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    中國股市“紅十月效應(yīng)”的實(shí)證研究

    2017-05-18 10:22:40李嘉怡
    時(shí)代金融 2017年12期
    關(guān)鍵詞:股票市場

    李嘉怡

    【摘要】基于近年來我國股市頻頻出現(xiàn)“紅十月”現(xiàn)象,本文以從2009年10月9日至2017年3月17日的上證指數(shù)和深證成指的日收益率為研究對(duì)象,建立虛擬變量回歸方程,檢驗(yàn)我國股市十月份日收益率是否顯著高于其它月份,以證明我國是否存在“紅十月效應(yīng)”。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在25%的置信區(qū)間內(nèi),十月份的股市日收益率顯著高于其它九個(gè)月份的日收益率,證明我國股市存在微弱的“紅十月效應(yīng)”。

    【關(guān)鍵詞】股票市場 紅十月效應(yīng) 虛擬變量回歸

    一、提出問題及文獻(xiàn)回顧

    股票的月份效應(yīng),如一月效應(yīng)等是違反有效市場假設(shè)的證據(jù)。其具體指某具體月份的股票收益率顯著高于或低于其他月份。許多發(fā)達(dá)國家的股票市場都被發(fā)現(xiàn)存在月份效應(yīng),但是以往的研究大多證明我國不存在季節(jié)效應(yīng)。Nwachkwu等通過虛擬變量回歸證明了我國股市不存在月份效應(yīng),但美國、法國等國家卻存在月份效應(yīng)。李紅兵等通過虛擬變量回歸發(fā)現(xiàn)我國不存在一月效應(yīng)。武煜證明了一月效應(yīng)與我國股票市場的回報(bào)表現(xiàn)無關(guān)。張璇發(fā)現(xiàn)我國月份效應(yīng)不太明顯。目前對(duì)月份效應(yīng)的解釋主要有粉飾櫥窗、稅務(wù)效應(yīng)、年終花紅效應(yīng)和節(jié)日效應(yīng)等。

    盡管以往的實(shí)證研究大都表明我國不存在顯著的月份效應(yīng),但是近年來我國股市頻頻出現(xiàn)“紅十月”。為什么會(huì)出現(xiàn)“紅十月”呢?其一、我國股市一般在十月份披露三季報(bào)業(yè)績。如果三季報(bào)表所披露的業(yè)績比市場預(yù)期好,那么股市收益率會(huì)有上漲的趨勢。其二、我國政府一般會(huì)在國慶節(jié)前后頒布房地產(chǎn)調(diào)控政策法令。如2016年國慶期間全國19個(gè)城市出臺(tái)樓市新政以“穩(wěn)房價(jià)”,其中包括北上廣深,從樓市釋放大量資金到股市中;再有2014年9月30日,央行為救市,出臺(tái)首貸利率七折的優(yōu)惠政策,促進(jìn)樓市繁榮,也帶動(dòng)了股市的增長。其三、央行基準(zhǔn)利率的調(diào)控。2015年10月24日以及2010年10月20日,央行均下調(diào)基準(zhǔn)利率,為股市釋放出大量資金。其四、節(jié)日效應(yīng)。在十月份,我國有國慶節(jié)黃金周。一來,國慶節(jié)期間股市停盤,基金經(jīng)理多在國慶節(jié)之后,重新部署投資,購入股份,推動(dòng)10月的增長。二來,國慶黃金周是人們旅游消費(fèi)、餐飲消費(fèi)等的高峰期,內(nèi)需擴(kuò)大,市場情緒高漲,投資者預(yù)期股市會(huì)上漲,因而在國慶節(jié)后紛紛投入資金進(jìn)股市,推動(dòng)十月股市的高漲。同時(shí),投資者往往會(huì)從股市中取出部分資金以在國慶期間消費(fèi),國慶過后又將剩余的資金重新投入股市中,造成十月份日收益率高的現(xiàn)象。

    那么“紅十月”究竟是否只是偶然?如果不是偶然,那么“紅十月”則會(huì)成為我國股市特有的月份效應(yīng)——“紅十月效應(yīng)”,是我國股票市場并不滿足弱式有效市場假設(shè),因?yàn)橥顿Y者可以通過市場歷史數(shù)據(jù)推斷出未來走勢。本文就我國股市是否存在“紅十月效應(yīng)”,開展實(shí)證研究。

    二、實(shí)證檢驗(yàn)

    本文以從2009年10月9日至2017年3月17日的上證指數(shù)和深證成指的日收益率為研究對(duì)象,以檢驗(yàn)中國股市是否存在十月效應(yīng)。其中收益率為Rt=LN(Pt)-LN(Pt-1)。Pt代表證券指數(shù)在t日的期末價(jià)值。數(shù)據(jù)來源為網(wǎng)易財(cái)經(jīng)。

    為了滬深股市是否存在顯著的十月效應(yīng),本文檢驗(yàn)十月份的每個(gè)交易日的平均收益率是否顯著異于其他11個(gè)月,其虛擬變量回歸方程為:R=β+βM+ξ其中,在i月份中的某日,Mit=1否則Mit=0。βi(i=1,2……9,11,12)代表其他月份與10月份的日平均收益率之差。若βi顯著異于0,則證明十月份的日平均收益率顯著異于i月。若βi顯著為負(fù)則證明十月份的日平均收益率顯著高于i月。

    “*”、“**”、“***”分別代表在1%、5%、10%的置信區(qū)間顯著。由表1可以看出,滬深兩市的βi(i=1,2……9,11,12)均為負(fù)數(shù),十月份的日收益率有高于其他月份的傾向。在滬市,在10%的置信區(qū)間內(nèi),十月份的日收益率顯著高于其他六個(gè)月份的日收益率,在25%的置信區(qū)間內(nèi),十月份的日收益率顯著高于其他九個(gè)月份的日收益率。在深市,在5%的置信區(qū)間內(nèi),十月份的日收益率顯著高于其他三個(gè)月份的日收益率,在20%的置信區(qū)間內(nèi),十月份的日收益率顯著高于其他九個(gè)月份的日收益率。由此可見,近幾年來,我國股市存在較為微弱的“紅十月效應(yīng)”。

    三、總結(jié)

    基于上述實(shí)證分析,證實(shí)我國股市存在“紅十月效應(yīng)”,盡管該效應(yīng)較為微弱,但是的確為我國股市投資者提供股市投資規(guī)律,提供我國股票市場違反弱勢有效市場假說的證據(jù)?!凹t十月效應(yīng)”與我國的政策,季報(bào)披露時(shí)間,節(jié)日效應(yīng)以及市場預(yù)期等有關(guān)。在一定程度上,“紅十月效應(yīng)”是我國股票市場尚未完全成熟健全的表現(xiàn),因此我國股市仍需不斷深化改革。

    參考文獻(xiàn)

    [1]Jacinta Chikaodi Nwachukwu and Omowunmi Shitta.Testing the Weak-form Efficiency of Stock Markets[J].Emerald 2015(10),409-426.

    [2]李紅兵,孫麗敏.中國股票市場一月效應(yīng)的實(shí)證研究[J].財(cái)貿(mào)研究,2009(2).

    [3]武煜.Sentiment and Sports: Impact of Olympics on Stock Market[D].2011.

    [4]張璇.基于分位回歸模型的滬深股市風(fēng)險(xiǎn)測量研究[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)2004(7),25-31.

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