企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的影響

朱永明　趙少霞

【摘 要】 近年來，一些企業(yè)由于社會(huì)責(zé)任的缺失而給其聲譽(yù)和效益帶來了嚴(yán)重影響，無形中增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，影響了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。在分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系的基礎(chǔ)上加入企業(yè)社會(huì)責(zé)任因素，以509家上市公司2012—2014年的數(shù)據(jù)為樣本，通過因子分析法和多元線性回歸法來分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績(jī)效三者之間的關(guān)系，并進(jìn)一步探索企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績(jī)效二者關(guān)系的影響。結(jié)果表明：社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)好的企業(yè)能降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高會(huì)降低其財(cái)務(wù)績(jī)效；進(jìn)一步，積極承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以削弱企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會(huì)責(zé)任； 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； 財(cái)務(wù)績(jī)效

【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）12-0064-06

一、引言

近年來，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，隨之而來的企業(yè)并購(gòu)、破產(chǎn)、重組等現(xiàn)象越來越多。同時(shí)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加的因素也在增多，而企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)績(jī)效的波動(dòng)上，所以企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效有著緊密的聯(lián)系。關(guān)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，許多國(guó)外學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任能影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任管理也是風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分，從而形成了新的風(fēng)險(xiǎn)管理模式[1]。但是從我國(guó)的現(xiàn)狀來看，在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究時(shí)，較少將企業(yè)社會(huì)責(zé)任考慮在內(nèi)。所以，在這一背景下深入研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的影響，具有理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

盡管在國(guó)外實(shí)踐中許多企業(yè)把社會(huì)責(zé)任納入企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理范疇，但是對(duì)二者關(guān)系的研究大多集中在企業(yè)社會(huì)責(zé)任在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制中的重要作用上[2]，較少研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之間的相互關(guān)系。綜合近年相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究大多集中在與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性分析上，通過對(duì)國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)、中小型企業(yè)的研究得出結(jié)論：企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[3-8]。大多數(shù)學(xué)者在對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效研究時(shí)很少結(jié)合企業(yè)其他指標(biāo)，分析多因素之間的相互影響關(guān)系。而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)能否正常運(yùn)營(yíng)的重要指標(biāo)，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效三者關(guān)系的研究則顯得尤為重要。

綜上所述，企業(yè)社會(huì)責(zé)任在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制中具有重要作用，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系也一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。那么，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是否會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系產(chǎn)生影響？鑒于此，本文試圖在分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效兩兩之間相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)上，探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系的影響，以期能豐富企業(yè)社會(huì)責(zé)任、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績(jī)效的研究?jī)?nèi)容，完善現(xiàn)有的研究體系。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

目前，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）研究主要集中在與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的探討上，而對(duì)于企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，在兼顧社會(huì)形象和公眾利益，產(chǎn)生良好反饋效應(yīng)的同時(shí)，是否能減少企業(yè)面臨的不確定性，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)這一問題研究較少。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)種類繁多，直接研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較困難。因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、特有風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)責(zé)任關(guān)系。Husted B W [9]從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)角度研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，有較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。Mishra S et al.[10]通過企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)特有風(fēng)險(xiǎn)影響的分析，表明積極地履行社會(huì)責(zé)任減少風(fēng)險(xiǎn)，消極地履行社會(huì)責(zé)任增加風(fēng)險(xiǎn)。無獨(dú)有偶，楊艷等[11]使用兩階段最小二乘法來研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任和特有風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好的企業(yè)，特有風(fēng)險(xiǎn)越低。這與Mishra S et al.研究結(jié)論趨同。Boschbadia M T et al.[12]把社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)成企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的一部分，從社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)角度研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任，認(rèn)為企業(yè)較好的社會(huì)形象可以對(duì)沖社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，從企業(yè)利益相關(guān)者角度出發(fā)，一方面，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以提高公眾對(duì)利益相關(guān)者的認(rèn)可，積累相應(yīng)的社會(huì)資本，降低企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)的不確定性；另一方面，企業(yè)對(duì)外公布社會(huì)責(zé)任信息為利益相關(guān)者提供更全面的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，降低信息不對(duì)稱帶來的不確定性。基于此提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效一直以來都是眾多學(xué)者廣泛研究的對(duì)象，尤其是信息大爆炸的今天，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的不確定因素越來越多，使得企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)水平提高，導(dǎo)致公司市場(chǎng)價(jià)值降低[13]。所以，在復(fù)雜多變的環(huán)境中，企業(yè)認(rèn)清經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，對(duì)企業(yè)的高效運(yùn)營(yíng)有著舉足輕重的作用。

Bowman E H[14]在檢驗(yàn)美國(guó)85個(gè)產(chǎn)業(yè)9年樣本期間的方差和平均凈資產(chǎn)收益率后得出風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效好的企業(yè)和財(cái)務(wù)績(jī)效不好的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效都存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)能夠增加收益的同時(shí)減少風(fēng)險(xiǎn)。另外，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過不同渠道影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，從負(fù)債的角度講，財(cái)務(wù)績(jī)效較好的公司，其資產(chǎn)負(fù)債比例管控的也較好，流動(dòng)資金留存較充足，進(jìn)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)[15]。財(cái)務(wù)績(jī)效不僅是衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)之一，也代表著企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)估，有利于防范企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)盈利水平?；诖颂岢黾僭O(shè)2。

H2：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的影響

從2008年三鹿集團(tuán)在奶粉中加入三聚氰胺致使嬰兒得腎結(jié)石事件到2016年非法經(jīng)營(yíng)假疫苗使接種者無效免疫甚至死亡事件，使得企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題越來越受到社會(huì)公眾的關(guān)注。對(duì)于社會(huì)責(zé)任缺失的企業(yè)，其社會(huì)聲譽(yù)掃地，甚至破產(chǎn)，社會(huì)責(zé)任的缺失極大地增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，在探討經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系時(shí)，也應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)二者關(guān)系的影響。

盧秀鋒[16]指出企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)能通過降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來提高公司績(jī)效。該觀點(diǎn)為本文研究提供了思路。社會(huì)責(zé)任缺失的企業(yè)，一旦被曝光，其產(chǎn)品會(huì)遭到整個(gè)社會(huì)嚴(yán)厲抵制，大大增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了銷售收入。相反，那些積極主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，無形中增加了公眾對(duì)企業(yè)的好感，使得企業(yè)在更穩(wěn)定的環(huán)境下運(yùn)行，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了企業(yè)品牌影響力，提高了顧客對(duì)其產(chǎn)品購(gòu)買力度，增加了企業(yè)銷售收入。企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)較好，可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下運(yùn)營(yíng)更有助于提高財(cái)務(wù)績(jī)效，因此企業(yè)社會(huì)責(zé)任在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績(jī)效之間起到部分調(diào)節(jié)作用?；诖颂岢黾僭O(shè)3。

H3：企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任可以削弱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

考慮到一些非上市公司的數(shù)據(jù)信息難以獲得，本文以上市公司為研究樣本，以2012—2014年作為考察時(shí)限，剔除了金融類上市公司，ST和*ST上市公司，數(shù)據(jù)不全與異常的公司，從潤(rùn)靈發(fā)布的644家上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)中最終選取了509家上市公司共1 527個(gè)數(shù)據(jù)作為研究樣本。企業(yè)社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)來自潤(rùn)靈環(huán)球企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)，財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理采用SPSS 21.0和Excel統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）變量選取

1.被解釋變量

通過搜集財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)選用較多的指標(biāo)[17-18]。其中ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額，反映了企業(yè)總資產(chǎn)獲利能力和利用情況。而凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益平均余額，不僅是衡量股東資金使用效率的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)。EPS=企業(yè)凈利潤(rùn)/總股本，該指標(biāo)越大，企業(yè)越有能力發(fā)放股利，財(cái)務(wù)績(jī)效越好，是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。ROA和ROE反映企業(yè)資金運(yùn)作回報(bào)能力，反映企業(yè)盈利的會(huì)計(jì)價(jià)值。EPS從股東等投資者方面反映企業(yè)的盈利能力。因此，本文選取ROA和EPS作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，用ROE進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

2.解釋變量

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）的度量指標(biāo)主要有：經(jīng)營(yíng)杠桿、應(yīng)收賬款比例、資本密集度等指標(biāo)[19-21]。關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿，杜媛等[22]在研究經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度的度量方法一文中把企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)收益波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和虧損風(fēng)險(xiǎn)，她提出經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只能衡量企業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)，而不能衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，用經(jīng)營(yíng)杠桿來衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是比較片面的。所以本文用應(yīng)收賬款比例和資本密集度來衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款比例=應(yīng)收賬款/收入，比例越大，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入中現(xiàn)金流含量越低，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。資本密集度=總資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入，在不考慮資本性融資的情況下，營(yíng)業(yè)收入不變，總資產(chǎn)大幅增加，使企業(yè)負(fù)債水平提高，說明企業(yè)資金使用效率大幅度下降，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此應(yīng)收賬款比例（Reclrate）和資本密集度（Fixed）越大，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。因?yàn)閼?yīng)收賬款比例和資本密集度兩個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣中的P值小于0.05，可以進(jìn)行因子分析，所以為了便于進(jìn)行回歸分析，現(xiàn)把應(yīng)收賬款比例和資本密集度兩個(gè)指標(biāo)采用因子分析法統(tǒng)一為一個(gè)指標(biāo)來衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，用字母Risk代表。

（2）企業(yè)社會(huì)責(zé)任

不同學(xué)者衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任的做法不盡相同，本文采用我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任權(quán)威第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)”發(fā)布的上市公司社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)結(jié)果作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量指標(biāo)[23-24]。潤(rùn)靈環(huán)球評(píng)級(jí)按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)將上市公司分為22類行業(yè)，該評(píng)級(jí)體系分四部分對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，每一部分根據(jù)重要程度賦予不同分值，總分為100分，其中整體性評(píng)價(jià)（M）30分、內(nèi)容性評(píng)價(jià)（C）45分、技術(shù)性評(píng)級(jí)（T）15分和行業(yè)性評(píng)級(jí)（I）10分。所以其發(fā)布的社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)報(bào)告具有較強(qiáng)的客觀性，能較好地反映企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的水平。

3.控制變量

考慮到重要控制變量缺失會(huì)給結(jié)果帶來偏誤，參照相關(guān)文獻(xiàn)[4-5，17]的研究，本文主要設(shè)計(jì)了企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）、償債能力（DAR）、盈利能力（PRO）等作為控制變量。其中企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表示，資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）用流動(dòng)資產(chǎn)比例表示，償債能力（DAR）用資產(chǎn)負(fù)債率表示，盈利能力（PRO）用銷售凈利潤(rùn)率表示。表1列示了所有變量及其定義。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)假設(shè)1—假設(shè)3，以財(cái)務(wù)績(jī)效變量“總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）和每股收益（EPS）”作為被解釋變量，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）和企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）作為解釋變量，由此將待檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定如下：

Risk=a0+a1CSR+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+a5PRO+ε

（1）

ROA（或EPS）=a0+a1Risk+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+

a5PRO+ε （2）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3Growth+a4LIQ+

a5DAR+a6PRO+ε （3-1）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3CSR×Risk+

a4Growth+a5LIQ+a6DAR+a7PRO+ε （3-2）

在以上回歸方程中，控制變量為企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、流通股比例（PSO）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）、償債能力（DAR）和盈利能力（PRO）。a0為常數(shù)項(xiàng)，a1、a2、a3、a4、a5、a6、a7分別為解釋變量和各控制變量的回歸系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

如表2所示，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）均值較小，說明樣本企業(yè)總體上財(cái)務(wù)績(jī)效較差。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明變動(dòng)幅度較大，樣本企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管控較差。企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）均值不高，標(biāo)準(zhǔn)差較大，最小最大值差距較大，說明樣本企業(yè)總體履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任情況不穩(wěn)定。另外，財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)社會(huì)責(zé)任和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)25%分位數(shù)、中位數(shù)和75%分位數(shù)都呈遞增趨勢(shì)發(fā)展，其中企業(yè)社會(huì)責(zé)任的漲幅最大。

（二）相關(guān)分析

為了檢驗(yàn)研究變量的相關(guān)性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行Pearson相關(guān)分析，采用雙側(cè)顯著性檢驗(yàn)對(duì)被解釋變量與解釋變量、控制變量之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。

由表3可知，樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）與企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，與企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、盈利能力（PRO）顯著負(fù)相關(guān)。財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA或EPS）與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，與企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、盈利能力（PRO）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）顯著負(fù)相關(guān)。財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA或EPS）與企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）在0.1水平上顯著正相關(guān)。

（三）回歸分析

1.對(duì)H1的檢驗(yàn)

如表4模型1所示，相對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk），解釋變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）回歸系數(shù)-0.0113在0.01水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任做得越好，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有負(fù)向影響，這一結(jié)果支持H1。從控制變量來看，企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）顯著正相關(guān)，盈利能力（PRO）、資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）顯著負(fù)相關(guān)。

2.對(duì)H2的檢驗(yàn)

如表4模型2所示，當(dāng)財(cái)務(wù)績(jī)效用ROA代表時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)為-0.0136，在0.01水平上顯著為負(fù)；當(dāng)財(cái)務(wù)績(jī)效用EPS代表時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)為-0.1538，在0.01水平上顯著為負(fù)，說明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低可以提高財(cái)務(wù)績(jī)效，這一結(jié)果支持H2，從控制變量來看，企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）和盈利能力（PRO）均和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)。較高的企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）表明企業(yè)有良好的發(fā)展前景；較高的資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快；銷售凈利潤(rùn)率越高，表明企業(yè)盈利能力越好，財(cái)務(wù)績(jī)效越高。而償債能力（DAR）回歸系數(shù)顯著為負(fù)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）較高時(shí)則說明企業(yè)的償債能力較低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效降低。

3.對(duì)H3的檢驗(yàn)

表4模型3-2在模型3-1的基礎(chǔ)上加入了兩個(gè)解釋變量之間的交互項(xiàng)，由于兩交互項(xiàng)多重共線性值達(dá)到19（>10），因此對(duì)解釋變量中涉及的交互項(xiàng)進(jìn)行了去中心化處理，以避免多重共線性。此外本文對(duì)所有進(jìn)入模型的解釋變量和控制變量進(jìn)行了方差膨脹因子檢驗(yàn)（VIF），結(jié)果顯示VIF均小于2，可以排除多重共線性的問題。

如表4模型3-1、模型3-2所示，無論財(cái)務(wù)績(jī)效用ROA還是EPS代表，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）的回歸系數(shù)都在0.01水平上顯著為負(fù)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）回歸系數(shù)也都在0.01水平上顯著為正，這又一次證明了前面的H2。另外，以模型2為基本模型，在模型2基礎(chǔ)上加入企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）變量后（模型3-1），經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效回歸系數(shù)變大了。若把企業(yè)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的交互項(xiàng)也加入模型3-2，不僅交互項(xiàng)本身顯著，而且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)進(jìn)一步變大，這說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)共同作用于財(cái)務(wù)績(jī)效，且企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系有削弱作用。這一實(shí)證結(jié)果支持H3。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于變量的選擇和取值將可能對(duì)結(jié)論穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，為此進(jìn)行了以下敏感性測(cè)試，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（ROA）。由此對(duì)H2、H3回歸分析結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如表5所示。

從表5中的模型2結(jié)果可知，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)為-0.0505，在0.05水平上顯著為負(fù)，說明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)，與上文對(duì)H2研究結(jié)論一致。從表5中模型3-1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)-0.0293大于模型2中的-0.0505，模型3-2中加入交互項(xiàng)后回歸系數(shù)為-0.0006比模型2和模型3-1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)回歸系數(shù)都大，也說明了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向關(guān)系有削弱作用，與上文對(duì)H3的結(jié)論一致。

以上的穩(wěn)健性檢驗(yàn)說明，本文的研究結(jié)果可靠。

六、研究結(jié)論與啟示

通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)好的企業(yè)，具有較好的社會(huì)聲譽(yù)，贏得投資者對(duì)企業(yè)的信心，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性，進(jìn)而降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)向影響財(cái)務(wù)績(jī)效。一般，較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使得企業(yè)虧損增加，降低財(cái)務(wù)績(jī)效。（3）企業(yè)社會(huì)責(zé)任能削弱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以通過降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來提高財(cái)務(wù)績(jī)效。

本文的實(shí)證結(jié)果對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任具有一定的意義。對(duì)企業(yè)自身來說，企業(yè)應(yīng)從根本上轉(zhuǎn)變承擔(dān)社會(huì)責(zé)任使其成本增加降低績(jī)效的意識(shí)。企業(yè)積極主動(dòng)地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響，在既滿足公眾等利益相關(guān)者利益最大化的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)效益最大化，達(dá)到了雙贏。所以企業(yè)在注重自身效益最大化的同時(shí)要注意對(duì)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。在利益相關(guān)者方面，可以以此為理論依據(jù)，督促企業(yè)履行相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，降低企業(yè)外部不經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而使整個(gè)社會(huì)效益最大化。特別是政府相關(guān)部門可以整合社會(huì)各方資源創(chuàng)造有利于企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的有利條件，出臺(tái)相應(yīng)政策督促和加強(qiáng)對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的監(jiān)督。該研究為降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高財(cái)務(wù)績(jī)效提供了證據(jù)支持，為企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了理論依據(jù)。

最后需要說明的是，由于企業(yè)所面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性和不確定性，本文對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量采用應(yīng)收賬款比例和資本密集度兩個(gè)指標(biāo)，可能會(huì)存在一定局限性。另外，由于那些未披露社會(huì)責(zé)任的上市公司數(shù)據(jù)難以獲取，本文只選擇了披露社會(huì)責(zé)任的上市公司為樣本，使得研究結(jié)論存在局限性。對(duì)于這些問題，將在未來相關(guān)研究中力求加以解決。

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