資本保值增值的EVA指標應(yīng)用

[摘要]近幾年中共中央、國務(wù)院、國務(wù)院國資委有關(guān)國企改革出臺了一系列完備的大政方針與政策部署，并正在加緊實施，文章圍繞有關(guān)文件中競爭性國企“管資本”“資本保值增值”“EVA指標考核”的精神，梳理了EVA的主要發(fā)展脈絡(luò)及在中國的應(yīng)用情況，論述了EVA的計算方法及與相近指標的異同，通過實例計算比較了幾家企業(yè)的EVA，這顯示了EVA指標的優(yōu)點，希望達到推進EVA指標在企業(yè)績效評價中發(fā)揮更大作用的目的。

[關(guān)鍵詞]資本保值增值；EVA指標；剩余收益

1緒論

20世紀80年代，人們對使用傳統(tǒng)的會計指標核算公司業(yè)績的方法越來越不滿意（Kaplan， 1983， 1984）。雖然企業(yè)的財務(wù)會計處理有其特定會計準則，但在實際業(yè)務(wù)處理中，企業(yè)會計人員需要根據(jù)自己的主觀認識進行處理，管理人員使用不同的核算方法導(dǎo)致會計利潤等指標的計算結(jié)果不同，進而影響到企業(yè)的績效評價結(jié)果。同時，一些如ROA（ Return of asset，資產(chǎn)利潤率）， ROI（Return of investment，投資回報率）， PAT（Profit after tax，稅后利潤），EPS（Earning per share，每股利潤）等傳統(tǒng)會計的指標在衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績時存在缺陷（Viera Berzakova，2015），如沒有考慮權(quán)益資本的使用成本因素、會計數(shù)據(jù)缺乏預(yù)測性等。此外傳統(tǒng)會計的指標，在價值創(chuàng)造方面的解釋能力較弱，不能有效評價企業(yè)的真正“經(jīng)濟”利潤。

同時期，隨著金融市場開始國際化，美國公司經(jīng)歷了與日本公司之間激烈競爭，各企業(yè)亟須進行大規(guī)模的擴張。在國際競爭的挑戰(zhàn)和機遇加劇的情況下，企業(yè)需要更有效的業(yè)績評價指標。

為了滿足這種需求，一種新的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價方法應(yīng)運而生。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者墨頓·米勒和弗拉克·墨迪利阿尼分別于1958年和1961年發(fā)表文章，提出了“經(jīng)濟效益是企業(yè)創(chuàng)造價值的來源”“資本成本由投資者承擔(dān)的風(fēng)險決定”等觀點，但是并沒有給出測算企業(yè)績效的具體方法。

1982年美國的兩位財務(wù)分析師喬·斯騰（Joel Stern）和本耐特·斯圖而特（Bennett Stewart）提出了EVA （經(jīng)濟增加值，Economic Value Added）評價體系，并將EVA注冊為商標，二人于1991年成立了斯騰斯特財務(wù)咨詢公司（Stern Stewart Company），此后EVA成為美國資本市場和企業(yè)績效的評價指標，風(fēng)靡全美。EVA創(chuàng)造性地把經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)結(jié)合在一起，為企業(yè)管理帶來一次革命。管理學(xué)大師彼得·德魯克在《哈佛商業(yè)評論》發(fā)表文章給予極高評價：EVA反映了價值管理的所有方面。

此后EVA作為新的業(yè)績評價指標越來越受到全球企業(yè)界的青睞，1994—1997年美國平均有20%的公司采用EVA，像可口可樂、杜邦、禮來、寶麗來、法瑪西亞和惠而浦等知名的公司都采用了EVA并取得了非凡的財務(wù)業(yè)績。20世紀90年代中期，EVA傳遞至歐洲，隨后又傳播到拉美及亞洲地區(qū)。到目前為止，全球資本市場都在廣泛采用EVA，EVA作為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價和獎勵管理者的重要依據(jù)。

2EVA概述

21EVA概念

經(jīng)濟增加值（EVA）是指企業(yè)收益超過資本成本的部分，即EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本，它是以會計為基礎(chǔ)的期間（年度、季度或月度）經(jīng)營業(yè)績的衡量標準，是資本保值增值的衡量指標，是企業(yè)價值創(chuàng)造的核心指標，其理論基礎(chǔ)基于經(jīng)濟學(xué)家漢密爾頓的觀點：企業(yè)創(chuàng)造的價值是所賺取的報酬高于所有資本成本的部分，即經(jīng)濟學(xué)家所說的“剩余收益”或“經(jīng)濟利潤”。

EVA是站在企業(yè)投資者的角度，體現(xiàn)了真正的股東價值創(chuàng)造，核心思想是企業(yè)投資者的投入資本不是無償使用，投資者可以有很多其他的投資選擇，因而要計算其投入資本的機會成本，當(dāng)股東獲得收益高于其機會成本時，企業(yè)才創(chuàng)造了股東財富，投資才有價值，這也正是EVA的核心思想。

如果企業(yè)的息前稅后利潤大于總資本成本時，即EVA>0時，企業(yè)獲得了剩余收益，在減去債權(quán)人的利息回報后，這些剩余收益歸所有者，企業(yè)管理者為企業(yè)所有者創(chuàng)造了財富，實現(xiàn)了資本增值；如果EVA=0，則表明公司管理者只為企業(yè)所有者創(chuàng)造出了所需求的最低的風(fēng)險報酬，實現(xiàn)了企業(yè)資本保值；如果EVA<0，表示企業(yè)管理者沒有為企業(yè)所有者創(chuàng)造價值，損害了企業(yè)價值，造成了企業(yè)減值。EVA是衡量企業(yè)價值創(chuàng)造有效的標志性指標。

22EVA與剩余收益

EVA是近年來出現(xiàn)在企業(yè)管理中的一個新名詞，但其內(nèi)涵和本質(zhì)并不是一個全新的締造，它是剩余收益的一個特定形式的新升級版本，簡單來講，EVA是其思想來源于剩余收益和經(jīng)濟利潤，其表示的是一個公司息前稅后利潤扣除所有的資本成本后的剩余收益。剩余收益和EVA都是以會計收益為基礎(chǔ)，都以進行會計調(diào)整為基本特征。

EVA與剩余收益又有極大不同之處，它是一個可以對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行評價的完整體系，根據(jù)斯騰斯特公司提出的EVA體系，EVA體系包括4M，即評價（Measurement）、管理（Management）、激勵（Motivation）和理念（Mindset），現(xiàn)廣泛用于對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的評價。

23EVA與會計利潤

會計利潤是企業(yè)收入扣除其成本、費用后的余額，它只計算發(fā)生的企業(yè)債務(wù)資本成本，不考慮企業(yè)其他投入資本的隱性成本（機會成本），沒有反映企業(yè)真正的經(jīng)濟利潤。EVA則彌補了會計利潤的這個缺陷，它是在會計稅后利潤基礎(chǔ)上扣除權(quán)益資本的使用成本后的差額。此外，為了深度和有效評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，進行 EVA計算是要進行多達160項的會計事項調(diào)整，EVA計算比會計利潤的計算要更復(fù)雜，難度更高。

EVA與會計利潤相比，更能真實地評價企業(yè)的資本使用效率和價值創(chuàng)造能力，如企業(yè)在會計核算中表現(xiàn)為盈利情況下，即會計稅后利潤>0時也可能出現(xiàn)EVA<0的情況，這就是虛盈實虧，企業(yè)處于虧損狀態(tài)。以安然公司2000年企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?yōu)槔?，?996—2000年期間，2000年度公司凈利潤達到歷史最高值，無論使用哪個會計利潤指標評估，2000年安然公司的業(yè)績都表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計公司的未來收益也是會持續(xù)走強。但加入EVA考核后，安然公司的真實經(jīng)濟利潤卻出乎意料：1996—2000年間，會計凈利潤呈總體上升趨勢，從6億美元到10億美元，但EVA呈現(xiàn)不斷下降趨勢，1996年EVA已是負值，到2000年EVA更是下跌，超過了650億美元，企業(yè)價值在此期間實際處于不斷減少的狀態(tài)。由此可以看出EVA作為企業(yè)價值的評價指標，是對現(xiàn)行會計利潤的完善和修正。

3EVA 計算

31EVA 計算公式

EVA=息前稅后利潤-所有資本成本：

上式中NOPAT=息前稅后利潤，CC=全部資本成本，EBIT=息稅前利潤，T=所得稅稅率，TC=調(diào)整后的全部資本總額，WACC=加權(quán)資本成本率。

EVA計算需要注意的是：

（1）WACC包括債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)，其中權(quán)益成本可以用資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和期權(quán)定價模型來確定。

（2）在實際使用時，EVA計算公式的應(yīng)用要根據(jù)各個國家的會計制度具體情況進行會計事項的調(diào)整和修正。

32跨國公司價值創(chuàng)造能力比較分析

各企業(yè)規(guī)模大小不同，其盈利能力通過會計利潤的絕對數(shù)額進行比較沒有任何意義，但通過EVA進行比較后，可以很好地判斷各個企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。下面計算2008年四大國際石油公司埃克森美孚、雪佛龍、殼牌、BP的EVA。

由下表可見， ?？松梨诤虰P的資產(chǎn)投入TC非常接近，都為1230億美元左右，其資本成本CC也相差不大，分別為77、87億美元，但?？松梨诘南⑶岸惡罄麧橬OPTA為449億美元，BP為222億美元，這導(dǎo)致?？松梨诘腅VA是372億美元、BP的EVA是135億美元，即埃克森美孚公司以同樣的資本投入，創(chuàng)造出的EVA為BP的276倍；而雪佛龍的資產(chǎn)TC小于BP，息前稅后利潤NOPAT卻高于BP，因而其171億美元的EVA也明顯高于BP的135億美元。

4EVA在我國的應(yīng)用

自加入WTO 15年來，中國的企業(yè)面臨著一個新的市場環(huán)境。競爭性市場經(jīng)濟要求企業(yè)必須改變經(jīng)營理念，亟須“利潤管理”向“創(chuàng)造價值管理”轉(zhuǎn)變，用創(chuàng)造財富的EVA指標來統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。

2001年3月，斯騰斯特公司將EVA引入中國，正式在中國開展業(yè)務(wù)。同年6月，斯騰斯特公司正式與中國本土最優(yōu)秀的管理咨詢公司——遠卓聯(lián)手成立斯騰斯特·遠卓管理顧問公司，為中國企業(yè)提供既具有國際標準的又符合中國市場需求的價值管理咨詢機構(gòu)。

此后，中國一些企業(yè)開始陸續(xù)引入EVA。2001年寶鋼，2002年湖北二汽、青島啤酒，2003年復(fù)星實業(yè)開始采用EVA作為企業(yè)效益考核指標。以青島啤酒公司為例，青啤2000年實現(xiàn)稅后凈經(jīng)營利潤為21億元，當(dāng)年青啤投入的總資本為352億元，資本成本率為82%，即當(dāng)年資本成本為29億元，因此青啤當(dāng)年的EVA為-08億元。隨后青啤轉(zhuǎn)向以EVA為中心，其EVA也逐漸向好，2001年為-7937萬元，2002年為8107萬元，以后穩(wěn)步提升，2009年EVA已經(jīng)達到89億元。

但是EVA在我的推廣和應(yīng)用進展緩慢。2003年9月，EVA在我國出現(xiàn)水土不服現(xiàn)象，斯騰斯特揮別中國。2004年，國資委黨委委員、業(yè)績考核局局長李壽生會見了Joel Stern一行，對EVA在中國存在的問題和下一步發(fā)展進行了研討。斯騰斯特公司再次入駐中國，2007年李寧體育、中化國際、中國移動、TCL集團等企業(yè)相繼引入EVA。

2009年11月，國務(wù)院國資委下發(fā)了《中央企業(yè)實行經(jīng)濟增加值考核方案（征求意見稿）》，明確將從2010年開始在中央企業(yè)全面推行EVA考核，以引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范投資行為。2010年1月，國務(wù)院國資委發(fā)布了《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》， 將EVA指標列為對中央企業(yè)負責(zé)人年度經(jīng)營業(yè)績考核的基本指標之一，并規(guī)范了EVA考核指標的計算。

自2010年開始，央企已根據(jù)國資委文件精神，將EVA指標融入企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)，重視各種資本成本，降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)謹慎投資，并不斷提升企業(yè)自我的價值創(chuàng)造能力。從此競爭性央企終結(jié)了“只考慮利潤、不考慮投入成本”的傳統(tǒng)會計考核方式，轉(zhuǎn)入價值考核的新時代。

2014年1月，國資委出臺了《關(guān)于以經(jīng)濟增加值為核心加強中央企業(yè)價值管理的指導(dǎo)意見》，意見指出央企要將EVA作為主要考核指標，積極探索以EVA與績效薪酬或中長期激勵掛鉤的有效做法，實現(xiàn)EVA從考核指標向管理工具轉(zhuǎn)變、從結(jié)果考核向過程控制轉(zhuǎn)變，提高中央企業(yè)以EVA為核心的價值管理水平，加快中央企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加快實現(xiàn)做強做優(yōu)。

2015年9月，國務(wù)院制定了《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，要求我國國有企業(yè)以EVA為主，實施差異化薪酬激勵經(jīng)營體制，通過EVA價值管理，促進國有資本實現(xiàn)保值增值。

根據(jù)國務(wù)院的《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，2016年8月國資委下發(fā)了《關(guān)于完善中央企業(yè)功能分類考核的實施方案》，方案要求競爭性央企綜合考核資本運營質(zhì)量、效率和效益，以EVA為資本保值增值的主要考核指標。

5結(jié)論

EVA是對傳統(tǒng)財務(wù)利潤指標的修正和完善，能夠準確反映企業(yè)經(jīng)營者為股東創(chuàng)造的價值，并逐漸成為一種全球通用的資本保值增值衡量標準。

隨著國家國資委關(guān)于EVA價值管理一系列文件的出臺，將EVA作為企業(yè)的主要考核指標，并對企業(yè)負責(zé)人進行經(jīng)營業(yè)績考核， EVA在我國全面的推廣呈現(xiàn)有序推廣、穩(wěn)步前行的態(tài)勢，可以預(yù)見以后EVA指標也會越來越受到重視。

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[作者簡介]李泰霖（1999—），男，北京人，北京市回民中學(xué)學(xué)生。研究方向：會計、金融、物流管理。