關(guān)于銅產(chǎn)業(yè)鏈與其期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)的研究報(bào)告

師宇瓊

摘 要：從國(guó)際市場(chǎng)上期貨發(fā)展的歷史規(guī)律可以看出，銅的產(chǎn)業(yè)鏈條與期貨的價(jià)格之間有著較大聯(lián)系，成為轉(zhuǎn)移銅產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、提供價(jià)格指導(dǎo)的重要方式，并且在推動(dòng)銅的流通方面起到了積極作用。期貨價(jià)格作為虛擬經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其不僅要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時(shí)也推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在最近幾年的發(fā)展歷程上，我國(guó)的工業(yè)、制造企業(yè)得到了較快發(fā)展，對(duì)銅的需求量不斷增加。我國(guó)銅礦石的儲(chǔ)量水平較低，在巨大的需求面前只能加大從國(guó)外進(jìn)口的數(shù)量，國(guó)際上銅產(chǎn)品的變動(dòng)將直接影響銅產(chǎn)品及其制造品價(jià)格的變動(dòng)。在銅產(chǎn)業(yè)鏈條中，期貨交易對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用較大，但并不能僅僅通過建立期貨市場(chǎng)就讓其發(fā)揮出套現(xiàn)保值的作用。

關(guān)鍵詞：銅產(chǎn)業(yè) 期貨管理 現(xiàn)貨銅 關(guān)聯(lián)

中圖分類號(hào)：F203 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）05（b）-141-02

1 銅及其產(chǎn)業(yè)鏈研究

1.1 銅產(chǎn)業(yè)鏈條結(jié)構(gòu)介紹

1.1.1 銅的上中下游產(chǎn)業(yè)分析

銅從原材料到制成品，進(jìn)入到銷售領(lǐng)域，需要經(jīng)過三個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條：一是上游的開采，現(xiàn)有的技術(shù)水平和開采條件，其采礦主要分為露天開采、地下開采和浸出法開采三種方式；二是中油的粗銅礦和精銅的冶煉，主要分為濕法冶煉和火法冶煉兩種，火法冶煉包括粗鏈和精煉兩個(gè)流程；三是對(duì)銅進(jìn)行深加工，對(duì)第二階段所提煉出來(lái)的銅產(chǎn)品加工成銅棒、銅線、銅管等產(chǎn)品，應(yīng)用到電子產(chǎn)品、電器產(chǎn)品的產(chǎn)品上。

隨著我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)與加工行業(yè)的發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)銅的需求量不斷增多，現(xiàn)今我國(guó)已探明的銅產(chǎn)量為9553.8萬(wàn)噸，并且主要集中在安徽、江西、云南、內(nèi)蒙等地區(qū)，但是由于受到技術(shù)水平的限制，銅的開采能力較低、自給率無(wú)法達(dá)到預(yù)期要求、對(duì)外依賴性較大。

1.1.2 銅與GDP的關(guān)系

銅作為工業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)制造品中的一種常見的金屬，其需求增速與我國(guó)的GDP有著直接的關(guān)系。當(dāng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式發(fā)展較好，銅的需求量就會(huì)不斷增加；遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)GDP的增長(zhǎng)速度下降，就會(huì)導(dǎo)致其對(duì)銅的需求量有所下降，所以我國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度與我國(guó)國(guó)內(nèi)工業(yè)、制造業(yè)需求的銅量呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。

1.2 國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅市場(chǎng)分析

1.2.1 現(xiàn)貨銅的價(jià)格走勢(shì)

現(xiàn)貨銅的價(jià)格走勢(shì)受到國(guó)內(nèi)、國(guó)際多方面的影響。以2017年2月24日的現(xiàn)貨銅走勢(shì)為例，在2月24日，美國(guó)白宮發(fā)言人宣布，美國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)改革工作將推到2018年進(jìn)行，導(dǎo)致美元指數(shù)動(dòng)蕩較為劇烈，倫銅在第二天就出現(xiàn)了大跌的現(xiàn)象，對(duì)我國(guó)的銅現(xiàn)貨市場(chǎng)也造成了較大的干擾，2月25日長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅報(bào)價(jià)為47200元/噸，與2月13日的交易價(jià)格相比，下降了1130元；上海地區(qū)1#電解銅47150元/噸，每噸下跌1100元[1]。受到美國(guó)政策的影響，中國(guó)幾大銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格均出現(xiàn)了較大幅度的下跌，在下游的買家低價(jià)買入銅期貨之后，現(xiàn)貨銅的成交價(jià)格有所上升。

同時(shí)銅現(xiàn)貨的價(jià)格也受到國(guó)內(nèi)政策的影響，2016年～2017年階段，我國(guó)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，住房相對(duì)緩銷，致使我國(guó)國(guó)內(nèi)工業(yè)制造市場(chǎng)上對(duì)金屬產(chǎn)品的需求量下降，進(jìn)而導(dǎo)致在短期內(nèi)我國(guó)的銅價(jià)格不會(huì)偏高。

1.2.2 影響現(xiàn)貨銅價(jià)格的主要因素

鑒于銅的作用較大，所以其價(jià)格的影響因素也較多，主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：一是受到供給和需求的影響，受到產(chǎn)品的價(jià)值規(guī)律的影響，這是受到市場(chǎng)調(diào)控所產(chǎn)生的結(jié)果；二是受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，例如當(dāng)全球的經(jīng)濟(jì)情況較好時(shí)，居民的收入水平較高，其對(duì)銅的需求量較高，就會(huì)推動(dòng)全球銅的價(jià)格上漲，反之就會(huì)導(dǎo)致銅的價(jià)格下跌；三是受到銅生產(chǎn)國(guó)出口政策的影響，長(zhǎng)期一段時(shí)間以來(lái)，我國(guó)采用“寬進(jìn)嚴(yán)出”的進(jìn)出口政策來(lái)滿足對(duì)銅的需求?，F(xiàn)金，我國(guó)國(guó)內(nèi)銅在供需上基本保持平衡，所以國(guó)家逐漸降低出口關(guān)稅和進(jìn)口優(yōu)惠力度。銅的價(jià)格除了受到上述因素的影響，還受我國(guó)國(guó)家的宏觀調(diào)控政策，利率、庫(kù)存、匯率、國(guó)際上原油價(jià)格等多方面的影響。

1.3 國(guó)際銅與國(guó)內(nèi)銅的相互影響

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)的銅價(jià)較高，也是受到在國(guó)際上大量的銅礦生產(chǎn)企業(yè)罷工的影響，以及OPEC（石油輸出國(guó)組織，簡(jiǎn)稱OPEC，全稱Organization of Petroleum Exporting Countries）成員國(guó)的減產(chǎn)，這些因素都推動(dòng)我國(guó)國(guó)內(nèi)銅價(jià)格上漲。

我國(guó)銅期貨的價(jià)格走勢(shì)與LME（倫敦金屬交易所，簡(jiǎn)稱LME，全稱London Metal Exchange）銅的價(jià)格走勢(shì)是正相關(guān)，LME銅的價(jià)格走勢(shì)對(duì)我國(guó)銅期貨價(jià)格走勢(shì)影響很大，甚至可以說(shuō)是我國(guó)銅期貨的風(fēng)向標(biāo)。

從國(guó)外的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上來(lái)看，一是美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程比較緩慢，美元進(jìn)入正當(dāng)上漲周期，并且受到美國(guó)的通貨膨脹影響，美元指數(shù)一直保值著強(qiáng)勢(shì)上漲的態(tài)勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致金屬價(jià)格的不穩(wěn)定性。二是特朗普在上臺(tái)之后，提出了一系列經(jīng)濟(jì)改革的措施，尤其是有一部分措施不利于中國(guó)市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。美國(guó)新一輪政府的各項(xiàng)決策具有不確定性，所以直接影響金屬價(jià)格。三是歐洲處于一個(gè)動(dòng)亂的社會(huì)形態(tài)下，英國(guó)在2016年通過公投的方式退出歐洲共同體，2017年3月啟動(dòng)退歐流程。

從國(guó)內(nèi)的形勢(shì)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入到疲軟時(shí)期，對(duì)國(guó)內(nèi)的制造業(yè)進(jìn)行供給結(jié)構(gòu)性改革，并加大對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策，導(dǎo)致人們的經(jīng)濟(jì)收入水平不斷降低，消化現(xiàn)有的庫(kù)存，對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格造成影響。

2 現(xiàn)貨銅的基本面分析

2.1 銅的供給分析

2.1.1 全球銅礦石產(chǎn)能增速下滑

全球銅礦石產(chǎn)能增速不斷下滑，主要是受到如下幾個(gè)因素的影響，一是全球范圍內(nèi)的銅礦擴(kuò)產(chǎn)周期進(jìn)入到尾聲，各國(guó)不斷放緩礦業(yè)投資的步伐。例如，智利在2013年將縮減銅礦的開采力度，并且持續(xù)走低，預(yù)計(jì)在2020年對(duì)銅礦的開采依然保持較低的水平；印尼、伊朗、蒙古等國(guó)家雖然具有豐富的銅儲(chǔ)量，但是現(xiàn)有的技術(shù)條件卻不具備開采的能力。

二是從銅礦的品位上來(lái)看，新制定的品位要求，導(dǎo)致銅礦的質(zhì)量不斷下降。同時(shí)2017年仍存在較大的罷工隱患，主要是人民幣的貶值壓力較大，但是銅進(jìn)入新一輪的發(fā)展周期，工人因勞動(dòng)量不斷加大提出漲薪的要求，后因要求無(wú)法得到滿足而罷工，銅的產(chǎn)量就會(huì)下降。

2.1.2 銅礦生產(chǎn)成本上升

銅礦生產(chǎn)成本受到多方面的影響，其主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：一是能源成本增加。2016年，國(guó)際原油的成本不斷上升，而原油作為化工行業(yè)的基礎(chǔ)原材料，就會(huì)導(dǎo)致有色金屬價(jià)格不斷上升。我國(guó)從政策上提出了減少煤炭資源開采量的要求，因此煤炭?jī)r(jià)格的上漲必然帶動(dòng)銅礦開采成本的增加，進(jìn)而導(dǎo)致銅礦的價(jià)格上升。

二是運(yùn)輸成本增加，在中國(guó)境內(nèi)的銅礦開采區(qū)，多位于位置比較偏僻地區(qū)，鐵路很難到達(dá)，采用公路運(yùn)輸?shù)姆绞?，需要耗費(fèi)較大的運(yùn)輸成本。從國(guó)際上進(jìn)入我國(guó)的礦產(chǎn)品來(lái)看，特朗普當(dāng)選之后，國(guó)際海運(yùn)價(jià)格也不斷上漲。

三是環(huán)保成本增加，有色金屬的開采、運(yùn)輸和加工是一個(gè)龐大的工程，其對(duì)環(huán)境、空氣、土壤等危害較大，因此國(guó)家加大對(duì)相關(guān)企業(yè)的監(jiān)管，要求其加大環(huán)保方面的投入，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)銅礦生產(chǎn)成本增加。

2.1.3 我國(guó)銅的基本情況

從我國(guó)的情況來(lái)分析，2016年我國(guó)精煉銅全年累計(jì)產(chǎn)量為716.6572萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.38%。而2013、2014和2015的產(chǎn)量分別為683、764和796萬(wàn)噸，同比增速分別為13.58%、11.9%和4.2%，可以看到，前年前10個(gè)月的增速高于2015年水平，但低于2013、2014年的水平。造成產(chǎn)量增加主要是我國(guó)部分新增冶煉產(chǎn)能的投放。結(jié)合期貨盤面來(lái)講，由于前10個(gè)月銅的產(chǎn)量較高造成前期銅期貨價(jià)格的底部震蕩。

上游銅礦產(chǎn)量今年集中釋放，銅精礦供應(yīng)壓力推漲加工費(fèi)并刺激國(guó)內(nèi)冶煉廠大力生產(chǎn)精煉銅。下游需求在經(jīng)過上半年的較為痛苦的過渡后，下半年終于開始逐漸回暖。

2.2 銅的需求分析

在2017年，我國(guó)銅的需求量主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：一是在電網(wǎng)投資商，我國(guó)主要推崇清潔能源，用風(fēng)能、水能、太陽(yáng)能等能源，而這些項(xiàng)目需要投入的發(fā)電機(jī)組需要大量的高質(zhì)量銅線。二是家電行業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大銅的需求，尤其是空調(diào)產(chǎn)品，在銅方面的需求量最大。同時(shí)在國(guó)家政策的調(diào)整下，美的、格力等主要的空調(diào)廠家去庫(kù)存化，要進(jìn)入到新一輪的生產(chǎn)高峰期，所以在2017年，空調(diào)行業(yè)對(duì)銅的需求量也會(huì)不斷上升[2]。同時(shí)我國(guó)的汽車、集成電路板、冰箱、冷柜的生產(chǎn)量和需求量在不斷上升，進(jìn)而推動(dòng)銅的需求量上升。下游需求的上升帶動(dòng)銅期貨價(jià)格的上漲。

2.3 銅供需總結(jié)

從目前的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)明年銅的供求平衡預(yù)期偏向過剩，需求方面下降至3%以下，而供應(yīng)增速在3%以上。預(yù)期可能發(fā)酵的事情主要有：（1）極可能非洲精煉銅產(chǎn)復(fù)產(chǎn)；（2）國(guó)內(nèi)需求再次擴(kuò)張；（3）美國(guó)增加基建投資；（4）銅礦開采中斷事件增加；（5）人民幣貶值幅度增加。成本方面，由于原油相對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格低估、原油生產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)原油成本將帶動(dòng)精煉銅制造成本上升。因此，在供需短缺不超預(yù)期的情況。

3 銅期貨與其現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系

期貨銅和現(xiàn)貨銅在市場(chǎng)價(jià)格的變化上有著必然的聯(lián)系，其關(guān)系主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：一是現(xiàn)貨銅價(jià)格是期貨銅價(jià)格的基礎(chǔ)，在市場(chǎng)發(fā)展的過程中，現(xiàn)貨銅價(jià)格受到市場(chǎng)需求的影響較大，所以銅產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者就會(huì)通過套期保值的形式來(lái)轉(zhuǎn)移自身的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而形成一個(gè)期貨市場(chǎng)，出現(xiàn)期貨價(jià)格。期貨價(jià)格是建立在現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)之上，是一種比較高級(jí)的價(jià)格形式。二是期貨價(jià)格的變動(dòng)影響現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，期貨市場(chǎng)形成之后，產(chǎn)品就具有真實(shí)性、競(jìng)爭(zhēng)性等方面的特點(diǎn)，促使產(chǎn)品的價(jià)格更具有真實(shí)性，成為各項(xiàng)貿(mào)易活動(dòng)開展交易的基礎(chǔ)價(jià)格，而且期貨價(jià)格的變動(dòng)直接影響銅產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)。三是在銅現(xiàn)貨和銅期貨市場(chǎng)之間，有套現(xiàn)保值，其將兩者進(jìn)行有效的連接，現(xiàn)階段銅市場(chǎng)上的期貨價(jià)格在一定程度上受到套現(xiàn)保值的影響。四是現(xiàn)貨銅價(jià)格和期貨銅價(jià)格之間的相互作用，兩者中任何一方在價(jià)格上出現(xiàn)波動(dòng)，就會(huì)對(duì)另一方造成影響。

從上述四點(diǎn)內(nèi)容來(lái)看，在市場(chǎng)發(fā)展的過程中，無(wú)論是期貨銅還是現(xiàn)貨銅的價(jià)格，都會(huì)受到政治、經(jīng)濟(jì)、需求等多方面的影響，所以在銅產(chǎn)品交易的過程中，要關(guān)注國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上在政策、國(guó)內(nèi)形式上是否出現(xiàn)新的變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)銅的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，為銅產(chǎn)品的發(fā)展提供更多的機(jī)會(huì)。

4 2017年銅現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)與期貨行情展望

雖然中國(guó)和世界的銅價(jià)處在低迷的狀態(tài)下，但是經(jīng)過5年一個(gè)發(fā)展周期的輪回，在2017年，國(guó)內(nèi)和國(guó)際上的銅價(jià)將處于一個(gè)上升的水平。但是從現(xiàn)階段我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和在2016年最后兩個(gè)月銅價(jià)格的上漲情況來(lái)看，價(jià)格上漲已經(jīng)被透支，并且我國(guó)的人民幣處在一個(gè)不穩(wěn)定的狀態(tài)下，銅的發(fā)展后勁受阻，不存在大幅度上漲的現(xiàn)象。

在2017年，我國(guó)的金融環(huán)境將對(duì)銅產(chǎn)品的價(jià)格造成影響，甚至成為拖累銅價(jià)格的主要發(fā)展因素。一是受到央行在經(jīng)濟(jì)上調(diào)控政策的影響，限制資金外流，通過金融管控的方式來(lái)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，讓2017年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比2016年更加穩(wěn)健。二是我國(guó)房屋的銷售量下降，房地產(chǎn)行業(yè)遇到發(fā)展中的寒冬時(shí)節(jié)，國(guó)家采用信用收縮的方式，影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。三是在前幾年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展較好，制造企業(yè)中有著大量的庫(kù)存，為了去除庫(kù)存商品，制造企業(yè)很難擴(kuò)大再生產(chǎn)。

綜合上面多種因素，在2017年銅價(jià)存在上升的空間， 但是上漲幅度較小。同時(shí)受到市場(chǎng)需求不確定的影響，可能銅價(jià)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)較高的上漲幅度，但是上漲時(shí)間不會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)。預(yù)測(cè)2017年滬銅期價(jià)的運(yùn)行區(qū)間在43000～56000元/噸。近期滬銅期貨影響因素值得關(guān)注的熱點(diǎn)是川普上臺(tái)未來(lái)的對(duì)華政策以及中美貿(mào)易政策的變化、人民幣匯率、OPEC的限產(chǎn)協(xié)議、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策（去產(chǎn)能、房地產(chǎn)調(diào)控等）系列因素。

參考文獻(xiàn)

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