新三板步入“疲勞”期，“逃離”成常態(tài)？

劉馨蔚

近日，持續(xù)的霧霾天成為中國民眾的熱門話題，霧霾成了中國社會走向現(xiàn)代化路上的最大煩惱之一。同樣的煩惱，也伴隨著新三板。被流動性危機籠罩下的新三板，成了阻礙掛牌公司借助資本市場走得更遠的煩惱之一。

在經(jīng)歷了2015年的急速擴容后，2016年新三板市場迎來了“收縮”。市場從火熱到逐漸降溫，行業(yè)發(fā)生了巨大改變，市場對新三板的期望值也從密切關注到徘徊不前。

“新三板曾有過巔峰時期的輝煌，而如今卻陷入了‘疲勞的調(diào)整期?！贝筮B舉揚科技董事長仉志強在近日舉行的第25屆中外管理官產(chǎn)學懇談會上表示。

市場低迷，企業(yè)頻頻“逃離”

截至2016年年底，新三板掛牌總數(shù)量剛好達到1萬家，比年初的5129家新增了近5000家，繼2015年新增3557家后，新三板新增掛牌再創(chuàng)新高。

“數(shù)量上的與日俱增，質量上的參差不齊一直飽受詬病。由于各方面原因，新三板的流動性陷入滯后期，缺乏活水流動，新三板的市場走勢表現(xiàn)不佳。”仉志強坦言。

從市場表現(xiàn)上來看，2016年1-2月，新三板成指和做市指數(shù)震蕩下降，3-4月短暫回暖后，5-8月延續(xù)了年初震蕩下降的走勢，直至9月初才逐漸變得平穩(wěn)。截至目前，新三板市場指數(shù)比2016年初出現(xiàn)了約20%的下跌。

“此外，對于政策的期待始終未能落實?！必胫緩娭赋?，市場一直在呼喚分層后一系列政策的落實，但一次次的預期并未等來相應的政策，市場對于新三板的信心在一次次的失望中受到?jīng)_擊。

近日，掛牌僅一年，在新三板上定增融資11.8億的景域文化謀求退市引發(fā)了市場關于掛牌公司退市的關注。

剛剛過去的2016年，新三板共有56家公司摘牌，而自新三板誕生之日起，截至2016年年底，新三板上的摘牌公司一共為92家。仉志強分析，新三板企業(yè)摘牌的情況主要有三種，一是被強制摘牌，二是主動退市，三是被A股公司收購。

“主動與新三板說拜拜的企業(yè)，大多公告的原因均是為了公司的戰(zhàn)略發(fā)展，有IPO成功的企業(yè)，有改道海外上市的企業(yè)，也有類似景域文化一樣的企業(yè)，‘配合公司發(fā)展以及‘戰(zhàn)略調(diào)整而退市。”仉志強稱。

仉志強介紹，在2016年之前摘牌的原因基本都是轉板或被A股并購，主動退出的并不多。反觀2016年，退市潮在新三板悄然降臨，企業(yè)告別新三板的速度正在加快。究其原因，是由于新三板流動性不足，交投冷淡，融資環(huán)境惡化，政策紅利始終未至，改革步伐偏慢等諸多原因。

此外，新三板定增市場持續(xù)低迷，僅2016年第三季度就有40家企業(yè)定增終止。2016年前三季度的數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年共有107家投資機構參與掛牌企業(yè)定增，投資額39.14億元。其中，第三季度對應數(shù)據(jù)為74家，投資額約31.06億元。

“相比掛牌企業(yè)數(shù)量激增，定增市場降溫明顯。面對不斷擴大的融資缺口，機構投資者參與積極度在下滑?！毙氯逖芯吭涸洪L楊青認為，這反映出構投資者總體上正從新三板定增市場撤退。

監(jiān)管“爆棚”，壓力山大

“2016年被譽為強監(jiān)管年。”楊青介紹，2016年股轉系統(tǒng)對88家掛牌企業(yè)、超過60家券商、會計師事務所、律師事務所進行過相關自律監(jiān)管措施。

“近日，股轉系統(tǒng)連發(fā)5條對掛牌企業(yè)、券商、會計師事務所的自律監(jiān)管公告，翻開了新三板監(jiān)管新篇章，這也意味著新三板監(jiān)管不僅不會放松，還會繼續(xù)加強。一家違規(guī)、多家受罰成為如今新三板的監(jiān)管常態(tài)?！睏钋嗑唧w分析了此次受到監(jiān)管的兩家企業(yè)——優(yōu)力可和伊斯佳。

優(yōu)力可遭監(jiān)管原因是信批不真實、不準確，其在股轉說明書中陳述“參與主編了《建筑機電工程抗震設計規(guī)范》”及“其他業(yè)務收入系深圳市置華機電有限公司參與公司組織的《建筑機電工程抗震設計規(guī)范》編寫”，但與事實相悖，公司并非《建筑機電工程抗震設計規(guī)范》的主編或參編單位。

安信證券作為優(yōu)力可的主辦券商，其提供的《盡調(diào)報告》及《推薦掛牌公告》也存在違規(guī)行為，股轉系統(tǒng)對其同樣實施約見談話、要求提交書面承諾的自律監(jiān)管措施。

另一家掛牌公司伊斯佳在申報期間，將未分配利潤600萬元按照股東的投資比例分配給投資者，每股派發(fā)紅利0.3元。但是此次股利分配未在《公轉說明書》中披露，公司此舉構成信披不完整的違規(guī)情形，股轉系統(tǒng)對公司及相關責任人給予要求提交書面承諾的自律監(jiān)管措施。其主辦券商中信建投因未對伊斯佳公開轉讓說明書的完整性進行核查，構成違規(guī)事實，被股轉系統(tǒng)要求收到?jīng)Q定書五個轉讓日內(nèi)提交書面承諾。

“此外，立信事務所因未披露其提供服務的公司臣功制藥與其母公司間資金置換事宜，也被股轉采取提交書面承諾的自律監(jiān)管措施?！睏钋嗾J為，監(jiān)管風暴已席卷新三板市場。嚴監(jiān)管下，部分券商選擇放棄新三板做市業(yè)務，不過還有相當部分券商廝殺在新三板前線。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2016年是新三板掛牌數(shù)量爆發(fā)年，新三板主辦券商合計完成6402家企業(yè)的推薦掛牌。其中，被稱為“拼命三郎”的安信證券全年完成了411家企業(yè)的推薦掛牌，申萬宏源、中泰證券緊隨其后分別推薦297家和243家企業(yè)。

根據(jù)股轉系統(tǒng)發(fā)布的公告顯示，2016年共有55家券商合計收到監(jiān)管部門88份罰單。因新三板業(yè)務違規(guī)而受處罰的券商共計47家，罰單高達72張，罰單占總罰單數(shù)量的81%。

楊青分析受罰原因指出，新三板業(yè)務違規(guī)行為主要包括信息披露督導違規(guī)、投資者適當性管理違規(guī)、重大資產(chǎn)重組業(yè)務違規(guī)和券商合并事務違規(guī)行為等。

“在此監(jiān)管下，券商確實壓力山大，而且新的監(jiān)管要求頻出。”楊青表示，2016年的強化監(jiān)管僅是開始，2017年才是真正的監(jiān)管年。

可參照A股進行股改，企業(yè)需要耐心和信心

目前，在掛牌企業(yè)中，無論是一級市場還是二級市場外資機構都沒法參與，新三板市場尚不成熟。神州優(yōu)車控股CFO陳良蕓呼吁，制度層面可以參照A股，從QF渠道進來都是非常成熟的路徑，而且對于投資者可以設定鎖定期，期限設為一年或者兩年。

“此外，A股對于外國創(chuàng)業(yè)者有10%的要求，我覺得新三板可以降低一些。對于交易市場和混合交易市場的退出都有一個很好的鋪墊。”陳良蕓建議。

“新三板作為中國多層次資本市場的一個布局，應該參考國外多層次資本市場，包括納斯達克、中國臺灣桂南市場等?！敝行抛C券新三板首席分析師胡雅麗認為，流動性的改善不可能一蹴而就。她希望，新三板在短期內(nèi)能夠落實改善交易制度，首先是加大引進做市商，其次是盤后交易。

“對于未來，新三板應該有更加清晰、獨立的、細致的分層，效仿中國臺灣市場，使一部分交易先活躍起來，而相關的分層制度需要頂層設計把三板定位梳理清晰，這些事情已經(jīng)迫在眉睫。”胡雅麗稱。

天星資本執(zhí)行總裁蔡志明認為，管理層應該加大三板市場生態(tài)環(huán)境的治理，完善信息披露，尤其以分層為抓手提供差異化的制度安排。而企業(yè)應該保持初心，以不變應萬變，不為浮云遮萬物，不要被三板市場炒的火熱的外殼亂了方寸。