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    華誼兄弟失去“王座”

    2017-06-05 19:55:49
    中國經(jīng)濟信息 2017年10期
    關(guān)鍵詞:東陽估值凈利潤

    上市8年,華誼兄弟首次出現(xiàn)業(yè)績下降,是“馬失前蹄”,還是積弊終顯?

    一系列指標均是“下降”,而另一項重要的財務(wù)指標扣非凈利潤為-4018.28萬元,主營業(yè)務(wù)的盈利能力已然不堪入目。華誼兄弟不得不承認,“2016 年公司影視娛樂板塊及互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊收益不及預期”。

    明星閃耀的局面不再

    近三年,影視是并購市場項目增長最快,估值增速最高的行業(yè)之一,先是成為并購風口,后來又因其存在的爭議性,成為了監(jiān)管風暴中心。

    光線傳媒總裁王長田談影視股下跌,稱近段時間股市連跌,幾乎所有影視類公司無論業(yè)績好壞都受到波及。光線傳媒2016年實現(xiàn)營收17.31億元,同比增長13.66%;實現(xiàn)凈利潤7.41億元,同比增長84.27%,創(chuàng)下上市以來凈利最大增幅。相較之下,光線傳媒的“老對手”華誼兄弟出現(xiàn)上市以來首次凈利負增長。

    華誼兄弟,作為第一家登陸創(chuàng)業(yè)板的影視公司,也在過去幾年從單一的影視公司,借文娛內(nèi)容產(chǎn)業(yè)估值水漲船高的大勢逐步做大,不斷并購影視、游戲、互聯(lián)網(wǎng)、VR、實景娛樂項目。但需要引起注意的是,2016年是華誼兄弟全面退步的一年。去年,華誼兄弟實現(xiàn)營收35億,同比下降9.55%,凈利潤8.08億,同比下降17.21%。

    更值得注意的是,在凈利潤的8.08億中,有近九成來自于股票套現(xiàn)所得。2016年,華誼兄弟共減持掌趣科技股票套現(xiàn)12.76億,確認“投資收益”7.45億元,相當于2016年華誼凈利潤的92.2%。數(shù)字顯示,華誼兄弟三大業(yè)務(wù)板塊現(xiàn)全面下滑,一季度影視娛樂業(yè)務(wù)收入下滑25.48%,品牌授權(quán)及實景娛樂下滑68.24%,互聯(lián)網(wǎng)娛樂下滑32.4%.

    其中影視業(yè)務(wù)的大衰退,被外界稱為華誼兄弟在實行“去電影化”后所得到的“苦果”。

    盡管在財報中顯示,華誼兄弟號稱“全球總票房”成績?yōu)?5億,年度內(nèi)地票房為31億。但所有人都知道,數(shù)字的水分不小。

    深陷并購后遺癥

    在這背后,華誼兄弟究竟發(fā)生了什么?雖然華誼兄弟在主營電影業(yè)務(wù)上,不斷遭遇新秀的挑戰(zhàn),但在資本動作上,一直處在最前端。中國市場上為數(shù)不多的明星公司收購案例,大多發(fā)生在華誼兄弟。

    從浙江常升到東陽浩瀚,再到東陽美拉,華誼為完成這三筆明星公司收購,共付出了20.58億元的現(xiàn)金。早在2013年9月,華誼兄弟以2.52億元人民幣參股了僅僅成立3個月的“浙江常升”(張國立為該公司實際控制人)。收購完成后,“減持套現(xiàn)”、“成立僅3個月”、“皮包公司”等質(zhì)疑一度甚囂塵上,華誼兄弟不得不在收購后發(fā)布補充公告,解釋此次交易是依據(jù)浙江常升2013年預計稅后凈利潤的12倍確定的估值。

    當時,浙江常升承諾,2013年稅后凈利潤約3000萬元,因此估值為3.6億元,華誼購買浙江常升70%股權(quán)的對價為2.52億元。公告還披露張國立對華誼兄弟的業(yè)績承諾期限為5年。

    2016年3月,張國立在接受媒體采訪時,直言近幾年電視劇市場盈利難度大。“現(xiàn)在的物價、演員的價格,拍一部劇的投入和收入已經(jīng)不成比例了,再加上電視臺在播劇的中間也不能插播廣告,拿不出那么多錢來收劇,造成現(xiàn)在的戲沒有IP、小鮮肉就很艱難。”他坦言,IP戲一集可以賣到900多萬,我們才100多萬,但其實都屬于“賠本賺吆喝”。

    一面是嚴峻的電視劇市場形勢,一面是嚴肅的對賭協(xié)議要求,三年過去了,花費了2.52億元收購的浙江常升,是否達到了承諾華誼的業(yè)績要求呢?

    除浙江常升外,華誼兄弟還“如法炮制”,完成了另外兩起高溢價明星公司收購案。

    2015年10月22日,華誼兄弟以7.56億元現(xiàn)金收購“東陽浩瀚”70%的股權(quán)。東陽浩瀚的主要股東包括Angelababy、李晨、杜淳、陳赫等六位藝人。此后,華誼兄弟又以10.5億元現(xiàn)金收購“東陽美拉”70%的股權(quán),其中導演馮小剛持有99%股權(quán)。

    有調(diào)查顯示,東陽浩瀚的成立與核準日期為2015年10月21日,這表明該公司在成立1天后即被華誼收購。而東陽美拉成立與核準日期為2015年9月2日,被收購時,成立也僅僅2個多月。

    這三起并購,最受市場詬病的莫過于過高的估值。華誼收購明星公司的估值都采用收益法計算,用該公司預計當年稅后凈利潤乘以溢價率來進行估值,并通過對賭凈利潤的年增長率,對賭失敗以現(xiàn)金補足來進行保證。

    據(jù)公開資料,2013年收購浙江常升時的溢價率為12倍,2015年收購兩家公司時,溢價率為15倍。但如果使用收購標的當日的所有者權(quán)益來計算,浙江常升溢價36倍。東陽浩瀚溢價過百倍,東陽美拉被收購時為負資產(chǎn)。

    高估值的邏輯

    清華大學新聞與傳播學院副教授、媒介經(jīng)濟資深學者趙曙光表示,以其承諾的業(yè)績作為基準,對比行業(yè)的市盈率得出的估值并不十分合理?!懊餍枪镜墓乐岛芾щy,實際上收購的是明星個人,這在很大程度上不是對公司的估值,而是對個人的估值。這種估值對于上市公司而言是比較危險的,如果推廣開來,上市公司控制人可以和明星成立的公司串謀?!壁w曙光說。

    中央民族大學文學與新聞傳播學院副教授岳廣鵬表示,華誼收購的這些明星公司,溢價肯定存在泡沫。

    “明星和明星公司是不一樣的,明星對單一的電影票房的是有影響力的,但是明星公司卻是長遠的投資,需要冷靜和理智,應(yīng)該回歸理性,給明星公司的估值限定一個區(qū)間,阻止一些畸形的收購?!痹缽V鵬表示。

    分析師黃國鋒也同意這種判斷,現(xiàn)在明星被很多影視娛樂公司納入到自己的戰(zhàn)略中,特別是對華誼這種“大制作,大明星,大IP”來說,明星資源顯得尤為重要。如果明星成為股東,或者和公司捆綁在一起的話,他本身的一些資源,也會應(yīng)用在后期的項目中,這個也是收購之后的一些潛在的估值。

    北京電影學院院長張會軍教授表示,用資本將明星與某個影視公司深度綁定的方法并不現(xiàn)實。因為明星更多地跟隨內(nèi)容,影視公司不可能長期為某個明星量身定做內(nèi)容。一旦簽署帶有獨家和排他性的協(xié)議,對個人前途和影視作品都會造成傷害。

    他同時提醒,如果只是為了用明星公司為上市公司增值,進而在二級市場獲得更大的利益,最終實現(xiàn)套現(xiàn)減持。這種“過把癮就死”的方式,很可能提前消耗中國電影潛力,對電影產(chǎn)業(yè)造成傷害。

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