現(xiàn)金分紅要讓中小投資者得到實惠

老皮

重視上市公司現(xiàn)金分紅是必要的。但更重要的是，要讓現(xiàn)金分紅能夠給中小投資者帶來實實在在的利益，而不是讓現(xiàn)金分紅變成投資者的損失。這種荒謬的事情不應該在股市里繼續(xù)上演下去。

每年的3月、4月，都是上市公司年報披露的高峰期。在這個年報披露的季節(jié)里，上市公司推出現(xiàn)金分紅方案其實是一件很平常的事情。哪怕就是貴州茅臺去年推出每股派發(fā)6.17元這樣豐厚的派現(xiàn)方案，市場都能平靜地面對。

但今年3月18日，中國神華推出的“神話”般的現(xiàn)金分紅預案，卻讓市場不淡定了。該公司董事會建議派發(fā)2016年度末期股息現(xiàn)金0.46元/股（含稅，下同），共計90.49億元；同時派發(fā)特別股息現(xiàn)金2.51元/股，共計499.23億元。二者合計股息達到2.97元/股，累計派發(fā)590.72億元。該派現(xiàn)方案一經(jīng)出臺，即在市場上掀起驚濤駭浪。不僅在輿論上贏得好評如潮，而且表現(xiàn)在股價上，股價在派現(xiàn)方案公布后的前兩個交易日大漲20.97%，這在純粹現(xiàn)金分紅的上市公司中是極為少見的。

更加重要的是，中國神華的高派現(xiàn)甚至受到了證監(jiān)會的高度重視。證監(jiān)會不僅對中國神華的高派現(xiàn)予以高度肯定，稱贊中國神華此舉積極回報投資者，樹立了藍籌股的良好形象，表現(xiàn)出一個有責任的國有控股上市公司的良好風范。而且，證監(jiān)會還借此機會對不愿給投資者以現(xiàn)金回報的“鐵公雞們”進行了炮轟。

為此，在3月31日證監(jiān)會例行召開的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會將進一步加強監(jiān)管，研究制定對付“鐵公雞”的硬措施。對具備分紅能力而不分紅的公司進行監(jiān)管約談，督促相關上市公司控股股東切實履行責任，支持上市公司履行現(xiàn)金分紅義務；結合嚴格“高送轉”監(jiān)管開展專項檢查，對未按規(guī)定和公司章程分紅的公司，依規(guī)采取行政監(jiān)管措施。同時，在對公開發(fā)行證券設置現(xiàn)金分紅條件的基礎上，研究對非公開發(fā)行股票設置現(xiàn)金分紅條件，強化監(jiān)管約束。

中國神華的現(xiàn)金分紅在市場上掀起如此巨大的波瀾，這恐怕超出了所有人的預料之外。而證監(jiān)會借此炮轟“鐵公雞”，將對“鐵公雞們”采取強硬措施，這對于減少股市“鐵公雞”顯然是有積極意義的。此舉對于增加上市公司的股東意識，引導投資者進行價值投資是有積極意義的。因此，在對待中國神華的高派現(xiàn)問題上，證監(jiān)會的表現(xiàn)可以說是用心良苦。

證監(jiān)會希望通過上市公司的現(xiàn)金分紅來增加投資者的回報，這份心情當然是好的。但問題是，上市公司的現(xiàn)金分紅能不能增加投資者的投資回報，這卻是需要市場參與各方，尤其是監(jiān)管者來正視的一個問題。從大股東的角度來說，所得到的回報當然是豐厚的。如中國神華的控股股東神華集團，通過這次高派現(xiàn)一次性從上市公司拿走431.58億元的紅利，這份回報是實實在在的。但對于中小投資者來說，能不能從中國神華的高派現(xiàn)中得到回報，卻是一個值得商榷的問題。

當然，從股價波動的角度來說，中國神華分紅方案公布前持有股票的投資者可以獲得20%左右的浮動盈利，這是客觀事實。但這種價差是市場炒作的結果。實際上，對于很多推出高送轉方案的公司來說，它們的股價或許會上漲得更多。所以在考慮現(xiàn)金分紅這種回報方式的時候，有必要把二級市場的價差排除在外。

但僅就現(xiàn)金分紅來說，中國神華的現(xiàn)金分紅并不能給二級市場的投資者帶來投資回報。這一方面跟市場的除息機制有關，另一方面更與紅利稅的征收政策有關。從除息機制來說，假如中國神華除息登記日股價為每股22.97元，那么經(jīng)過除息處理后的股價變成了20元，另外2.97元就變成了上市公司派發(fā)的股息。在不考慮填權或貼權因素的情況下，投資者的財富維持不變。因此，在除息機制下，中國神華的現(xiàn)金分紅并不能讓投資者得到什么。

更重要的是紅利稅的征收，讓上市公司的現(xiàn)金分紅變成了投資者的虧損因素。比如，每股股息2.97元，假如按10%（也可能是20%）征收紅利稅，投資者每股就要扣交紅利稅0.297元。這個扣交的紅利稅實際上變成了投資者每股虧損了0.297元。上市公司分紅越多，投資者虧損越大。上市公司不分紅，則投資者不虧損。因此，紅利稅的征收，讓上市公司的現(xiàn)金分紅變得荒謬起來。

所以，從監(jiān)管的角度來說，重視上市公司現(xiàn)金分紅是必要的。但更重要的是，要讓現(xiàn)金分紅能夠給中小投資者帶來實實在在的利益，而不是讓現(xiàn)金分紅變成投資者的損失。這種荒謬的事情不應該在股市里繼續(xù)上演下去。也正因如此，要不要對上市公司現(xiàn)金分紅進行除息處理，這是可以繼續(xù)商榷的。而不宜繼續(xù)商榷的是，紅利稅的征收必須叫停。因為這是中國股市最不合理的稅收制度，它不僅對中小投資者不公，削弱了股市的投資價值，它甚至讓價值投資成為中國股市的一個笑話?！?