利率決策的國際經(jīng)驗(yàn)研究

孫晶

[摘 要]利率在整個(gè)金融領(lǐng)域作為十分關(guān)鍵的衡量指標(biāo)，不管是對(duì)金融資源的配置還是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源的配置都發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。文章主要通過分析泰勒規(guī)則在國際上的應(yīng)用，研究其在利率決策中的作用。

[關(guān)鍵詞]泰勒規(guī)則；利率決策；經(jīng)驗(yàn)研究

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.10.032

泰勒規(guī)則是基于Lucas 理性預(yù)期理論之上的，圍繞中央銀行怎樣針對(duì)通貨膨脹展開了具體分析，貨幣當(dāng)局依托市場利率的調(diào)控，綜合經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存有的通貨膨脹以及產(chǎn)出缺口展開了具體分析。

1 發(fā)達(dá)國家制定貨幣政策的重要原則

凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論思想在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后，成為眾多西方國家治理國家的主流思想，其對(duì)需求的理論研究也為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的理論基礎(chǔ)。在這樣的環(huán)境下，越來越多的學(xué)者認(rèn)識(shí)到了貨幣政策具有滯漲性，所以研究者開始將研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到人們預(yù)期方面。自從1970年以后，各個(gè)國家都積極使用貨幣主義的思想，采取固定貨幣增長率的方式控制利率水平，從而達(dá)到調(diào)節(jié)市場生產(chǎn)的作用，在這種模式下，政策的中間目標(biāo)為貨幣供應(yīng)量。在動(dòng)態(tài)不一致與理論預(yù)期兩個(gè)理論的較量時(shí)，貨幣政策成為學(xué)者研究經(jīng)濟(jì)形態(tài)的中間變量，并且以此為中心，產(chǎn)生了數(shù)量規(guī)則和價(jià)格規(guī)則等。隨著金融市場的發(fā)展和變化，市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，在此情況下，各個(gè)國家央行都將通貨膨脹作為主要的中間變量進(jìn)行監(jiān)督，并且在此基礎(chǔ)上確定了貨幣市場理論的政策框架，為央行使用貨幣政策工具提供建議，并且在實(shí)際操作中也獲得了較好的成效。在這樣的大環(huán)境下，不同層次的貨幣之間的界限越發(fā)模糊，中央銀行無法確切地預(yù)測價(jià)格和產(chǎn)品數(shù)量之間的關(guān)系，因此，中央銀行就需要不斷地調(diào)整自身的政策目標(biāo)，從而適合不同環(huán)境下的市場需要，而泰勒規(guī)則就屬于利率規(guī)則的一個(gè)重要理論成果。

Taylor在分析過程中，將西方幾個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢較好的國家數(shù)據(jù)作為分析的對(duì)象，采用預(yù)期分析的方式，對(duì)這些國家未來的收入狀況進(jìn)行核算，然后找到實(shí)際與預(yù)期之間存在的差值，研究影響這些差值的因素，綜合這些因素，對(duì)存在的差值進(jìn)行調(diào)整，從而找到維持價(jià)格穩(wěn)定的重要方式，央行就可以根據(jù)這一模型找到保持產(chǎn)出和價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的均衡點(diǎn)，這也是Taylor提出的泰勒規(guī)則的主要內(nèi)容。泰勒規(guī)則的原理其實(shí)十分簡單易懂，它可以較為全面地概括影響貨幣政策的幾個(gè)重要因素，其描述的變化規(guī)律也與1990年之后西方眾多國家的實(shí)際情況相符合，該規(guī)則也逐漸成為國家貨幣政策的制定者參考和使用的重要原則。Taylor提出原則的內(nèi)容，在美國十分受用，但是泰勒規(guī)則無法解釋在1980年以前，為何計(jì)劃利率與實(shí)際利率產(chǎn)生偏差。

2 泰勒規(guī)則是央行采取的最佳貨幣政策

筆者認(rèn)為，Taylor提出的規(guī)則實(shí)際上是對(duì)貨幣政策使用者的一種指示，泰勒規(guī)則也并不是貨幣政策反應(yīng)機(jī)制完全遵循的對(duì)象，所以，貨幣政策制定者在確定政策時(shí)，可以將此作為參考內(nèi)容，但更重要的是學(xué)會(huì)變通，結(jié)合時(shí)代的發(fā)展需要和本國的發(fā)展環(huán)境，將多種原則都參考到系統(tǒng)中，從而有效地控制變量，使得執(zhí)行結(jié)果在政府當(dāng)局可以預(yù)期的范圍內(nèi)，從而增強(qiáng)泰勒規(guī)則的普遍性。并且，如果政府當(dāng)局一開始就宣布按照泰勒規(guī)則確定各種因素，那么人們的預(yù)期就能夠很好地被評(píng)估，從而增加事件產(chǎn)生的確定性。Taylor在對(duì)各個(gè)國家數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬運(yùn)營的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)，中央在使用當(dāng)期的通貨膨脹率缺口、均衡的實(shí)際利率、當(dāng)期的通貨膨脹率、產(chǎn)品的缺口這四個(gè)內(nèi)容調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)政策，將會(huì)有效地實(shí)現(xiàn)政府事前規(guī)定的目標(biāo)。它認(rèn)為，政府采取的政策和規(guī)則并不是嚴(yán)格執(zhí)行一種貨幣政策，而是系統(tǒng)地采取這一規(guī)則。泰勒規(guī)則模型的表達(dá)式是：

其中，π為中央銀行的目標(biāo)通貨膨脹率，r*為長期均衡的實(shí)際利率，πt為通貨膨脹率，yt為產(chǎn)出的缺口，it為短期名義利率，。他還對(duì)美國1985—1993年官方提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，在上述模型中，規(guī)定r=2%，α=β=0.5，π*=2%，πt是前四個(gè)季度的平均通貨膨脹率，而潛在產(chǎn)出的數(shù)值是通過對(duì)當(dāng)時(shí)的名義GDP與通貨膨脹率進(jìn)行計(jì)算得到。所以上述的模型就為：

在該公式中，泰勒規(guī)則可以在1980年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中順利應(yīng)用，而泰勒規(guī)則也有著極大的準(zhǔn)確性，它能夠有效地縮減計(jì)劃和實(shí)際數(shù)值之間存在的偏差。為證明準(zhǔn)確性，泰勒一個(gè)通貨膨脹率較低的時(shí)期，也就是美國在1878年到1996年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)泰勒規(guī)則在此階段的準(zhǔn)確性更高。但是在1986年，因?yàn)槊绹扇×溯^多的手段去應(yīng)付股災(zāi)，所以在這個(gè)階段泰勒規(guī)則的計(jì)算值和實(shí)際值之間存在較大的偏差。經(jīng)過大量的實(shí)踐顯示，在通常情況下，如果通貨膨脹率變動(dòng)數(shù)值比較小，或者是變化較為平穩(wěn)時(shí)，利率才能夠成為分析貨幣政策的中介目標(biāo)，在相反的情況下，泰勒規(guī)則的實(shí)用性就大大縮水，如果當(dāng)局盲目地使用，很有可能會(huì)適得其反。

目前使用泰勒規(guī)則可以較為簡單地反映出利率的變化水平，它可以幫助當(dāng)局根據(jù)自身通貨膨脹的缺口來確定自身的產(chǎn)出缺口，從而更加精確地調(diào)控利率。雖然這個(gè)規(guī)則的形式很簡單，但是泰勒規(guī)則可以概括很多影響貨幣政策的因素，而貨幣政策的實(shí)施效果將會(huì)由利率反映出來。如果使用該規(guī)則，可以幫助當(dāng)局在短期內(nèi)將實(shí)際產(chǎn)出和潛在產(chǎn)出維持在同一水平。如果社會(huì)的產(chǎn)出增長率超過了潛在水平，或者通貨膨脹率超過了目標(biāo)通貨膨脹率，失業(yè)率也低于自然失業(yè)率，當(dāng)局就可以通過采取貨幣政策，調(diào)整貨幣政策目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利率與實(shí)際利率維持在一個(gè)均衡水平。首先，泰勒規(guī)則的運(yùn)用可以幫助當(dāng)局實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)，在前沃爾克時(shí)期，當(dāng)局可以根據(jù)泰勒規(guī)則中描述的內(nèi)容，找到產(chǎn)出與通貨膨脹率，以及聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)系，然后通過計(jì)算得到一個(gè)預(yù)期值，這個(gè)預(yù)期值能夠反映出利率的走向，這為美聯(lián)儲(chǔ)采取更好的貨幣政策奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從宏觀角度而言，泰勒規(guī)則在宏觀經(jīng)濟(jì)模型中也可以發(fā)揮到極好的作用，在復(fù)雜的宏觀環(huán)境中，泰勒規(guī)則能夠在不了解經(jīng)濟(jì)沖擊原因的情況下，面臨不同的環(huán)境沖擊，泰勒規(guī)則能夠使用自己隨機(jī)模擬的方式，幫助貨幣規(guī)則在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中取得良好的效果。Leitemo 、Sderstrm認(rèn)為，在復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，使用簡單的泰勒規(guī)則，效果要好于復(fù)雜的政策，因此，市場在經(jīng)濟(jì)開放的條件下，使用泰勒規(guī)則可以減少金融系統(tǒng)的不確定性。泰勒規(guī)則最大的優(yōu)點(diǎn)就是可以幫助貨幣當(dāng)局使用簡單的規(guī)則處理復(fù)雜的貨幣環(huán)境，從而幫助當(dāng)局避免環(huán)境下的不同沖擊。從微觀角度而言，在封閉的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，泰勒規(guī)則可以幫助當(dāng)局使用最佳的貨幣政策方案。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于泰勒規(guī)則適用的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析，從而確定在不同的環(huán)境下，泰勒規(guī)則如何出現(xiàn)偏差，在研究中可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)封閉的環(huán)境下，泰勒規(guī)則可以幫助當(dāng)局者推導(dǎo)出最優(yōu)的貨幣政策規(guī)則。推導(dǎo)的方式主要有兩種：一種是使用最小化的中央銀行損失函數(shù)和隨機(jī)機(jī)構(gòu)模型，其中，是由通貨膨脹偏差和產(chǎn)出片場的加權(quán)平方能夠表示出中央銀行損失函數(shù)，這一函數(shù)使用的加權(quán)數(shù)值是由決策者對(duì)于每個(gè)因素的偏差來決定的，而權(quán)重具體的數(shù)值則由貨幣政策的制定者根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化情況來確定。另一種是從最優(yōu)的框架中總結(jié)出來。

我們應(yīng)該重視泰勒規(guī)則在調(diào)節(jié)中的作用，并且將經(jīng)常使用的總需求、總供給模型引入該規(guī)則中，從而幫助貨幣政策當(dāng)局選取一個(gè)衡量貨幣政策的一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)。而這一規(guī)則，也在英格蘭銀行、加拿大銀行和美聯(lián)儲(chǔ)銀行得到了實(shí)踐。央行使用該規(guī)則能夠引導(dǎo)公眾的預(yù)期，從而幫助公眾建立起一個(gè)有效的溝通渠道，這一渠道的使用可以保證信息的透明程度，從而避免經(jīng)濟(jì)發(fā)生大的波動(dòng)，而通貨膨脹率可以幫助當(dāng)局加強(qiáng)對(duì)通貨膨脹率的管理，降低通貨膨脹率的數(shù)值，從而幫助各國央行在公眾中樹立良好的形象，加強(qiáng)公眾的權(quán)威。公眾也可以通過這些渠道，學(xué)習(xí)貨幣政策作用存在的合理性，從而堅(jiān)定公眾心中的預(yù)期，公眾也能夠分析出宏觀當(dāng)局為經(jīng)濟(jì)設(shè)立出的一個(gè)內(nèi)在的標(biāo)準(zhǔn)，使用預(yù)期更好地規(guī)范自身的行為?？傊?，使用泰勒規(guī)則能夠幫助央行采取最佳的貨幣政策，從而避免貨幣政策自身具有的缺陷，該準(zhǔn)則對(duì)于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展、指導(dǎo)央行進(jìn)行利率調(diào)控都提供了十分有效的借鑒意義。

參考文獻(xiàn)：

楊英杰.泰勒規(guī)則與麥克勒姆規(guī)則在中國貨幣政策中的檢驗(yàn)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2002（12）.