量化寬松政策的分化與國際協(xié)調(diào)

王一涵

作為非常規(guī)貨幣政策，量化寬松在金融危機(jī)之后登上了主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)政策舞臺(tái)。以美、日、歐為主要代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，在市場持續(xù)萎靡的情況下，以印鈔機(jī)方式向市場注入大量的流動(dòng)性。但是，除了美國以外，日本和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)并沒有得到明顯的改善。面對不同的經(jīng)濟(jì)形勢，美、日、歐的量化寬松政策開始走向分化，美國開始逐步退出量化政策，而日本和歐元區(qū)則進(jìn)入了名義負(fù)利率時(shí)代。美、日、歐量化寬松政策的分化將對整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響，為此本文將深入分析量化寬松政策分化的背景、走勢及影響，并提出在美、日、歐量化寬松政策分化的大背景下，進(jìn)行國際協(xié)調(diào)的政策建議。

量化寬松政策分化的背景

經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，經(jīng)過各國的努力，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿碓从诎l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施量化寬松政策為市場帶來的流動(dòng)性。但是大量的流動(dòng)性并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流向了銀行等金融部門，這進(jìn)一步催生了虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了隱患。反觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)，長期的投資放緩帶來的失業(yè)率上升、GDP增速減慢等，都說明了全球經(jīng)濟(jì)正處于“長期增長停滯”時(shí)期。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

全球主要國家的GDP增長速度減慢。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后主要經(jīng)濟(jì)體的總體表現(xiàn)不盡如人意，從國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》來看，世界經(jīng)濟(jì)總體處于下滑態(tài)勢，2016年全球經(jīng)濟(jì)增長率為3.1%，低于預(yù)期水平。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長率僅為1.7%，遠(yuǎn)低于2015年的2.1%。而新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率情況要好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，2016年新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長率為4.1%。雖然2016年10月以后，世界經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出加速發(fā)展的勢頭，IMF將2017年世界經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期上調(diào)至3.5%，尤其是美、日、歐經(jīng)濟(jì)增長前景將有所改善，但是對比金融危機(jī)之前的世界經(jīng)濟(jì)增長率，目前各國的經(jīng)濟(jì)增長率都處于較低水平。尤其是一些新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體有可能受近年來貿(mào)易條件惡化持續(xù)等特殊因素影響，致使其經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下降（表1）。

雖然量化寬松政策支持了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)的增長，但是高債務(wù)率、銀行高不良貸款率、通貨緊縮以及低投資等問題，導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對貨幣政策的依賴程度仍然較高，由生產(chǎn)率放緩和老齡化引起的問題仍然無法得到改善，因此，世界經(jīng)濟(jì)短期無法擺脫“長期增長停滯”的困局。但是，美國的GDP增速較為明顯，從2013年開始呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，到2014年已經(jīng)擺脫了金融危機(jī)的陰霾。

失業(yè)率不斷上升。由于量化寬松為市場注入的資本主要流向虛擬經(jīng)濟(jì)，金融危機(jī)之后實(shí)體經(jīng)濟(jì)始終處于萎靡狀態(tài)，對全球的勞動(dòng)力市場打擊嚴(yán)重，全球失業(yè)率水平不斷上升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年全球失業(yè)人口達(dá)1.971億人，比2014年增加70萬人，比金融危機(jī)前增加了大約2700萬人，其中四分之一的失業(yè)人口來自于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，全球失業(yè)率高達(dá)5.8%?！吨袊鴦趧?dòng)保障發(fā)展報(bào)告（2016）》分析結(jié)果顯示，2016年和2017年全球失業(yè)率將繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)2016年全球失業(yè)人口數(shù)將同比增加大約230萬人，2017年全球失業(yè)人口數(shù)將同比增加大約110萬人。由于投資需求不足、實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰落、長期增長停滯，高失業(yè)率不可避免。

實(shí)際利率不斷下降。2001年到2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，全球各國的實(shí)際利率已經(jīng)從20世紀(jì)90年代的3.5%下降到2%。2008年金融危機(jī)之后，許多國家的實(shí)際利率已經(jīng)下降到零的水平，甚至部分國家開始實(shí)行負(fù)利率政策。實(shí)際利率不斷下降的現(xiàn)象，印證了全球經(jīng)濟(jì)處于“長期增長停滯”的事實(shí)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的寬松的貨幣政策所帶來的流動(dòng)性壓低了利率，使經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)方向發(fā)展，同時(shí)也促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變。作為企業(yè)的管理者，為了尋求更大的利益，將企業(yè)發(fā)展方向轉(zhuǎn)向金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)部門。經(jīng)濟(jì)虛擬化以及加杠桿的放大效應(yīng)雖然在短期營造了繁榮的假象，但并沒有從根本上創(chuàng)造出更大的需求，伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落，意味著“增長停滯”是具有長期性的。

美日歐未來政策走勢及影響

面對長期經(jīng)濟(jì)增長停滯，美、日、歐在未來政策選擇上會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。歐元區(qū)強(qiáng)力執(zhí)行量化寬松政策和負(fù)利率政策，日本也在2016年初開始實(shí)行負(fù)利率，而美國也在謹(jǐn)慎地推行加息政策，全球的貨幣政策分化不斷加劇，經(jīng)濟(jì)走向也存在較大的不確定性。

量化寬松政策走勢

首先是日本。日本是最早實(shí)行量化寬松的國家，目前日本經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期雖然維持穩(wěn)定，但是通貨緊縮仍是困擾日本的主要問題。盡管日本近年來表現(xiàn)出較強(qiáng)的創(chuàng)新力，但日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不具備高增長條件，2016年3月至9月，日本核心CPI連續(xù)同比下降，501家上市企業(yè)凈利潤同比減少25%?？紤]到人口老齡化問題、政府高債務(wù)問題、居民消費(fèi)低迷、市場融資需求不足等結(jié)構(gòu)性因素的影響，日本央行從2016年2月開始實(shí)行負(fù)利率政策，并在2016年9月實(shí)施“附加收益率曲線控制的量化質(zhì)化寬松”。負(fù)利率政策推低了日本的借貸成本，給企業(yè)和消費(fèi)者帶來了好處，同時(shí)也在一定程度上損害了日本商業(yè)銀行的利益。從日本量化寬松和負(fù)利率政策實(shí)施的效果來看，目前日本央行所持有的日本國債已占國債余額的40%，但是日本的通貨膨脹率尚未達(dá)到日本央行2%的通脹目標(biāo)，加上美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步收緊貨幣政策給日本央行帶來的壓力，繼續(xù)維持較低的利率和相對寬松的貨幣政策對日本經(jīng)濟(jì)是適宜的，預(yù)計(jì)未來日本仍將維持相對穩(wěn)定的量化寬松政策。

其次是歐元區(qū)。歐元區(qū)一直堅(jiān)持負(fù)利率政策，從2014年6月開始，歐元區(qū)隔夜存款利率幾乎處于負(fù)利率，并且持續(xù)走低。負(fù)利率政策可以有效地刺激投資、減少銀行所持多余存款、改善融資環(huán)境，但是受負(fù)利率政策的影響，金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上升。與此同時(shí)，諸多事件表明歐元區(qū)的量化寬松政策將持續(xù)下去。其一，歐洲央行2016年年底宣布將資產(chǎn)收購項(xiàng)目的期限延長一年至2017年底，但是購債規(guī)模將有所下降，由每月的800億歐元降至每月600億歐元。其二，受美國特朗普當(dāng)選總統(tǒng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息所帶來的貨幣貶值的影響，以及英國脫歐帶來的貨幣寬松的預(yù)期，歐元區(qū)股票市場出現(xiàn)反彈。其三，歐元區(qū)受能源價(jià)格上漲的影響，2016年底的年化通貨膨脹率達(dá)到了1.1%，CPI同比上升1.1%，均創(chuàng)新高，說明歐元區(qū)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上得到緩解。但是，由于歐元區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革力度不夠，經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)不夠穩(wěn)固，以及成員國政治因素的不確定性，歐元區(qū)未來經(jīng)濟(jì)增長仍持續(xù)弱增長態(tài)勢。上述諸多事件表明，歐洲退出量化寬松時(shí)機(jī)尚不成熟，預(yù)計(jì)未來歐元區(qū)將繼續(xù)實(shí)行量化寬松政策。

最后是美國。美國作為全球最具實(shí)力的經(jīng)濟(jì)體，隨著貨幣政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效的初顯，美國在就業(yè)、投資和消費(fèi)領(lǐng)域逐步回升，從2013年5月開始，美聯(lián)儲(chǔ)開始有計(jì)劃有步驟地退出量化寬松，這與歐元區(qū)和日本強(qiáng)力實(shí)行量化寬松貨幣政策形成鮮明的分化。美國退出量化寬松的一個(gè)主要方式是加息，從2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息開始，全球?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期不斷增強(qiáng)，2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)如期將聯(lián)邦基金利率提高到0.5%～0.75%，但是加息次數(shù)沒有達(dá)到市場預(yù)期，2017年市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將加息三次。美聯(lián)儲(chǔ)加息呼聲持續(xù)高漲，全球資本回流趨勢明顯，美國經(jīng)濟(jì)增長將逐漸向常態(tài)回歸。從2016年美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，美國經(jīng)濟(jì)主體呈溫和增長態(tài)勢，個(gè)人可支配收入、消費(fèi)者指數(shù)、政府支出、投資等都有所上升，失業(yè)率下降。如果2017年美國政府進(jìn)一步推進(jìn)有關(guān)基礎(chǔ)實(shí)施建設(shè)、減稅等方面的政策，美國經(jīng)濟(jì)有望快速增長。但是特朗普的貿(mào)易保護(hù)政策又給經(jīng)濟(jì)增長帶來較多的不確定性，因此美國財(cái)政政策、貨幣政策等經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施時(shí)機(jī)和實(shí)施規(guī)模等也同樣面臨諸多不確定性。從美元升值和長期失業(yè)率下降帶來的通貨膨脹率上升來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率仍不斷加大，預(yù)計(jì)未來美國會(huì)繼續(xù)收緊貨幣政策，這也意味著美國退出量化寬松正穩(wěn)步進(jìn)行。

量化寬松政策分化的影響

美、日、歐主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策的分化，給全球經(jīng)濟(jì)帶來了較大的影響和較多的不確定性，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影響。由于美國勞工市場緊缺，通貨膨脹上升，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步提高，美元面臨著進(jìn)一步升值的可能，這將給公司資產(chǎn)負(fù)債表和融資帶來壓力。與此同時(shí)，美國實(shí)施了貨幣市場基金監(jiān)管的新規(guī)定，導(dǎo)致大量資金撤離貨幣市場，使得貨幣市場資金出現(xiàn)短缺，美元成本將面臨上升風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于美國不斷加大住房市場和勞動(dòng)力市場投入，并且金融條件相對寬松，因此美國整體經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持較為強(qiáng)勁的勢頭。與此同時(shí)，美國的新市場、新行業(yè)和新技術(shù)，將成為美國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的增長點(diǎn)。日本雖然仍面臨經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，并推出極度寬松的貨幣政策，但是受美元匯率影響，在避險(xiǎn)和套利情緒驅(qū)動(dòng)下，日元匯率有所提升。而歐元區(qū)受英國脫歐、成員國債務(wù)問題、政治選舉的影響，強(qiáng)力的量化寬松政策和負(fù)利率政策，將抑制投資的增長和就業(yè)率的提高。

對新興市場國家的影響。美國退出量化寬松之路將給新興經(jīng)濟(jì)體帶來巨大影響。受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，全球制造業(yè)將受到負(fù)面影響，大宗商品價(jià)格很難出現(xiàn)持續(xù)的上升勢頭。新興市場貨幣將隨美元加息步伐波動(dòng)，大宗商品出口國貨幣升值空間有限。新興市場的銀行信貸可能出現(xiàn)需求下降、利率上升、不良貸款率提高等條件惡化趨勢。部分新興市場國家可能面臨流動(dòng)性短缺，阿根廷、巴西、印度等國家資產(chǎn)市場相對脆弱。

對中國的影響。在美聯(lián)儲(chǔ)加息與中國央行放松貨幣政策的過程中，中美兩國貨幣政策的分化，會(huì)牽制中國貨幣政策操作。隨著美元和人民幣利差的收窄，人民幣兌美元面臨貶值壓力，給中國維持匯率穩(wěn)定帶來難度。并且隨著人民幣貶值預(yù)期增加，會(huì)導(dǎo)致短期資本外流，使得中國國內(nèi)銀行面臨流動(dòng)性短缺的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，美、日、歐量化寬松政策的分化，使中國面臨更加復(fù)雜的外部環(huán)境，給中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)體制改革、財(cái)政稅收改革帶來巨大的壓力。

量化寬松政策的國際協(xié)調(diào)

在經(jīng)濟(jì)全球化日益深化的情況下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策不僅對本國經(jīng)濟(jì)，乃至世界經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生重要的影響。美國逐漸收緊的貨幣政策與歐洲和日本持續(xù)擴(kuò)張的貨幣政策，將通過對匯率和資本流動(dòng)的影響，同時(shí)作用于各國進(jìn)出口貿(mào)易。由于歐洲和日本經(jīng)濟(jì)的低迷，全球總需求擴(kuò)張基礎(chǔ)薄弱，新興經(jīng)濟(jì)體外部需求不足，資本流出可能性增大，部分新興經(jīng)濟(jì)體仍將面臨嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)雖然給歐洲帶來了結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度改革的動(dòng)力，但是歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策的二元結(jié)構(gòu)矛盾沒有得到實(shí)質(zhì)性的改善，加上歐洲實(shí)施大規(guī)模且長時(shí)間的寬松貨幣政策，不僅使得歐洲未來的實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇充滿變數(shù)，同時(shí)由量化寬松政策所創(chuàng)造的流動(dòng)性，將對新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生外溢作用，尤其是給全球的金融市場帶來較大的不確定性。

一方面，寬松的貨幣環(huán)境使得國際金融市場中以投機(jī)為目的的投資增加，包括高收益、低級別債券發(fā)行勢頭強(qiáng)勁、杠桿性銀團(tuán)貸款出現(xiàn)上升勢頭、股票市場上股價(jià)與公司基本面的關(guān)聯(lián)性減弱等等。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃退出量化寬松，信貸收縮將使新興經(jīng)濟(jì)體面臨國際資本大量撤離的風(fēng)險(xiǎn)，這對本幣形成了貶值壓力、對外負(fù)債率較高、資本項(xiàng)目開放的國家來說是極大的挑戰(zhàn)。再者，美國和日本的高負(fù)債率，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)就可能導(dǎo)致全球性的金融危機(jī)。因此，必須促進(jìn)量化寬松政策在全球范圍內(nèi)的協(xié)調(diào)，化解金融危機(jī)再次發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，但是協(xié)調(diào)的難度加大，為此本文提出以下幾點(diǎn)建議。

加強(qiáng)國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)

量化寬松政策所帶來的國際資本流動(dòng)問題，是各主要發(fā)達(dá)國家以及新興經(jīng)濟(jì)體所關(guān)注的重要問題。在全球范圍內(nèi)對資本流動(dòng)進(jìn)行有效監(jiān)管、降低資本流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是維護(hù)世界金融穩(wěn)定的關(guān)鍵，為此需要加強(qiáng)國際間的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。

建立統(tǒng)一的國際金融監(jiān)管制度。目前，《巴塞爾協(xié)議》是國際上較為系統(tǒng)的國際金融活動(dòng)規(guī)則，但是由于該協(xié)議覆蓋面較小，普適程度尚不清晰，雖然對全球金融監(jiān)管具有重要的參考和指導(dǎo)意義，但是仍不能作為全球統(tǒng)一的國際金融監(jiān)管制度。隨著全球金融一體化程度加深，資本的流動(dòng)性打開了金融的國界，全球金融體系需要一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)則。因此，建立統(tǒng)一的國際金融監(jiān)管制度是國際金融監(jiān)管改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。G20是全球主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)揮協(xié)調(diào)作用的平臺(tái)，中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該借助G20平臺(tái)發(fā)揮大國作用，積極促進(jìn)國際統(tǒng)一的金融監(jiān)管制度建立，保護(hù)本國金融產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，提升中國在國際金融領(lǐng)域上的影響力。

設(shè)置防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域應(yīng)對機(jī)制。國際金融風(fēng)險(xiǎn)可以通過利率、匯率、國際收支差額以及國際游資等形式，對各國國內(nèi)金融運(yùn)行造成威脅，進(jìn)而造成各國國內(nèi)投資者恐慌，投資者的恐慌情緒和消極情緒將放大國際金融風(fēng)險(xiǎn)，從而對國內(nèi)金融市場產(chǎn)生更為不利的后果。尤其是在資本流動(dòng)性加大的情況下，監(jiān)管部門應(yīng)密切關(guān)注金融活動(dòng)，在各國范圍內(nèi)設(shè)置防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域應(yīng)對機(jī)制，防止因資本流動(dòng)速度過快而引起的金融危機(jī)，在全球統(tǒng)一監(jiān)管的框架內(nèi)發(fā)揮區(qū)域監(jiān)管的作用。

尋求各國金融監(jiān)管博弈的均衡點(diǎn)。各國在參與國際金融監(jiān)管的時(shí)候，不可避免會(huì)面對金融產(chǎn)業(yè)競爭力和監(jiān)管力度之間的矛盾，各國金融監(jiān)管與國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)之間的博弈從未停止。削弱一國金融產(chǎn)業(yè)競爭力的國際金融監(jiān)管制度是無法有效實(shí)行的，因此，在探索國際金融統(tǒng)一制度的時(shí)候，應(yīng)權(quán)衡各國的權(quán)益，盡可能去尋找各國金融監(jiān)管博弈的均衡點(diǎn)。由主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)起的量化寬松政策，對新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生巨大的溢出作用，因此在權(quán)衡各國金融監(jiān)管權(quán)益的時(shí)候，尤其要充分考慮新興經(jīng)濟(jì)體的利益。而對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，金融監(jiān)管創(chuàng)新明顯不足，應(yīng)該加快自身的金融監(jiān)管改革，以適應(yīng)國際金融監(jiān)管統(tǒng)一的需要。

加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)

量化寬松政策在全球范圍內(nèi)的溢出效應(yīng)給世界經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體帶來巨大挑戰(zhàn)。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對國際大宗商品的需求在全球總需求中占比較大，其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和政策變化，將通過國際貿(mào)易對國際大宗商品的價(jià)格產(chǎn)生影響，從而間接對新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、進(jìn)出口帶來沖擊。另一方面，國際資本流動(dòng)速度加快會(huì)通過匯率、利率、資產(chǎn)負(fù)債等宏觀變量，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。為此，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體必須加強(qiáng)宏觀政策的協(xié)調(diào)，以應(yīng)對量化寬松政策對本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)再次發(fā)生。

建立債務(wù)管理協(xié)調(diào)機(jī)制。量化寬松政策的實(shí)行，使得各國央行持有大量政府債券，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)水平大幅攀升，由于政府債券可以作為銀行接受的抵押品，因此各國的債務(wù)水平和金融穩(wěn)定之間的關(guān)系進(jìn)一步加強(qiáng)。在后金融危機(jī)時(shí)代，為緩解量化寬松政策的不利影響，各國應(yīng)基于G20的平臺(tái)建立起債務(wù)管理協(xié)調(diào)機(jī)制，增加債務(wù)管理的透明度，提高債務(wù)管理質(zhì)量，增強(qiáng)各國在面對國際金融變化時(shí)的適應(yīng)能力。

建立區(qū)域性匯率協(xié)調(diào)機(jī)制。量化寬松政策使得亞洲的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了更大規(guī)模的資本流入，因此在面對美國退出量化寬松和歐元區(qū)與日本強(qiáng)化量化寬松時(shí)，所要經(jīng)受的資本流動(dòng)性沖擊更大。匯率的波動(dòng)將嚴(yán)重沖擊包括中國在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，因此可以考慮建立區(qū)域性匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，共同維護(hù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革。結(jié)構(gòu)性因素是影響一國可持續(xù)發(fā)展的重要因素，包括經(jīng)濟(jì)基本面結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)基本面結(jié)構(gòu)如人口結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期等，這些基本面結(jié)構(gòu)雖然短期不會(huì)發(fā)生較大改變，但從長期來看會(huì)通過投資、貿(mào)易、儲(chǔ)蓄等因素影響一國經(jīng)常賬戶差額。經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)包括財(cái)政政策、貨幣政策、國際貿(mào)易政策等，這些政策因素將直接影響一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。金融危機(jī)之后，各國都在面臨著結(jié)構(gòu)性改革，一方面是由于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律所引起的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，另一方面是由于各國為復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)而采取經(jīng)濟(jì)政策促進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的同時(shí)，減少對國際貿(mào)易的依賴度，可以增強(qiáng)各國對國際金融沖擊的防御能力。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所）

宏觀經(jīng)濟(jì)月度資訊

PMI顯示需求走弱庫存上升，工業(yè)暖春可持續(xù)性待觀察

4月30日，國家統(tǒng)計(jì)局、中國物流與采購聯(lián)合會(huì)聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2017年4月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間。

央行結(jié)束連續(xù)九日逆回購操作，資金面短期或難以寬松

5月2日，央行公告稱，上月末臨近日終財(cái)政支出力度加大，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于適中水平，當(dāng)日不開展公開市場操作。分析稱近期資金面仍然穩(wěn)中偏緊，央行公開市場投放維持緊平衡狀態(tài)。

4月份中國外匯儲(chǔ)備三連增，4月末環(huán)比增長超200億美元

5月7日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，中國外匯儲(chǔ)備達(dá)30295.33億美元，較3月末上漲204.45億美元，超出市場預(yù)期。中國國家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，4月末外匯儲(chǔ)備規(guī)模的環(huán)比增幅達(dá)0.7%，為連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)回升。

我國4月進(jìn)出口增速雙雙回調(diào)，外貿(mào)仍延續(xù)高速增長態(tài)勢

5月8日，海關(guān)總署公布4月貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，今年前4月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額8.42萬億元人民幣，同比增長20.3%。4月份，我國進(jìn)出口總額2.22萬億元人民幣，同比增長16.2%。

4月份CPI呈低位趨穩(wěn)走勢，專家預(yù)計(jì)未來物價(jià)將逐步回暖

5月10日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2017年4月份CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲1.2%；PPI環(huán)比下降0.4%，同比上漲6.4%。專家表示，受到食品價(jià)格下行的影響，CPI繼續(xù)低位運(yùn)行，未來貨幣政策收緊的空間減小。

“一帶一路”峰會(huì)成功在京召開，中國可持續(xù)發(fā)展空間打開

5月14日至5月15日，一帶一路”峰會(huì)在京召開。本次高峰論壇是我國4年來圍繞“一帶一路”舉辦的規(guī)格最高的活動(dòng)，也是今年我國最重要的主場外交活動(dòng)之一，進(jìn)一步凝聚了世界各國、社會(huì)各界共建“一帶一路”的共識。

4月中國多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速回調(diào)，煤炭固投下降去產(chǎn)能加快

5月15日，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1～4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）144327億元，同比增長8.9%，增速比1～3月份低0.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。

同業(yè)拆借與貸款利率倒掛，同業(yè)“縮表”符合宏觀環(huán)境

5月23日，一年期Shibor報(bào)4.3137，繼前一個(gè)交易日銀行間拆借利率超過貸款基準(zhǔn)利率倒掛后繼續(xù)上升1.13個(gè)bp。分析認(rèn)為，同期限Shibor和LPR出現(xiàn)倒掛，意味著負(fù)債在邊際收緊，而資產(chǎn)端則仍然保持邊際寬松。