年報(bào)季警惕“坑”多

年報(bào)自己會(huì)說(shuō)話，對(duì)于五花八門的財(cái)務(wù)造假手段，投資者也有很多辦法加以識(shí)破。

每年的3、4月，都是上市公司密集披露年報(bào)的時(shí)間。上市公司開(kāi)始想方設(shè)法粉飾業(yè)績(jī)，賣股、賣地、重組、資產(chǎn)剝離等招數(shù)不少，那么投資者如何看清上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)本相？

虛構(gòu)應(yīng)收賬款是財(cái)務(wù)造假中重要一環(huán)

二級(jí)市場(chǎng)中，部分上市公司在財(cái)務(wù)處理過(guò)程中常常通過(guò)虛增應(yīng)收賬款來(lái)虛增營(yíng)業(yè)收入，此前震驚全國(guó)的“銀廣夏”、“鄭百文”、“達(dá)爾曼”等重大假賬事件中，“虛構(gòu)應(yīng)收賬款”就在其中扮演了極其重要的角色。

在通常的財(cái)務(wù)做賬過(guò)程中，應(yīng)收賬款的變化可以直接導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入的變化進(jìn)而去影響利潤(rùn)增減。如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很低，則表明應(yīng)收賬款的實(shí)際償還率也很低，這種情況下，如果利潤(rùn)額很高，則企業(yè)就有虛構(gòu)銷售額從而操縱利潤(rùn)的可能。如前幾年IPO沖關(guān)失敗的麥杰科技就是因應(yīng)收賬款問(wèn)題而被發(fā)審委否決了。當(dāng)時(shí)，該公司每年有八成以上的銷售收入并未實(shí)際到賬，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要依賴于應(yīng)收賬款，使得企業(yè)面臨很大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中還處于非常低的水平。不錯(cuò)的營(yíng)收、很低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，意味著上市公司極可能通過(guò)做假賬虛構(gòu)應(yīng)收賬款來(lái)虛增收入，從而操縱利潤(rùn)。

如今回顧2015年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們也可以發(fā)現(xiàn)東方網(wǎng)絡(luò)、新華網(wǎng)、達(dá)華智能、衛(wèi)寧健康、潤(rùn)和軟件等多家公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和應(yīng)收賬款金額也均在不斷放大，而同期中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻在不斷下降，如此背離的現(xiàn)象，由前述案例來(lái)看，不排除這些公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有失真的嫌疑。

毛利率異常變動(dòng)值得警惕

毛利率是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)反映，亦是IPO審核中重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)，判斷一家公司的財(cái)報(bào)造沒(méi)造假，分析其毛利率的真實(shí)性是非常重要的。在正常經(jīng)營(yíng)中，一旦企業(yè)毛利率出現(xiàn)忽高忽低的企業(yè)，特別是那些毛利率如同過(guò)山車的企業(yè)，就需要懷疑其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)了，如深深寶A、ST成城等公司的毛利率在近幾年異常異動(dòng)，就是非常值得推敲的。

同樣是毛利率問(wèn)題，在通常情況下，存貨周轉(zhuǎn)率下降，表明公司存貨項(xiàng)目的資金占用增長(zhǎng)過(guò)快，超過(guò)了其產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)速度，其毛利率應(yīng)趨同下降才合理，同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率下降也說(shuō)明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力可能下降，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，毛利率也必然下降。然而，在A股市場(chǎng)中，部分公司的毛利率與存貨周轉(zhuǎn)率關(guān)系是反向運(yùn)行的。如奧瑞德，該公司2013年至2015年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.33%、1.93%、1.08%、0.43%逐級(jí)下降，而毛利率卻分別為36.59%、37.9%、42.69%、44.16%逐級(jí)上升，這是一種非常奇怪的現(xiàn)象。大晟文化也是如此，2013年至2015年存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)了170.43%、16.68%、0.1%急速向下趨勢(shì)，而毛利率卻由3.59%升至12.52%，2015年更是達(dá)到76.56%，實(shí)現(xiàn)大幅攀升。類似的，南極電商、藍(lán)英裝備、保千里、星輝娛樂(lè)等多家公司也都有相似情況發(fā)生。對(duì)于這些存貨周轉(zhuǎn)率變動(dòng)與毛利率變動(dòng)背道而行的企業(yè)，投資者在投資過(guò)程中需要警惕其存在財(cái)務(wù)造假的可能。

非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的主要途徑

“非經(jīng)常性損益”就是財(cái)報(bào)中最常見(jiàn)的“雜音”之一，它是企業(yè)財(cái)報(bào)中最容易被隱藏的，也是被投資者最容易忽略的科目（非經(jīng)常性損益，即指公司日常經(jīng)營(yíng)之外的利得或損失），它的存在往往讓投資者對(duì)企業(yè)優(yōu)劣判斷產(chǎn)生明顯偏差。以2016年三季報(bào)數(shù)據(jù)為例，2944家A股公司中有1920家歸屬母公司凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，在剔除非經(jīng)常性損益因素后，可以發(fā)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司中竟然有183家公司扣后凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了下滑，也就是說(shuō)，這183家公司的真實(shí)凈利潤(rùn)表現(xiàn)是被非經(jīng)常性損益粉飾的。

1、通過(guò)股權(quán)減持粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

二級(jí)市場(chǎng)中，一些業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的公司經(jīng)常會(huì)通過(guò)減持手中所持的其他公司股權(quán)，來(lái)獲得投資收益去充實(shí)自己下滑的業(yè)績(jī)。以風(fēng)華高科為例，公司雖然在三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11072.08萬(wàn)元，同比2015年三季度的4569.2萬(wàn)元增長(zhǎng)了142.32%，但仔細(xì)分析其利潤(rùn)增長(zhǎng)原因，可以發(fā)現(xiàn)，除了主營(yíng)產(chǎn)品銷量上升、收購(gòu)的奈電軟性科技電子（珠海）有限公司合并進(jìn)入報(bào)表因素外，減持手中持有的奧普光電部分股票所帶來(lái)的收益也是非常重要的因素，這是當(dāng)期公司利潤(rùn)的最主要增長(zhǎng)來(lái)源。近期，公司又于1月26日提前公布了2016年度業(yè)績(jī)預(yù)告，從其業(yè)績(jī)預(yù)告內(nèi)容看，公司2016年預(yù)計(jì)盈利1.25億～1.55億元，相比2015年預(yù)增102.5%～151.1%。就此業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，可以看到公司減持奧普光電股票產(chǎn)生的1.33億元投資收益在其中是居功至偉的，如果剔除這部分非經(jīng)常性收益，則公司的利潤(rùn)最高僅剩下0.22億元，甚至還有可能出現(xiàn)0.08億元虧損。

類似的，分析目前已公布的2016年業(yè)績(jī)預(yù)告的公司，可以發(fā)現(xiàn)深康佳A、中國(guó)武夷、華西股份、永太科技等也均有相似之處，業(yè)績(jī)的向好均為憑借減持其它公司股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)外延式收入增長(zhǎng)。

2、政府補(bǔ)助來(lái)救命

除了股權(quán)減持這種外延式收入增長(zhǎng)方式，政府補(bǔ)貼也經(jīng)常是一些企業(yè)的救命“良方”。在目前已披露2016年年報(bào)數(shù)據(jù)的218家公司中，有211家公司年度利潤(rùn)中存在政府補(bǔ)助現(xiàn)象，少則如臥龍地產(chǎn)5.09萬(wàn)元，多則如國(guó)泰君安獲政府補(bǔ)助高達(dá)7.43億元。在已完成2016成年報(bào)披露的公司中，亞星化學(xué)、國(guó)風(fēng)塑業(yè)、粵傳媒等公司如果沒(méi)有政府的補(bǔ)助，其整體利潤(rùn)將會(huì)由盈轉(zhuǎn)虧。以粵傳媒為例，該公司2016年業(yè)績(jī)快報(bào)內(nèi)容披露，公司因2016年底收到廣州市給予的財(cái)政補(bǔ)貼資金3.5億元，使得自己全年凈利潤(rùn)成功扭虧，并實(shí)現(xiàn)盈利1.89億元，這意味著沒(méi)有政府補(bǔ)貼，則公司至少虧損1.61億元。

并購(gòu)重組的“雙刃劍”

在上市公司粉飾業(yè)績(jī)的手法中，最值得濃墨重彩一筆的要算并購(gòu)重組了。以今年上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告公布的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度看，巨幅飆增公司的原因幾乎全部來(lái)自于并購(gòu)重組。如大晟文化預(yù)計(jì)扭虧，利潤(rùn)增長(zhǎng)14177.56%～16931.87%，原因?yàn)?015年12月完成對(duì)深圳淘樂(lè)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司及無(wú)錫中聯(lián)傳動(dòng)文化傳播有限公司的收購(gòu)；恒信移動(dòng)預(yù)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)12569.53%，原因?yàn)?016年完成重大資產(chǎn)重組全資收購(gòu)東方夢(mèng)幻文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司。

然而，水能載舟亦能覆舟，并購(gòu)重組本身就是把“雙刃劍”，一旦標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，大筆的商譽(yù)減值將會(huì)吞噬當(dāng)期利潤(rùn)。在中國(guó)現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，商譽(yù)無(wú)需攤銷，但商譽(yù)每年需進(jìn)行減值測(cè)試，其減值損失一經(jīng)確認(rèn)將不得轉(zhuǎn)回。因此，在A股市場(chǎng)上，經(jīng)?？吹缴套u(yù)減值問(wèn)題成為一些公司業(yè)績(jī)下滑的“黑天鵝事件”。

從目前上市公司公布的2016年年度業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，多家公司警示了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。如鴻利智匯在業(yè)績(jī)快報(bào)中表示，2016年全年業(yè)績(jī)下滑17.93%，原因主要是子公司深圳市斯邁得半導(dǎo)體有限公司2016年度業(yè)績(jī)承諾未達(dá)預(yù)期，預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值約9920.68萬(wàn)元。其實(shí)除此之外，在目前已經(jīng)公布年度業(yè)績(jī)的公司中，得潤(rùn)電子、二六三、金龍機(jī)電、中青寶、東方電熱、吉艾科技等多家公司，也均提示遭遇商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。