長期看，黃金還能不能買？

肖磊

預(yù)測黃金價(jià)格走勢，恐怕是世界上最難的事情之一。黃金不同于其他金融資產(chǎn)，黃金市場存在著嚴(yán)重的認(rèn)知分裂。

研究其他金融資產(chǎn)，比如股票等，全球各類市場都有著比較雷同和一致的分析架構(gòu)，就算擴(kuò)展到房地產(chǎn)等“非標(biāo)準(zhǔn)”市場，也有非常普遍的計(jì)算邏輯。

決定金價(jià)的因素

黃金則不同，各國民眾對(duì)黃金的認(rèn)知是存在很大區(qū)別的，一些人買黃金是為了鑄造佛像，一些人買黃金是為了財(cái)富傳承，一些人買黃金是為了佩戴裝飾，一些人買黃金是擔(dān)心戰(zhàn)亂來臨時(shí)拿著紙幣買不到面包，一些人則是為了單純的投資獲利。

你很難知道購買黃金的投資者或消費(fèi)者，具體心里想的是什么。很多時(shí)候人們買入黃金并不是因?yàn)轭A(yù)期金價(jià)上漲，這就導(dǎo)致需求的不可預(yù)測性太大。

如今，在分析金價(jià)方面，經(jīng)常會(huì)聽到這樣的話，美元漲了黃金跌了，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，黃金漲了等。這只是諸多影響因素主導(dǎo)之下，提煉出來的的一個(gè)認(rèn)知結(jié)果，無法成為分析黃金價(jià)格走勢的深層依據(jù)。

如果說金價(jià)是由美元決定的，你就必須要研究美元走勢，而決定美元走勢的因素就更加復(fù)雜了，甚至你得懂得世界經(jīng)濟(jì)是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的，才能搞清楚美元的前因后果。再加上類似地緣政治方面的問題，一般人就更加難以理解了。

因此，我們經(jīng)常見到的，分析金價(jià)的諸多觀點(diǎn)，實(shí)際上都是很滯后的解釋，很難有一定的前瞻性。因?yàn)楹敛豢鋸埖闹v，大部分分析金價(jià)的文章，要么是羅列金融知識(shí)，粗暴的套用分析信用資產(chǎn)的那套模型；要么就是抓住一個(gè)點(diǎn)來拋出一個(gè)驚人的結(jié)論，跟擲骰子時(shí)憑聲音猜大小類似。

而我，更看重的是，黃金作為一個(gè)真實(shí)的財(cái)富，對(duì)個(gè)人來說到底意味著什么，黃金市場內(nèi)生的動(dòng)力從何而來。這是需要站在另一個(gè)角度來思考的。

近期金價(jià)出現(xiàn)了明顯的回調(diào)，國際金價(jià)從最高的1297美元/盎司下跌到了目前的1230美元附近，三周時(shí)間內(nèi)跌去了超過4%，算是一個(gè)非常明顯的回調(diào)。另外各類消息重疊，包括美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期增加，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)消退，美聯(lián)儲(chǔ)縮表，美國減稅計(jì)劃刺激美國經(jīng)濟(jì)利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等等，金價(jià)的承壓似乎還要持續(xù)。

黃金價(jià)格的上漲和下跌，本身是市場行為，說明不了任何問題，但要充分理解這個(gè)市場，從中尋找到機(jī)會(huì)，就必須要搞清楚，金價(jià)是在什么樣的前提和背景之下上漲或下跌的，這個(gè)才是關(guān)鍵點(diǎn)。

去年以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格大漲超過18%，今年一季度以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲了超過7%，到了當(dāng)下（二季度首月），金價(jià)回調(diào)了4%。也就是說，近一個(gè)月來金價(jià)的調(diào)整，其背后是上個(gè)季度超過7%的漲幅，因此不值得大驚小怪。

我們繼續(xù)來看一些非常慣性的分析金價(jià)的思路。

美聯(lián)儲(chǔ)加息金價(jià)就會(huì)下跌嗎？2004至2006年內(nèi)的加息，金價(jià)上漲了超過60%；此輪2015年末開始的加息，至今金價(jià)上漲了超過17%（以人民幣計(jì)價(jià)的漲幅超過25%）。

美聯(lián)儲(chǔ)縮表黃金價(jià)格就會(huì)下跌嗎？問題在于，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表近15年來就沒出現(xiàn)過明顯的縮減周期，縮表本身就存在較大的未知數(shù)；另外，在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張最快的這十多年里，金價(jià)出現(xiàn)了至少三次大的調(diào)整，其中一次是2012年初至2015年末，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從不到3萬億美元飆升到了4.5萬億美元，但金價(jià)大跌了35%。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的大幅擴(kuò)張，無法拉動(dòng)金價(jià)，那么縮表就一定會(huì)打壓金價(jià)嗎？這又是一個(gè)充滿不確定性的假設(shè)。

關(guān)于特朗普減稅刺激美國經(jīng)濟(jì)這件事，需要認(rèn)真研究，減稅帶來的直接問題是赤字的擴(kuò)張，以及美元回流美國之后，通脹預(yù)期的上升，對(duì)金價(jià)的影響還需要具體分析，反而存在利好的可能，這也是我最近關(guān)注的一個(gè)方面，后續(xù)會(huì)有詳細(xì)的研究。

黃金未來是否稀缺

更簡單的講，物以稀為貴，這是判斷一個(gè)投資“標(biāo)的”是否存在潛力的最直接的方式。

如何判斷黃金未來是否稀缺呢？這就需要掌握足夠的黃金市場信息，而且還要對(duì)一些數(shù)據(jù)的變化非常敏感。

中國目前是全球第一大黃金生產(chǎn)國，同時(shí)也已成為全球第一大黃金消費(fèi)國，而且每年需要進(jìn)口超過1000噸的黃金。中國目前各行各業(yè)都在去產(chǎn)能，但你聽說黃金行業(yè)去產(chǎn)能了嗎？甚至中國很多黃金企業(yè)，為了更多的生產(chǎn)黃金，到全球各地收購金礦加速生產(chǎn)，但就是在這樣一個(gè)背景下，中國黃金的產(chǎn)量也開始停滯和下降了。

2015年中國累計(jì)生產(chǎn)黃金450.053噸，同比減少1.746噸（之前連續(xù)增產(chǎn)超過9年），去年整個(gè)產(chǎn)量只增長了0.76%，今年一季度產(chǎn)量下降了9%。中國作為全球黃金產(chǎn)量的主要貢獻(xiàn)者（占全球礦產(chǎn)金總供給的接近14%），供給水平已經(jīng)處在一個(gè)峰值。

另外，印度作為目前排名第二的黃金消費(fèi)國，印度政府為了限制居民進(jìn)口黃金，降低需求，不僅增加了對(duì)黃金的進(jìn)口稅，還提高了消費(fèi)稅。中國去年在人民幣貶值比較明顯的情況下，也出現(xiàn)了限制黃金進(jìn)口等的消息，導(dǎo)致國內(nèi)黃金價(jià)格的溢價(jià)增大。在中東，整個(gè)伊斯蘭，還在為民眾自由購買黃金ETF等，修改教義。

很簡單的道理，凡是需要用各種方法去限制購買的東西，可能就是稀缺的東西。這一點(diǎn)國內(nèi)民眾非常清楚，比如過去幾年的房子。

黃金市場更加特殊的一點(diǎn)是，存量部分對(duì)供給層面的影響更大，目前全球存量黃金有18萬噸，但真正能夠進(jìn)入市場流通的，不到8萬噸，其中有超過3.5萬噸的可流通黃金掌握在全球各國央行和官方手里。這些機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的態(tài)度，對(duì)黃金價(jià)格的影響也非常重要。

全球央行在1989-2007年間，平均每年沽售400-500噸黃金（相當(dāng)于同期年產(chǎn)量的至少25%），總計(jì)拋售了接近1萬噸的黃金，也造成了整個(gè)90年代金價(jià)超過十年的大熊市。2008年開始，全球央行基本上就不怎么沽售黃金了，到2009年之后轉(zhuǎn)為凈買入，近七年來，全球央行凈買入黃金超過2500噸。

進(jìn)入熊市的前提

我的一個(gè)基本判斷是，黃金要進(jìn)入大熊市，前提既不是美元加息、美聯(lián)儲(chǔ)縮表，也不是全球利率市場整體抬升，更不是投資和消費(fèi)需求停滯或下跌，這些都不足以對(duì)黃金價(jià)格的長期走勢帶來威脅。

黃金要出現(xiàn)像上個(gè)世紀(jì)九十年代的那種長達(dá)十多年的大熊市，最基本的一個(gè)條件是，作為黃金市場唯一的莊家，全球央行要達(dá)成一致協(xié)議，拋售黃金儲(chǔ)備。如果不存在這個(gè)前提，當(dāng)前的黃金價(jià)格不具備持續(xù)走軟的動(dòng)力。

當(dāng)然，如果短期之內(nèi)漲得太多太快，肯定會(huì)回調(diào)，比如上一輪的大漲，金價(jià)從2010年初的1100美元一下子漲到了2011年9月的1900美元，一年多里漲了接近80%，才出現(xiàn)了后來大幅的回調(diào)。但就是在超過了40%的大回調(diào)之下，當(dāng)前的金價(jià)依然要比2010年初高出超過10%。

短期金價(jià)波動(dòng)受到各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策的影響在所難免，但黃金真正的價(jià)值是守護(hù)財(cái)富，尤其是在國內(nèi)做投資，相對(duì)安全的資產(chǎn)其實(shí)并不是很多。

投資者應(yīng)該知道，在投資市場，選擇好的基金，主要看的是歷史業(yè)績，如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金近十三年的回報(bào)并不低。

未來人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格可能會(huì)更具有優(yōu)勢，因?yàn)?004年至2014年，人民幣升值了超過25%，實(shí)際上變相拉低了以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格，否則的話年平均漲幅可能會(huì)超過10%。

過去雖然不代表未來，但未來有一些東西是可以確定的，比如紙幣購買力的衰減。

（作者系財(cái)經(jīng)專欄作家，黃金錢包首席研究員）