花旗獨家 | 政治風(fēng)云籠罩 如何布局全球投資？

全球政治變局對于市場的影響力在減弱，對于投資人來說，更應(yīng)該關(guān)心企業(yè)的盈利，花旗認為，2017年將迎來全球盈利同步增長的年份，周期性資產(chǎn)最具投資價值

2016年的兩只 “黑天鵝”：英國公投退歐和美國總統(tǒng)大選特朗普上任，開啟了政治風(fēng)云籠罩全球的投資市場新節(jié)奏。2017年，這股風(fēng)潮并未停歇，“政治風(fēng)險”越來越多的出現(xiàn)在投資新聞以及市場分析當(dāng)中。從美國到歐洲、從發(fā)達國家到新興市場、從北半球到南半球，現(xiàn)實政治劇情你方唱罷我登場，精彩不亞于電視劇，而對于投資市場的影響也越來越頻繁。

政治對于市場長期影響減弱

美國方面，特朗普繼續(xù)雄霸頭條。從5月9日，特朗普突然解雇了FBI局長科米開始，事件就開始發(fā)酵，“通俄門”、“泄密門”一波未平，一波又起。金融市場也因此經(jīng)歷了特朗普贏得大選以來最為劇烈的波動。此次事件一度導(dǎo)致美國政治風(fēng)險上升，激發(fā)了市場避險情緒?？只胖笖?shù)VIX大幅飆升，由11.53急升至15.59。標普500指數(shù)單日大跌1.8%。雖然事件隨后發(fā)展出現(xiàn)波折，但美元指數(shù)還是錄得一年來最大單周跌幅，累計下跌逾2%，創(chuàng)特朗普勝選以來新低至97.08，同時，市場避險情緒升溫，推升美國國債、日元、黃金等避險資產(chǎn)走高。

歐洲方面，今年是諸多歐元區(qū)國家的選舉年，4月中及5月初的法國大選，在結(jié)果出爐之前，投資者謹慎情緒拖累歐股走跌，而隨后親歐派馬克龍的當(dāng)選，又鼓勵市場跳漲。接下來，還有6月初英國及法國的議會選舉、9月德國大選、英國退歐談判，以及可能提前的意大利大選。

新興市場也不平靜，5月下旬，巴西突然爆出總統(tǒng)特梅爾賄賂丑聞，巴西股債匯急速反映事件并導(dǎo)致市場下跌，巴西圣保羅證交所指數(shù)在事件爆發(fā)當(dāng)天暴跌8.8%， 巴西貨幣雷亞爾也應(yīng)聲暴跌超過8%。

當(dāng)然，總結(jié)以上這些政治事件引發(fā)的市場波動，可以發(fā)現(xiàn)，單一事件引發(fā)的動蕩往往劇烈但短暫，市場對于事件的反應(yīng)和消化往往是非常迅速的，那么是不是說，中長期無需太多擔(dān)憂如此密集的政治事件呢？

美國外交關(guān)系協(xié)會研究表明，地緣政治事件通常只有在滿足如下要點的時候才會對市場造成更為長遠的影響（注）：

1.當(dāng)政治事件的主角國家為全球范圍內(nèi)主要大國，比如說當(dāng)美國受到此事件重大影響時：戰(zhàn)爭或者任何可能改變國際格局的事件，或者當(dāng)事件發(fā)生時，全球經(jīng)濟處于較弱情況下，政治事件容易成為延續(xù)或觸發(fā)市場下跌的催化劑。

2.事件發(fā)生后應(yīng)對政策方面毫無建樹時：央行降息或購買資產(chǎn)、政府增加支出，包括全球其他主要央行或國家的政策支持，都可能安撫投資者被打擊后的情緒。也就是說當(dāng)市場下跌后，政府或央行政策并未及時做出反應(yīng)時，容易引發(fā)較大范圍或較長效的市場危機。

3.事件影響原油供應(yīng)或價格時：過高的油價可能打擊市場。

按以上3點來檢查目前的市場環(huán)境，歐美乃至全球的經(jīng)濟增長趨勢良好，微觀層面企業(yè)盈利的增長也比較健康；美聯(lián)儲加息步伐尚未有加速的跡象，并且與市場溝通充分，其他主要央行尚在維持較為寬松的貨幣政策；同時，美國原油供應(yīng)的增加降低了其他地區(qū)政治事件可能給油價帶來的大幅波動風(fēng)險。在這種情況下，政治事件本身如果并未改變成長趨勢，那么調(diào)整布局機會的可能性將提高。

投資還是從企業(yè)盈利增長出發(fā)

年初以來，我們觀察到全球市場還出現(xiàn)了各區(qū)域相關(guān)度降低的新趨勢。一方面，政治事件往往對區(qū)域內(nèi)市場的影響相對較大；另一方面，市場已經(jīng)從全球流動性寬松推動共同上漲，逐漸轉(zhuǎn)向以基本面決定未來輸贏。

從企業(yè)盈利層面來看，2017年很可能是2010年以來首次出現(xiàn)全球范圍內(nèi)每股盈利（EPS）同步增長的年份。目前美國市場EPS呈現(xiàn)11%的上漲，英國市場EPS增速為22%，歐洲（除英國）、日本、新興市場分別上漲19%、13%、23%。這一態(tài)勢在過去近30年間僅出現(xiàn)過7次，可見與歷史比較，近年全球企業(yè)盈利增速的確非常亮眼。

究其蓬勃增長的原因，花旗分析師認為，有兩大宏觀因素驅(qū)動此次全球EPS狂歡：實際GDP的增長與油價的走高。其中，GDP的增長會推動企業(yè)銷售及利潤攀升。同時，對于英國以及對大宗商品價格變化敏感的新興市場而言，油價漲跌對于其權(quán)重股走勢至關(guān)重要。

參照歷史上7次全球EPS同步增長的環(huán)境來看，哪種資產(chǎn)最適合這種環(huán)境呢？

首先，股優(yōu)于債，中小盤股優(yōu)于大盤股：1990年以來，7次EPS同步增長環(huán)境下，有6次（分別為1999年、2003-2006年、2010年）股市表現(xiàn)優(yōu)于債市，全球股市平均收益率為16%，債市僅為3%。中小盤股平均收益率則高于大盤股7%。

其次，大宗商品價格也在EPS同步增長的年份里錄得上漲：原油及工業(yè)金屬價格平均上漲20%，金價則平均上漲超過10%。

第三，周期性資產(chǎn)優(yōu)于防御性資產(chǎn)：板塊投資策略上，花旗分析師高配周期性資產(chǎn)（如大宗商品及工業(yè)板塊），低配防御性資產(chǎn)（如醫(yī)療保健及必須消費品板塊）。在此前7次EPS同步增長環(huán)境下，周期性資產(chǎn)平均上漲26%，而對于防御性資產(chǎn)，這一數(shù)據(jù)僅為14%。其中，2000年為一次特例，防御性資產(chǎn)跑贏周期性資產(chǎn)。這是由于當(dāng)時市場普遍認為，2001年的強勁經(jīng)濟發(fā)展勢頭將不復(fù)存在，EPS也隨之下挫，投資者紛紛增持防御性資產(chǎn)。

第四，新興市場相對而言，也是“周期性資產(chǎn)”，因為當(dāng)經(jīng)濟環(huán)境良好、市場風(fēng)險偏好上行的時候，新興市場經(jīng)常會成為投資者關(guān)注的對象。

盡管目前全球各市場EPS均表現(xiàn)強勁，風(fēng)險依然存在，比如，市場是否會重蹈2000年的覆轍？花旗認為，2017年更類似6次較為健康的EPS同步增長環(huán)境的情況。2018年全球GDP將保持增長，全球油價也將繼續(xù)攀升，這與特例的2000年情況并不相同，因此，全球范圍內(nèi)EPS同步增長的情況也將持續(xù)。

當(dāng)然成長過程中，風(fēng)險事件也不會缺席。一方面，全球經(jīng)濟增長或因政治事件、英國退歐以及貿(mào)易保護主義等因素放緩；另一方面，油價的波動下跌也可能使英國和大宗商品國家面臨重回衰退期的陰影，但目前看來，這些因素和事件可能會導(dǎo)致區(qū)域衰退，但不會導(dǎo)致全球市場崩盤。

最后，在上漲趨勢不變但是波動加劇的市場中，多元化的資產(chǎn)配置應(yīng)是投資者跨越牛熊應(yīng)該要考慮的投資組合。選擇適合自身情況的戰(zhàn)略性配置，調(diào)整適合市場情況的戰(zhàn)術(shù)性配置，更容易在風(fēng)云籠罩的市場中，達到勝算更大的布局。