通過實(shí)證研究驗(yàn)證“中國股票是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表”

李茜

摘要：股票作為市場不斷發(fā)展的衍生品，和經(jīng)濟(jì)市場有著千絲萬縷的聯(lián)系。上世紀(jì)初，就有西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家將股票稱為是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而這句話也在歷史發(fā)展的過程中被西方經(jīng)濟(jì)所證實(shí)。對我國而言，股票和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展似乎聯(lián)系并沒有那么緊密。本文通過對中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)和股票數(shù)據(jù)指標(biāo)的相關(guān)性數(shù)據(jù)分析，輔以中國的股票發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制的資料查詢，得出結(jié)論：中國股票市場基本可以作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

關(guān)鍵詞：典型相關(guān)分析；股票；宏觀經(jīng)濟(jì)；中國經(jīng)濟(jì)制度

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）009-0-02

引言

股票對我們來說并不陌生，它對于普通民眾來說只是一種投資工具。事實(shí)上，股票并沒有這么簡單，它被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而這一論斷也被西方國家的實(shí)例所證實(shí)。近些年來，關(guān)于中國股市的研究不斷興起，眾多學(xué)者認(rèn)為中國股市不是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這不僅僅是對我國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)透明度，也是對我國金融經(jīng)濟(jì)體制的懷疑?；诖耍疚臎Q定選題“股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，親自實(shí)驗(yàn)，得出自己的結(jié)論。

一、股票是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表

1.觀點(diǎn)的提出

股市的波動是投資者經(jīng)濟(jì)行為的表現(xiàn)，可以說股市運(yùn)行本質(zhì)也是經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的傳遞，經(jīng)濟(jì)周期就是股市的能量。股市波動和宏觀經(jīng)濟(jì)密不可分，股市的價格曲線某種程度上是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)動的表現(xiàn)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，股市就會產(chǎn)生劇烈的上漲，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下滑又會導(dǎo)致股市大幅度下跌。如果宏觀經(jīng)濟(jì)沒有明顯的變化，股市則顯得相對平靜。關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的變化對于股市投資最為重要，羅杰·沃德·巴布森（RogerWardBabson）最先注意到了這個規(guī)律。

巴布森第一個提出了股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表理論——巴布森晴雨表。他認(rèn)為：“緩慢下滑的市場通常意味著，最優(yōu)秀的投機(jī)者們認(rèn)為整體的商業(yè)狀況將會在不久的將來出現(xiàn)一個蕭條時期；而緩慢上升的市場通常意味著一個繁榮時期，除非這種上升或下降是人為的，由操縱行為造成的。實(shí)際上，如果沒有操縱行為，商人們幾乎可以把股票市場視為一個晴雨表，讓這個大市場中的經(jīng)營者們花費(fèi)力氣收集決定基本狀況所需的資料，他們自己坐享其成。然而不幸的是，研究股票市場本身并不能把人為的運(yùn)動和自然的運(yùn)動區(qū)別開來，因此盡管銀行家和商人們可以把股票市場視為一種晴雨表，他們?nèi)匀粦?yīng)該對其有限的重要性有個公正的評價?！盵1]

2.西方經(jīng)濟(jì)的論證

1907年，巴布森比較了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場價格變化的規(guī)律，開始利用他提出的“巴布森圖表”預(yù)測進(jìn)行專項(xiàng)分析。根據(jù)巴布森先生的預(yù)測，1907年將會是熊市的結(jié)束和新一輪牛市的開端，而此時的熊市已經(jīng)形成并持續(xù)了11個月，直到當(dāng)年12月份才結(jié)束。他隨后得出結(jié)論：牛市區(qū)域直到1908年7月末才在市場中表現(xiàn)出來。這次牛市產(chǎn)生于1907年12月，在1909年8月達(dá)到頂峰。根據(jù)資料記載，1929年的大崩盤也充分的驗(yàn)證了巴布森的理論，在經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)明顯問題的情況下，股市率先預(yù)測了經(jīng)濟(jì)的急劇衰落。查詢美國40年代到近代股票價格與經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)系，根據(jù)美國戰(zhàn)后股市波動與經(jīng)濟(jì)波動的時間差異可以發(fā)現(xiàn)，股市波動與經(jīng)濟(jì)波動存在時間差異，股市波段高點(diǎn)比經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張頂峰提前2-6個月。

這一現(xiàn)象說明了股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，起碼在市場化程度很高的美國等國家，股市大致可以作為經(jīng)濟(jì)增長的“晴雨表”。股票指數(shù)很多時候是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，時間上的差異并不能掩蓋兩者整體運(yùn)行的一致性。

二、中國股市與經(jīng)濟(jì)的初步判斷

不管是從歷史原因還是中國數(shù)據(jù)透明度角度來講，很多學(xué)者都提出“在中國，股市不是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。將90年代以來我國GDP增長波動曲線和上證指數(shù)運(yùn)行圖疊加，可以發(fā)現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)多數(shù)情況下是在政府調(diào)控政策下總供給與總需求平衡的結(jié)果，而被引進(jìn)的資本主義市場工具股票市場在發(fā)展過程中有它自身的軌跡，其間并沒有完全反映宏觀經(jīng)濟(jì)變化的狀況，有時甚至與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相背離。雖然相比西方上百年的歷史而言，二十年的歷史很短暫，但股市相對于較平穩(wěn)的GDP，波動幅度非常大，而且很多時候趨勢難以琢磨。所以中國股市能不能很好的體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的趨勢，是不是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，有待于數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

三、基于中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

1.研究方法

為了進(jìn)一步驗(yàn)證中國股票與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，本文決定采用典型性分析的方法。典型性相關(guān)的基本原理：找到兩組變量線性組合的系數(shù)使得這兩個由線性組合生成的變量之間的相關(guān)系數(shù)最大。

2.樣本描述

為了研究中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，選取人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路運(yùn)貨量作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)；選取上證指數(shù)、深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量、上證市盈率作為反映中國股市的指標(biāo)。樣本數(shù)據(jù)為中國加入WTO后，2001年-2011年上述指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的選擇中，人均GDP能直觀反映經(jīng)濟(jì)情況，而發(fā)電量、銀行貸款、鐵路運(yùn)貨量的選擇則參考《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》政經(jīng)雜志在2010年推出的用于評估中國GDP增長的指標(biāo)：耗電量、鐵路貨運(yùn)量和貸款發(fā)放量，并根據(jù)已有的、可查找的數(shù)據(jù)進(jìn)行選取。發(fā)電量、銀行貸款、鐵路運(yùn)貨量與其他反應(yīng)GDP的官方數(shù)據(jù)相比，人為因素少，真實(shí)性高。針對股票指標(biāo)，選擇已有的、可查找的主要指標(biāo)進(jìn)行反映。樣本選擇在2001年-2011年的原因是，中國2001年加入WTO，相關(guān)制度法規(guī)與國際接軌，經(jīng)濟(jì)發(fā)展國際化，社會主義市場經(jīng)濟(jì)改革也走向正規(guī)，這11年的數(shù)據(jù)能較準(zhǔn)確的反應(yīng)我國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的變化趨勢。

3.中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)證研究

（1）同期比較

首先，將人均GDP與上證指數(shù)、深成指數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，處理后的數(shù)據(jù)通過折線圖（圖2）反映如下：

從圖2可以看出，上證指數(shù)與深成指數(shù)的變化趨勢大體相同，人均GDP與這兩個指標(biāo)的變化在大部分時間段上相反，而仍有部分時間段上同趨勢變化。因此，中國股市變化可能起到預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)的作用。假設(shè)股票市場是中國宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，單純從圖2不能看出股市指標(biāo)會提前幾個季度反應(yīng)我國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化，但可以肯定的是，股市的這種預(yù)測會在一年之內(nèi)，因此將分別對股市與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)沒有時間偏移、偏離一個季度、偏離兩個季度、偏離三個季度、偏離四個季度進(jìn)行典型相關(guān)分析，驗(yàn)證股票市場是否是中國宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

股市與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無時間偏移的典型相關(guān)分析，得出結(jié)果sig<0.05，拒絕零假設(shè)，可知兩組變量具有相關(guān)性。

V1反應(yīng)人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量的情況，與這些指標(biāo)都是負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)性很強(qiáng)。

W1反應(yīng)了深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量的情況，與這些指標(biāo)都是負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中，與成交量的相關(guān)性較強(qiáng)，與深成指數(shù)的相關(guān)性較弱。

由于V1與W1有很強(qiáng)的相關(guān)性，所以在無時間偏差時，人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量與深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量有關(guān)。

（2）時間偏移一個季度比較

股市與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏移一個季度的典型相關(guān)分析，得到sig<0.05，可知，兩組變量之間具有相關(guān)性。

V1反應(yīng)了人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量的情況的情況，與這些指標(biāo)都是正相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)性很強(qiáng)。

W1反應(yīng)了深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量的情況，并與這些指標(biāo)都是正相關(guān)關(guān)系。其中，W1與成交量的相關(guān)性較強(qiáng)，而與深成指數(shù)的相關(guān)性較弱。由于V1與W1有很強(qiáng)的相關(guān)性，所以在有一個季度的時間偏差時，人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量與深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量有關(guān)。

（3）時間偏移兩個季度比較

股市與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏移兩個季度的典型相關(guān)分析，得到sig<0.05，可知，兩組變量之間具有相關(guān)性。

V1反應(yīng)了人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量的情況的情況，與這些指標(biāo)都是正相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)性很強(qiáng)。

W1反應(yīng)了深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量的情況，并與這些指標(biāo)都是正相關(guān)關(guān)系。其中，W1與成交量的相關(guān)性較強(qiáng)，而與深成指數(shù)的相關(guān)性較弱。

由于V1與W1有很強(qiáng)的相關(guān)性，所以在有一個季度的時間偏差時，人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量與深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量有關(guān)。

（4）時間偏移三個季度比較

股市與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏移三個季度的典型相關(guān)分析，得到sig<0.05，可知，兩組變量之間具有相關(guān)性。

V1反應(yīng)了人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量的情況的情況，與這些指標(biāo)都是正相關(guān)關(guān)系。其中V1與人均GDP、銀行貸款的相關(guān)性很強(qiáng)，與發(fā)電量、鐵路貨運(yùn)量的相關(guān)性稍弱。

W1可以反應(yīng)深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量、上證市盈率的情況，并與這些指標(biāo)都是正相關(guān)關(guān)系。其中，W1與成交量的相關(guān)性較強(qiáng)，而與深成指數(shù)、上證市盈率的相關(guān)性較弱。

由于V1與W1有很強(qiáng)的相關(guān)性，所以在有一個季度的時間偏差時，人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量與深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量、上證市盈率有關(guān)。

（5）時間偏移四個季度比較

股市與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏移四個季度的典型相關(guān)分析，得到sig<0.05，可知，兩組變量之間具有相關(guān)性。

V1反應(yīng)了人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量的情況，與這些指標(biāo)都是正相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)性很強(qiáng)。

W1反應(yīng)了深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量的情況，并與這些指標(biāo)都是正相關(guān)關(guān)系。其中，W1與深成成交量的相關(guān)性較強(qiáng)，而與上證成交量、深成指數(shù)的相關(guān)性較弱。

由于V1與W1有很強(qiáng)的相關(guān)性，所以在有一個季度的時間偏差時，人均GDP、發(fā)電量、銀行貸款、鐵路貨運(yùn)量與深成指數(shù)、上證成交量、深成成交量有關(guān)。

四、結(jié)語

將上述結(jié)果整理如下：

通過表中數(shù)據(jù)的比較，發(fā)現(xiàn)，偏移兩個季度時，兩組變量的貢獻(xiàn)率最大，典型相關(guān)性強(qiáng)，并且典型變量與原始變量相關(guān)系數(shù)的數(shù)值相對較大，即相關(guān)性較強(qiáng)。值得一提的是，在偏移三個季度時，W1與上證市盈率與其他幾組相比，相關(guān)性較強(qiáng)。因此可以得出結(jié)論：

股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，在某種程度上可以預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股票變化趨勢與宏觀經(jīng)濟(jì)的變化趨勢的時間差基本為兩個季度，而且，提前三個季度時，上證市盈率開始出現(xiàn)變化的苗頭，可以作為簡單的參考，但上述研究由于數(shù)據(jù)量、數(shù)據(jù)范圍小，數(shù)據(jù)可靠性有待考證等多方原因，因此，這一結(jié)論有待進(jìn)一步驗(yàn)證?？傊?，股票市場基本可以作為中國宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

參考文獻(xiàn)：

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