試論上市公司信息披露失真問(wèn)題及規(guī)制

龍必文

摘要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)逐漸趨向規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，信息資源的重要性愈發(fā)突出。就證劵市場(chǎng)而言，上市公司信息披露失真問(wèn)題一向是其關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題，直接決定了資本市場(chǎng)的實(shí)際效率。我國(guó)上市公司存在的信息披露失真問(wèn)題成因相對(duì)復(fù)雜，兼有內(nèi)部體制和外部監(jiān)管兩方面的問(wèn)題，亟需采取相應(yīng)的調(diào)整措施，建立規(guī)范的信息披露體系，以促進(jìn)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。筆者從上市公司信息披露失真問(wèn)題入手，就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信息披露體系的完善措施，發(fā)表幾點(diǎn)看法，以供相關(guān)人員參考。

關(guān)鍵詞：上市公司；信息披露失真；問(wèn)題；規(guī)制

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不斷發(fā)展，信息資源的重要性愈發(fā)突出。從資本市場(chǎng)的角度分析，其具有信息流動(dòng)的特性，充分、良好的信息披露是資本市場(chǎng)效率的基礎(chǔ)保障。資本市場(chǎng)作為資本融通的主要場(chǎng)所，其保持一定的市場(chǎng)效率，有助于稀缺資源的快速引導(dǎo)和合理流動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。因此，從我國(guó)上市公司當(dāng)前的信息披露問(wèn)題入手，分析問(wèn)題成因，并提出相應(yīng)的披露體系改進(jìn)建議，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、當(dāng)前上市公司面臨的信息披露失真問(wèn)題分析

（一）信息披露失真的法律形態(tài)分析

信息披露失真對(duì)應(yīng)的法定形態(tài)主要包含虛假陳述、嚴(yán)重誤導(dǎo)、以及重大遺漏三部分內(nèi)容，均是違反相關(guān)法律規(guī)范導(dǎo)致的。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，是其在本質(zhì)上違反了信息披露的完整性、真實(shí)性以及準(zhǔn)確性的根本要求。此外，當(dāng)前證劵市場(chǎng)中存在的多種信息披露相關(guān)違規(guī)行為，如內(nèi)幕交易、證劵欺詐、欺詐客戶(hù)等，都涉及不同程度的信息不當(dāng)使用問(wèn)題。

（二）信息披露失真問(wèn)題成因分析

目前，上市公司存在的信息披露失真問(wèn)題成因較為復(fù)雜，同時(shí)受內(nèi)部體制因素和外部監(jiān)管因素的影響。其中，監(jiān)管不力是造成這一問(wèn)題的主要原因，具體表現(xiàn)為審計(jì)監(jiān)督缺乏有效性和證劵監(jiān)管相關(guān)部門(mén)處罰力度不足兩方面問(wèn)題。

從制度因素的角度分析，問(wèn)題成因主要分為以下幾點(diǎn)內(nèi)容：一，目前解困的部分責(zé)任由股市承擔(dān)，導(dǎo)致了一批質(zhì)量相對(duì)較低的企業(yè)“包裝上市”，對(duì)于公司股東缺少基本的信托責(zé)任；二，治理機(jī)制缺失。如上市公司業(yè)績(jī)不理想，出于某些特定的目的，就會(huì)導(dǎo)致虛假會(huì)計(jì)信息問(wèn)題。由于治理機(jī)制缺失，違規(guī)成本較低，促進(jìn)了這種違規(guī)行為；三，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不科學(xué)，股東對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)者缺少有效的約束手段。我國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不科學(xué)的問(wèn)題，國(guó)家股及國(guó)有法人所占比重高達(dá)66.6%，占據(jù)絕對(duì)的控股地位。此類(lèi)公司中，總經(jīng)理職位多有政府或?qū)?yīng)的行政主管部門(mén)直接任命，對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)行為主要向上級(jí)負(fù)責(zé)，對(duì)公司股東的負(fù)責(zé)意識(shí)較為薄弱，公司內(nèi)部中小股民的實(shí)際利益得不到有效的保障；四，激勵(lì)機(jī)制缺失。公司內(nèi)部治理機(jī)制缺失，直接導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)下滑等問(wèn)題，為維持其上市公司的地位，具備配股資格，粉飾業(yè)績(jī)、利潤(rùn)操作等違規(guī)措施成為其首要選擇，從而導(dǎo)致信息披露失真的問(wèn)題。

（三）完善上市公司信息披露制度的實(shí)際意義分析

系統(tǒng)、科學(xué)的制度，可有效控制降低市場(chǎng)中的不確定影響因素，抑制機(jī)會(huì)主義相關(guān)行為，進(jìn)而達(dá)到交易成本降低的目的。就證劵市場(chǎng)而言，完善的制度可以保障公司良好的信息披露，同時(shí)對(duì)投資者的證劵買(mǎi)賣(mài)行為進(jìn)行科學(xué)的引導(dǎo)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。想要從根本上解決上市公司的信息披露失真問(wèn)題，就需要對(duì)當(dāng)前上市公司只重募資、不重回報(bào)的現(xiàn)狀進(jìn)行變革，并建立規(guī)范的股市投資回報(bào)機(jī)制，以杜絕上市公司出于募資目的的編制虛假報(bào)告行為，逐漸降低現(xiàn)有市場(chǎng)的投機(jī)程度，提高投資者回報(bào)，打擊投機(jī)行為，從而遏制虛假信息的產(chǎn)生。

二、當(dāng)前信息披露體系存在的不足及提高建議分析

我國(guó)證券市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，在制度完善性、科學(xué)性以及有效性方面，仍存在一定的問(wèn)題，需積極學(xué)習(xí)、借鑒先進(jìn)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，綜合自身市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際需求，對(duì)相關(guān)制度進(jìn)行不斷的改進(jìn)和完善，以逐步規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)，加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌。

（一）信息披露標(biāo)準(zhǔn)方面的不足及提高建議分析

就當(dāng)前國(guó)內(nèi)的信息披露體系而言，仍客觀(guān)存在著透明度不高，部分規(guī)范取消執(zhí)行后，新規(guī)范出臺(tái)滯后，或?qū)嵺`采取新做法，對(duì)法缺少正規(guī)公布；缺乏明確、細(xì)致、操作性強(qiáng)的具體規(guī)范；部門(mén)內(nèi)部立法、分割，缺乏部門(mén)間的相互交叉和照應(yīng)，或存在抵觸及漏洞問(wèn)題等。在眾多有待調(diào)整的信息披露問(wèn)題中，信息披露標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題最為突出，直接影響著我國(guó)信息披露體系的優(yōu)化改革效果。

我國(guó)相關(guān)信息重要性標(biāo)準(zhǔn)為二元標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于定期報(bào)告和招股說(shuō)明書(shū)應(yīng)用的“投資者決策標(biāo)準(zhǔn)”，而在臨時(shí)報(bào)告中應(yīng)用的則是“股價(jià)敏感標(biāo)準(zhǔn)”。這種立法特征反映出當(dāng)前主流思想對(duì)于上市公司信息披露監(jiān)管的認(rèn)識(shí)和理解，即主觀(guān)上并不認(rèn)為信息披露存在著重大的缺陷。因?yàn)椋缱C劵市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制健全且市場(chǎng)有效，則上述兩種標(biāo)準(zhǔn)不存在必然性的沖突，并且在多數(shù)情況下，具有較高的一致性。但從理論的角度分析，投資者決策標(biāo)準(zhǔn)在考慮范圍及涉及因素方面均超過(guò)股價(jià)敏感標(biāo)準(zhǔn)，其中證劵價(jià)格僅是投資者在理性投資決策過(guò)程中，需要考慮的一個(gè)主要因素，其他因素如市場(chǎng)整體狀況、發(fā)行人未來(lái)前景等，雖然會(huì)被投資者所考慮，但并不存在于股價(jià)敏感標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)內(nèi)容中，前者相比后者的標(biāo)準(zhǔn)更加狹窄。另外，投資者決策標(biāo)準(zhǔn)模式下，要求上市公司從投資人的角度，對(duì)信息的重要性進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而決定是否進(jìn)行披露。這種狀態(tài)下，公司所考慮的內(nèi)容必然不全是信息披露對(duì)于自身的實(shí)際影響，還會(huì)涉及對(duì)于投資者的實(shí)際影響，突出了現(xiàn)代證劵法的精髓，即“保障投資利益”。

從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的角度分析，重大性標(biāo)準(zhǔn)與內(nèi)部交易、市場(chǎng)操縱等法律責(zé)任有著直接且緊密的聯(lián)系，不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于受害人的救濟(jì)程度具有較大差異。綜合對(duì)比目前使用的兩種標(biāo)注，投資者決策標(biāo)準(zhǔn)更加科學(xué)，應(yīng)將二元標(biāo)準(zhǔn)更改為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，以提高信息披露有效性。

（二）建立完善的證劵信用評(píng)級(jí)制度

我國(guó)當(dāng)前面臨的上市公司信息披露失真問(wèn)題較為嚴(yán)重，除調(diào)整信息標(biāo)準(zhǔn)外，還應(yīng)參考發(fā)達(dá)國(guó)家的管理經(jīng)驗(yàn)，建立完善的信用評(píng)級(jí)制度，對(duì)所有上市公司實(shí)施統(tǒng)一化的標(biāo)準(zhǔn)管理，從而達(dá)到抑制造假、減低成本的目的，為投資者提供更加安全、充分的決策條件。

（三）加強(qiáng)上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整

董事會(huì)作為上市公司的決策機(jī)構(gòu)，其組織及運(yùn)行方式應(yīng)符合相關(guān)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)要求，其成員的綜合素質(zhì)仍需要進(jìn)一步的提高。上市公司應(yīng)設(shè)立相應(yīng)的審計(jì)委員會(huì)，由獨(dú)立董事?lián)沃饕?fù)責(zé)人和成員，全面負(fù)責(zé)公司審計(jì)相關(guān)的具有事宜，以提高上市公司內(nèi)部控制力度，從根本上避免違規(guī)行為的產(chǎn)生。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，目前我國(guó)上市公司面臨的信息披露失真問(wèn)題較為嚴(yán)重，主要是由于外部監(jiān)管及內(nèi)部體制兩方面因素導(dǎo)致的。針對(duì)這一問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的信息披露體系進(jìn)行調(diào)整，更改信息重要性標(biāo)準(zhǔn)，建立相應(yīng)的信用評(píng)價(jià)機(jī)制，同時(shí)上司公司也應(yīng)該配合工作，加強(qiáng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，以共同建立規(guī)范的信息披露體系，提高信息的真實(shí)性和有效性，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

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（作者單位：湖南中天建設(shè)集團(tuán)股份有限公司）