劉士余的艱難時(shí)刻

李永華

責(zé)編：郭芳

4月以來，股指下跌，諸多個(gè)股跌至2015年股災(zāi)以來的新低。

6月2日晚間，證監(jiān)會(huì)宣布IPO企業(yè)家數(shù)降至4家，合計(jì)募集資金15億元，這是今年以來最低點(diǎn)。前一周，證監(jiān)會(huì)核發(fā)的IPO數(shù)量是7家企業(yè)。此前數(shù)月，IPO的節(jié)奏是每周10家。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席攝影記者肖翊|攝

在市場(chǎng)對(duì)IPO提速導(dǎo)致“股災(zāi)4.0”的輿論壓力下，IPO放緩。此外，從嚴(yán)控并購(gòu)重組、高送轉(zhuǎn)到限制減持，證監(jiān)會(huì)主席劉士余上任一年多來推行的多項(xiàng)新政遭受全面質(zhì)疑。

一片怒懟聲中，劉士余面臨著上任以來最大的輿論危機(jī)，也迎來其監(jiān)管新政的艱難時(shí)刻。

怒懟

2016年2月19日，劉士余臨危受命，出掌證監(jiān)會(huì)。此后一年中，上證指數(shù)從2600多點(diǎn)，一路溫和上漲至3300點(diǎn)。上任伊始，劉士余就明確拋出“全面監(jiān)管、依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管”的監(jiān)管理念，一年多的時(shí)間里，全面趨嚴(yán)漸成其鮮明的監(jiān)管風(fēng)格，為其收獲點(diǎn)贊無(wú)數(shù)。

去年12月3日，劉士余脫稿演講，猛烈抨擊險(xiǎn)資舉牌是“妖精、野蠻人”。此后，他又在多個(gè)公開場(chǎng)合，以迥異于官場(chǎng)慣常風(fēng)格談及忽悠式重組、高送轉(zhuǎn)與大股東減持等市場(chǎng)亂象，其犀利的風(fēng)格大快人心。

然而，風(fēng)向卻在今年4月中旬突然逆轉(zhuǎn)。原因無(wú)他，大盤下跌。

不光是劉士余，1992年證監(jiān)會(huì)誕生以后，證監(jiān)會(huì)主席一直就是坐在火藥桶上的那個(gè)人，從首任掌門人劉鴻儒到“熔斷”后黯然下課的肖鋼，頭頂始終高懸著大盤指數(shù)這一“達(dá)摩克利斯之劍”。

在牛短熊長(zhǎng)的A股市場(chǎng)，每一次熊市都讓證監(jiān)會(huì)主席成為眾矢之的，被罵得體無(wú)完膚。新一屆證監(jiān)會(huì)主席往往是在上一屆主席任內(nèi)的熊市中接手。

劉士余的不同之處在于，承受疾風(fēng)暴雨時(shí)，上證指數(shù)的漲幅，自其上任以來，依然接近18%。

既然如此，證監(jiān)會(huì)主席挨罵的真正原因還得歸根于我國(guó)股市“政策市”與“散戶市”的雙重特征。

現(xiàn)行制度下，證監(jiān)會(huì)大包大攬。在IPO環(huán)節(jié)，哪家公司有資格上市，何時(shí)上市，定價(jià)多高，募投項(xiàng)目是否具有盈利前景，全部要由發(fā)審委來審定。一句話，一家公司能否鯉魚躍龍門，全看證監(jiān)會(huì)。在并購(gòu)重組、定向增發(fā)與退市等所有環(huán)節(jié)，也是證監(jiān)會(huì)說了算。

一位剛上發(fā)審會(huì)不久的擬上市公司董秘對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，“你別看這些企業(yè)家見多識(shí)廣，但是到了發(fā)審會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，沒有人不緊張，有些人嚇得話都說不出來”。他就曾聽說某公司董事長(zhǎng)在IPO無(wú)望后直接癱軟在發(fā)審會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，只能由人抬著出去。

與此同時(shí)，這位董秘也坦言，發(fā)審委員的專業(yè)能力都很強(qiáng)，身后還有龐大的智庫(kù)資源支持，通過發(fā)審會(huì)也就是經(jīng)過了最嚴(yán)格的審核。

要命的是，我國(guó)一直是散戶為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，其投資專業(yè)能力并不強(qiáng)。莊家們“夜雨剪春韭”怡然自樂，散戶們則往往“新炊間黃粱”空自歡喜。對(duì)廣大散戶來說，沒有其他權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格審核就是為上市公司的投資價(jià)值背書，也只能高度依賴證監(jiān)會(huì)的審核。

一旦上市公司造假、業(yè)績(jī)變臉、股價(jià)下滑，散戶們自然就要找監(jiān)管部門討說法，也就倒逼證監(jiān)會(huì)兩眼緊緊盯著股市漲跌，隨時(shí)準(zhǔn)備應(yīng)股民訴求，撲火救市。被股指綁架的證監(jiān)會(huì)主席也就始終未能擺脫第二任證監(jiān)會(huì)主席周道炯所自稱的“救火隊(duì)員”角色。

市場(chǎng)

IPO提速被視為罪魁禍?zhǔn)?，也是此次多方人士怒懟劉士余的直接原因。隨著IPO步伐放緩，減持新規(guī)出臺(tái)，市場(chǎng)兩大失血點(diǎn)暫時(shí)被堵上，大盤立即報(bào)之以李，向上反彈，輿論也不乏對(duì)劉士余開明態(tài)度的贊揚(yáng)之聲。

然而，若是在輿論裹挾下，證監(jiān)會(huì)果真再次踩下IPO常態(tài)化、市場(chǎng)化的剎車，這將是中國(guó)資本市場(chǎng)的倒退。在過去27年里，曾經(jīng)有過9次IPO暫停，卻沒有哪一次能夠讓股市由熊轉(zhuǎn)牛。

多年來，市場(chǎng)化、國(guó)際化、法治化一直是A股發(fā)展的目標(biāo)。可惜，直至今日，作為全球第二大資本市場(chǎng)，A股數(shù)次沖擊MSCI（明晟指數(shù)）未果，沒能拿到國(guó)際通行證，恐怕最關(guān)鍵的原因還是A股市場(chǎng)化程度不夠。暫停IPO就是我國(guó)股市政策市最鮮明的表征之一。

市場(chǎng)化改革最重要的關(guān)口就是IPO市場(chǎng)化，也是最難啃的硬骨頭。

殷鑒不遠(yuǎn)。2009年，A股市場(chǎng)第一次嘗試IPO市場(chǎng)化改革，IPO節(jié)奏市場(chǎng)化、IPO定價(jià)市場(chǎng)化，新股上市首日也沒有漲跌幅限制。結(jié)果，“新股不敗”的神話破滅。然而，三年后的2012年10月中旬，上證綜指跌破2000點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)按下IPO“暫停鍵”，本輪改革戛然而止。時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席也于數(shù)月后調(diào)任山東，他曾提出的“IPO不審行不行？”這個(gè)問題至今沒有明確答案。

2014年，IPO重啟，但行政管制變本加厲，累積下來的擬上市公司就成為懸在A股上游的巨大“堰塞湖”。

這一次，證監(jiān)會(huì)雖然尚談不上市場(chǎng)化改革，但是再次試圖開啟IPO常態(tài)化之路，加速放行。這已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)利益格局造成諸多沖擊。

首當(dāng)其沖的是殼資源直線降溫。在A股，一家公司哪怕連年虧損，它的殼卻價(jià)值數(shù)十億元。而且，上市公司業(yè)績(jī)?cè)綘€被重組可能性就越大，股價(jià)被爆炒也就越頻繁，不少投資者熱衷于追捧此類概念?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》曾報(bào)道，某地方政府的文件明確稱，旗下的殼資源越早出手賣價(jià)越高。事實(shí)上，這家殼資源股今年一度股價(jià)暴跌近半。但在這次IPO放緩后，其股價(jià)卻連續(xù)拉出兩個(gè)漲停！

其次是創(chuàng)業(yè)板虛高的估值快速降溫。供給加大之后，創(chuàng)業(yè)板以往動(dòng)輒百倍的估值已不多見，平均市盈率也從50倍以上逐步下滑至30倍左右。這是A股去泡沫的應(yīng)有之義。

A股殼資源游戲玩不下去，估值體系也要重來，不少大鱷可能就困死在沙灘上了。

本位

IPO回歸常態(tài)，讓劉士余承受著越來越大的壓力?；貧w監(jiān)管本位，則是劉士余的既定選擇。

歷經(jīng)27年的發(fā)展，A股沉疴已久。劉士余說，“我到證監(jiān)會(huì)工作后，花了較長(zhǎng)時(shí)間來了解資本市場(chǎng)的各種亂象，也感到很震驚?！?/p>

矯枉必須過正，劉士余施以猛藥。2016年，證監(jiān)會(huì)行政處罰決定數(shù)量和罰沒金額創(chuàng)歷史新高。2017年第一季度，其行政處罰罰沒款金額就超過2016年全年。

“為政不難，不得罪于巨室?！鄙先我荒甓?，劉士余卻幾乎將可以開罪的各方勢(shì)力得罪了個(gè)遍，既存利益格局備受沖擊。在這個(gè)高度敏感的“政策市”里，劉士余每一次放狠話，都讓相關(guān)概念股一瀉千里，有人罵娘也不奇怪。

痛批個(gè)別險(xiǎn)資后的第一個(gè)交易日，險(xiǎn)資舉牌概念股應(yīng)聲下滑，數(shù)百只股跌停，不少個(gè)股更是慘不忍睹，下跌幅度超過30%。各路險(xiǎn)資雖則動(dòng)輒上萬(wàn)億的資產(chǎn)規(guī)模，此時(shí)也不得不屏聲斂手。

今年4月8日，劉士余放話：有的上市公司上市后大幅減持，空倉(cāng)走人，有的上市公司用高送轉(zhuǎn)來助長(zhǎng)股價(jià)投機(jī)，“吃相很難看”，要“秋天算賬”。4月10日，高送轉(zhuǎn)概念股大面積跌停，多家公司紛紛公告縮減高送轉(zhuǎn)比例。

同一天，劉士余還表示，“一些‘忽悠式‘跟風(fēng)式重組已成市場(chǎng)頑疾?！边@也是近期監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，揪出了不少大案。

不過，嚴(yán)控重組并購(gòu)，特別是基本禁止跨界并購(gòu)，也有吐槽之聲。一家上市公司董事長(zhǎng)不久前曾對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，監(jiān)管層鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)，但是，其所在的行業(yè)處于下滑期，向上下游并購(gòu)反而會(huì)加重負(fù)擔(dān)，但跨界并購(gòu)又不太可能，公司空有想法卻只能窩在現(xiàn)有主業(yè)里。

對(duì)于操縱市場(chǎng)的各路莊家，證監(jiān)會(huì)頻頻出手，34.7億元的“史上最大罰單”震驚整個(gè)市場(chǎng)。

打鐵還需自身硬。前發(fā)審委員馮小樹被罰沒近5億元也顯示監(jiān)管層清理門戶的決心。此外，證監(jiān)會(huì)還破天荒地先后組織針對(duì)券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，促使后者回歸看門人角色。

重拳出擊各種亂象，是為了以治標(biāo)為治本贏得時(shí)間。有專家評(píng)論稱，這一年多來是證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策制度最多、最密集的一年。

最近、最猛、最得罪人的制度無(wú)疑是減持新規(guī)。5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上交所及深交所也發(fā)布了實(shí)施細(xì)則，進(jìn)一步規(guī)范覆蓋對(duì)象、減持方式、減持?jǐn)?shù)量、減持頻率及信披等。

這對(duì)那些在Pre-IPO階段就已潛伏的各利益方無(wú)疑是打了一悶棍。要知道，2015年A股市場(chǎng)從狂飆突進(jìn)到斷崖式下跌，在此期間，上市公司大股東減持規(guī)模高達(dá)5000億元。即使在市場(chǎng)亟須休養(yǎng)生息的2016年，減持規(guī)模仍約3600億元。瘋狂減持堪稱股災(zāi)元兇。

減持新規(guī)一出，難怪就連此前公開批評(píng)劉士余的韓志國(guó)教授也發(fā)微博稱，力度最大的減持新規(guī)出臺(tái)了，漏洞堵得比較嚴(yán)密，治標(biāo)的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，治本還需要進(jìn)一步努力！

開弓沒有回頭箭。尚福林曾用這句話勉勵(lì)自己干成了股權(quán)分置改革。如果A股市場(chǎng)化改革得以突破，證監(jiān)會(huì)就可以像全球其他資本市場(chǎng)監(jiān)管層一樣，不需要天天為股指的波動(dòng)而操心，真正回歸其監(jiān)管本位。惟其如此，中國(guó)股市才能真正鳳凰涅槃，走出大牛市！