人民幣匯率走勢(shì)分析

周宇

摘 要： 目前，人民幣匯率面臨貶值壓力，主要原因是國(guó)際收支因素和美元加息壓力。長(zhǎng)期看，人民幣匯率仍保持穩(wěn)定，但短期增值壓力增大。必須通過推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管河培育人民幣離岸市場(chǎng)等方式解決。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率 貶值 趨勢(shì)

中圖分類號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9082（2017）03-0106-01

一直以來，人民幣匯率就是我國(guó)政府學(xué)者最關(guān)心的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之一，人民幣匯率的變動(dòng)不僅影響著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，影響著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策，從更深遠(yuǎn)的意義上看，其更決定著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程能否順利延續(xù)。本文在參考?xì)v史資料的基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣匯率的走勢(shì)進(jìn)行分析，并提出相關(guān)政策建議。

一、人民幣匯率發(fā)展階段及現(xiàn)狀分析

我國(guó)自2005年開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。匯改以來，人民幣匯率波動(dòng)經(jīng)歷了四個(gè)階段：第一個(gè)階段是較快升值階段，2005年7月至2008年6月，人民幣兌美元匯率升值21%；第二階段是基本穩(wěn)定階段，2008年7月至2010年6月，人民幣兌美元匯率基本保持不變；第三階 段是彈性增加階段，2010年6月至2014年1月，人民幣兌美元匯率升值12%；第四階段是貶值壓力增大階段，2014年1月至今，人民幣兌美元匯率貶值12%，此前10年人民幣兌美元累計(jì)升值33%的升值期就此終結(jié)。由此可見，人民幣匯率已面臨貶值壓力。

二、人民幣匯率貶值壓力的原因分析

影響一國(guó)匯率變動(dòng)的最主要因素是國(guó)際收支、利率水平、通貨膨脹因素、財(cái)政和貨幣政策、投機(jī)資本、政府干預(yù)等，其中國(guó)際收支和利率水平是影響匯率變化最重要的因素，筆者僅就以上兩種因素進(jìn)行論述。

1.國(guó)際收支因素。國(guó)際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目（即貿(mào)易順差或逆差）和資本項(xiàng)目（即資本的流入與流出）。一直以來，我國(guó)處于雙順差階段。但2014年以來，經(jīng)常賬戶順差收窄，資本與金融賬戶出現(xiàn)逆差。2016年10月末中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31206億美元，資本凈流出壓力很大。從出口看，2016年1-10月中國(guó)出口金額累計(jì)17155.48億美元，同比增長(zhǎng)7.7%，從月度數(shù)據(jù)看，2015年8月至2016年10月，15個(gè)月份中有14個(gè)月份都為負(fù)增長(zhǎng)，只有2016年3月為正增長(zhǎng)，顯示了外貿(mào)下行壓力較大，加劇了人民幣貶值。

2.美元加息壓力。利率與匯率息息相關(guān)，當(dāng)一國(guó)提高利率水平或本國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí)，會(huì)引起資本流入，由此對(duì)本國(guó)貨幣需求增大，使本幣升值，外匯貶值。利率波動(dòng)引起國(guó)內(nèi)外資本套利，從而導(dǎo)致外匯市場(chǎng)供求變化，對(duì)匯率造成影響。過去幾年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，進(jìn)入降息通道，而中國(guó)利率水平較高，導(dǎo)致大量熱錢及國(guó)際資本流入，推高了人民幣匯率。而2014年下半年中國(guó)進(jìn)入降息周期，資本外流導(dǎo)致人民幣對(duì)美元貶值。

三、未來人民幣匯率走勢(shì)分析

隨著中歐匯率市場(chǎng)化改革的慎入，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的影響力明顯上升。預(yù)計(jì)未來隨著人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，人民幣匯率彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向波動(dòng)將成為常態(tài)，人民幣匯率將向市場(chǎng)合理均衡水平靠攏。

1.長(zhǎng)期趨勢(shì)。從長(zhǎng)期來看，一國(guó)的貨幣匯率基礎(chǔ)就是該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，貨幣越堅(jiān)挺。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、低通貨膨脹水平、平衡的國(guó)際收支情況、充足的外匯儲(chǔ)備以及合理的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易結(jié)構(gòu)等都標(biāo)志著一國(guó)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這不僅形成本幣幣值穩(wěn)定和堅(jiān)挺的物質(zhì)基礎(chǔ)，也會(huì)使外匯市場(chǎng)對(duì)該貨幣的信心增強(qiáng)。從我國(guó)目前來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在主要經(jīng)濟(jì)體中仍然是快的，是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。國(guó)際收支方面，中國(guó)的國(guó)際收支在貿(mào)易項(xiàng)下仍然是順差狀態(tài)，在資本項(xiàng)目下近兩年有資本流出的壓力。中國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕，3.1萬億美元的外匯儲(chǔ)備仍高居世界第一。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，支持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

2.從短期看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，美聯(lián)儲(chǔ)已加息，預(yù)計(jì)2017年還有三次加息，美元進(jìn)入走強(qiáng)與加息周期；另一方面，歐洲央行和日本央行采取量化寬松政策，進(jìn)一步推動(dòng)了美元升值。受上述因素影響，所有貨幣兌美元都在貶值。其他貨幣貶值幅度都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣，在短期內(nèi)人民幣呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)是正常的，但人民幣不存在長(zhǎng)期大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)新的政策環(huán)境，企業(yè)開始重新配置資產(chǎn)負(fù)債表的幣種頭寸，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的美元也從供過于求轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，跨境資本對(duì)人民幣的需求下降，也將促進(jìn)人民幣貶值壓力增大。

四、加強(qiáng)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的政策建議

針對(duì)人民幣匯率升值的壓力，筆者提出如下解決建議：

首先，堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較好，但要正視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾和問題，如經(jīng)濟(jì)回升對(duì)房地產(chǎn)和基建投資依賴較大，民間投資增速及其占比下降，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍待增強(qiáng)。雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，必須從供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性改革上想辦法，努力實(shí)現(xiàn)供求關(guān)系新的動(dòng)態(tài)均衡。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，最終目的是滿足需求，主攻方向是提高供給質(zhì)量，根本途徑是深化改革，提高經(jīng)濟(jì)效率，挖掘自身潛力，進(jìn)一步夯實(shí)基本面，以進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。

其次，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管。短期可增加資本流出審批手續(xù)，并適時(shí)開征金融交易稅，增加短期資本跨境流動(dòng)的成本，抑制短期資本跨境頻繁流動(dòng)。完善跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系，健全外債和跨境資金流動(dòng)管理體系。做好壓力測(cè)試和情景分析，防患于未然。

最后，加快培育人民幣離岸市場(chǎng)。離岸人民幣市場(chǎng)已形成以香港為主、多點(diǎn)并行的格局。信貸、外匯交易、債券、基金、遠(yuǎn)期等人民幣產(chǎn)品日益豐富、交投活躍，形成穩(wěn)定發(fā)展的局面。人民幣離岸債券不斷增加，除香港市場(chǎng)的點(diǎn)心債外，臺(tái)灣寶島債、新加坡獅城債、法國(guó)凱旋債、德國(guó)歌德債、盧森堡申根債、悉尼大洋債等離岸債券發(fā)行不斷增加。離岸資金池已形成規(guī)模，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2016年6月末，境外主要離岸市場(chǎng)人民幣存款余額合計(jì)約1.3萬億元。人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣成為國(guó)際化貨幣意義重大，在為全球交易提供流動(dòng)性方面，離岸市場(chǎng)可以通過乘數(shù)效應(yīng)創(chuàng)造流動(dòng)性，并減少對(duì)境內(nèi)貨幣政策的沖擊。今后離岸市場(chǎng)的人民幣都會(huì)有一個(gè)乘數(shù)效應(yīng)，在境外創(chuàng)造新的流動(dòng)性，在海外形成市場(chǎng)化的人民幣利率和匯率指標(biāo)體系，為國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)提供參照。