人民幣國際化動(dòng)態(tài)與展望

未來隨著貿(mào)易、直接投資雙輪驅(qū)動(dòng)功能的增強(qiáng)，特別是人民幣金融交易功能的強(qiáng)化，

人民幣有望保持其國際貨幣地位□中國人民大學(xué)國際貨幣研究所課題組

聚焦人民幣國際化

2016年人民幣國際化進(jìn)程由高歌猛進(jìn)邁入市場(chǎng)調(diào)整期，人民幣國際化指數(shù)（RII）小幅震蕩。主要原因包括：國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革陣痛與經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)使市場(chǎng)擔(dān)憂情緒強(qiáng)化，新匯率形成機(jī)制下人民幣匯率彈性加大，市場(chǎng)需要一段時(shí)間調(diào)整適應(yīng)；美國大選、英國脫歐等黑天鵝事件頻發(fā)，歐洲難民危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，國際社會(huì)多重不確定因素疊加，強(qiáng)化了美元的避險(xiǎn)功能。2017年第一季度，美國總統(tǒng)特朗普實(shí)施新政，國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境逐漸明朗，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，人民幣加入SDR紅利開始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)一季度RII下降幅度收窄，達(dá)到3.04，與去年同期相比增長(zhǎng)14.1%。未來隨著貿(mào)易、直接投資雙輪驅(qū)動(dòng)功能的增強(qiáng)，特別是人民幣金融交易功能的強(qiáng)化，人民幣有望保持其國際貨幣地位。預(yù)計(jì)到2017年底，RII將升至3.08。

1.人民幣國際化驅(qū)動(dòng)力

（1）中國繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。在國內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜多變的情況下，中國通過促進(jìn)消費(fèi)， 2016年GDP實(shí)現(xiàn)6.7%的增長(zhǎng)，IMF也上調(diào)了中國2017年GDP預(yù)期增長(zhǎng)率。2017年第一季度中國進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步深化，發(fā)展的新動(dòng)力逐漸壯大，為人民幣國際化奠定了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

（2）對(duì)外直接投資創(chuàng)新高，“一帶一路”沿線國家成為投資熱點(diǎn)。以基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通和國際產(chǎn)能合作為重點(diǎn)，近三年中國對(duì)“一帶一路”沿線國家的投資已超500億美元，2017年對(duì)外投資仍將繼續(xù)高歌猛進(jìn)。對(duì)外直接投資顯著提升了雙邊貿(mào)易關(guān)系，帶動(dòng)了中資金融機(jī)構(gòu)跨境經(jīng)營并擴(kuò)大人民幣業(yè)務(wù)。工程總承包（EPC）為人民幣國際化提供了新的推手。

（3）人民幣國際影響力提升。人民幣首次在IMF公布的“官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成”中單獨(dú)列出，表明人民幣加入SDR后的制度紅利開始顯現(xiàn)，人民幣資產(chǎn)得到越來越多國家的官方認(rèn)可，人民幣的國際使用范圍從私人部門走向官方部門，與美元、歐元等貨幣一樣全方位發(fā)揮國際貨幣職能。

（4）人民幣匯率市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)，短期資本外流減少。在“收盤匯率+一籃子貨幣變化”的匯率形成機(jī)制下，2017年人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定，美元匯率雙向浮動(dòng)彈性增強(qiáng)。人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步收斂，短期資本流出規(guī)模下降，官方外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持在3萬億美元以上。同時(shí)，在岸和離岸外匯市場(chǎng)的匯差、利差收窄，有利于擠出投機(jī)泡沫，確保金融機(jī)構(gòu)的跨境人民幣業(yè)務(wù)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有之義。

（5）債券市場(chǎng)進(jìn)一步開放，人民幣資產(chǎn)的國際吸引力提高。為了提供國際安全資產(chǎn)，中國不僅取消了諸多資本市場(chǎng)的投資限制，還對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者開放了外匯、利率、信用衍生品市場(chǎng)，方便其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理。定價(jià)、清算機(jī)制與國際接軌以及較高的收益率，吸引了國際主要機(jī)構(gòu)投資者配置人民幣債券，而人民幣小幅貶值和利率下降導(dǎo)致熊貓債發(fā)行快速增長(zhǎng)，彭博和匯豐相繼推出包含中國債券的指數(shù)。中國債券市場(chǎng)是推動(dòng)人民幣國際化的新亮點(diǎn)。

2.未來挑戰(zhàn)

（1）對(duì)外投資、購匯非理性擴(kuò)張。規(guī)范和嚴(yán)格執(zhí)行資本管理措施，以及人民幣貶值預(yù)期持續(xù)，促使一些居民恐慌性換匯，化整為零甚至通過地下錢莊等違規(guī)、不法手段換取外匯，在不完全了解國外法律、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下過度投資國外房地產(chǎn)、購買境外企業(yè)或金融資產(chǎn)，導(dǎo)致對(duì)外投資過快增長(zhǎng)、資本過快流出，對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定造成較大壓力。

（2）債券市場(chǎng)國際競(jìng)爭(zhēng)力有待提高。債券市場(chǎng)深度、廣度不足，產(chǎn)品不夠豐富，發(fā)債主體結(jié)構(gòu)不盡合理，作為市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)的收益率曲線尚不能滿足投資者的需要，規(guī)避利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。缺乏有足夠公信力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，法律稅收制度及市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施有待完善。

（3）國際政策協(xié)調(diào)難度增加，面臨貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步調(diào)不一致，宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合松緊方向出現(xiàn)明顯分化。美元進(jìn)入加息期，歐元、日元維持負(fù)利率，英國開啟脫歐進(jìn)程，英鎊加息預(yù)期上升。中國需要應(yīng)對(duì)不同的貨幣政策溢出效應(yīng)。特朗普新政體現(xiàn)了保守主義傾向，歐盟發(fā)起對(duì)華貿(mào)易反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，導(dǎo)致擴(kuò)大人民幣使用面臨新的挑戰(zhàn)。

3.政策建議

（1）完善制度，實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的精細(xì)化和精準(zhǔn)化管理。建立對(duì)外投資的“白名單”、“黑名單”制度，做到“有管有放”，對(duì)于真實(shí)合規(guī)的對(duì)外投資、換匯活動(dòng)予以支持，鼓勵(lì)企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)和國際產(chǎn)能合作。運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)，加強(qiáng)資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)與合規(guī)性監(jiān)管，限制投機(jī)性資本流動(dòng)。

（2）加速債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，努力使人民幣債券成為有競(jìng)爭(zhēng)力的國際安全資產(chǎn)。促進(jìn)債券市場(chǎng)多元化，加強(qiáng)與境外債券市場(chǎng)的合作，擴(kuò)大雙向開放力度。推動(dòng)資產(chǎn)證券化，適當(dāng)增加國債品種和期限，豐富債券衍生品，完善收益率曲線，健全債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，提高債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國際公信力，滿足國際安全資產(chǎn)的投資需求。擴(kuò)大人民幣直接交易的外幣數(shù)量，增加人民幣使用的便利性。構(gòu)建離岸和在岸市場(chǎng)的互動(dòng)機(jī)制，降低交易成本，提高人民幣資產(chǎn)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

（3）堅(jiān)持合作共贏的理念，妥善處理與主要國家的分歧，在政策層面加強(qiáng)合作。應(yīng)相互溝通，增進(jìn)互信，避免中美發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)。抓住歐洲一體化進(jìn)程出現(xiàn)新變局的契機(jī)，加強(qiáng)與英國和歐盟國家在“一帶一路”倡議下的合作，充分發(fā)揮歐洲國家在技術(shù)、要素市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，深化與英國的金融合作，推動(dòng)倫敦人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展。

其他主要貨幣動(dòng)態(tài)與展望

2017年世界經(jīng)濟(jì)總體樂觀。美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升周期，美聯(lián)儲(chǔ)加息吸引全球資本回流，美元強(qiáng)勢(shì)回歸。歐元區(qū)仍未擺脫難民危機(jī)的陰霾，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐元地位下降。隨著脫歐程序正式啟動(dòng)，英國經(jīng)濟(jì)不確定性增加，英鎊地位有所回落。受日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國際避險(xiǎn)資本流入影響，日元需求有所增加，國際地位基本穩(wěn)定。

1.美元

2017年一季度，美國經(jīng)濟(jì)總體保持穩(wěn)健，制造業(yè)PMI創(chuàng)階段性新高，就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)向目標(biāo)區(qū)間靠近。特朗普上任以來，美國優(yōu)先、促增長(zhǎng)的政策主張逐漸明晰，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭得到確認(rèn)，3月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率再度提高25個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)在101水平附近震蕩盤整。盡管特朗普政策及其落實(shí)效果仍具有不確定性，但美國在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中依然保持“一枝獨(dú)秀”，2017年增速有望升至2%以上，這將吸引全球資金與需求，美元國際地位進(jìn)一步夯實(shí)。2017年一季度美元國際化指數(shù)測(cè)算值為53.66，2017年末預(yù)測(cè)值為55.84。

2.歐元

2017年，歐元區(qū)有望呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，3月綜合PMI升至56.4，創(chuàng)六年來新高，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)開局良好。然而，歐元區(qū)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題依然突出，面臨較大不確定性與下行風(fēng)險(xiǎn)，英國脫歐、右翼勢(shì)力上升、難民危機(jī)、銀行業(yè)困局等問題嚴(yán)重影響歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景，加劇金融體系脆弱性。受此影響，歐元依然處于金融危機(jī)以來長(zhǎng)周期下跌通道，市場(chǎng)信心跌入低谷，歐元國際地位受到較大沖擊。2017年一季度歐元國際化指數(shù)測(cè)算值為21.36，2017年末預(yù)測(cè)值為20.80。

3.英鎊

英國經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，通脹與就業(yè)表現(xiàn)有效改善，整體形勢(shì)較為穩(wěn)定，好于市場(chǎng)預(yù)期。2017年一季度末，英國正式啟動(dòng)脫歐程序，盡管作出“硬脫歐”表態(tài)，但在與歐盟的博弈中仍面臨重重壓力，蘇格蘭脫英公投也進(jìn)一步加劇了英國脫歐談判進(jìn)程的不確定性。中短期內(nèi)，英國發(fā)展前景不容樂觀，英鎊仍將在相對(duì)低位繼續(xù)波動(dòng)，市場(chǎng)信心有所動(dòng)搖。2017年一季度英鎊國際化指數(shù)測(cè)算值為4.01，2017年末預(yù)測(cè)值為3.60。

4.日元

2017年，日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，通縮壓力上升，貨幣政策效應(yīng)減弱，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”面臨拐點(diǎn)，對(duì)日元的持有和使用產(chǎn)生一定負(fù)面效應(yīng)。但是，在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、全球避險(xiǎn)情緒高企的背景下，日元國際需求大幅增加，日元匯率顯著走強(qiáng)，日元國際地位基本穩(wěn)定并出現(xiàn)小幅上升。2017年一季度日元國際化指數(shù)測(cè)算值為4.07，2017年末預(yù)測(cè)值為4.06。

（“人民幣國際化季度報(bào)告”課題組負(fù)責(zé)人為中國人民大學(xué)財(cái)經(jīng)金融學(xué)院教授涂永紅，成員為戴穩(wěn)勝、李靜萍、趙雪情、姜楠、陳周陽、李勝男）