中國建立人民幣計價石油期貨市場的背景分析

劉旗

摘 要：中國是全球石油進口量最多的國家，但在石油價格決定上缺乏話語權。當前石油計價貨幣多元化開始顯現(xiàn)，隨著我國人民幣國際化進程的推進，人民幣在石油貿(mào)易中作為計價結算交易開始展露頭角，我國曾三次建立石油期貨市場，這都為我國建立人民幣計價石油期貨市場提供了條件。

關鍵詞：人民幣計價 石油期貨 石油美元

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）12（a）-036-02

根據(jù)國際貿(mào)易計價貨幣選擇的相關理論，初級大宗商品國際貿(mào)易，一般都是由最重要的國際貨幣來計價的，當前情況下都是由美元計價，石油的計價貨幣也是如此。中國石油進口量位居世界第一，但是在石油的定價權上幾乎沒有任何影響力。建立人民幣計價石油期貨市場，對于增強未來中國在石油貿(mào)易定價中的話語權，推動石油貿(mào)易中計價結算貨幣的去美元化，加快人民幣的國際化進程，有著積極意義。

石油是工業(yè)的血液，在全球大宗商品中需求量最大，因而在全球大宗商品交易中地位最為重要。近十幾年來的數(shù)據(jù)顯示，石油期貨是商品期貨中最重要的品種，石油期貨交易量在世界商品期貨中居于第一位，這足以表明石油期貨在商品期貨中的重要地位。

1 中國是全球最大的石油進口國，石油定價中幾無話語權

過去的20年，中國經(jīng)濟發(fā)展迅速，現(xiàn)在是僅次于美國的全球第二大經(jīng)濟體。在石油市場，中國是僅次于美國的第二大石油消費國，也是世界第一大石油進口國。根據(jù)海關總署的數(shù)據(jù)，2017年9月份中國進口原油3398萬噸，進口量位居世界第一。中石油經(jīng)濟技術研究院最新發(fā)布的2016年度《國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報告》顯示，2015年我國石油對外依存度首破60%，達到60.6%，2016年石油依存度趨近65%。

和中國在石油消費與進口中占據(jù)重要份額不相對應的是中國以及其他亞太國家在國際石油定價中無任何影響力。中東地區(qū)的石油出口到亞洲，比出口到歐洲國家及美國的價格要高出1～3美元/桶，也就是說中國和其他東亞的國家要支付所謂的“亞洲溢價”。當前國際形式變幻莫測，地緣政治局勢復雜，尤其是石油產(chǎn)量最多的中東地區(qū)局勢動蕩，國際油價的波動性增強，這對中國經(jīng)濟運行增加了風險。

由于中國在石油市場定價話語權缺乏，在石油市場價格大幅波動時，缺乏相應的保障能力，宏觀上不利于國家的能源安全；微觀上從石油石化企業(yè)層面缺乏便利的風險對沖工具，在與有定價權和期貨市場對沖風險的雙重優(yōu)勢的外國石油、石化企業(yè)競爭時處于不利地位。所以，在我國石油對外依存度日益提高的情況下，中國亟須在原油定價市場有話語權，提升我國石油石化企業(yè)應對國際石油市場價格波動風險的能力，保障國家能源安全。

世界大宗商品的定價，均以主要期貨交易所的期貨價格作為基準價格，石油作為最重要的大宗商品其定價也是如此，石油具有商品與金融雙重特性。由于石油兼具戰(zhàn)略儲備和日常消費的雙重需求，因而在石油期貨市場參與者數(shù)量眾多，交易量巨大，也正是因為這些原因，石油期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能得以體現(xiàn)。目前，全球原油現(xiàn)貨交易中主要采取基準價+升貼水來計價，紐約交易所的WTI和倫敦國際交易所的Brent原油期貨是全球最有影響力的原油期貨，其價格經(jīng)常被作為現(xiàn)貨的基準價。建立和發(fā)展石油期貨市場，對于提升在石油貿(mào)易中的話語權，乃至獲得定價權，至關重要。因此，為了保障我國的能源安全，提升在石油定價中的話語權，建設人民幣計價的石油期貨市場對于我國非常急迫，意義重大。

2 人民幣國際化進程不斷推進

2016年10月1日起，人民幣正式進入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃，這是人民幣國際化進程中的重大事件。在SDR五種貨幣中，人民幣的權重為10.92%，僅次于美元、歐元、排名第三，高于日元和英鎊。人民幣在國際金融市場上的影響力逐步加強，成為眾多國家的外匯儲備貨幣之一。人民幣還是歷史上第一次出現(xiàn)在國際貨幣基金組織公布的“官方外匯儲備貨幣構成”中。雖然當前人民幣還沒有實現(xiàn)自由兌換，人民幣作為國際貨幣的地位已經(jīng)得到很多國家的官方認同，人民幣在國際范圍已經(jīng)不僅僅是個人、企業(yè)在貿(mào)易、投融資范圍使用，人民幣在一定程度上已經(jīng)與美元、歐元等貨幣一樣，體現(xiàn)其作為國際貨幣的職能。截至2016年底，全球有60多個國家和地區(qū)將人民幣作為外匯儲備，這表明各國對人民幣作為國際貨幣的認同又有了提升。2016年12月，人民幣成為全球第6大支付貨幣。

與此同時，我國推動的“一帶一路”發(fā)展倡議不斷深入，“一帶一路”倡議的實施，加速了人民幣在“一帶一路”國家國際貿(mào)易、融資及投資中的應用。有數(shù)據(jù)顯示，近兩年人民幣業(yè)務在中亞國家和馬來西亞等東南亞國家增長前景良好。隨著“一帶一路”倡議的持續(xù)推進，我國與“一帶一路”國家在商品貿(mào)易、投資、基礎設施建設等領域的合作不斷深化，“一帶一路”沿線國家對人民幣的信心增強，一些國家在與中國進行大宗商品交易時開始采用人民幣作為交易貨幣，這表明人民幣的國際化取得常足進步，對美元作為大宗商品主要計價結算貨幣的現(xiàn)有大宗商品交易體系意義深遠。

截至2017年1月，中國人民銀行與全球36個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當局簽署了本幣互換協(xié)議，協(xié)議的總規(guī)模超過3.3萬億元人民幣。為了便利人民幣在貿(mào)易及投融資中的應用，中國人民銀行還在23個國家和地區(qū)建立了人民幣清算網(wǎng)絡，在東南亞、歐洲、中東、美洲、大洋洲和非洲等地區(qū)都可以便利的進行人民幣清算。這些舉措，極大便利了境外機構持有以及在貿(mào)易、投資中使用人民幣，促進了人民幣國際影響力的提升。

雖然在當前情況下，人民幣還不能完全自由兌換，我國的資本賬戶還沒有完全開放，但是境外機構使用人民幣投資中國金融市場進程也在不斷加快。到2016年末，獲得人民幣合格境外投資者（RQFII）國家和地區(qū)增多，總計有1.51萬億元人民幣可以投資中國境內(nèi)金融市場；還有407家境外機構獲準進入中國銀行間債券市場，可以投入銀行間債券市場總投資規(guī)模約為1.97萬億元。

總之，人民幣作為國際貨幣在國際貿(mào)易、投融資以及外匯儲備中的地位不斷提升，人民幣境外流通的規(guī)模也增長迅速，相關的清算安排也日趨完善，這為便利境外交易者參與人民幣計價石油期貨交易奠定了基礎。

3 人民幣在石油貿(mào)易中展露頭角

美元是國際石油貿(mào)易的主要計價結算貨幣，甚至在很長一段時間里，是唯一的結算貨幣。OPEC國家出口石油獲得的“石油美元”，一部分經(jīng)常賬戶下購買國外的商品，另一部分資本賬戶下購買美國國債，回流美國，形成“石油—美元”循環(huán)，這種局面從1974年開始延續(xù)至今。石油國際貿(mào)易計價結算貨幣美元居于壟斷地位，這對美國最有利，對于石油出口國以及美國之外的其他石油進口國會面臨著匯率、貨幣錯配等風險。2000年之后美國寬松的貨幣政策，尤其是2008年“次貸危機”之后三輪量化寬松政策，美元超發(fā)，美國國債與原油價格之間的關系愈加不穩(wěn)定，這對于“石油美元”雪上加霜。此時幣值還較為堅挺的歐元對“石油歐元”形成挑戰(zhàn)。德國總理默克爾說“歐元比美元更穩(wěn)定，在石油貿(mào)易中應該采用歐元計價結算”。但隨后由于“歐債危機”，歐洲貨幣當局也采取寬松的貨幣政策，歐元也就一貶再貶，難以取代“石油美元”的絕對統(tǒng)治地位。雖然如此，伊朗等國由于與美國關系激化，在石油貿(mào)易中開始用歐元計價結算，石油貿(mào)易中歐元計價結算的比例也在不斷提升。

除了歐元對“石油美元”形成挑戰(zhàn)，在石油交易中人民幣也嶄露頭角。2017年9月15日，委內(nèi)瑞拉宣布在石油貿(mào)易以人民幣作為計價貨幣；10月9日，中俄兩國啟用人民幣對盧布交易同步交收機制，更加便利中國和俄羅斯的石油貿(mào)易以人民幣作為計價結算貨幣?，F(xiàn)在俄羅斯取代沙特在中國原油進口所占比例居第一位，主流的觀點都認為是俄羅斯愿意采用人民幣計價，而沙特用美元計價石油，中國將部分原油進口份額從沙特轉移到俄羅斯、安哥拉等其他產(chǎn)油國。人民幣對國際石油貿(mào)易美元主導的計價結算格局形成沖擊。

此外，2014年卡塔爾同意成為用人民幣結算石油交易的第一個中心。2015年12月，阿聯(lián)酋和中國續(xù)簽了人民幣互換協(xié)議。中東部分產(chǎn)油國在石油貿(mào)易中愿意使用人民幣結算，一方面有利于中國進口企業(yè)規(guī)避匯率風險，推進人民幣國際化；另一方面對于很多石油出口國來說也有利，因為它們也會從中國進口大量商品，出口石油獲取的人民幣也可以用來支付進口商品，降低換匯成本。這些情況都表明，中東產(chǎn)油國對人民幣的認同提升，愿意在國際貿(mào)易中使用人民幣，作為減少對美元依賴的措施之一。

4 中國多次建立石油期貨市場的經(jīng)驗借鑒

我國當前要推出的人民幣計價原油期貨，準確地說應該是再次推出。在此之前，我國三次推出石油期貨交易。

當前東亞、東南亞開展石油期貨的有日本和新加坡。日本東京工業(yè)品交易所于1999年推出日元計價的石油期貨，2002年東京交易所與新加坡交易所合作推出中東原油期貨合約。較之于日本、新加坡，我國是東亞、東南亞地區(qū)最早推出石油期貨的國家。

1992年，原南京石油交易所就推出了石油期貨交易；1993年，原上海石油交易所也推出了原油和成品油期貨，主要品種有大慶原油、90號汽油、0號柴油和250號燃料油等標準期貨合約。上海石油交易所的運作相對規(guī)范，發(fā)展迅速。短短一年半的時間，日均交易量就在全球市場排名第三。但是由于當時對于期貨衍生品市場的監(jiān)管水平不高，石油期貨風險失控的苗頭出現(xiàn)，石油期貨市場全面停止。到了2004年，燃料油期貨在上海期貨交易所推出，在開始的兩年里，發(fā)展良好，市場交易日趨活躍，到2009年燃料油期貨的日均成交量最高達到38萬手。但是2010年后，市場交易量陡然暴跌，到2013年成交量僅余0.21萬手。造成燃料油期貨市場難以為繼的主要原因是燃料油現(xiàn)貨市場規(guī)?？s減，對沖風險的需求下降，以及燃料油期貨市場投機者的單一等。這些嘗試雖然都沒有成功，但都為此次人民幣計價石油期貨的推出，提供了寶貴經(jīng)驗。

在過去15年，全球各期貨交易所針對亞洲市場推出的原油期貨品種共有16個，到當前為止目只有3個品種還在交易，從這個統(tǒng)計也可以看出建立石油期貨市場的難度。我國建立石油期貨市場幾次建立，幾次關停的經(jīng)歷也證明這一點。首先，三次建立石油期貨市場的經(jīng)歷，加深了對石油期貨市場基本功能以及市場風險的認識。有利于從國家層面加強對石油期貨市場的認識，統(tǒng)一監(jiān)管，控制市場風險。其次，在交易、結算、交割、風控等制度設計以及運行管理方面積累的經(jīng)驗，有利于保障人民幣計價原油期貨上市后平穩(wěn)運行。最后，注重石油期貨市場的培育。建立石油期貨市場對于我國有著戰(zhàn)略意義，加強對石油期貨市場的培訓非常關鍵。原油期貨既可以用來作為石油現(xiàn)貨交易商對沖風險工具，也可以用來吸引大量全球投資者。因此除了要吸引現(xiàn)貨市場的參與者，如原油出口商、我國石油石化企業(yè)、貿(mào)易商等，也要吸引基金、保險公司、投資銀行、散戶投資者等參與交易。避免之前期貨市場投機者單一的問題出現(xiàn)，有利于石油期貨交易量的穩(wěn)定提升。

參考文獻

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