對外直接投資是人民幣國際化的新動能

涂永紅++張銅鋼

摘要：我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，貿(mào)易增長放緩，驅(qū)動人民幣國際化的力度減弱，急需新的動能轉(zhuǎn)換。近年來，我國對外直接投資迅猛增長，正好可以通過資本輸出、帶動貿(mào)易及促進金融機構(gòu)國際化等方式推動人民幣的海外使用，給人民幣國際化提供新動能。文章分析了我國對外直接投資的現(xiàn)狀及推動人民國際化的機理，并提出了通過對外直接投資促進人民幣國際化的具體路徑和建議。

關(guān)鍵詞：對外直接投資；資本輸出；貿(mào)易結(jié)算；人民幣國際化

一、 引言

根據(jù)中國人民大學國際貨幣研究所發(fā)布的《人民幣國際化報告2016》數(shù)據(jù)，2015年第四季度人民幣國際化指數(shù)RII為3.60，較上一季度3.87略有下降。近年來，RII雖整體上維持了上升趨勢，但短期增速放緩并有所回落，這主要由于我國經(jīng)濟增長進入新常態(tài)，經(jīng)濟下行風險加大，人民幣貶值預(yù)期上升及全球經(jīng)濟低迷、外部貿(mào)易保護主義興起等原因所致。其中，作為人民國際化重要驅(qū)動力的貿(mào)易因素，作用也開始衰減。2015年我國進出口貿(mào)易總額3.95萬億美元，不但低于2014年的4.3萬億美元，更低于2013年的4.16萬億美元，反映了我國貿(mào)易增長趨緩，上升動能不足。另一方面，根據(jù)《2015年中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，2015年中國對外直接投資流量達1 456.7億美元，相比于2014年的1 231.2億美元，同比增長了18.3%，排名位居世界第二，而且2015年對外直接投資額大于吸收外商直接投資額（1 356億美元），首次實現(xiàn)該資本項下凈輸出。我國對外直接投資的迅猛發(fā)展無疑給人民幣國際化的推進提供了新的動能。

二、 我國對外直接投資現(xiàn)狀

改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展以及“走出去”戰(zhàn)略的實施，我國在對外直接投資方面取得了重大成績，我國日益從改革開放初期的投資小國發(fā)展為今天的投資大國。

特別是隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實施以及人民幣國際化戰(zhàn)略的推進，中國企業(yè)日益加快走出去的步伐，對外直接投資一直保持迅猛發(fā)展。根據(jù)《2015年中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，在對外直接投資流量方面，2015年中國對外直接投資流量達1 456.7億美元，相比于2014年的1 231.2億美元，同比增長了18.3%，排名位居世界第二。

在對外直接投資存量方面，2015年中國對外直接投資存量達10 978.6億美元，相比于2014年的8 826.4億美元，同比增長了24.4%，排名位居世界第八。

從對外直接投資在全球所占份額的角度來看，2015年全球外國直接投資流量1.47萬億美元，年末存量25.04萬億美元。以此為基數(shù)計算，2015年中國對外直接投資分別占全球當年流量及存量的9.9%和4.4%。

從對外直接投資的發(fā)展趨勢來看，我國對外直接投資存量由2006年906.3億美元增長至2015年的10 978.6億美元，十年間增長逾10倍，平均每年增速達31.94%。自2008年全球金融危機以來，發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，新興經(jīng)濟體增速降低，世界經(jīng)濟整體疲弱，但我國對外直接投資的發(fā)展卻勢不可擋，對外直接投資存量一直保持高速增長。

近年來我國對外投資規(guī)模不斷擴大，增速顯著超過吸引外資的水平。2015年，我國實際使用外資1 356億美元，位列全球第三。中國對外直接投資1 456.7億美元，較同年吸引外資高出100.7億美元，首次實現(xiàn)直接投資項下資本凈輸出，我國在國際投資格局中的地位已經(jīng)從單向引資大國演變?yōu)殡p向投資大國。伴隨著我國綜合國力的穩(wěn)步提升以及“一帶一路”戰(zhàn)略的不斷推進，我國對外直接投資將會繼續(xù)增長，資本凈輸出將成為新常態(tài)。

三、 對外直接投資推動人民幣國際化機理

1. 促進中國經(jīng)濟實力進一步上升。中國經(jīng)濟的高速增長和持續(xù)發(fā)展加速了中國經(jīng)濟的國際化進程并提高了自身國際影響力，為人民幣走出國門奠定了良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)，是實現(xiàn)人民幣國際化最為重要和根本的歷史機遇。對外直接投資通過促進經(jīng)濟發(fā)展為人民幣國際化提供動力。

現(xiàn)代貨幣是信用貨幣。信用貨幣在一國國內(nèi)以及國際范圍內(nèi)的流通、使用完全取決于人們對該貨幣的信心，也就是對該種貨幣償付能力的信心。而貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟實力就成為信用貨幣持有者最強大的信心保證。迄今為止，人民幣還沒有在國際金融市場上實現(xiàn)自由流通，但2015 年中國實際GDP在全球經(jīng)濟中所占比重已經(jīng)達到14.84%，是世界第二大經(jīng)濟體。中國經(jīng)濟實力構(gòu)成了人民幣國際化必不可少的前提條件。

對外直接投資對母國經(jīng)濟增長的貢獻主要體現(xiàn)在生產(chǎn)要素配置效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)以及資本積累效應(yīng)等方面。就中國而言，生產(chǎn)要素配置效應(yīng)表現(xiàn)為我國對外直接投資在一定程度上彌補了國內(nèi)自然資源的不足，優(yōu)化了資源配置，促進了經(jīng)濟的增長。通過開發(fā)利用海外資源，減少資源供應(yīng)及國際市場價格變動影響，以建立穩(wěn)定的資源供應(yīng)渠道，從而保障經(jīng)濟發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)則體現(xiàn)在，一方面，我國企業(yè)通過“走出去”可以轉(zhuǎn)移具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)能，優(yōu)勢產(chǎn)能的對外轉(zhuǎn)移有利于國內(nèi)“三去一降”工作的開展，為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級讓出資源和空間。另一方面，企業(yè)通過在國外開展并購?fù)顿Y，獲取國外先進技術(shù)，并通過逆向技術(shù)溢出效應(yīng)將國外高新技術(shù)轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，促進我國技術(shù)進步。在以上兩方面的綜合作用下，對外直接投資對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級產(chǎn)生影響，推動經(jīng)濟進一步增長。

資本積累效應(yīng)主要體現(xiàn)在對外投資拓寬了利用國內(nèi)外資本的渠道，一方面我們可以通過發(fā)行股票、債券及舉借國際銀行貸款等方式從東道國籌措資金，進而實現(xiàn)資本積累。另一方面，中國企業(yè)對外直接投資可以機器設(shè)備等實物資產(chǎn)或?qū)＠?、商標等無形資產(chǎn)以及人民幣出資，突破企業(yè)發(fā)展的資本瓶頸，從而擴大經(jīng)營規(guī)模、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)快速發(fā)展，增強我國經(jīng)濟實力。

2. 直接投資帶動貿(mào)易規(guī)模的進一步擴大。在全球化的世界經(jīng)濟格局下，貿(mào)易規(guī)模是衡量一個經(jīng)濟體對外開放程度的重要指標，同時也反映出該國在國際經(jīng)濟貿(mào)易體系中的地位。對外開放程度越小的經(jīng)濟體，越傾向于自給自足，該國貨幣完成國際化的必要性和可能性也越低。相反，對外貿(mào)易規(guī)模越大，說明一國參與國際經(jīng)濟活動的程度越高，用該國貨幣進行結(jié)算，則能更大程度地節(jié)約交易成本，繁榮國際貿(mào)易。本質(zhì)上，貨幣國際化就是本幣的對外供給，是與國際貿(mào)易相對應(yīng)的貨幣轉(zhuǎn)移過程。因此，對外貿(mào)易的不斷發(fā)展必然會促進本國貨幣的國際化。

對外直接投資是拉動雙邊國際貿(mào)易的重要力量，對外投資的增加會直接擴大貿(mào)易規(guī)模。作為對外直接投資的物質(zhì)載體，跨國公司已經(jīng)成為推動國際貿(mào)易的引擎。據(jù)《2016年世界投資報告》等資料統(tǒng)計，目前世界上約有550多家跨國公司，海外分支機構(gòu)達15 000余家，其子公司的出口額從2010年的6.32萬億美元增長至2015年的7.8萬億美元，出口額占全球貨物貿(mào)易出口額比例從2010年的41.3%增長至2015年的47.33%。從中可以清晰地看出，以跨國公司為載體的對外直接投資帶動了國際貿(mào)易的快速增長。

此外，對外直接投資母國在貿(mào)易計價及結(jié)算貨幣的選擇中更具有優(yōu)勢，更傾向于選擇投資母國本幣。這一點也可以從貿(mào)易強國英國、美國及日本的歷史中發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易強國的貨幣一般也是國際貨幣。從2013年開始，我國已連續(xù)多年成為全球貿(mào)易第一大國，正逐步由貿(mào)易大國轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易強國。顯然，我國貿(mào)易地位的上升將推動人民幣在計價及結(jié)算中得到更多的使用，提升其份額。對外直接投資將通過繼續(xù)鞏固我國世界第一大貿(mào)易國地位，為人民幣國際化打下堅實基礎(chǔ)。

3. 為金融機構(gòu)的國際化及人民幣離岸市場拓展提供契機。實現(xiàn)人民幣國際化，不僅僅依賴于雄厚的經(jīng)濟基礎(chǔ)和強大的貿(mào)易地位，更離不開國內(nèi)外市場上廣大金融機構(gòu)的參與。我國金融機構(gòu)的國際化及人民幣離岸市場的發(fā)展是人民幣國際化的兩翼，共同支持著人民幣的海外使用。對外直接投資通過創(chuàng)造金融服務(wù)需求促進我國金融機構(gòu)的國際化和離岸人民幣市場的發(fā)展。

對外直接投資導致各個跨國企業(yè)在世界范圍內(nèi)組織生產(chǎn)、研發(fā)及銷售，其對金融服務(wù)的需求也必然隨之遍布全球。伴隨實體企業(yè)的出海，各類金融機構(gòu)為滿足其客戶需求，也不得不把業(yè)務(wù)及分支機構(gòu)進行跨國布局。顯然，實體企業(yè)的對外投資與金融機構(gòu)的國際化相伴而行，兩者具有互相促進、共同發(fā)展的合作共贏關(guān)系。一方面，對外投資及其拉動的國際貿(mào)易必然帶來跨境人民幣計價結(jié)算及信貸融資等需求，為推動中資金融機構(gòu)走出去，從事海外人民幣業(yè)務(wù)提供市場和動力；另一方面，中資金融機構(gòu)對外投資的擴大、海外網(wǎng)點的完善、產(chǎn)品及服務(wù)能力的增強既可以為我國實體企業(yè)擴展國際市場提供關(guān)鍵的支撐和保障，也為人民幣在對外投資及貿(mào)易結(jié)算中的使用創(chuàng)造條件?？梢?，兩者協(xié)調(diào)發(fā)展，互相借力，是推動人民幣國際化的加速器和催化劑。

同時，在當前我國資本賬戶尚未開放的前提下，發(fā)展和建設(shè)離岸市場是推進人民幣海外使用的一個有益補充。離岸市場可以為對外投資企業(yè)提供境外融資及結(jié)算服務(wù)等便利，有效彌補我國金融機構(gòu)國際化程度不高帶來的短板。境外人民幣使用度不高的一個重要原因即是人民幣金融產(chǎn)品匱乏，人民幣投融資渠道不足，嚴重限制了人民幣的持有和使用。對外直接投資不但可以豐富境外人民幣的投資渠道，帶動相關(guān)人民幣業(yè)務(wù)的開展，也可以通過資本輸出為離岸市場提供人民幣資金。對外直接投資通過多種方式帶動離岸人民幣市場的發(fā)展，促進人民幣的國際化。

四、 對外直接投資推動人民幣國際化的路徑及建議

1. 增加對外直接投資中人民幣的使用比例。對外直接投資是我國經(jīng)濟進入新階段的必然要求，是推動經(jīng)濟全球化及人民幣國際化的重要路徑。企業(yè)進行對外直接投資是其自身競爭力增強的體現(xiàn)，可以在投資貨幣選擇中更主動使用人民幣，實現(xiàn)資本輸出。我國政府在出臺支持對外直接投資配套政策時，也可以鼓勵使用人民幣進行跨境結(jié)算。隨著我國經(jīng)濟實力的不斷上升，對外投資規(guī)模也不斷擴大，2015年對外投資流量達1 456.7億美元，相比于2014年的1 231.2億美元，同比增長18.3%，排名位居世界第二，在對外直接投資中增加使用人民幣的比例具有更加堅實的基礎(chǔ)和底氣。

對外直接投資中使用人民幣具有一系列優(yōu)勢，比如投資企業(yè)可以在母國獲得更加充沛的資金供給，增加資本優(yōu)勢，有利于擴大經(jīng)營規(guī)模；另一方面人民幣幣值長期保持穩(wěn)定和堅挺，是理想的投資貨幣，這是許多非國際貨幣的投資東道國本幣難以比擬的；尤其是以中國為市場的直接投資項目如礦產(chǎn)、原油類投資，產(chǎn)品銷售收入是償還本金及投資收益的重要途徑，在此類投資中應(yīng)積極使用人民幣進行資本輸出，減少匯兌環(huán)節(jié)和降低匯率風險。

“一帶一路”戰(zhàn)略的實施給我國對外直接投資提供了新的指引，沿線國家也是通過直接投資帶動人民幣國際化的重要區(qū)域。沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施較為不足、建設(shè)資金存在缺口，嚴重制約了其國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，而我國眾多行業(yè)產(chǎn)能充裕、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能力強大，急需尋求海外市場，雙方經(jīng)濟具有較強的互補性，開展國際產(chǎn)能合作可以實現(xiàn)互利共贏。對外直接投資是實現(xiàn)國際產(chǎn)能合作的重要抓手，尤其是投資“一帶一路”沿線國家迫切需求的基礎(chǔ)設(shè)施項目。中方投資不但提供資金，還提供設(shè)備技術(shù)，甚至提供管理和勞務(wù)，此類項目中使用人民幣結(jié)算對雙方都是便利的。為基礎(chǔ)設(shè)施項目提供融資，如銀團貸款、發(fā)行債券甚至提供政府援助等也理應(yīng)更多使用人民幣，資本輸出將是人民幣國際化的重要突破口。

2. 提高貿(mào)易人民幣計價結(jié)算份額。貿(mào)易計價結(jié)算貨幣的選擇由多種因素決定，如出口產(chǎn)品的可替代性、出口企業(yè)的定價權(quán)、外匯交易成本及幣值穩(wěn)定性等。長期以來，我國貿(mào)易大而不強，出口產(chǎn)品可替代性高、出口企業(yè)缺乏貿(mào)易定價權(quán)及人民幣結(jié)算不便利等都是制約人民幣在貿(mào)易中使用的重要因素。對外直接投資的擴大有望緩解這一困境，這是因為中國境外企業(yè)的增加，中國企業(yè)在國際市場上主導權(quán)的上升，這一方面有利于帶動貿(mào)易擴大，另一方面也增加了企業(yè)的定價權(quán)。尤其是當中國的跨國公司用人民幣進行投資時，選擇人民進行相關(guān)貿(mào)易的結(jié)算就具有必然性。

在以中國為市場的對外投資項目中，企業(yè)選擇人民幣進行貿(mào)易計價結(jié)算具有合理性和可行性。這是因為提高對華貿(mào)易中人民幣結(jié)算規(guī)模，可以極大降低雙方企業(yè)的匯率風險，減少匯兌成本。特別是2008年國際金融危機以來，相對主要國際貨幣匯率的劇烈波動，人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，為跨境貿(mào)易人民幣計價結(jié)算創(chuàng)造了有利條件。提升人民幣貿(mào)易計價結(jié)算份額也是當前人民幣國際化戰(zhàn)略中最具有可操作性的一條路徑，應(yīng)通過各種優(yōu)惠政策鼓勵人民幣的使用。

此外，具備比較優(yōu)勢行業(yè)的對外直接投資在其帶動的貿(mào)易中有促進人民幣計價結(jié)算的關(guān)鍵作用，因為投資企業(yè)的技術(shù)及產(chǎn)品競爭力強、可替代性低，企業(yè)在國際產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位，擁有較強的貿(mào)易定價權(quán)，可以主動選擇人民幣為計價結(jié)算貨幣，維護自身利益。例如，對發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施項目進行投資時，因我國具有較強的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能力，由此產(chǎn)生的貿(mào)易使用人民進行計價和結(jié)算是合理的選擇，具有較強的可行性。簡言之，對外直接投資可以通過拉動貿(mào)易及提高企業(yè)自身的話語權(quán)、產(chǎn)業(yè)鏈的主導權(quán)及產(chǎn)品競爭力等途徑來提高人民幣在貿(mào)易計價和結(jié)算中的占比，間接推動人民幣國際化。

3. 壯大人民幣國際化的金融主力軍。近年來，隨著我國對外直接投資規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)跨國并購及投資不斷增加，相應(yīng)產(chǎn)生了大量的投融資及結(jié)算等金融服務(wù)需求。金融機構(gòu)尤其各大商業(yè)銀行為滿足客戶需求，也為促進自身發(fā)展，紛紛進行業(yè)務(wù)及分支機構(gòu)的海外布局。截至2015年末，我國五大國有商業(yè)銀行中，中國銀行擁有海外機構(gòu)644家，中國工商銀行擁有海外機構(gòu)404家，中國建設(shè)銀行擁有海外機構(gòu)27家，中國農(nóng)業(yè)銀行擁有17家，中國交通銀行擁有15家，總計1 000多個海外機構(gòu)覆蓋了全球50多個國家和地區(qū)。

2015年，我國金融業(yè)對外直接投資凈額（流量）是244億美元，較上年增長26%，存量達到1 650億美元，較上年末增長30%，體現(xiàn)了較快的增長。但與非金融類對外直接投資相比，不論是流量還是存量都顯得相對滯后，對實體企業(yè)走出去的服務(wù)能力還顯不足。我國對外直接投資的快速發(fā)展給金融機構(gòu)走出去提供了契機和市場，也為人民幣的海外使用增添了動力。進一步擴大金融機構(gòu)對外投資布局，同時建設(shè)好人民幣離岸市場，為非金融類企業(yè)對外直接投資保駕護航，兩者相互促進、彼此助力，才能為人民幣國際化創(chuàng)造良好的條件和環(huán)境。

金融機構(gòu)在人民幣國際化的過程中并不是一個被動的記錄者、結(jié)算業(yè)務(wù)的供給者，而是推動人民幣國際化的主力軍，與實體投資企業(yè)一樣不可或缺。人民幣國際化需要發(fā)達的離岸市場和國際化程度高的金融機構(gòu)。只有金融機構(gòu)能夠提供優(yōu)質(zhì)、高效、便宜的人民幣跨境結(jié)算，提供更多的人民幣投融資產(chǎn)品，提供高質(zhì)量的離岸人民幣保值增值及資產(chǎn)管理服務(wù)，才會吸引更多的國內(nèi)外企業(yè)在對外投資及跨境貿(mào)易中使用人民幣，消除企業(yè)使用人民幣的后顧之憂。離開金融機構(gòu)的積極推動及離岸市場人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，人民幣國際化的道路將會變得異常艱難。在對外直接投資的不斷發(fā)展過程中，還應(yīng)繼續(xù)加大金融機構(gòu)走出去的步伐及完善人民幣離岸市場的建設(shè)，壯大人民幣國際化的金融主力軍。

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作者簡介：涂永紅（1966-），女，漢族，四川省宜賓市人，中國人民大學財政金融學院教授、博士生導師，國際貨幣研究所副所長，研究方向為人民幣國際化、國際金融；張銅鋼（1985-），男，漢族，江西省高安市人，中國人民大學財政金融學院博士生，研究方向為國際金融、對外直接投資。

收稿日期：2017-05-08。