營運資金管理研究類型及影響因素述評

羅堃 蔣昌軍

【摘 要】營運資金在企業(yè)財務管理中具有重要地位，分析營運資金管理的研究類型和影響因素有助于企業(yè)利益最大化目標的實現(xiàn)。文章通過對國內(nèi)外文獻進行梳理，從結(jié)構(gòu)、要素、渠道及供應鏈等角度回顧了營運資金管理的研究類型，并從企業(yè)的角度回顧了發(fā)展戰(zhàn)略和環(huán)境等影響因素，最后對國內(nèi)外營運資金文獻進行了簡要的述評，指出未來營運資金管理研究應朝著實證研究與案例研究相結(jié)合的方向而努力。

【關(guān)鍵詞】營運資金管理；營運資金研究類型；營運資金影響因素；文獻述評

【中圖分類號】F275 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2017）04-0133-05

0 引言

營運資金在企業(yè)的發(fā)展進程中一直扮演著重要的角色，是企業(yè)前進路上的動力源泉，如何對營運資金進行合理有效的管理，影響企業(yè)的生存與發(fā)展。

營運資金管理的研究多種多樣：從研究方法上看，主要圍繞企業(yè)績效、盈利能力和政策研究方面展開；從效率與績效評價上看，主要圍繞具體的指標體系展開；從財務風險與企業(yè)業(yè)績上看，主要是從企業(yè)的內(nèi)部控制與風險防范展開。研究的內(nèi)容更多地傾向于了解當前企業(yè)營運資金管理狀況的好壞，以及具體的指標數(shù)值的高低，并沒有站在多個角度去還原營運資金管理的本來面目，忽視了內(nèi)、外部條件對營運資金管理的影響。

因此，站在不同的角度去研究營運資金管理，并重視不同的因素對營運資金管理的影響，成為國內(nèi)外學者研究與探討的焦點，將國內(nèi)外這方面的研究成果進行回顧，并歸納總結(jié)，對企業(yè)營運資金管理的發(fā)展有一定的促進作用，并具有一定的現(xiàn)實意義。本文擬對營運資金管理的研究類型及影響因素的研究現(xiàn)狀進行回顧與分析，期望可以給企業(yè)的管理者及有關(guān)研究人員一些啟發(fā)。

1 營運資金管理的研究類型

營運資金管理的研究首先開始于國外，在20世紀30年代，美國很多公司利用財務狀況變動表反映其營運資金的狀況。而國內(nèi)的營運資金管理研究開始于1993年，此時伴隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的確立，實行了與國際慣例接軌的會計制度，引入了營運資金這一概念。

多年以來，營運資金的研究類型向著整體的勢態(tài)發(fā)展，主要圍繞“效率與結(jié)構(gòu)”展開，發(fā)展經(jīng)歷了以下幾種類型。

1.1 結(jié)構(gòu)角度的營運資金管理研究

結(jié)構(gòu)角度的營運資金管理研究主要關(guān)注企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負債，分析二者之間的聯(lián)系，并重視二者內(nèi)部各個項目的結(jié)構(gòu)組成。良好的營運資金管理可以讓企業(yè)同時兼顧到風險與收益，可以保持企業(yè)的流動性結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的短期償債能力有所提高的同時，也降低了營運資金的成本，使得企業(yè)朝著價值最大化的方向發(fā)展，是一種整體化的研究思想。

W.D.Knight（1972）[1]認為在研究營運資金管理的時候，應該將流動資產(chǎn)上的各項指標進行整體的聯(lián)合研究，而不是僅僅注重各項指標的最優(yōu)水平。毛付根（1995）[2]指出，營運資金管理研究應重視流動資產(chǎn)與流動負債二者之間的關(guān)系，然后再將其與各項資金的來源聯(lián)系起來，進行整體研究。徐志鴻（2006）[3]對我國中小民營企業(yè)的現(xiàn)狀進行了粗略調(diào)查，在查閱大量國內(nèi)外資料后，分析并闡明了流動資產(chǎn)與流動負債二者間的關(guān)系，并針對中小民營企業(yè)在營運資金管理方面存在的問題，提出了相應的改善措施。李婧（2011）[4]分析了黑龍江省乳制品行業(yè)營運資金內(nèi)控管理存在的問題，認為營運資金管理需要根據(jù)市場和組織結(jié)構(gòu)的變化，隨時修訂和補充，關(guān)注制度實施的可行度，以優(yōu)化企業(yè)的營運資金管理。于森林（2013）[5]從結(jié)構(gòu)的角度入手，將營運資金管理的模式劃分為總體與活動2個層面，并對企業(yè)內(nèi)各部門提出要以企業(yè)利益為先，不斷提升業(yè)務流程的質(zhì)量，保證企業(yè)的物流、信息流、資金流達到整體統(tǒng)一，營造出一種靈活多變的營運資金管理。

1.2 要素角度的營運資金管理研究

要素角度的營運資金管理研究是將營運資金按要素劃分，把各個要素進行分別的管理，從而易于找出問題，并解決問題，擁有很強的針對性。這主要是利用了營運資金具有很強的流動性的特點，將各個要素的周轉(zhuǎn)效率與企業(yè)的營利性聯(lián)系在一起，主要強調(diào)了各個要素的營運資金創(chuàng)造資產(chǎn)價值的快慢的問題。具體的指標有應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與周轉(zhuǎn)率、應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與周轉(zhuǎn)率等。

John C.Groth（1992）[6]指出，營運資金通過有效地管理，可以適當?shù)亟档唾Y金成本，使得企業(yè)的收益與價值增加，從而產(chǎn)生放大效應。Martin Gosman&Trish kelly（2003）[7]指出用“剩余日”這一指標來衡量美國零售企業(yè)的營運資金管理效率，剩余日是指存貨銷售天數(shù)和應付賬款清償天數(shù)之差。Marc Deloof（2003）[8]選擇了比利時的1 009家金融公司1992年至1996年的樣本，研究營運資本管理效率與企業(yè)價值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了經(jīng)營的總收益與應收賬款、存貨和應付賬款這三者的周轉(zhuǎn)天數(shù)存在著負相關(guān)關(guān)系，這種關(guān)系是顯著的。Brian Flanagan（2005）[9]認為，將應收賬款、存貨、應付賬款進行合理的管理，有利于調(diào)整現(xiàn)金流量，控制資金的循環(huán)，從而改善營運資金的管理。王治安和吳娜（2007）[10]運用凈營業(yè)周期的指標衡量我國上市公司的營運資金使用效率，發(fā)現(xiàn)凈營業(yè)周期與企業(yè)價值存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。于娟（2009）[11]從內(nèi)控的角度對營運資金管理進行研究，總結(jié)了乳制品行業(yè)在現(xiàn)金流量管理、應收賬款管理及存貨管理的特點和難點，認為乳制品行業(yè)應該加強營運資金的管理和使用效率。葉運紅（2013）[12]站在“皇氏乳業(yè)”的角度，剖析了乳制品行業(yè)在營運資金內(nèi)控管理方面的所具有的特點及面臨的難點，得出了乳制品行業(yè)應該從現(xiàn)金流的內(nèi)部控制、存貨管理、應收賬款的內(nèi)部控制方面著手，進行合理的加強管理，以及加強企業(yè)流動資金管理，以增強企業(yè)的市場競爭力的結(jié)論。

1.3 渠道角度的營運資金管理研究

渠道角度的營運資金管理研究主要是我國的王竹泉教授首先提出，這是一種為營運資金管理專門設計出的績效評價體系，它貫穿于企業(yè)營運資金運用的各個方面，真實地反映了營運資金活動的本質(zhì)，對處于營運資金渠道中的每個項目都可以全面觀察到，使得評價指標更加完整和準確，從而達到對企業(yè)營運資金管理的效果進行全面及有效的分析目的。

王竹泉（2005）[13]首先提出了渠道角度的營運資金管理思想，把企業(yè)在營運資金方面的運用，劃分為經(jīng)營活動和理財活動，并在此基礎(chǔ)上，進一步將經(jīng)營活動營運資金劃分為營銷渠道、生產(chǎn)渠道和采購渠道的營運資金，并構(gòu)建出了一套全新的營運資金管理績效評價體系，解決了各個渠道元素之間的諸多問題，包括營運資金的斷鏈、營運資金的占用、營運資金成本侵蝕利潤等問題，從而進一步改善了營運資金的使用效率。陳立弘（2010）[14]通過分析家電上市公司的營運資金管理方法，將渠道角度的思想作用于營運資金的管理，明確了渠道管理在營運資金管理中的重要地位，為我國大中型家電企業(yè)的營運資金管理的研究打下了良好的基礎(chǔ)。曾人杰（2011）[15]認為，渠道角度的營運資金管理應從內(nèi)外部著手，在企業(yè)內(nèi)部應該關(guān)注渠道中的各個業(yè)務與具體的營運資金相匹配，在企業(yè)外部應該把目光關(guān)注與供應鏈上的各個企業(yè)。賴輝（2013）[16]以“青島海爾”為案例企業(yè)，從渠道管理的角度對企業(yè)的營運資金管理進行分析，認為企業(yè)利益最大化目標的實現(xiàn)需要良好的渠道管理，研究渠道管理有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在危機，同時還需要加強關(guān)系型渠道的建設。

1.4 供應鏈角度的營運資金管理研究

供應鏈角度的營運資金管理主要關(guān)注的是企業(yè)、客戶與供應商這三者之間的鏈條關(guān)系，是一種全面的企業(yè)戰(zhàn)略管理。存貨的管理將營運資金管理與供應鏈管理聯(lián)系起來，并貫穿于供應商、生產(chǎn)商和銷售商這一上、中、下游的鏈條當中，是供應鏈角度的營運資金管理的重中之重。

Wadhwa（2006）[17]探究了供應鏈上的橫向合作與營運資金的關(guān)系，結(jié)論表明，由于供應鏈上企業(yè)之間的橫向合作，使得持有存貨的成本有效地降低了，并使得訂貨期得以縮短，為供應鏈的中下游企業(yè)節(jié)約了營運資金。Erik Hofmann & Herbert Kotzab（2010）[18]研究認為，要使得整個供應鏈中的企業(yè)效益提高，單單一個企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期縮短是遠遠不夠的，還需要進一步提升供應鏈角度下的物流與資金流，重視企業(yè)之間的營運資金管理。Brandenburg Marcus（2010）[19]研究認為，應采用有關(guān)的方法公式，對供應鏈角度的營運資金管理進行量化分析，并重視供應鏈管理對企業(yè)價值的影響。秦書亞（2011）[20]認為，供應鏈管理可以和營運資金管理融合研究，它需要客戶與供應商的積極參與，并將協(xié)同的概念和業(yè)務流程再造的技術(shù)引入其中。田晨（2011）[21]以供應鏈的視角研究了“伊利集團”的營運資金管理水平，認為供應鏈管理貫穿整個集團乳制品的生產(chǎn)流程，對營運資金管理起到了至關(guān)重要的作用。樊迎革（2012）[22]以企業(yè)的自身業(yè)務為基礎(chǔ)，并結(jié)合先進的管理理念和信息化技術(shù)，分析了企業(yè)自身存在的問題，最后融合供應鏈管理等創(chuàng)新理論，提出了針對營運資金管理方面的解決方案。孫茜（2014）[23]從供應鏈的角度把營運資金進行分類研究，并結(jié)合傳統(tǒng)的營運資金管理分析框架，構(gòu)建了新的評價體系，從多個角度地找到了其案例企業(yè)存在的問題，并提出了合理的解決方案。

2 營運資金管理的影響因素

結(jié)合國內(nèi)外的相關(guān)文獻來看，可以把影響企業(yè)營運資金管理的因素分為2類：企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和所處的環(huán)境。

2.1 企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略

John Antanies（2002）[24]認為在制定營運資金管理戰(zhàn)略時，除了要考慮企業(yè)的流動資產(chǎn)和流動負債外，還要對企業(yè)面臨的實際情況進行認真的考察，如果片面地追求營運資金管理指標，就會影響企業(yè)的整體目標，造成企業(yè)戰(zhàn)略的次優(yōu)化。王婷（2010）[25]研究了企業(yè)多元化戰(zhàn)略下的營運資金管理，認為良好的企業(yè)營運資金管理需要有3個要求：充足的資金來源、因地制宜的營運資金管理策略及快速反應的管理團隊。尋小濤（2010）[26]認為企業(yè)的短期目標、長期戰(zhàn)略規(guī)劃和所處的生命周期階段都是影響營運資金管理的重要因素。張先敏（2010）[27]認為企業(yè)戰(zhàn)略與營運資金管理擁有著相互促進的關(guān)系，企業(yè)合適的戰(zhàn)略影響著營運資金管理的實施，并有助于營運資金管理績效的改善，營運資金管理的合理發(fā)展也會反過來促進企業(yè)戰(zhàn)略的有序?qū)嵤Ｊ⒅腥A（2010）[28]認為企業(yè)全球化戰(zhàn)略的營運資金管理對企業(yè)的目標決策、企業(yè)員工參與的積極性、財務全過程控制及評價的影響很大，戰(zhàn)略驅(qū)動了營運資金競爭力的提高。王穎（2012）[29]認為在多元化戰(zhàn)略背景下，企業(yè)營運資金管理的發(fā)展會不斷向著戰(zhàn)略管理、整體管理、動態(tài)管理轉(zhuǎn)變。

由此可見，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略主要影響了企業(yè)對于投資、籌資、融資等方面的選擇，進而影響了營運資金的管理制度的制定與政策的實施，確定符合企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，有助于企業(yè)更好地解決營運資金管理中存在的問題。

2.2 企業(yè)的環(huán)境

茅寧和周楓（1996）[30]指出營運資金問題是企業(yè)內(nèi)部管理和外部環(huán)境中各種作用力的集中反映，要充分揭示其深層原因。Hyun Han Shin & Luc Soenen（1998）[31]認為營運資金的最佳投資水平受到企業(yè)環(huán)境的影響，企業(yè)防范風險需要持有營運資金，但持有過多，也會降低企業(yè)的盈利水平。市場的競爭程度影響了企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、采購、付款等各個環(huán)節(jié)，從而對企業(yè)的營運資金持有水平產(chǎn)生影響。周景仁和李承（2006）[32]通過分析營運資金的凈額和需求，指出影響企業(yè)營運資金管理的決定性因素包括行業(yè)所處的環(huán)境、長短期負債比率、擁有的成長機會、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量及公司業(yè)績與規(guī)模等。Haushalter D.，Klasa S. & Maxwell W.F.（2007）[33]進行了一系列的實證研究，并從產(chǎn)品市場特征的角度，發(fā)現(xiàn)公司的現(xiàn)金持有量的多少跟公司產(chǎn)品市場的競爭的強弱程度呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。楊興全和孫杰（2007）[34]研究指出，產(chǎn)品市場競爭越激烈，公司所持有的現(xiàn)金數(shù)量越多，就極可能具有強烈的競爭優(yōu)勢。王竹泉、劉文靜等人（2007）[35]對我國上市公司1997—2006年的管理績效進行調(diào)查研究，并公布了營運資金管理績效排行榜，得出了行業(yè)環(huán)境對營運資金具有不可忽視作用的結(jié)論。金林輝（2013）[36]認為中小民營企業(yè)在選擇營運資金投資和融資政策時需要充分考慮環(huán)境因素，并提出了適合中小民營企業(yè)生存的社會經(jīng)濟環(huán)境。孫蘭蘭和朱大鵬（2014）[37]通過進行實證分析，認為營運資金管理應充分考慮外部環(huán)境的影響因素，包括外部的治理環(huán)境、當前的貨幣政策和宏觀的財政政策等。

由此可見，企業(yè)的環(huán)境包括企業(yè)的內(nèi)部的微觀環(huán)境和外部宏觀環(huán)境，企業(yè)應該針對自身所處的環(huán)境，制定出不同的營運資金管理策略，以期改善營運資金管理模式和效率。

3 文獻述評

從營運資金管理的研究類型來看，結(jié)構(gòu)角度的營運資金管理的觀點強調(diào)的是一種整體的研究思想，國內(nèi)外學者在此過程中也提出了獨特的概念，由“現(xiàn)金周期”到“加權(quán)現(xiàn)金周期”再到“凈營業(yè)周期”，一步步將營運資金管理的內(nèi)容完善，此后更加入了企業(yè)戰(zhàn)略的思想，站在管理層面的角度，結(jié)合企業(yè)價值鏈分析來研究，豐富了綜合營運資金管理的研究內(nèi)涵；要素角度的營運資金管理的觀點主要是由外國學者率先提出的，其強調(diào)的是營運資金管理中的各個項目之前的關(guān)系，針對具體的指標，便于發(fā)現(xiàn)問題與解決問題，但忽略了對整體的把控，易造成管理的沖突與矛盾；渠道角度的營運資金管理的主要觀點是由我國的王竹泉教授首先提出的，他將經(jīng)營活動營運資金劃分為營銷、生產(chǎn)和采購3個渠道，便于分析營運資金的使用效率，強調(diào)了內(nèi)部聯(lián)系，但有可能忽視了外部的聯(lián)系，需要注重關(guān)系型渠道的發(fā)展；供應鏈角度的營運資金管理觀點，主要是貫穿于企業(yè)、客戶和供應商的整個鏈條，是全面且完善的企業(yè)戰(zhàn)略管理，對幫助企業(yè)價值的增長、貫穿制造業(yè)的生產(chǎn)流程、找出企業(yè)自身存在的問題都有所幫助。多角度地對營運資金管理進行研究，有助于企業(yè)的管理層更加全面且客觀地了解到企業(yè)的營運資金管理的情況，針對具體反映出來的問題，有的放矢地解決問題。

從對營運資金管理的影響因素來看，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及企業(yè)所處的環(huán)境都共同影響著營運資金管理，不同的企業(yè)所運用的發(fā)展戰(zhàn)略和面對的環(huán)境不同，所采用的營運資金管理的方法也有所不同，在這一點上國內(nèi)外學者的研究相互促進相互滲透，逐步對影響因素有了進一步的認識，同時也提出了針對具體因素引出的問題的一些解決辦法與改進措施。

隨著營運資金管理研究的日漸成熟，越來越多的學者開始針對某一個視角并針對案例企業(yè)開展營運資金管理的研究，使得人們對營運資金管理有了更為系統(tǒng)、更為全面的認識。但不可忽視的是，隨著社會的發(fā)展與技術(shù)的進步，企業(yè)多元化發(fā)展已經(jīng)成為一種趨勢，因此筆者認為，未來對于營運資金管理的研究也要從不同角度去分析，找到適合企業(yè)自身的營運資金管理研究方法，并結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和所處的環(huán)境，將實證研究與案例研究相結(jié)合，使得研究的內(nèi)容更為具體，研究的視野更為廣闊，以促進我國的營運資金管理更好更快地發(fā)展。

參 考 文 獻

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