基本面向好更要防風(fēng)險(xiǎn)

沈建光

核心提示：過(guò)強(qiáng)經(jīng)濟(jì)反彈可能會(huì)使得前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度明顯減小，今年去杠桿的力度可能要比預(yù)想中更加猛烈。

近日，我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)成績(jī)單出爐，其中，消費(fèi)、投資、出口三駕馬車(chē)齊發(fā)力，投資的三個(gè)主要分項(xiàng)：基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資均呈現(xiàn)反彈，民間投資更是一改去年社會(huì)各界的普遍擔(dān)憂，出現(xiàn)積極向好態(tài)勢(shì)。在此背景下一季度GDP超預(yù)期增長(zhǎng)6.9%。

具體來(lái)看，消費(fèi)方面，1-2月消費(fèi)數(shù)據(jù)并不理想，但年初消費(fèi)下滑主要是季節(jié)性因素，與去年年底網(wǎng)絡(luò)促銷(xiāo)提前透支消費(fèi)、春節(jié)境外游增加帶動(dòng)境外消費(fèi)以及汽車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠減少降低汽車(chē)消費(fèi)等短期的負(fù)面沖擊相關(guān)。3月消費(fèi)數(shù)據(jù)，特別是汽車(chē)消費(fèi)反彈顯示了消費(fèi)并不悲觀。此外，財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，高端消費(fèi)旺盛，說(shuō)明消費(fèi)升級(jí)的發(fā)生是利好因素。

出口方面也有超預(yù)期之處，作為前兩年拖累增長(zhǎng)的重要因素，今年一季度出口出現(xiàn)明顯改善，這主要與當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)。

在三駕馬車(chē)中，前期投資方面的發(fā)力，對(duì)于本輪增長(zhǎng)的反彈是最不容忽視的。但也不難發(fā)現(xiàn)，此次增長(zhǎng)反彈與前期政策面的寬松密切相關(guān)，如基建發(fā)力離不開(kāi)各類政府引導(dǎo)基金、專項(xiàng)建設(shè)債券與地方債務(wù)置換的支持，房地產(chǎn)也與“930”前住房信貸寬松有關(guān)，甚至連民間投資的反彈也得益于PPP項(xiàng)目的政策鼓勵(lì)與支持。

由于前期房地產(chǎn)去庫(kù)存下的信貸、稅費(fèi)等多項(xiàng)支持，去年房地產(chǎn)市場(chǎng)異?；鸨?，但調(diào)控政策在升級(jí)。房地產(chǎn)銷(xiāo)售與土地購(gòu)置的增速已在3月有所下滑，預(yù)計(jì)這種影響或在下半年出現(xiàn)。

工業(yè)生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值數(shù)據(jù)與發(fā)電量數(shù)據(jù)也雙雙反彈，這與去年二者增速曾一度出現(xiàn)背離形成對(duì)比。二者同時(shí)走高，說(shuō)明如今微觀層面上觀察到的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)向好情況是真實(shí)的。

綜上，我認(rèn)為我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面向好，甚至超出了預(yù)期。但可以看到，除了外需反彈以外，內(nèi)部需求也在回升。在此背景下，過(guò)強(qiáng)經(jīng)濟(jì)反彈可能會(huì)使得前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度明顯減小，今年去杠桿的力度可能要比預(yù)想中更加猛烈。

自去年四季度以來(lái)，政策已經(jīng)由穩(wěn)增長(zhǎng)逐步向防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，特別是貨幣政策，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的收緊勢(shì)頭。體現(xiàn)在，一是價(jià)格方面，今年央行多次曾運(yùn)用新的貨幣政策框架，提高SLF、MLF等政策利率；二是從數(shù)量來(lái)看，表內(nèi)信貸也在3月傳統(tǒng)季末沖量的月份一反常態(tài)，3月表內(nèi)信貸數(shù)據(jù)比2月有所下滑。

但在財(cái)政政策方面，仍然比較積極，特別是對(duì)基建投資的支持力度較大。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，一季度發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資2409億元，項(xiàng)目主要集中在水利、能源、交通等領(lǐng)域；PPP項(xiàng)目落地明顯加快，3月底PPP項(xiàng)目達(dá)到2579個(gè)；地方引導(dǎo)資金爆發(fā)式增長(zhǎng)，有統(tǒng)計(jì)稱去年設(shè)立政府引導(dǎo)基金目標(biāo)規(guī)模超過(guò)3.1萬(wàn)億元。

展望未來(lái)，鑒于一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯地向好，預(yù)計(jì)決策層會(huì)有更大的決心將政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)，這也使得未來(lái)收緊的政策態(tài)勢(shì)更加清晰。（支點(diǎn)雜志2017年5月刊）