股權結構、高管薪酬對公司內部控制有效性影響研究
——基于江蘇省上市公司的實證研究

董麗麗

（無錫商業(yè)職業(yè)技術學院 會計金融學院，江蘇 無錫 214153）

【管理研究】

股權結構、高管薪酬對公司內部控制有效性影響研究
——基于江蘇省上市公司的實證研究

董麗麗

（無錫商業(yè)職業(yè)技術學院 會計金融學院，江蘇 無錫 214153）

以江蘇省2013—2015年A股上市公司為樣本，對股權結構、高管薪酬與內部控制有效性之間的關系進行了實證分析。結果顯示：江蘇省A股上市公司的股權集中度、股權制衡度以及高管薪酬均與內部控制有效性顯著正相關，高管持股比例與內部控制有效性不顯著正相關。結合我國上市公司內部控制現(xiàn)狀，提出了優(yōu)化股權結構、健全企業(yè)內部控制制度、完善高管薪酬激勵體系等對策建議。

股權結構；高管薪酬；內部控制有效性

內部控制是保障企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營目標、合法合規(guī)目標、資產(chǎn)安全目標以及戰(zhàn)略目標的重要手段。然而，一些公司在設計、實施和披露內部控制的過程中，并沒有嚴格遵循成本效益原則，使得內部控制的有效性較低。在影響企業(yè)內部控制有效性的各因素中，股權結構和高管薪酬是影響內部控制效率的重要方面。張俊娟結合前人的理論，通過實證分析提出股權結構過度集中會削弱股東之間的權力制衡、不利于內部控制效用發(fā)揮的判斷[1]。黃紅華以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究視角，利用主成分分析法計算出內部控制有效性的綜合得分，并探索了股權制衡度、第一大股東持股比例、管理層持股比例、高管年薪總額對內部控制有效性的影響情況[2]。劉斌指出，股權集中度、股權制衡度以及高管持股比例和企業(yè)的內控質量呈正向相關關系，高管薪酬的激勵效用在國有控股公司表現(xiàn)得更為顯著[3]。柴松筠運用熵權法構建內部控制有效性評價指標體系，并分析股權結構對內部控制效率的影響，發(fā)現(xiàn)股權集中度、管理層持股比例分別與內部控制效率呈“倒U型”和“U型”關系[4]。

綜合各學者的研究成果可以發(fā)現(xiàn)，對于股權結構、高管薪酬與公司內部控制有效性之間的關系尚未形成統(tǒng)一的觀點。究其原因主要在于尚未制定內部控制量化標準，本文結合現(xiàn)有的研究成果，基于江蘇省2013—2015年A股上市公司的相關數(shù)據(jù)，對股權結構、高管薪酬與內部控制有效性之間的關系進行實證分析。

一、研究假設

在我國通常由上市公司的控股股東掌握著董事會的實際控制權，如果上市公司的股權集中度過高，加上我國監(jiān)管機制存在缺陷，就容易產(chǎn)生“隧道效應”[5]。即大股東為了追求自身的利益，通過干涉董事會決議來控制公司，損害中小股東的利益，產(chǎn)生內部控制問題。因此，本文提出假設一：股權集中度與內部控制有效性負相關。

為了限制大股東侵害中小股東利益，可以采取必要的股權制衡措施。一方面，多個股東共同約束第一大股東的自利行為，通過相互制衡來維護企業(yè)的整體利益，從而促進企業(yè)業(yè)績的改善。另一方面，這也帶動了中小股東監(jiān)督管理者的積極性，降低高管人員違規(guī)經(jīng)營的風險，從而改善內部控制效率。因此，本文提出假設二：股權制衡度與內部控制有效性正相關。

對高管人員進行持股激勵是激勵高管的有效方式，它能夠使股東和高管人員的目標相吻合，解決管理人員道德風險和逆向選擇問題，降低代理成本[6]。作為公司治理的重要手段，持股激勵政策有助于緩解管理者和股東之間的利益矛盾，當高管的持股比例提高時，則更有動力去加強內部控制建設，提高內部控制效率，從而提升公司的經(jīng)營業(yè)績。因此，本文提出假設三：高管持股比例與內部控制有效性正相關。

從激勵角度而言，高管所獲得的薪酬水平和他們承擔的風險程度是正向相關的[7]。通過制定正向激勵計劃，與經(jīng)營者共同分享企業(yè)增加的財富，可以防止高級管理人員背棄股東利益，并且吸引更多的管理人才，實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標。因此，本文提出假設四：高管薪酬與內部控制有效性正相關。

二、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取江蘇省2013—2015年A股上市公司為樣本，為排除其他因素的干擾，剔除了部分樣本。

（1）剔除金融類上市公司；

（2）剔除研究期間內出現(xiàn)ST或*ST情況的公司；

（3）剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本。

經(jīng)過篩選，得到678個有效樣本。本文所用數(shù)據(jù)來源于公司財務報表以及國泰安數(shù)據(jù)庫，采用Excel和SPSS19.0軟件對數(shù)據(jù)進行整理和分析。

（二）變量設計

1．被解釋變量（內部控制有效性綜合得分：ICEM）

由于內部控制效率并不像銷售利潤率那樣有公開的財務數(shù)據(jù)，所以本文按照效率至上原則對其進行評價。通過對內部控制定義的解讀，選取企業(yè)經(jīng)營目標、合規(guī)目標、資產(chǎn)安全目標、戰(zhàn)略目標評價內部控制效率，具體目標變量如表1所示。

2.解釋變量和控制變量

綜合反映內部控制效率的解釋變量包括股權集中度、股權制衡度、高管持股比例及高管薪酬；考慮的控制變量包括公司規(guī)模、風險水平、董事會規(guī)模和董事會領導結構（見表2）。

表1 被解釋變量

表2 解釋變量和控制變量

三、實證分析

（一）主成分分析

利用SPSS19.0軟件對標準化的內部控制指標進行因子分析，結果如表3所示，前5個主因子的特征根解釋了總體方差的63.582%，累計貢獻率大于63%，該結果可以接受。表4為旋轉成分矩陣，表5為成分得分系數(shù)矩陣，表6為描述性統(tǒng)計表。

根據(jù)解釋的方差，結合主成分分析方法，內部控制的綜合得分（ICEM）=（17.341*F1+16.706*F2+ 14.920*F3+14.615*F4）/100。根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣可以得出主因子與各變量之間的關系，即：

（二）描述性統(tǒng)計

根據(jù)表6，公司內部控制有效性綜合得分（ICEM）的均值為2.98，標準差為14.34，最高得分為273.22，最低得分為-29.85，表明樣本公司的內部控制效率差異很大。

近三年江蘇省上市公司第一大股東持股比例最高為0.75，最低為0.04，均值為0.36，平均水平超過了30%，這反映了樣本公司較高的股權集中度。第一大股東持股比例標準差為0.13，說明江蘇省上市公司的股權集中程度相當，變化幅度不大。第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值在0.02～3.03之間，均值為0.66，標準差為0.57，說明當前第一大股東處于領導地位，而其他股東的制衡不足。高管持股比例最高為0.72，最低為0，且41.15%的公司的高級管理層沒有持股，均值為0.12，標準差為0.18，該結果反映出江蘇省上市公司的高管持股比例偏低。為了降低代理成本、減少高級管理層發(fā)生逆向選擇的可能性，提高管理層的積極性，應當合理運用股權激勵機制。

表3 解釋的總方差

表4 旋轉成分矩陣

表5 成分得分系數(shù)矩陣

表6 描述性統(tǒng)計表

前三名高管薪酬總額自然對數(shù)的均值為10.39萬元，標準差為4.55；前三名高管薪酬總額的最小值為10.27萬元，最大值為1340.31萬元，標準差為116.22，統(tǒng)計結果表明樣本公司高管前三名薪酬總額變化很大，激勵水平參差不齊。

公司資產(chǎn)對數(shù)的均值為12.65，標準差為1.00，公司規(guī)模差異較小。樣本公司的綜合杠桿系數(shù)平均值為2.15，標準差為7.21，表明各公司的風險水平有一定的差異。

董事會規(guī)模在5～18人之間，均值為9.97，標準差為2.41。我國公司法規(guī)定，股份有限公司的董事會人數(shù)應為5～19人，本文所選樣本的董事會規(guī)模符合該項規(guī)定，而且大部分樣本的董事會人數(shù)較大。董事會領導結構的最大值為1，最小值為0。據(jù)統(tǒng)計分析，32%的公司中存在董事長兼任總經(jīng)理的狀況。

（三）多元線性回歸

為了證實各變量間不存在多重共線性，本文進行了相關性分析，結果表明各變量的相關系數(shù)均小于0.5，變量間的多重共線性問題并不嚴重。

為驗證本文的假設，選擇內部控制有效性綜合得分（ICEM）為被解釋變量，以股權集中度、股權制衡度、高管持股比例、高管薪酬為解釋變量，建立內部控制有效性回歸模型如下：

根據(jù)建立的模型，對解釋變量和內部控制效率間的關系進行分析，結果如表7所示。

表7 回歸結果

（四）實證結果及分析

（1）股權集中度對內部控制有效性具有顯著正向影響，否定了假設1。這表明上市公司保持一定程度的股權集中可以明顯改善企業(yè)的內部控制效率，即大股東持股比例較高會對內部控制的效率產(chǎn)生正向激勵作用，而非負面影響。其原因在于，大股東為了獲取更大的利益而增強對管理層的監(jiān)督和控制，避免了權責模糊等問題，促使管理層制定合理的決策，從而提高內部控制效率。

（2）股權制衡度與內部控制有效性呈現(xiàn)正相關關系，假設2得到驗證。目前，我國上市公司的股權制衡程度不斷增強，但由于控股股東仍掌握著公司的實際控制權，這就有可能存在“隧道效應”。通過制約第一大股東的自利行為，可以降低代理成本，有利于維護公司的整體利益，促進經(jīng)營業(yè)績的提高。

（3）高管持股比例與內部控制有效性正相關且不顯著，假設3得到驗證。我國上市公司的高級管理層大部分由企業(yè)的家族成員或者控股股東構成，因此增加高級管理層的持股比例未必能夠實現(xiàn)股權激勵的效果，恰恰很有可能會出現(xiàn)謀求私利的現(xiàn)象，增加代理成本。因此，高管持股比例對于內部控制有效性雖然是正向影響，但是影響并不顯著。

（4）高管人員年薪總額與內部控制呈正相關關系，假設4得到驗證。這說明薪酬對于高管人員而言具有一定的激勵作用。高管作為專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人，更傾向于通過增加企業(yè)業(yè)績，共同分享企業(yè)增加的財富，從而滿足自身的需求。因此，高管人員年薪總額對內部控制效率具有顯著的正向影響。

四、結論與對策建議

（一）研究結論

通過建立回歸模型，結合江蘇省2013—2015年A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)對提出的假設進行研究，最終得出的實證結論如下：

（1）在其他條件保持不變的情況下，股權集中度、股權制衡度、高管薪酬均與內部控制有效性顯著正相關。

（2）在其他條件保持不變的情況下，高管持股比例與內部控制有效性不顯著正相關。

（二）對策建議

1.優(yōu)化股權結構

作為內部控制環(huán)境的基礎，股權結構對內部控制的有效性具有直接影響。當前我國保護中小投資者權益的相關法律法規(guī)體系尚未完善，在這樣的情況下保持一定的股權集中對于提高公司內部控制有效性具有重要的意義。當股權相對集中時，大股東將更愿意監(jiān)督代理人，從而使代理成本下降。與此同時，大股東“掏空”公司的邊際成本較大，這也限制了股東對私利的追求[8]。因此，上市公司保持適當?shù)墓蓹嗉心軌蛟谝欢ǔ潭壬咸岣吖镜膬炔靠刂菩室约敖?jīng)營效率。

此外，通過股權制衡來抑制控股股東損害中小股東利益，也是提高內部控制效率的有效手段。隨著我國市場機制的日益完善，已經(jīng)逐漸形成幾個大股東共同對公司進行控制和監(jiān)督的模式。股東間的權利制衡，從根本上解決了大股東追求私利的問題，并以相對控股的方式促進了上市公司內部控制效率的改善。

結合公司的具體情況，對上市公司的股權集中度和股權制衡度進行調整，在保持一定的股權集中度的同時，又保證其他股東對大股東的制衡，形成一系列的監(jiān)督約束機制，這能夠使得股東有足夠的動力經(jīng)營公司，防止了掏空行為的發(fā)生。

2.改進企業(yè)內部控制機制

內部控制機制是提高企業(yè)內部控制效率的關鍵。上市公司應當以提高監(jiān)督權和決策權的執(zhí)行力度為目標，規(guī)范董事會議事程序，提高其決策能力，保證監(jiān)事會能夠充分行使職能，通過薪酬制度激勵管理者，提升完善內部控制的積極性[9]。首先，企業(yè)應制定切實可行的內部控制目標，確定內控制度的運行及評價標準；其次，應深入分析各項業(yè)務流程，重點標注業(yè)務流程的步驟和關鍵控制點，根據(jù)業(yè)務流程圖及時監(jiān)督、檢查和反饋業(yè)務流程的實施情況，保證業(yè)務流程的順利進行；再次，綜合考慮內部控制的成本、風險及效益等因素，合理設計內部控制的強度；最后，通過建立內部控制成本和效益評價體系，定期評價內部控制的執(zhí)行效率，及時調整和修正成本較高而效益一般的控制環(huán)節(jié)。

3.完善高管薪酬激勵體系

為了提高公司的經(jīng)營績效和內部控制有效性，上市公司應完善高管薪酬激勵體系，激發(fā)高管人員的職業(yè)熱情。一方面，需要完善業(yè)績考核指標體系，客觀公正地評價高層管理人員的業(yè)績；另一方面，應結合自身的發(fā)展目標，合理設計高管薪酬激勵方案，并根據(jù)薪酬激勵的邊際遞減效應，在公司的不同發(fā)展階段調整激勵目標，使得高管的利益和公司的戰(zhàn)略目標相吻合，最終形成動態(tài)股權激勵體系。

[1]張俊娟.內部控制環(huán)境對內部控制有效性影響實證研究[D].重慶：重慶工商大學，2013.

[2]黃紅華.公司治理結構對內部控制有效性的影響[D].成都：西南財經(jīng)大學，2014.

[3]劉斌.股權結構、高管薪酬對內部控制有效性影響研究[D].重慶：重慶理工大學，2010.

[4]柴松筠.上市公司股權結構對內部控制效率的影響研究[D].大連：東北財經(jīng)大學，2016.

[5]謝華，朱麗萍.股權結構、內部控制與公司績效：基于滬市江蘇省上市公司的實證研究[J].西華大學學報（哲學社會科學版），2014（1）：66-77.

[6]張鴻,蘭琳.公司治理結構對企業(yè)內部控制影響的實證研究[J].商業(yè)會計，2013（8）：107-109.

[7]邵婷婷，王京芳.企業(yè)內部控制效率對財務績效影響研究：來自醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的實證檢驗[J].生產(chǎn)力研究，2013（9）：183-185，196.

[8]陳子龍.股權結構對國有企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證研究[D].上海：上海師范大學，2015.

[9]朱頤和，張娥.股權結構對內部控制有效性影響的實證研究：來自2012年深市主板A股截面數(shù)據(jù)[J].會計之友，2014（11）：91-95.

（編輯：林鋼）

The Impact of Ownership Structure and Executives’Salary on the Effectiveness of a Firm’s Internal Control:An Empirical Study

DONG Li-li
(School of Accounting and Finance,Wuxi Vocational Institute of Commerce,Wuxi,214153,China)

Based on 2013—2015 data of A-share listed companies in Jiangsu Province,this paper makes an empirical analysis of the relationship of the ownership structure and executives’ salary with the effectiveness of a firm’s internal control.The results show that the ownership concentration,power balance with shareholding structure and executives’ salary have a significantly positive correlation with effectiveness of a firm’s internal control, while the proportion of executives’ shareholding does not.According to the present situation of internal control of China’s listed companies,this paper puts forward some suggestions,such as optimization of the ownership structure,and improvement of internal control system and of incentive system concerning executives’ salary.

ownership structure;executives’salary;effectiveness of internal control

F 244

A

1671-4806（2017）02-0049-05

2016-12-13

江蘇高校哲學社會科學研究項目“長三角區(qū)域中小企業(yè)風險管理研究——基于內部控制的視角”（2013SJD630054）

董麗麗（1977—），女，江蘇宿遷人，講師，碩士，研究方向為審計與內部控制。