質(zhì)押驚雷

杜鵬

隨著大量個(gè)股的深度調(diào)整，A股市場(chǎng)5萬(wàn)億元股權(quán)質(zhì)押懸頂，風(fēng)險(xiǎn)再度來(lái)襲。

作為最重要的融資方式之一，股權(quán)質(zhì)押近年來(lái)頗受上市公司股東青睞，質(zhì)押規(guī)模連年大幅攀升。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)顯示，全部A股股權(quán)質(zhì)押的當(dāng)前市值為5.4萬(wàn)億元，占A股總市值的10.7%，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的影響力已不容小覷，更不容忽視。

2017年4月份以來(lái)，A股市場(chǎng)步入調(diào)整期，指數(shù)跌幅雖然不大，但是個(gè)股卻出現(xiàn)大面積閃崩、連續(xù)跌停的走勢(shì)，全部A股跌幅中位數(shù)達(dá)到19%，遭腰斬的個(gè)股更是比比皆是。繼2015年股災(zāi)期間爆出大量股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)之后，類似的一幕于近日再度上演，多家上市公司紛紛“扎堆”發(fā)布補(bǔ)充質(zhì)押公告，有的還采取緊急停牌措施以自救，更有甚者還引來(lái)了監(jiān)管部門的關(guān)注。

據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，截至5月23日收盤，全部A股市場(chǎng)中，跌破警戒線、需要追加擔(dān)保品的股票共有223只。這些個(gè)股主要分布在小市值、高估值、新興行業(yè)等板塊，背后所蘊(yùn)含的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)不得不防，投資人對(duì)這些品種應(yīng)保持高度警惕。

隨著大量個(gè)股質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)的拉響，市場(chǎng)是否會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢？對(duì)此，市場(chǎng)各方和監(jiān)管部門頗為關(guān)注，多家知名券商對(duì)此進(jìn)行了壓力測(cè)試。測(cè)試結(jié)果表明，只要指數(shù)不出現(xiàn)快速大幅下挫，目前整個(gè)市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍然處于可控狀態(tài)。

市值超5萬(wàn)億

上市公司股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人與質(zhì)押方協(xié)議約定，出質(zhì)人以其所持有的股份作為質(zhì)押物向質(zhì)押方融入資金，當(dāng)出質(zhì)人到期不能履行債務(wù)時(shí)，質(zhì)押方可以依照約定就股份折價(jià)受償，或?qū)⒃摴煞莩鍪鄱推渌媒痤~優(yōu)先受償。

在實(shí)際操作中，股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)押權(quán)人一般包括證券公司、商業(yè)銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，出質(zhì)人的股權(quán)質(zhì)押融資額=質(zhì)押股票市值×質(zhì)押率，其中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押率分別為50%-55%、40%-45%、30%-35%，質(zhì)押率隨交易期限、是否為限售股等情況變化而不同。

2010年至2016年，A股市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模一直呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，2013年及以前，每年質(zhì)押市值均在1萬(wàn)億元以下，2014年突破了1.5萬(wàn)億元，2015年和2016年質(zhì)押市值暴增，分別達(dá)到41390億元、44176億元，主要增量來(lái)自于主板和中小板。

對(duì)此，招商證券分析稱，主要原因有三點(diǎn)：一是，當(dāng)前大股東通過股權(quán)質(zhì)押來(lái)融資變得越來(lái)越便利，并且利息率相對(duì)較低，年化8%左右;二是，對(duì)于同樣的質(zhì)押股份，隨著股價(jià)的上漲質(zhì)押市值也隨之上升;三是，部分大股東在質(zhì)押到期后由于資金壓力等因素會(huì)選擇繼續(xù)質(zhì)押，也是近年來(lái)質(zhì)押規(guī)模較大的原因之一。

進(jìn)入2017年以來(lái)，股權(quán)質(zhì)押市值繼續(xù)攀升。截至2017年5月12日，據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，全部A股股權(quán)質(zhì)押的當(dāng)前市值為5.4萬(wàn)億元，占A股總市值的10.7%，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響力已經(jīng)不容小覷。

具體來(lái)看，當(dāng)前A股流通股質(zhì)押規(guī)模為3.25萬(wàn)億元，限售股質(zhì)押規(guī)模為2.17萬(wàn)億元;從板塊分布來(lái)看，主板2.76萬(wàn)億元，中小板1.80萬(wàn)億元，創(chuàng)業(yè)板0.86萬(wàn)億元。

全部A股股權(quán)質(zhì)押的當(dāng)前市值為5.4萬(wàn)億元，占A股總市值的10.7%

從行業(yè)分布來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模前五大行業(yè)分別是：醫(yī)藥、地產(chǎn)、化工、傳媒和機(jī)械設(shè)備。截至2017年5月12日，這五個(gè)行業(yè)的股權(quán)質(zhì)押當(dāng)前市值分別為0.57萬(wàn)億元、0.45萬(wàn)億元、0.43萬(wàn)億元、0.32萬(wàn)億元、0.30萬(wàn)億元，占各自行業(yè)總市值比重分別為17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。質(zhì)押規(guī)模最低的行業(yè)分布于銀行、國(guó)防軍工、食品飲料、家電等行業(yè)。

上市公司股份質(zhì)押比例，是指抵押出去的股份數(shù)量占公司全部股份的百分比。目前，A股共有3266家上市公司，來(lái)自國(guó)金證券的數(shù)據(jù)顯示，所有上市公司股權(quán)平均質(zhì)押比例為14.05%。其中，質(zhì)押比例在0-10%的公司最多，數(shù)量達(dá)到1653家，占比為52%。

質(zhì)押率是指股權(quán)質(zhì)押融資資金和質(zhì)押股權(quán)市值的比值，是質(zhì)押融資時(shí)質(zhì)押資產(chǎn)的折價(jià)率。從滬深兩市股票質(zhì)押式回購(gòu)的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2017年5月12日，滬深兩市股票質(zhì)押式回購(gòu)的平均質(zhì)押率為42.7%，其中流通股、限售股質(zhì)押率分別為45.1%、 40.3%，前者比后者高出 5個(gè)百分點(diǎn)左右。

動(dòng)態(tài)來(lái)看，2015年股災(zāi)之后，股票質(zhì)押的質(zhì)押率大幅下降，2015年9月平均質(zhì)押率為30.2%，處于歷史低點(diǎn)。2015年底股市大漲，伴隨著質(zhì)押率的上升。2016年初股市大跌，也同時(shí)伴隨著質(zhì)押率下降。目前股權(quán)質(zhì)押的平均質(zhì)押率在40%左右。

如果以質(zhì)押日價(jià)格計(jì)算，據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，截至2017年5月12日，目前尚未解押的股權(quán)，對(duì)應(yīng)的質(zhì)押日市值合計(jì)有5.29億元。按照40%的質(zhì)押率來(lái)估算，通過目前未解押的股權(quán)質(zhì)押共融出了2.12萬(wàn)億元。

股權(quán)質(zhì)押方主要有證券公司、銀行、信托和一般公司等機(jī)構(gòu)，其中證券公司是主要的股權(quán)質(zhì)押方。國(guó)金證券研究報(bào)告顯示，按質(zhì)押日市值計(jì)算，股權(quán)質(zhì)押市值的50%以上都以證券公司作為質(zhì)押方。具體來(lái)說(shuō)，證券公司為2.72萬(wàn)億元、銀行為0.99萬(wàn)億元、一般公司為0.91萬(wàn)億元、信托公司為0.66萬(wàn)億元。

個(gè)股警報(bào)拉響

由于股票質(zhì)押貸款屬高風(fēng)險(xiǎn)貸款業(yè)務(wù)，為控制股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的未能償付風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押方還設(shè)立警戒線和平倉(cāng)線，警戒線一般為150%-170%，平倉(cāng)線一般為130%-150%，部分較為激進(jìn)的券商警戒線、平倉(cāng)線甚至設(shè)置為140%、120%。

當(dāng)股價(jià)跌至警戒線時(shí)，質(zhì)押方將通知出質(zhì)人追加擔(dān)保品或補(bǔ)充保證金，但不作強(qiáng)制性要求。當(dāng)股價(jià)跌至平倉(cāng)線時(shí)，質(zhì)押方將要求出質(zhì)人在隔日收盤前追加擔(dān)保品或補(bǔ)充保證金，至履約保障水平恢復(fù)至警戒線水平，否則質(zhì)押方將采取平倉(cāng)措施。

警戒線和平倉(cāng)線的計(jì)算公式如下：（質(zhì)押證券市值）/（融資額+利息+其他費(fèi)用）。如果按照“40%的質(zhì)押率、8%的利率、1年的平均到期期限、以及160%的警戒線和140%的平倉(cāng)線”計(jì)算，達(dá)到警戒線和平倉(cāng)線的質(zhì)押市值的下跌幅度分別為23.2%和 32.8%。

4月以來(lái)，上證指數(shù)從年內(nèi)高點(diǎn)3295.19點(diǎn)調(diào)整至目前3000點(diǎn)附近，指數(shù)跌幅雖然并不算大，但個(gè)股瞬間砸盤、閃崩現(xiàn)象明顯增加，連續(xù)出現(xiàn)一字板跌停的也不在少數(shù)，發(fā)生大幅下跌的個(gè)股更是比比皆是。

伴隨著大量個(gè)股的深度調(diào)整，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)再次拉響，多家上市公司紛紛“扎堆”發(fā)布補(bǔ)充質(zhì)押公告。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2017年以來(lái)，有104家公司合計(jì)發(fā)布了170份補(bǔ)充質(zhì)押公告，其中有141份來(lái)自4月份之后，僅在5月26日，就有13家上市公司發(fā)布了股票補(bǔ)充質(zhì)押公告。

其中，又以次新股居多。在上述104家公司中，上市不足三年的次新股超過30家，占比約三分之一。另?yè)?jù)其他媒體不完全統(tǒng)計(jì)，自4月份以來(lái)，有65家次新股發(fā)布補(bǔ)充質(zhì)押公告，第一創(chuàng)業(yè)（002797.SZ）更是在5月份連續(xù)發(fā)布5次補(bǔ)充質(zhì)押公告，股權(quán)質(zhì)押壓力可見一斑。

2016年5月，第一創(chuàng)業(yè)上市之際，當(dāng)時(shí)次新股炒作迎來(lái)高潮。上市之初，第一創(chuàng)業(yè)股價(jià)從7.91元一度達(dá)到45.48元的歷史最高位，市值一度逼近千億。而其只是一家規(guī)模并不算大的券商，2016年的凈利潤(rùn)不到6億元，凈資產(chǎn)不到百億元，市盈率超過160倍，市凈率超過10倍，與同行30倍左右的市盈率，2倍左右的市凈率相去甚遠(yuǎn)。

從2016年11月14日開始，第一創(chuàng)業(yè)步入漫漫熊途，2017年5月份更是出現(xiàn)雪崩式下跌，連續(xù)三個(gè)交易日出現(xiàn)一字跌停板，5月份累計(jì)下跌43.88%，上市公司分別于5月16日、5月17日、5月19日、5月20日、5月25日，發(fā)布了5份補(bǔ)充質(zhì)押公告。

5月25日，第一創(chuàng)業(yè)發(fā)布的公告顯示，持股5%以上股份的股東華熙昕宇于2017年5月23日將其所持公司的部分股份補(bǔ)充質(zhì)押，能興控股于2017年5月24日將其所持公司的部分股份補(bǔ)充質(zhì)押。

截至公告日，華熙昕宇共持有第一創(chuàng)業(yè)股份3.37億股，占公司總股本的15.14%，累計(jì)被質(zhì)押2.65億股，占其持有股份總數(shù)的78.56%，占總股本的12.11%;能興控股自2017年5月份開始已經(jīng)累計(jì)補(bǔ)充質(zhì)押9次，截至最新公告日，能興控股共持有第一創(chuàng)業(yè)1.85億股，累計(jì)質(zhì)押1.66億股，占其持有股份總數(shù)的89.36%。

截至5月26日，第一創(chuàng)業(yè)市凈率仍有3.66倍，明顯高于行業(yè)均值。在高比例質(zhì)押、高估值的背景下，第一創(chuàng)業(yè)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)恐仍難以解除。

更有甚者，部分個(gè)股為應(yīng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，采取了緊急停牌措施。

4月25日晚間，勤上股份（002638.SZ）發(fā)布公告稱，因控股股東東莞勤上集團(tuán)、實(shí)控人李旭亮及其關(guān)聯(lián)人李淑賢部分質(zhì)押的公司股票已接近平倉(cāng)線，公司股票自4月26日起停牌。

公告顯示，目前，勤上集團(tuán)已經(jīng)將其所持有公司股份的99.03%用于質(zhì)押;李旭亮持有公司股權(quán)比例為5.81%，已經(jīng)100%被質(zhì)押;李淑賢系李旭亮妹妹，持有公司總股本的4.65%，該部分股份也是100%被質(zhì)押。而在4月份，上市公司勤上股份股價(jià)累計(jì)下跌9.96%。

繼勤上股份之后，*ST德力（002571.SZ）、德豪潤(rùn)達(dá)（002005.SZ）等多只個(gè)股，也紛紛效仿，宣布緊急停牌以自救。

部分個(gè)股還引來(lái)了監(jiān)管部門的關(guān)注。

5月25日，華邦健康（002004.SZ）收到深交所關(guān)注函。公告顯示，上市公司實(shí)際控制人張松山持有公司20.51%股份。截至5月23日，張松山已累計(jì)質(zhì)押股份占其所持股份總數(shù)的87.57%，占公司總股本的17.96%。交易所要求說(shuō)明質(zhì)押原因，質(zhì)押融資用途，質(zhì)押股份是否存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)及擬采取的應(yīng)對(duì)措施;張松山持有公司股份是否還存在其他權(quán)利受限的情形。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，華邦健康在2015年大牛市中，創(chuàng)下歷史最高價(jià)19.84元之后，股價(jià)開始一路下跌。截至5月26日，相比歷史最高位，公司股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌60%。

回避高風(fēng)險(xiǎn)股

除了已經(jīng)公告存在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的上市公司外，不少個(gè)股雖未發(fā)布過類似公告，但卻仍存在較大的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，這類個(gè)股更值得投資人保持警惕。

民生證券按照“質(zhì)押率4 折、警戒線150%”計(jì)算發(fā)現(xiàn)，截至5月23 日收盤，全部A 股市場(chǎng)中，跌破警戒線、需要追加擔(dān)保品的股票共有223只。這些股票當(dāng)前的市值共有1182.66 億元，而質(zhì)押發(fā)生日市值合計(jì)為2347.98億元，后者相比前者下跌49.6%，接近腰斬。

對(duì)于最新收盤價(jià)位于警戒線以上0%-15%的區(qū)間的股票數(shù)量，民生證券也進(jìn)行了測(cè)算。結(jié)果顯示，符合標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)股共有414只，若其股價(jià)連續(xù)兩日下跌超過4%，也將進(jìn)入警戒線以下，對(duì)應(yīng)市值2520.03億元。

在跌破質(zhì)押警戒線的223只個(gè)股中，民生證券研究發(fā)現(xiàn)，市值低于60億元的有143只，市盈率估值高于50倍或者為負(fù)的個(gè)股數(shù)量為147只，同時(shí)滿足兩項(xiàng)條件的共計(jì)101只。由此可以看出，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)明顯向小市值、高估值的個(gè)股擴(kuò)散。

分行業(yè)來(lái)看，國(guó)金證券的研究結(jié)果表明，高估值板塊成重災(zāi)區(qū)。其中通信、傳媒、軍工和計(jì)算機(jī)等行業(yè)質(zhì)押市值下跌幅度較大，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

具體來(lái)看，目前，通信行業(yè)股權(quán)質(zhì)押市值為922.8億元，下跌幅度為21.82%;傳媒質(zhì)押市值為2977.8億元，下跌幅度為20%;軍工質(zhì)押市值為160.5億元，下跌幅度為18.2%;計(jì)算機(jī)質(zhì)押市值為2135.7億元，下跌幅度為16.8%。

民生證券在研究報(bào)告中，統(tǒng)計(jì)出了“最新收盤價(jià)較警戒線跌幅最大的前20只個(gè)股”（見表），這20只個(gè)股分別是：恒泰實(shí)達(dá)（300513.SZ）、科大國(guó)創(chuàng)（300520.SZ）、中科創(chuàng)達(dá)（300496.SZ）、天順股份（002800.SZ）、云意電氣（300304.SZ）、中恒電氣（002364.SZ）、*ST運(yùn)盛（600767.SH）、高瀾股份（300499.SZ）、第一創(chuàng)業(yè)（002797.SZ）、暴風(fēng)集團(tuán)（300431.SZ）、超訊通信（603322.SH）、雪榕生物（300511.SZ）、西藏礦業(yè)（000762.SZ）、農(nóng)尚環(huán)境（300536.SZ）、賽福天（603028.SH）、*ST一重（601106.SH）、能科股份（603859.SH）、世嘉科技（002796.SZ）、國(guó)發(fā)股份（600538.SH）、大洋電機(jī)（002249.SZ）。

除了跌幅較大的個(gè)股外，高質(zhì)押比例以及質(zhì)押市值較高的個(gè)股，同樣值得投資者警惕。

來(lái)自國(guó)金證券的研究報(bào)告顯示，目前A股市場(chǎng)中，質(zhì)押比例排在前20的公司有：茂業(yè)商業(yè)（600826.SH）、*ST金源（000408.SZ）、銀億股份（000981.SZ）、美錦能源（000723.SZ）、印紀(jì)傳媒（002143.SZ）、深大通（000038.SZ）、天夏智慧（000662.SZ）、赫美集團(tuán)（002356.SZ）、豫金剛石（300064.SZ）、鄂爾多斯（600295.SH）、大晟文化（600892.SH）、昆百大A（000560.SZ）、易見股份（600093.SH）、天茂集團(tuán)（000627.SZ）、瑞茂通（600180.SH）、上海萊士（002252.SZ）、猛獅科技（002684.SZ）、恒力股份（600346.SH）、世紀(jì)華通（002602.SZ）、大康農(nóng)業(yè)（002505.SZ）。

這20家上市公司的股權(quán)質(zhì)押比例均在55%以上，其中排名第一的茂業(yè)商業(yè)，股權(quán)質(zhì)押比例達(dá)到79.49%。

研究報(bào)告顯示，質(zhì)押市值（按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算）排在前20的公司，分別是上海萊士、世紀(jì)游輪（002558.SZ）、萬(wàn)科A（000002.SZ）、民生銀行（600016.SH）、康美藥業(yè)（600518.SH）、美的集團(tuán)（000333.SZ）、華夏幸福（600340.SH）、三聚環(huán)保（300072.SZ）、龍生股份（002625.SZ）、泛?？毓桑?00046.SZ）、包鋼股份（600010.SH）、康得新（002450.SZ）、永泰能源（600157.SH）、完美世界（002624.SZ）、方正證券（601901.SH）、銀億股份（000981.SZ）、*ST金源、中國(guó)平安（601318.SH）、必康股份（002411.SZ）、天茂集團(tuán)（000627.SZ）。

這20家上市公司當(dāng)前的質(zhì)押股權(quán)市值均在150億元以上，其中排名第一的上海萊士，質(zhì)押的股權(quán)市值高達(dá)668.31億元。

對(duì)于同時(shí)符合“跌幅大、質(zhì)押比例和市值高”的個(gè)股，理性的投資者更應(yīng)該保持高度警惕。一旦股東無(wú)法按時(shí)進(jìn)行“補(bǔ)倉(cāng)”，特別是到期無(wú)法還款的公司股東，質(zhì)押方有權(quán)選擇拋售股票套現(xiàn)。若質(zhì)押比例過高，融資方對(duì)抗市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力就很弱;一旦“爆倉(cāng)”，不僅企業(yè)恐遭易主，其經(jīng)營(yíng)發(fā)展更是會(huì)受到致命打擊。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可控

隨著多家上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的集中爆出，市場(chǎng)擔(dān)憂是否會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。多家券商的測(cè)試結(jié)果均顯示，目前整個(gè)市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍然處于可控狀態(tài)。

通過對(duì)比股權(quán)質(zhì)押起始日的市值和目前的市值，國(guó)金證券的測(cè)算結(jié)果顯示，截至2017年5月12日，當(dāng)前未解押的全部股權(quán)質(zhì)押市值，相比于股權(quán)質(zhì)押起始日，下跌幅度為6.2%。

前面已經(jīng)計(jì)算過，相比質(zhì)押起始日市值，只有在當(dāng)前質(zhì)押市值下跌幅度分別達(dá)到23.2%、 32.8%時(shí)，才能分別達(dá)到警戒線和平倉(cāng)線。

當(dāng)前所有未解押的股權(quán)市值，雖然已經(jīng)出現(xiàn)一定程度下跌，但是下跌幅度相比警戒線和平倉(cāng)線仍有較大安全距離。國(guó)金證券認(rèn)為，近期市場(chǎng)調(diào)整促使股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大，但只要質(zhì)押股票指數(shù)不出現(xiàn)快速大幅下挫，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就整體可控。

從絕對(duì)值上來(lái)看，據(jù)海通證券測(cè)算，理論上當(dāng)前在平倉(cāng)線以下的累計(jì)股權(quán)質(zhì)押市值為3733億元。這個(gè)體量不足以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯負(fù)面影響，而且在實(shí)務(wù)操作中，真實(shí)的體量可能要比理論值小很多。

據(jù)了解，實(shí)際操作中，在質(zhì)押股權(quán)跌破平倉(cāng)線后，質(zhì)押方將要求出質(zhì)人在隔日收盤前追加擔(dān)保品或保證金，80%的客戶一般采取追加保證金補(bǔ)倉(cāng)，從而不會(huì)對(duì)外公告，如遇到難以補(bǔ)充保證金的情形，一般通過場(chǎng)外抵押和其他擔(dān)保等方式解決。若由于特殊原因，大股東無(wú)法完成補(bǔ)倉(cāng)，上市公司往往會(huì)采取停牌、組織資金拉升股價(jià)等措施，因此在整體風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，強(qiáng)行平倉(cāng)非常少見。

基于此，海通證券認(rèn)為，前面測(cè)算出的3733億元，僅是理論上處于平倉(cāng)線以下的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模，是個(gè)存量概念，其中大部分已繳納保證金，對(duì)市場(chǎng)影響已不大，而最近跌破平倉(cāng)線的質(zhì)押股權(quán)補(bǔ)倉(cāng)壓力才最大。

海通證券測(cè)算，最近一周跌破平倉(cāng)線的質(zhì)押股權(quán)市值總計(jì)為238億元，其所屬創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板規(guī)模分別為31億元、49億元、159億元。按照補(bǔ)足保證金至警戒線水平，那么只需補(bǔ)充保證金61億元，創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板分別只需補(bǔ)充8.7億元、17.4億元、34.5億元。這樣的體量，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)更不會(huì)構(gòu)成明顯沖擊。

從板塊來(lái)看，自4月10日以來(lái)，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板跌幅分別達(dá)6.2%、10.9%、12.5%，中小創(chuàng)跌幅明顯多于主板，投資者不禁擔(dān)心中小創(chuàng)股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)更大。

然而，事實(shí)可能也并非如此。

以來(lái)自主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的三家公司為例，假設(shè)質(zhì)押股票股本為1萬(wàn)股，股價(jià)為100元，警戒線為160%，平倉(cāng)線為140%，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司股票的質(zhì)押率保守計(jì)算，分別為50%、40%、30%。由此推算，從質(zhì)押日起，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股票需分別下跌20%、36%、52%才會(huì)達(dá)到警戒線，分別下跌30%、44%、58%才會(huì)跌破平倉(cāng)線。

海通證券認(rèn)為，由于質(zhì)押率更低，中小創(chuàng)更難跌破平倉(cāng)線，從而其潛在的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也將更小。統(tǒng)計(jì)顯示，目前創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板跌破平倉(cāng)線的質(zhì)押股權(quán)規(guī)模分別為336億元、1149億元、2248億元。很顯然，主板質(zhì)押股票跌破平倉(cāng)線的規(guī)模明顯高于創(chuàng)業(yè)板。

為此，招商證券還做了三級(jí)下跌壓力測(cè)試。測(cè)算結(jié)果顯示，即使在較極端的情況下所有個(gè)股跌幅為30%，創(chuàng)業(yè)板跌破平倉(cāng)線市值僅為387億元，中小板為2611億元，主板8354億元。因此，主板和中小板面臨的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)更大，這與市場(chǎng)的預(yù)想當(dāng)然明顯相悖。