǎn)率變化（圖1）中可以看出：第一，資本投入的報酬率高于勞動投入的報酬率，一定程度說明勞動力未能對中國經(jīng)濟的增長發(fā)揮充分作用。第二，從2004年起TFP下降且TFP增長率由正轉負，反映了生產(chǎn)要素投入的產(chǎn)出效率逐漸降低，說明此時中國經(jīng)濟的增長大量依賴資本、勞動力等要素的投入，是典型的投入型增長方式，而不是依靠技術進步來提高效率。第三，1978年起中國進行了一系列經(jīng)濟改革，如1984年進行了以價格雙軌制為特點的工業(yè)改革;20世紀90年代進行了住房改革;2011年加入WTO，而這些改革措施帶來的影響具有滯后效應，使得紅利在2000年～2008年期間才陸續(xù)釋放，導致這時期國民經(jīng)濟整體產(chǎn)出明顯增加。第四，2008年之后，隨著改革紅利效應趨減、大規(guī)模經(jīng)濟刺激導致產(chǎn)能過剩行業(yè)重復建設，對技術進步、組織創(chuàng)新、專業(yè)化和生產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)生擠出效應，全要素生產(chǎn)率出現(xiàn)下降。

由此可見，中國技術進步率、技術效率低下，生產(chǎn)能力利用水平偏低，設法提高中國全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟增長有較大促進作用。

4. 虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的黃金比例及結論。文章以虛擬經(jīng)濟總量代表虛擬經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模，以工業(yè)增加值代表實體經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模，研究虛擬經(jīng)濟總量與工業(yè)增加值之比對上述全要素生產(chǎn)率變化的影響。最終回歸結果如下：

這里xt表示虛擬經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模/實體經(jīng)濟工業(yè)增加值規(guī)模。對上述式子求導，得出虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟比例對全要素生產(chǎn)率起促進作用的黃金比例為：X=16.7。也就是說，當虛擬經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模是實體經(jīng)濟工業(yè)增加值規(guī)模的16.7倍時，兩者保持合理的發(fā)展速度和規(guī)模，這時對全要素生產(chǎn)率起著促進作用的正效應，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展將對實體經(jīng)濟的發(fā)展起到有力的促進作用。圖2趨勢表明：在2008年該比例達到15.2，2009年～2014年該比例遠大于上述黃金比率16.7，在2010年達到頂峰31.3。這充分說明自2009年開始，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟比例已經(jīng)不在合理區(qū)間，也就是說虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟運行，可能會引發(fā)過度投機和金融泡沫，誘發(fā)系統(tǒng)性風險。

三、 實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的格蘭杰因果檢驗

1. 實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的濾波分析。實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的發(fā)展既有短期波動因素也有長期的趨勢性因素。從我國實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的發(fā)展情況看，主要的宏觀經(jīng)濟變量，比如國內生產(chǎn)總值、經(jīng)濟增加值等都會圍繞著它們自身的確定性趨勢發(fā)生周期性波動;同時，在微觀虛擬經(jīng)濟體層面，房地產(chǎn)市場、證券市場、基金市場、債券市場、期貨市場等，其交易規(guī)模的變化雖然呈一定的波動，但也并不總是隨機的，而是呈現(xiàn)出一定的趨勢性。尤其對于虛擬經(jīng)濟體而言，趨勢成分更能表明市場的機制建設和發(fā)展規(guī)模的趨勢性特征，而波動成分更多的表明了短期市場的投資、投機行為。所以，無論是在宏觀層面考察宏觀經(jīng)濟的波動，還是在微觀層面分析虛擬經(jīng)濟體的交易變化情況，既需要了解變量的趨勢成分，又需要了解周期波動成分，這就需要時間序列的HP濾波法。

經(jīng)過HP分解后，可以得到每一個變量的趨勢成分和波動成分。其中：變量工業(yè)增加值經(jīng)過HP分解后的趨勢成分可以看作是我國實體經(jīng)濟的潛在增長率，反應實體經(jīng)濟在較長時期內的增長潛能與變化的方向，所以其變化方向的調整也可以被看作是經(jīng)濟大周期的體現(xiàn);而周期波動成分反應的實際增長率和潛在增長率之間的差額，即所謂的短期波動，反應的是由于宏觀經(jīng)濟內在或者外部環(huán)境變化的各種沖擊帶來的實體經(jīng)濟增長的短期波動，具有反映的及時性特征，其變化方向的調整可以看作是實體經(jīng)濟小周期的調整。相應地，對虛擬經(jīng)濟、工業(yè)增加值、股票交易等指標經(jīng)過HP濾波分解，可以得到其趨勢成分和波動成分，分別代表虛擬經(jīng)濟、全要素生產(chǎn)率（TFP），以及各虛擬經(jīng)濟體的長期趨勢和短期內的波動幅度。

2. 實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟長期趨勢、短期波動的GRANGER因果檢驗結果。由于樣本數(shù)據(jù)都是時間序列數(shù)據(jù)，且要以動態(tài)時間序列模型作為分析基礎，所以在進行深入的模型分析之前，需要對各變量進行平穩(wěn)性檢驗，檢測其是否存在單位根，擬或是同階單整的。因此，先檢測單位根以對各變量進行平穩(wěn)性檢驗，再對長期趨勢和短期波動分別進行協(xié)整分析。然后分別進行實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟長期趨勢的GRANGER因果檢驗和實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟短期波動的GRANGER因果檢驗。

從上述GRANGER因果檢驗結果可得出：長期趨勢上，實體經(jīng)濟與各虛擬經(jīng)濟體之間存在明顯的GRANGER因果關系，表明虛擬經(jīng)濟長期健康穩(wěn)定發(fā)展，有助于實體經(jīng)濟發(fā)展;同時，實體經(jīng)濟的良好發(fā)展可以促進虛擬經(jīng)濟各主體市場的發(fā)展。從短期波動的關系上看，股票市場、基金市場的短期波動能夠影響實體經(jīng)濟的短期發(fā)展，因此對于股票市場和基金市場，不僅需要重視長期的制度性、趨勢性分析和風險管控，也需要重視短期市場波動對實體經(jīng)濟的影響;而期貨市場、商品房市場、債券市場的短期波動對實體經(jīng)濟短期波動的影響較小，因此需要長期持續(xù)的制度性、規(guī)律性和趨勢性的規(guī)范管理。

四、 總結與建議

自2009年開始，虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟運行，可能會引發(fā)過度投機和金融泡沫，誘發(fā)系統(tǒng)性風險。

因此經(jīng)濟結構改革勢在必行。

1. 增加要素投入的產(chǎn)出效率。在重視人力資本投入的同時要制定相關獎勵措施以發(fā)揮員工的主觀能動性;注重經(jīng)濟結構的升級、提高產(chǎn)品科技含量以提高全要素生產(chǎn)率。

2. 加強對虛擬經(jīng)濟的監(jiān)管與約束。我國實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的結構已經(jīng)嚴重偏離最優(yōu)比例，出現(xiàn)金融資產(chǎn)、不動產(chǎn)價格脫離真實價格水平的虛漲現(xiàn)象。為了保障實體經(jīng)濟健康發(fā)展，相關部門必須監(jiān)督和控制各種促進泡沫增長的投機活動以約束泡沫經(jīng)濟的發(fā)展。

3. 提高金融機構和資本市場的準入條件。虛擬經(jīng)濟必須與實體經(jīng)濟發(fā)展步伐協(xié)調，要精準、高效地資金引導至實體經(jīng)濟領域，避免過多滯留在虛擬經(jīng)濟領域。一要提高金融機構設立條件和資本市場的準入門檻，規(guī)范金融市場發(fā)展秩序，強化準入標準在產(chǎn)品設計、風險控制、資本約束、從業(yè)經(jīng)驗和技術運用等方面的政策要求，必要時可以采用牌照監(jiān)管方式提高準入條件;二是深刻認識金融創(chuàng)新的實質，要以是否提升服務實體經(jīng)濟效率，降低金融和系統(tǒng)性風險為出發(fā)點，回歸金融創(chuàng)新的本質要求，對P2P、眾籌等所謂的通道型、復制型金融創(chuàng)新要及時穩(wěn)妥治理和規(guī)范;三是對于銀行業(yè)等風險管理較為規(guī)范機構，要由業(yè)務監(jiān)管向資本監(jiān)管轉變，進一步強化資本監(jiān)管，在資本約束下，倒逼和鼓勵商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)結構，提高資本配置的效率和精細化水平，助推銀行機構向低資本消耗的模式轉型。

4. 深化市場經(jīng)濟建設，構建實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的雙向促進機制。虛擬經(jīng)濟的長期健康穩(wěn)定發(fā)展，有助于實體經(jīng)濟的發(fā)展;同時，實體經(jīng)濟的良好發(fā)展可以促進虛擬經(jīng)濟各主體市場的發(fā)展。因此在我國市場經(jīng)濟建設及經(jīng)濟轉軌過程中，各部門之間應該多溝通、多協(xié)調以確保各市場政策目標一致。

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作者簡介：秦權利（1986-），女，漢族，山西省陽泉市人，中國人民大學國際學院博士生，中級經(jīng)濟師，美國金融風險管理師FRM持證人，研究方向為金融市場與風險管理。

收稿日期：2017-05-14。