思考中國金融：緣何“脫實(shí)向虛”？如何實(shí)現(xiàn)“棄虛入實(shí)”？

鈕文新

無論如何推進(jìn)金融改革，都必須遵循“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的根本原則，這是一切金融改革的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，偏離這個根本目標(biāo)，一切金融行為將失去意義。

促使金融“棄虛入實(shí)”的邏輯基礎(chǔ)

經(jīng)濟(jì)和金融問題都是系統(tǒng)性問題，長期、單一遵循“問題導(dǎo)向”推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革很容易顧此失彼，偏離目標(biāo)。實(shí)際上，中國金融“脫實(shí)向虛”，偏離為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目標(biāo)，與金融系統(tǒng)改革長期而單一地遵循“問題導(dǎo)向”有很大關(guān)系，是在關(guān)注局部改革的同時忽視系統(tǒng)性制度安排的必然結(jié)果。

具體而言，中國金融之所以“脫實(shí)向虛”，關(guān)鍵是多項“金融改革”使中國金融結(jié)構(gòu)發(fā)生嚴(yán)重扭曲——以支撐財富創(chuàng)造、共享財富收益為主要特征的“資本金融”不斷萎縮，而以分配財富、短期套利為主要動機(jī)的“貨幣金融”過度膨脹，這必然導(dǎo)致“越來越多的貨幣追逐越來越少的財富”，這就是所謂的“金融資產(chǎn)荒”。而“貨幣金融”為了擴(kuò)大收益及其在分配中的優(yōu)勢地位，必然越來越多、越來越高地使用杠桿，這不僅會積累巨大的金融風(fēng)險，而且遲早實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財富會無法支撐“貨幣金融”的“胃口”，這實(shí)際就是一個國家經(jīng)濟(jì)最大、最本質(zhì)的泡沫危機(jī)。

筆者的研究表明，歷史上任何一次金融危機(jī)，其爆發(fā)點(diǎn)可以是貨幣、債務(wù)、樓市、股市等不同領(lǐng)域，但究其根本，無非是“貨幣金融”長期擠壓“資本金融”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)財富創(chuàng)造能力隨之長期衰落，利潤越來越薄，以致越來越無法滿足“貨幣金融”的“胃口”，最終遭到“貨幣金融”拋棄，從而引爆金融危機(jī)。中國金融長期“脫實(shí)向虛”，金融資產(chǎn)荒和金融杠桿率的同時出現(xiàn)，實(shí)際已經(jīng)預(yù)告了中國金融和經(jīng)濟(jì)的巨大風(fēng)險，所以必須盡快予以整治。

讓金融市場在金融資源配置中起決定性作用，首先是要構(gòu)建整體上金融資源更多流入資本市場、促進(jìn)“資本金融”健康發(fā)展的“大市場環(huán)境和大市場機(jī)制”;然后才是“資本金融”更加傾斜于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“小市場環(huán)境和小市場機(jī)制”，這是中國金融“棄虛入實(shí)”在兩個層次上的邏輯基礎(chǔ)。但現(xiàn)在關(guān)鍵的問題是：“大市場環(huán)境和大市場機(jī)制”出現(xiàn)了偏差，更加有利于“貨幣金融”發(fā)育。近年來，中國“貨幣金融”爆炸式膨脹，而“資本金融”不斷快速萎縮，就是典型現(xiàn)象和有力證據(jù)。

因此，促使金融“棄虛入實(shí)”首先要治理“大市場環(huán)境和大市場機(jī)制”，而當(dāng)務(wù)之急是嚴(yán)格遵循“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”這一根本目標(biāo)修正整體金融系統(tǒng)的市場機(jī)制，擴(kuò)大“資本金融”，縮減“貨幣金融”——實(shí)施“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，讓有限的金融資源更多地轉(zhuǎn)化為資本，尤其要高度關(guān)注、大力推動資本市場的良性健康發(fā)育，其核心是以股票市場為基礎(chǔ)、為代表的股權(quán)類資本市場，因為它直接關(guān)乎中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新發(fā)展以及大幅降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)率的成敗，直接關(guān)乎中國能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險的有效化解。

中國金融“脫實(shí)向虛”的五大誘因

第一，人民幣匯改過程中，貨幣政策操作長期“鎖長放短”（圖1），導(dǎo)致中國金融不斷呈現(xiàn)短期化特征。

根據(jù)金融危機(jī)后美聯(lián)儲貨幣“扭曲操作，鎖短放長”的政策原理，我們可以肯定，長期“鎖長放短”必然導(dǎo)致金融短期化、貨幣化、投機(jī)化——“貨幣金融”不斷膨脹、“資本金融”不斷萎縮，金融資源更加偏重貨幣市場投機(jī)而拒絕轉(zhuǎn)化為資本，從而偏離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。

原理如下：一是貨幣政策長期執(zhí)行“鎖長放短”必然導(dǎo)致金融市場長期流動性越來越少，短期流動性越來越多，央行貨幣總量控制還可以導(dǎo)致短期流動性擠出長期流動性，這就是金融短期化;二是金融短期化會導(dǎo)致商業(yè)銀行使用越來越短期的負(fù)債去支撐貸款的穩(wěn)定——存貸款期限錯配問題越來越嚴(yán)重，長期流動性不斷減少，一定導(dǎo)致商業(yè)銀行短期流動性的大幅增加，并推高貨幣市場利率，加大商業(yè)銀行負(fù)債成本，同時相應(yīng)減少中長期貸款，這意味著銀行向企業(yè)提供的資本減少;三是在積極財政政策的作用下，如果政府迫使銀行不得不大量投放中長期貸款，那商業(yè)銀行存貸款期限錯配的風(fēng)險更大，對短期流動性的需求就更加旺盛;四是企業(yè)，尤其是民營企業(yè)從銀行獲得中長期貸款——債務(wù)資本越來越難、越來越貴，而為獲得低成本貸款，它們不得不借入更短期的貸款，從而導(dǎo)致“借短投長”——投融資期限錯配;五是資本市場，尤其是股權(quán)資本市場不斷萎縮，價格下跌，企業(yè)股權(quán)資本融資通道受阻愈甚。

由此可見，貨幣政策長期“鎖長放短”必然導(dǎo)致全社會資本稀缺。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，“鎖長放短”的政策操作屬于緊縮貨幣過程;對貨幣市場而言，“鎖長放短”則是貨幣寬松的過程。所以中國出現(xiàn)了十分矛盾的金融現(xiàn)象：一方面，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國貨幣流動性巨大，而另一方面卻是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴。筆者認(rèn)為，其關(guān)鍵原因在于中國金融結(jié)構(gòu)扭曲——“貨幣金融”過度膨脹，“資本金融”快速萎縮，這是中國金融“脫實(shí)向虛”的根本誘因。

金融危機(jī)后，美聯(lián)儲實(shí)施大規(guī)模QE，實(shí)施過程中打破以往“只針對短期國債——貨幣市場產(chǎn)品操作的慣例”，把長期債權(quán)——資本品當(dāng)成貨幣操作工具，華爾街稱之為“鎖短放長或扭曲操作”。盡管這其中存在短期債券數(shù)量有限制約大規(guī)模QE的原因，但筆者認(rèn)為更為根本、更為重要的原因，是美聯(lián)儲試圖向金融市場注入長期流動性，促使更多的金融資源轉(zhuǎn)化為資本，進(jìn)而同時實(shí)現(xiàn)兩大目標(biāo)：其一是推動美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)“再工業(yè)化”的夙愿，推動美國經(jīng)濟(jì)增長和轉(zhuǎn)型;其二是推動資本市場，尤其是股權(quán)資本市場上漲，讓股權(quán)融資有效平衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)率，消除經(jīng)濟(jì)杠桿過高而呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險。

從實(shí)際效果看，連續(xù)8年的“扭曲操作或鎖短放長”，助推美國“資本金融”不斷擴(kuò)張，美國股市連漲8年之后，不僅使美國經(jīng)濟(jì)和金融杠桿率回到正常狀態(tài)，而且推動了美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性發(fā)育，并使美國經(jīng)濟(jì)率先走出金融危機(jī)的陰霾。所以時至今日，美聯(lián)儲雖然在緩慢加息且試圖“縮表”，但“鎖短放長”的“扭曲操作”一直在持續(xù)，而且歐洲和日本央行也在效仿這樣的貨幣操作方式。

因此筆者認(rèn)為，中國要讓金融重新“棄虛入實(shí)”，貨幣政策操作必須放棄“鎖長放短”的方式，在法定存款準(zhǔn)備金規(guī)模被外匯占款綁定之后，無法通過“降準(zhǔn)”釋放長期流動性的央行，應(yīng)當(dāng)更多地考慮使用長期貨幣工具。

第二，利率市場化改革不到位，誘發(fā)“貨幣金融”爆炸式膨脹。

在利率市場化改革過程中，央行構(gòu)建了基準(zhǔn)利率“多軌制”，核心是商業(yè)銀行存款利率和貨幣市場利率之間的政策差異——實(shí)際管制銀行存款利率上限的同時徹底放開貨幣市場利率，這導(dǎo)致二者之間產(chǎn)生了過大的“無風(fēng)險套利空間”，并由此引發(fā)“貨幣金融”規(guī)?！泿盘桌稒C(jī)資金規(guī)模爆炸式增長，同時引發(fā)貨幣市場利率與“貨幣金融”規(guī)模之間的惡性循環(huán)——貨幣市場利率越高，銀行儲戶存款流失越多，引發(fā)商業(yè)銀行流動性短缺，并迫使商業(yè)銀行在貨幣市場大量拆借，從而進(jìn)一步推高貨幣市場利率，同時誘發(fā)更大規(guī)模的貨幣投機(jī)，“貨幣金融”爆炸式膨脹。如圖2所示，2013年6月之后，貨幣基金規(guī)模暴漲;如圖3所示，貨幣市場利率大起大落。

本來，匯改過程中貨幣政策操作長期“鎖長放短”已經(jīng)引發(fā)中國金融短期化趨勢，已經(jīng)讓商業(yè)銀行積累了巨大的“存貸款期限錯配”風(fēng)險，現(xiàn)在，貨幣基金進(jìn)一步吸走商業(yè)銀行負(fù)債，而且是各期限負(fù)債“通吃”，以致商業(yè)銀行“存貸款期限錯配”的風(fēng)險更大。商業(yè)銀行不得不依賴更短期、更不穩(wěn)定的負(fù)債去應(yīng)對企業(yè)相對長期的貸款需求，如圖4所示，在貨幣基金規(guī)模爆炸式膨脹的同時，銀行間債券市場——貨幣市場交易量驟然上升，這說明除了貨幣市場，商業(yè)銀行失去了穩(wěn)定的負(fù)債來源。

與此同時，中國資本市場——股票、債券市場逐漸失去有效流動性，不得不開始依賴不斷加高的杠桿以維系市場流動性。如圖5所示，人民幣匯改后，中國金融短期化嚴(yán)重壓制股票市場走勢，杠桿變成維系股市流動性的工具。

筆者認(rèn)為，“匯制改革”過程中長期“鎖長放短”的貨幣政策操作，加上“利率改革”過程中給貨幣套利留下巨大空間，這是中國金融同業(yè)和表外業(yè)務(wù)急劇膨脹，整個金融體系監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利盛行等諸多“金融亂象”的源頭，是中國金融短期化、貨幣化的直接后果，也是“貨幣金融”膨脹、“資本金融”萎縮——金融“脫實(shí)向虛”的源頭。而且，這是一個惡性循環(huán)的過程，它必然導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)成本越來越高，股權(quán)市場越走越弱，企業(yè)贏利能力越來越差，整體經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大。

第三，金融自由化思想作怪使金融監(jiān)管弱化，加上金融短期化和貨幣套利空間的實(shí)際存在，導(dǎo)致或迫使金融機(jī)構(gòu)更多地依賴短期貨幣套利生存。

放松金融監(jiān)管變成金融市場“主旋律”，尤其是一些金融管理者對“法無禁忌即可為”的錯誤理解，使得監(jiān)管套利大行其道，交叉性金融產(chǎn)品層出不窮。尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)之后，它們打著所謂“金融創(chuàng)新”的名義“無所不為”，大鉆金融監(jiān)管空子。但應(yīng)當(dāng)看到的是，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險多為“高風(fēng)險、高收益”產(chǎn)品，從而隱藏了大量“龐氏騙局”;而正規(guī)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展最迅速的貨幣市場和債券市場的創(chuàng)新，無非是無風(fēng)險或低風(fēng)險套利，而且它們開始使用杠桿并不斷提高杠桿率。

包括銀行在內(nèi)，越來越多的金融機(jī)構(gòu)依靠金融套利為生，而且不被監(jiān)管約束，這必然導(dǎo)致中國金融“脫實(shí)向虛”。

第四，地方政府追趕“金融時髦”的沖動，導(dǎo)致各種金融交易市場和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)爆炸式膨脹，同時大量占用金融資源。

據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會統(tǒng)計，中國以現(xiàn)貨交易所（中心）名義存在的，打著大宗商品電子交易平臺旗號的“類金融交易所”數(shù)量高達(dá)1231家，這還不包括大約70家產(chǎn)權(quán)交易所、36家文交所和近5000家互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺。這些市場都需要依靠交易手續(xù)費(fèi)存活，所以它們必須通過各式各樣的手段想方設(shè)法加大市場交易量，吸引各類短期資金到這些市場投機(jī)，這必然加劇中國金融“脫實(shí)向虛”。

第五，2010年中國實(shí)施積極財政政策和緊縮貨幣政策的組合，誘發(fā)大量民間資金從事短期金融套利。

積極財政政策和緊縮貨幣政策組合使得中長期信貸資本和其他形式的債務(wù)資本被積極財政政策之下的國有企業(yè)占用，而非國有經(jīng)濟(jì)主體所能夠獲得的金融資源“期限短、價格高”。如此市場誘惑，導(dǎo)致大量民間實(shí)業(yè)資本進(jìn)入金融市場，并從事短期金融套利交易，這當(dāng)然也屬于“貨幣金融”膨脹的范疇，屬于金融“脫實(shí)向虛”的組成部分。

“三去一降一補(bǔ)”要有出牌順序和系統(tǒng)性解決方案

2017年政府經(jīng)濟(jì)工作的重中之重?zé)o非是以“三去一降一補(bǔ)”為核心的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，但“三去一降一補(bǔ)”是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的五個方面，所以必須尋求“系統(tǒng)性的解決方案”，防止單兵突進(jìn)，更要防止不分輕重緩急，無視先后次序——“眉毛胡子一把抓”的工作作風(fēng)。

筆者認(rèn)為，“三去一降一補(bǔ)”的第一個抓手應(yīng)當(dāng)是“降成本”，因為降低企業(yè)成本目標(biāo)明確、操作簡單、見效迅速?！敖党杀尽笔紫葢?yīng)當(dāng)降低企業(yè)的財務(wù)成本（或融資成本），然后是包括稅收在內(nèi)的政府和社會成本。對于后者，政府已經(jīng)做出了巨大努力，所以在此，筆者從金融角度集中討論降低企業(yè)財務(wù)成本的問題。

從金融角度看，“降成本”分為兩個層面：

第一個層面是宏觀層面，絕不能“大水漫灌”，但必須通過“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，在不增加貨幣總量的前提下，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)健中性、略微偏寬”的貨幣政策，關(guān)鍵是著力于“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整”。

筆者認(rèn)為，央行可以考慮把“1至5年期的長期流動性便利”作為貨幣操作的工具，向市場注入長期流動性，并以此置換同等規(guī)模的短期流動性。實(shí)際上，這只是一個“鎖短放長”的簡單置換，在不增加貨幣總量的前提下，使金融市場真正感受到“穩(wěn)健和中性并舉”，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，這屬于“穩(wěn)健中性、略微偏寬”，從而有效壓低債務(wù)融資和財務(wù)成本。與此同時，監(jiān)管部門要以各種“新規(guī)則”壓縮“包括互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金在內(nèi)的‘貨幣金融規(guī)?！保瑫r推動“資本金融”迅速擴(kuò)張，讓中國缺少貨幣投機(jī)套利的有效通道，而引導(dǎo)或逼迫各路資金和金融機(jī)構(gòu)迅速“安靜下來”，并開始考慮通過長期投資獲得更高的利潤。

第二個層面是市場層面，象征性降低印花稅、交易手續(xù)費(fèi)，并對創(chuàng)業(yè)及天使投資公司實(shí)施稅收優(yōu)惠，同時宣布“中國將全面梳理A股市場管理制度、交易機(jī)制，修正長期困擾股市發(fā)展的不公平問題，比如投資者和融資者地位不平等的問題，一級市場和二級市場交易制度不公平的問題”等等，以此激勵股權(quán)和股票市場投資的蓬勃發(fā)展。在此前提下，股市受到激勵而上漲，從而允許中國股權(quán)融資力度加大，并允許上市公司用股權(quán)融資置換債務(wù)融資，進(jìn)一步降低企業(yè)財務(wù)成本。當(dāng)然，加強(qiáng)監(jiān)管，鏟除擾亂市場秩序的行為，給股市、債市投資者一個放心、舒心的投資環(huán)境，當(dāng)屬其中應(yīng)有之義。

金融如此所為，會更加有效地推動“三去一降一補(bǔ)”，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

（一）財務(wù)成本降低的部分立即可以變成企業(yè)利潤，變成良好的股票市場預(yù)期，提高公司估值和股價，用“利潤預(yù)期+嚴(yán)管公平”——規(guī)范的投資理念而非炒作概念的手段提高全社會投資股市的熱情，激勵股權(quán)投資。

（二）長期重視股權(quán)融資，必然大幅降低企業(yè)債務(wù)率——去杠桿。同時，金融杠桿率必將自然回落，銀行信貸風(fēng)險和存貸款期限錯配的流動性風(fēng)險都會隨之大幅降低，從而為進(jìn)一步治理“金融亂象”創(chuàng)造出良好的市場條件。股權(quán)融資的特性可以從根本上推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新發(fā)展并兼顧經(jīng)濟(jì)增長的政府愿望，結(jié)束中國經(jīng)濟(jì)下行壓力，減少中國經(jīng)濟(jì)陣痛。

（三）股市上漲會帶給全社會更為積極的投資和消費(fèi)意愿，有效拉動內(nèi)需，不僅有利于“去庫存”，而且全社會新增投資可以對沖“去產(chǎn)能”的損失，給“去產(chǎn)能”留出更大回旋空間。

（四）新投資帶來的新發(fā)展和新稅收，讓政府“補(bǔ)短板”獲得更大的能力。

由此可見，降成本，尤其是降低企業(yè)財務(wù)成本、融資成本才是系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)“三去一降一補(bǔ)”——供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的有力抓手，同時也是決定“企業(yè)去杠桿和金融去杠桿先后次序”的關(guān)鍵。實(shí)踐已經(jīng)證明，“去杠桿”從金融端發(fā)起，極易導(dǎo)致“金融塌陷”，反而更大程度上破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存環(huán)境，而且根本達(dá)不到“三去一降一補(bǔ)”的目標(biāo)，這恐怕也是李克強(qiáng)總理之所以在政府工作報告中強(qiáng)調(diào)“把企業(yè)去杠桿作為當(dāng)作重中之重”的核心要義。這需要我們的金融管理者有一個清醒的認(rèn)識，千萬不要顛倒了“出牌順序”。

資本市場安全是中國最大的金融安全

近日，新聞報道稱，銀行行長搞不來資金，不敢放貸。這是什么性質(zhì)的問題？筆者認(rèn)為，這是中國資本市場的又一個噩耗，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的又一個噩耗。

按照中央的要求，金融“棄虛如實(shí)”就必須“疏通金融資源流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道”。筆者認(rèn)為，金融資源流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道就是資本市場，而且存在唯一性。這里指的資本市場包括：股權(quán)資本市場（股市+直接股權(quán)投資）和一年期以上的債權(quán)資本市場（債市+銀行中長期信貸市場）。

當(dāng)然，資本市場中的核心一定是股權(quán)類資本市場。第一，只有股權(quán)類資本投資是面向未來的投資，所以它關(guān)乎中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，關(guān)乎中國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展;第二，中國債務(wù)率過高，進(jìn)一步擴(kuò)張債務(wù)勢必引發(fā)更大的金融風(fēng)險，而中國債務(wù)率也只有依靠股權(quán)資本擴(kuò)張予以平衡。

如果我們在搞清這一基本概念的前提下觀察中國金融市場的變化，就一定會發(fā)現(xiàn)，近年來，中國資本市場嚴(yán)重受損，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取資本的難度越來越大、成本越來越高;與之相對，貨幣市場空轉(zhuǎn)套利、監(jiān)管套利、關(guān)聯(lián)套利大行其道，高速擴(kuò)張。筆者認(rèn)為，這是中國金融結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重扭曲，是中國金融“脫實(shí)向虛”的關(guān)鍵因素。

那么，為什么會發(fā)生“貨幣空轉(zhuǎn)、資本萎縮”的問題？筆者曾專門論述過其間的“五大誘因”：匯率改革過程中，貨幣政策長期“鎖長放短”，導(dǎo)致中國金融短期化;利率市場化改革長期維系不到位狀態(tài)，導(dǎo)致貨幣市場基金監(jiān)管套利大爆炸，商業(yè)銀行失去長期穩(wěn)定的存款，并推動了中國金融短期化驟然加速;金融自由化約束了監(jiān)管之手，導(dǎo)致各色金融機(jī)構(gòu)、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)和各色金融、準(zhǔn)金融交易市場紛紛出現(xiàn)，它們對市場資金的爭奪，進(jìn)一步強(qiáng)化了中國金融短期化進(jìn)程等等。

明了上述邏輯關(guān)系后，筆者認(rèn)為，一切有關(guān)金融安全的舉措都必須圍繞資本市場安全展開，這是一切金融改革、金融安全的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。相反，脫離資本市場需求的一切金融改革和金融安全都是“無的放矢”。

筆者之所以提出這樣的觀點(diǎn)，是因為金融資源通往實(shí)體經(jīng)濟(jì)的唯一通道就是資本市場，其他金融行為都是輔助性的，都是為資本市場發(fā)展服務(wù)的。因此，金融改革也罷，金融安全也好，絕不能脫離資本市場的需求。所以我們必須明確中國經(jīng)濟(jì)的一條基本邏輯線——破壞資本市場健康就是破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康，就是掐斷中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本補(bǔ)給通道，就是對中國經(jīng)濟(jì)的犯罪。

中國的金融現(xiàn)實(shí)是，銀行存款被貨幣基金大量吸附，變成高價而短期的同業(yè)存款，以致銀行存貸款期限錯配愈發(fā)嚴(yán)重，流動性風(fēng)險日益加大，短期資金需求量驟然提高卻得不到充分的滿足，長此以往，銀行中長期信貸將大幅減少，資本市場力量弱化。債券市場在沒有長期資本支撐的情況下，不得不靠杠桿去支撐現(xiàn)有規(guī)模，而在金融去杠桿并收緊貨幣的條件下，價格不斷下跌，收益率不斷上漲，今年超過2000億元的發(fā)行擱淺，而且發(fā)債成本大幅提高，這不是資本市場弱化？再看股票市場，連續(xù)10年，每年股票市場的資金存量不斷萎縮，2015年一段時間里股市上漲，實(shí)際上依靠的是杠桿。還該說說那“悲催的”5萬億元創(chuàng)業(yè)投資，不僅不足中國全部金融資產(chǎn)的2%，而且投資期限容忍度大都只有3年，僅為發(fā)達(dá)國家的1/3。相對而言，貨幣投機(jī)資金有多少？膨脹速度多高？隨便看看統(tǒng)計數(shù)據(jù)就可以一目了然。如此金融格局，實(shí)體經(jīng)濟(jì)如何存活？

怎么辦？當(dāng)然有辦法。過去已經(jīng)說了很多，已經(jīng)說得很累了。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）