我國(guó)人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)與實(shí)際貨幣余額相關(guān)性初探

劉世江

[摘 要]隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中扮演的角色日趨重要，中國(guó)人民銀行的貨幣政策也給世界經(jīng)濟(jì)的走向帶來(lái)影響。依據(jù)貨幣主義渠道理論，文章分析了人民幣實(shí)際有效匯率（REER）和人民幣實(shí)際貨幣余額（M/P）在反應(yīng)程度上的關(guān)聯(lián)性。文章通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、向量自回歸模型及脈沖響應(yīng)分析，量化了兩者的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：人民幣實(shí)際有效匯率受實(shí)際貨幣余額滯后1、2期變化的影響系數(shù)分別是-0.00085和0.00086，即在短期和長(zhǎng)期均不明顯。在短期，人民幣實(shí)際貨幣余額對(duì)實(shí)際有效匯率滯后1期變化的影響系數(shù)為-2.72405，影響較為強(qiáng)烈。因此，文章建議我國(guó)相關(guān)部門在施行貨幣政策的調(diào)控時(shí)，應(yīng)適度而行，在處理長(zhǎng)短期目標(biāo)時(shí)應(yīng)做到統(tǒng)籌兼顧。

[關(guān)鍵詞]人民幣實(shí)際有效匯率；實(shí)際貨幣余額；VAR；脈沖響應(yīng)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.10.051

1 前 言

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)成為全球最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)，第二大經(jīng)濟(jì)體。2014年中國(guó)成為資本凈輸出國(guó)。所以“REER與我國(guó)貨幣政策的相互關(guān)系”成為學(xué)界研究的熱點(diǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)體中的地位越來(lái)越重要，與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也越來(lái)越緊密。所以，探究國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性是必要的。文章淺析REER與實(shí)際貨幣余額（M/P，M是貨幣供應(yīng)量，P是價(jià)格水平）之間的關(guān)系，通過(guò)量化兩者之間的關(guān)聯(lián)性揭示中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系。

在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和各經(jīng)濟(jì)主體能充分獲得市場(chǎng)信息為前提的假設(shè)下，以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)：認(rèn)為貨幣政策的變動(dòng)能通過(guò)各種各樣的渠道，特別是通過(guò)各種資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)，影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)各種資產(chǎn)的需求，導(dǎo)致國(guó)民收入的變化。[1]部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)非完全競(jìng)爭(zhēng)和不完全信息的情況進(jìn)行了分析、總結(jié)，提出了信貸渠道的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。它們以信貸資產(chǎn)獲得的難易程度為分析的切入點(diǎn)。[2]

目前被大多數(shù)學(xué)者所認(rèn)可并廣泛采用的是實(shí)際有效匯率。實(shí)際有效匯率是指本國(guó)貨幣與關(guān)系密切的其他國(guó)家貨幣雙邊匯率的加權(quán)平均指數(shù)。該指數(shù)一般由3部分組成：名義匯率、平減指數(shù)和權(quán)重。[3] LJ Kimbell和GW Harrison[4]在研究區(qū)域財(cái)政收入的一般均衡分析時(shí)，用Armington建立的消費(fèi)者需求模型分析了兩區(qū)域，多因素影響問(wèn)題。Bems和Johson[5]（2012）假定一個(gè)具有全球價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)的生產(chǎn)函數(shù)方程，在構(gòu)建消費(fèi)需求模型的同時(shí)也構(gòu)建了一個(gè)中間投入品需求模型。Bayoumi[6]等（2013）認(rèn)為，可以在一個(gè)產(chǎn)品的世界修正傳統(tǒng)的實(shí)際有效匯率，即通過(guò)反映中間投入的成本變動(dòng)構(gòu)建一個(gè)基于全球價(jià)值鏈的產(chǎn)品實(shí)際有效匯率。

許可和方兆本[7]（2012）研究REER和美元指數(shù)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，REER對(duì)中國(guó)的出口影響較大，而對(duì)進(jìn)口影響較小。徐偉成和范愛軍[8]（2012）研究REER變動(dòng)的中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，REER變動(dòng)能夠通過(guò)價(jià)格水平、對(duì)外貿(mào)易（出口和進(jìn)口）和FDI三條路徑影響中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

為了規(guī)避國(guó)內(nèi)價(jià)格變化對(duì)所采用的數(shù)據(jù)的有效性的影響，文中采用實(shí)際貨幣余額（M/P）的量作為度量我國(guó)貨幣政策變動(dòng)的指標(biāo)。為了克服學(xué)者們?cè)诳紤]匯率傳導(dǎo)機(jī)制的時(shí)候忽略了中國(guó)的基本國(guó)情，本文研究國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)匯率的影響程度，依據(jù)實(shí)證分析結(jié)果來(lái)評(píng)價(jià)央行貨幣政策影響實(shí)際有效匯率的程度。所以，文章的評(píng)估的REER與人民幣實(shí)際貨幣余額之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，同時(shí)涵蓋國(guó)內(nèi)和國(guó)外因素更加符合我國(guó)國(guó)情。

實(shí)際有效匯率理論都是最近幾年由國(guó)外的學(xué)者提出來(lái)的，人們了解、接觸的比較少，但其中傳統(tǒng)的REER（第一種計(jì)算方式）則為人們所熟識(shí)。IMF和BIS等國(guó)際金融組織每年都會(huì)編制并公布各個(gè)國(guó)家的實(shí)際有效匯率（REER），該數(shù)據(jù)具有權(quán)威性。

2 相關(guān)性分析

文章分析步驟如下：第一，利用搜集到的數(shù)據(jù)（1999年12月至2015年9月）來(lái)建立向量自回歸模型（VAR），進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析；第二，對(duì)回歸的結(jié)果進(jìn)行總結(jié)分析，進(jìn)一步考察解釋能力在長(zhǎng)、短期內(nèi)的變化。

對(duì)兩組時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，發(fā)現(xiàn)具有一階單整關(guān)系。繼而對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。

數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為1999年12月至2015年9月。REER和人民幣實(shí)際貨幣余額均取的是實(shí)際變量。

REER的數(shù)據(jù)來(lái)自世界清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)庫(kù)。為了使數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)的良好性態(tài)，作一階差分處理。實(shí)際貨幣余額通過(guò)計(jì)算國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的月度數(shù)據(jù)庫(kù)得到M2和CPI的月度數(shù)據(jù)，做一階差分處理。分析得出REER與實(shí)際貨幣余額之間的協(xié)整關(guān)系。

為了進(jìn)一步揭示REER與實(shí)際貨幣余額之間的關(guān)系，進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，以初步定性地討論這兩個(gè)變量之間的關(guān)系，見表1。

由于人民幣實(shí)際貨幣余額和實(shí)際有效匯率的量綱不同，所以它們之間的交叉影響系數(shù)不一致。REER是個(gè)指數(shù)的單位是1。而實(shí)際貨幣余額的單位則是億元。

脈沖響應(yīng)函數(shù)描繪了特定變量對(duì)各種沖擊的反應(yīng)軌跡。接下來(lái)的兩個(gè)表給出了一個(gè)VAR模型中REER和REALM2之間的脈沖響應(yīng)關(guān)系。

由表2和圖1可知，REALM2的一單位標(biāo)準(zhǔn)差的正沖擊不會(huì)立即對(duì)REER產(chǎn)生影響，而是會(huì)在半個(gè)月后，會(huì)對(duì)REER產(chǎn)生持續(xù)九個(gè)月的負(fù)影響。該負(fù)影響也會(huì)持續(xù)一個(gè)半月，之后影響消失。即實(shí)際有匯率的上升會(huì)引起國(guó)內(nèi)實(shí)際貨幣余額的短期波動(dòng)，而在長(zhǎng)期內(nèi)不對(duì)實(shí)際貨幣余額供給產(chǎn)生影響。結(jié)果充分印證了貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)。而REALM2的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正沖擊，在半個(gè)月后會(huì)給REER帶來(lái)長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的負(fù)影響并最終影響趨于零。即國(guó)內(nèi)實(shí)際貨幣余額供給的增多則會(huì)引起REER的短期走低。該結(jié)果滿足供需理論。以上結(jié)果充分說(shuō)明了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與匯率反應(yīng)的聯(lián)動(dòng)性。而REER和REALM2一直對(duì)自身帶來(lái)正的影響效應(yīng)，這是一個(gè)合理的現(xiàn)象。

3 總結(jié)及政策含義

脈沖響應(yīng)和方差分解分析，得出的結(jié)論是：

第一，由協(xié)整檢驗(yàn)可知，REER的變化率與人民幣實(shí)際貨幣余額的變化率之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。REER受實(shí)際貨幣余額滯后1、2期變化的影響系數(shù)分別是-0.00085和0.00086，即在短期和長(zhǎng)期影響均不明顯。在短期，人民幣實(shí)際貨幣余額對(duì)實(shí)際有效匯率滯后1、2期變化的影響系數(shù)為-2.72405和2.8398，影響較為強(qiáng)烈。

第二，綜合脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果是，國(guó)內(nèi)貨幣政策在短期會(huì)受到REER的負(fù)影響。在長(zhǎng)期，其影響則趨于零。在短期，REER會(huì)受實(shí)際貨幣余額的負(fù)影響。說(shuō)明，我國(guó)在匯率調(diào)控方面并未完全掌握主動(dòng)權(quán)，要求我國(guó)增強(qiáng)自身貨幣的實(shí)力和獨(dú)立性。結(jié)合當(dāng)前的國(guó)情，人民幣國(guó)際化確實(shí)是有必要的。

綜上所述，我國(guó)在進(jìn)行外匯調(diào)控時(shí)，要充分理解我國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的被動(dòng)地位，把握調(diào)控匯率的度，不至于為達(dá)到短期的利益而失去了調(diào)控的限度。同時(shí)也要求我國(guó)進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的實(shí)力，以便在應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)時(shí)更加主動(dòng)，能從容應(yīng)對(duì)匯率市場(chǎng)的波動(dòng)。最后，匯率調(diào)控應(yīng)該統(tǒng)籌兼顧，既要考慮貨幣政策的短期效應(yīng)，還要考慮對(duì)匯率市場(chǎng)的影響；既要向長(zhǎng)期目標(biāo)靠攏，也要把握好短期的度。

參考文獻(xiàn)：

[1]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)（宏觀部分）[M].5版.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2011，402-404.

[2]費(fèi)雷德里克·S.米什金.貨幣金融學(xué) [M].9版.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2012：412-417.

[3]肖立晟，郭步超.中國(guó)實(shí)際有效匯率的測(cè)算與影響因素分析[J].世界經(jīng)濟(jì)，2014（2）：95-96.

[4]LJ Kimbell，GW Harrison.General Equilibrium Analysis of Regional Fiscal Incidence [J].Ucla Economics Working Papers，1982.

[5]Rudolfs Bems，RC Johnson.Value-Added Exchange Rates[J].Nber Working Papers，2012.

[6]T Bayoumi，M Saito，J Turunen.Measuring Competitiveness：Trade in Goods or Tasks？ [J].Social Science Electronic Publishing，2013，13（100）：1.

[7]許可，方兆本.人民幣實(shí)際有效匯率和美元指數(shù)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響[J].中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（3）：165.

[8]徐偉成，范愛軍.人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)的中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)[J].國(guó)際金融，2012（6）：9.