談日本泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生的原因

關(guān)鵬

【摘 要】在較低利率市場環(huán)境下，擁有較多資產(chǎn)儲備、信貸監(jiān)管薄弱的日本銀行業(yè)放松了對貸款的審查，導(dǎo)致銀行發(fā)放大量有問題貸款，并流入股市和土地市場，放大了泡沫經(jīng)濟的風(fēng)險系數(shù)。

【關(guān)鍵詞】日本；泡沫經(jīng)濟；原因

一、長期實行寬松的貨幣政策，導(dǎo)致日本國內(nèi)流動性過剩

（一）為抑制日元過快升值，日本政府不斷降低利率水平，甚至一再拖延加息時間

日本2000年廣場協(xié)議簽訂后，日元進入了快速升值軌道，日本面臨嚴(yán)重的通貨緊縮壓力，外貿(mào)出口增速由1999年2.4%降到2000年-4.8%，1999年GDP增長率由前一年5.1%降至3%。政府為避免日元的快速升值引起國內(nèi)通貨緊縮的壓力增大，決定運用寬松的貨幣政策抑制日元升值，連續(xù)五次降息。1999年第一次降息，為阻止日元升值，刺激經(jīng)濟增長，貼現(xiàn)率由5%降到4.5%；3月第二次降息是美國、日本、德國和法國這四個國家的協(xié)調(diào)行動；4月美國財長貝克建議日本降息以阻止日元升值，實行了第三次降息，貼現(xiàn)率由4%降到3.5%；10月，為保持日元匯率穩(wěn)定，日本請求美國阻止美元進一步貶值作交換，承諾實行擴張性貨幣政策，進行第四次降息，貼現(xiàn)率由3.5%降到3%；第五次降息，調(diào)到2.5%低利率水平。在寬松貨幣政策下，1999年日本GDP增速回升3.8%，2000年達6.8%，出口額顯著回升，政府開始考慮在此時進行加息。美國要求日本繼續(xù)維持低利率政策，維持美元穩(wěn)定，日本考慮到美元貶值會使日元大幅升值，同意美國要求，推遲加息時間，錯過了調(diào)整貨幣政策的好時機。因日本經(jīng)常項目順差在繼續(xù)擴大，外匯市場對日元的升值預(yù)期沒有改變，美國要求日元升值壓力沒有減弱，使政府通過降低利率來抑制日元升值沒達到預(yù)期效果。

（二）日本政府為平衡財政預(yù)算，需要貨幣政策在刺激經(jīng)濟的行動上唱主角

20世紀(jì)日本政府為應(yīng)對第一次石油危機帶來的滯脹危機，實行了擴張性的財政政策，發(fā)行大量國債。大力度的財政擴張政策使日本最先從滯脹中解脫出來，但償付國債支出對20世紀(jì)80年代的日本政府財政也造成很大壓力。1999年度，政府債務(wù)依存度達32.65%，國債余額占GDP比重28.72%。在廣場協(xié)議后，為完成財政重建計劃，出臺了9.6萬億日元財政措施，與20世紀(jì)70年代為應(yīng)對滯脹所采取的政策措施相比，財政政策力度明顯降低。1999年，因開征消費稅使當(dāng)年純增加的財政收入108969億日元。因財政支出減少、國債發(fā)行量沒有擴大相稅收增加，實際上是奉行了松申有緊的政策，增大了貨幣政策壓力。

（三）日本一直沒出現(xiàn)物價高漲現(xiàn)象，沒有通貨膨脹壓力

物價長期保持平穩(wěn)原因：一是在于日元大幅升值和國際石油價格的小幅下降減少了生產(chǎn)成本。廣場協(xié)議后，由1999年250日元兌1美元一直升值到2000年125日元兌1美元，升值100。國際石油價格持續(xù)走低，因日本有許多制造行業(yè)以石油及其產(chǎn)品作為原料，日本進口油價下調(diào)刺激了以石油為原料的石化產(chǎn)業(yè)增長，減少了日本物價上漲壓力。二是日本原來沉淀貨幣和新增發(fā)貨幣多流向非實體經(jīng)濟領(lǐng)域，沒有形成相應(yīng)物價高漲。盡管貨幣供應(yīng)大于貨幣需求，出現(xiàn)流動性過?，F(xiàn)象，國民對大宗商品需求已飽和，最大消費支出在于住房和奢侈品。因房價不斷攀高，很多家庭要用一輩子積蓄購買一套住房，導(dǎo)致個人財產(chǎn)大部流向不動產(chǎn)企業(yè)和發(fā)放住房貸款金融機構(gòu)，不是用來擴大對大宗商品消費，造成了日本GDP金融資產(chǎn)大幅增長。因缺乏實體經(jīng)濟增長支撐，日本經(jīng)濟增長基礎(chǔ)不牢固，GDP虛高引起對貨幣需求增加，稀釋了一部分流動性，減少了物價上漲壓力。

二、過剩流動性流向土地和金融證券市場，推動日本地價和股票價格上升

（一）銀行向房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放大量貸款，大舉投資金融證券市場

日本房價地價保持不斷上漲勢頭，日本商業(yè)銀行認(rèn)為，房地產(chǎn)公司業(yè)績與其股票價格會隨著地價、房價上漲而增長，而向房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放大量貸款。房地產(chǎn)貸款占商業(yè)銀行貸款比例一路攀升，從1988年底6.9%上升1990年12.2%。銀行房地產(chǎn)貸款比重大幅上升，對房地產(chǎn)價格上漲起到了助推作用。在金融證券市場，20世紀(jì)80年代，銀行持有股票增加2.9萬億日元，到1985年末達6.6萬億日元，1990年末達18.6萬億日元。1988年日本城市銀行公布利潤平均有42%來自出售股票所得，日本勸業(yè)銀行利潤中有60%為股票出售所得。1987年銀行等金融機構(gòu)證券交易買賣額達1472萬億日元，與1986年比增1.6倍。在泡沫經(jīng)濟頂峰1989年度，日本上市公司發(fā)行全部股票中，有42.3%為各類金融機構(gòu)持有，銀行持股比例為16.4%，持股量在各類金融機構(gòu)中位居第一。

（二）企業(yè)大量購入土地和股票

因土地不斷增值，企業(yè)把資金投入土地市場，購買土地并以土地作擔(dān)保，從銀行取得大筆借款，再購買土地，為滾雪球式土地買賣增長。1987-1990年間，日本企業(yè)土地買賣很活躍，大企業(yè)土地投資規(guī)模8.5萬億日元，中小企業(yè)22.3萬億日元。中小企業(yè)土地投資和不動產(chǎn)等投資比1983-1986年分別增長1.72倍和1.35倍。日本企業(yè)通過特定金錢信托（SMT），委托信托銀行和證券公司，搞金融投機。1983-1985年，SMT賬戶中的資產(chǎn)從9千億日元增4萬億日元。通過SMT購買股票金額從1984年3千億日元增到1985年1.1萬億日元，增長3.7倍。因金融收入回報率高，日本制造企業(yè)金融收入超過本行業(yè)利潤。

三、金融自由化改革和薄弱融監(jiān)管體系，增大了日本金融市場不穩(wěn)定性

實行嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制。銀行業(yè)非經(jīng)大藏大臣同意不許營業(yè)，大藏省擁有對銀行分支機構(gòu)實行配置的限制；禁止銀行承購國債以外的所有證券，但不限制出于投資目的持有股票和證券；對經(jīng)營不善、瀕臨崩潰的銀行，由政府出面組織有實力的銀行采取兼并收購方式解決。政府對銀行業(yè)的過度保護，使得每家銀行都相信大藏省在必要時會給予其以適當(dāng)保護，完全不必?fù)?dān)心破產(chǎn)危險，所以沒有加強和完善銀行內(nèi)部監(jiān)管的動力。

20世紀(jì)80年代后，日本政府實行金融自由化，逐步放松對金融機構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍上的監(jiān)管，實行利率自由化，允許銀行兼營證券業(yè)務(wù)、金融機構(gòu)經(jīng)營住宅貸款債權(quán)信托和外國銀行涉足信托業(yè)務(wù)，實行特定金錢信托；繼續(xù)放松本國金融機構(gòu)監(jiān)管。1999年日本政府簽署了巴塞爾協(xié)議，要求成員國銀行要有8%資本充足率，政府為不保護本國銀行業(yè)利益，要求巴塞爾委員會同意日本商業(yè)銀行更改會計核算，將所持股票隱含收益算作自有資金，使其銀行免受資本充足率不足困擾。

金融自由化改革，使日本商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了大變化。原來日本的大公司一直向銀行申請貸款以解決資金不足，每家公司都有自己的主銀行作為資金來源，大型企業(yè)開始在資本市場直接融資，脫離了主銀行體系。為彌補優(yōu)質(zhì)客戶流失，銀行把一些原本信譽不好無法在資本市場融資的中小企業(yè)和非銀行金融機構(gòu)作為新的放款對象。在低利率市場環(huán)境下，擁有較多資產(chǎn)儲備、信貸監(jiān)管薄弱的日本銀行業(yè)放松了對貸款的審查，導(dǎo)致銀行發(fā)放大量有問題貸款，并流入股市和土地市場，放大了泡沫經(jīng)濟的風(fēng)險系數(shù)。