環(huán)境規(guī)制、環(huán)保投資與企業(yè)績效

劉康馨+陳昆玉

[摘 要]近年來，隨著環(huán)境保護意識的加強，環(huán)境規(guī)制日益嚴格，政府出臺的環(huán)境規(guī)制能否有效引導企業(yè)的環(huán)保投資，并相應提升企業(yè)績效是個值得深究的問題。文章選取2010—2014深滬A股上市的重污染行業(yè)公司為樣本，從具體的環(huán)境規(guī)制——ISO14000環(huán)境體制出發(fā)，研究環(huán)保投資與企業(yè)績效的關系。實證結果顯示，在環(huán)保投資不變的情況下，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)顯著負相關；環(huán)保投資與企業(yè)績效正相關。但對于通過ISO14000體系的企業(yè)，環(huán)保投資的增加與企業(yè)績效的提升沒有顯著效應。本研究表明，政府的環(huán)境規(guī)制應該著力于引導企業(yè)加強環(huán)保投資并提高企業(yè)績效。

[關鍵詞]環(huán)境規(guī)制；環(huán)保投資；企業(yè)績效

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.10.042

1 引 言

長期以來，一些企業(yè)為追求盈利，不重視生態(tài)環(huán)境保護，導致能源資源無節(jié)制消耗，引發(fā)了環(huán)境污染、生態(tài)失衡等突出問題。對此，相關職能部門制定和出臺了一系列環(huán)保規(guī)制，以期通過節(jié)能減排減少工業(yè)污染排放，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。不可否認，強有力的環(huán)境規(guī)制在一定程度上能約束企業(yè)的污染排放行為，緩解環(huán)境壓力；另外，嚴格的環(huán)境規(guī)制也意味著企業(yè)負擔更多的治污成本，從而給企業(yè)績效帶來負面影響。Porter在1991年提出了著名的“波特假說”理論，認為環(huán)境規(guī)制的加強能夠促進企業(yè)的R&D投入，進而抵消環(huán)境規(guī)制給企業(yè)經營績效所帶來的不利影響。[1]但這一理論在我國并沒有得到充分驗證。因此，文章試圖從具體的環(huán)保規(guī)制角度，研究分析具體的環(huán)境規(guī)制對環(huán)保投資及企業(yè)經營績效之間關系的影響程度，研究結果有助于評價環(huán)境規(guī)制政策的具體實施效果，能夠為企業(yè)研發(fā)能力的提升及其經營績效的改善提供一定的政策建議，同時對于企業(yè)有效實施環(huán)境規(guī)制政策具有一定的現(xiàn)實意義。

2 理論背景與研究假設

傳統(tǒng)的制約假說認為，在正常情況下，環(huán)境保護會給個人或廠商帶來額外的私人成本，但環(huán)境保護產生的成本并沒有使企業(yè)得到補償，反而使得企業(yè)在同行業(yè)中的競爭力下降，最終會降低企業(yè)的經濟效益。[2]然而Porter對傳統(tǒng)觀點提出了質疑，提出了相應的“波特假說”理論，即適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制對企業(yè)技術創(chuàng)新有促進作用，進而抵消環(huán)境規(guī)制給企業(yè)經營績效所帶來的不利影響。[1]Lanoie研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境準入規(guī)制不僅可以促進一些類型的環(huán)境創(chuàng)新，而且還可以帶來降低成本的創(chuàng)新。[3]傅京燕研究發(fā)現(xiàn)，合理的環(huán)境規(guī)制能夠激發(fā)企業(yè)技術創(chuàng)新，彌補甚至超過實施防污所產生的環(huán)境成本，從而提高企業(yè)競爭力。[4]李斌和陳崇諾的研究結果表明，經濟激勵型環(huán)境規(guī)制和自愿意識型環(huán)境規(guī)制對綠色技術創(chuàng)新及工業(yè)能源效率均產生顯著的促進作用，而且經濟激勵型環(huán)境規(guī)制對工業(yè)能源效率的促進作用要比自愿意識型環(huán)境規(guī)制大。[5]基于以上研究結果，文章提出如下假設：

H1：在環(huán)保投資不變的情況下，當期的環(huán)境規(guī)制與企業(yè)當期的經營績效正相關。

環(huán)保投資會提升企業(yè)的技術創(chuàng)新能力，以合理的環(huán)境成本獲得資源利用率或銷售收入的提高、污染稅費的降低以及新的投資機會等經濟利益，導致企業(yè)凈收益的增加。[1]Robert D.Klassen等通過對制造工廠的調查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)保投資能大大刺激企業(yè)進行綠色創(chuàng)新、完善企業(yè)的綠色供應鏈以及改善供應商的合作關系，以提高企業(yè)經營績效。[6]Thomas Broberg等研究表明，投資于污染的預防與控制對提升公司的長期利潤、整體績效有積極作用，這一作用在紙漿和造紙行業(yè)尤為顯著。[7]國內的相關研究表明，一些公司為改善環(huán)境績效，積極研發(fā)污染控制技術的企業(yè)，通過技術突破，更具備“先動優(yōu)勢”，且通過出售研發(fā)的污染控制技術獲得現(xiàn)金流，以增長企業(yè)的收入。[8]據(jù)此，文章提出如下假設：

H2：企業(yè)當期的環(huán)保投資與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關。

面對日益嚴厲的環(huán)境規(guī)制，企業(yè)均會進行環(huán)保投資。本文認為應當將環(huán)境規(guī)制、環(huán)保投資及企業(yè)績效三者結合在一起進行研究，既關注環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對企業(yè)經營績效的影響，又關注在不同的環(huán)境規(guī)制下，環(huán)保投資與企業(yè)經營績效的關系的變化。相關研究表明，具備良好環(huán)境績效的企業(yè)，還可以通過降低與外部利益相關者沖突的風險，降低原材料、能源與服務成本，減少資本成本或人力資源成本等途徑降低企業(yè)成本，提升企業(yè)利潤。[8]Hamschmidt和Dyllick對履行ISO14000標準企業(yè)進行分析，結果表明，企業(yè)努力遵循ISO14000標準，加大環(huán)保投資力度，可以提高自身形象以獲得更多的客戶，提升企業(yè)收入。[8]國內學者胡元林研究表明，環(huán)境規(guī)制的加強，會促進企業(yè)加大環(huán)保投資規(guī)模，從而提高企業(yè)績效。[9]具體結合我國國情，環(huán)保正成為企業(yè)未來競爭優(yōu)勢的重要來源，企業(yè)進行環(huán)保投資不僅是企業(yè)適應環(huán)境規(guī)制的需要，更是企業(yè)以實際行動履行其社會責任的表現(xiàn)，更好承擔社會責任的企業(yè)，其產品更受社會公眾的青睞，企業(yè)的競爭力也在無形中得到提高?；谏鲜鲇^點，本文提出如下假設：

H3：環(huán)境規(guī)制越強，環(huán)保投資與企業(yè)經營績效呈現(xiàn)正相關。

3 數(shù)據(jù)收集

3.1 樣本數(shù)據(jù)來源

文章根據(jù)中國證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》的行業(yè)代碼，將重污染行業(yè)劃定為火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革以及采礦。本文選取2010—2014年披露年度環(huán)保投資額的重污染行業(yè)公司作為研究樣本，并剔除ST、*ST、金融業(yè)、財務數(shù)據(jù)異常和環(huán)保投資額缺失的樣本，最終得到239個樣本。數(shù)據(jù)之所以從2010開始，是因為自2008年上交所發(fā)布《上市公司環(huán)境信息披露指引》以來，上市公司才逐漸公開披露有關的環(huán)境信息，且前兩年的社會責任報告披露不夠規(guī)范。文章涉及的環(huán)保投資數(shù)據(jù)是從社會責任報告手工整理。環(huán)境規(guī)制參照ISO14000體系進行賦值。

由于選取的樣本觀察值屬于面板數(shù)據(jù)，為了控制極端值給結果所帶來的偏誤，同時考慮到樣本數(shù)量的限制，對所有的連續(xù)解釋變量在1%和99%分位數(shù)上進行了縮尾處理（Winsorization）。

3.2 因變量

企業(yè)經營績效：常用的企業(yè)經濟績效指標包括企業(yè)總資產報酬率（ROA）、凈資產報酬率（ROE）、資產負債率（Lev）、投資回報率（ROI）、托賓Q值等。文章借鑒頡茂華的方法，[11]以托賓Q值作為企業(yè)經營績效的衡量方式，即企業(yè)市場價值與重置成本的比值。

3.3 自變量

我們選擇環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資作為自己變量。

環(huán)境規(guī)制（reg）：由于環(huán)境規(guī)制強度的衡量在內容上的復雜性和在評價重點上的多樣性，所以不同學者對于環(huán)境規(guī)制強度的衡量方式也大有區(qū)別。比如徐圓采用地區(qū)工業(yè)污染治理投資額與地區(qū)工業(yè)生產總值的比值衡量，[12]頡茂華等用環(huán)保投入指標來表示。[11]文章認為環(huán)境規(guī)制強度衡量應當從具體的環(huán)境指標入手，文章采用是否通過ISO14000環(huán)境體系作為衡量標準，通過則為1，否則為0。之所以選擇ISO14000環(huán)境體系作為衡量標準，是因為此體系要求企業(yè)對產品設計、生產、使用、報廢和回收過程中影響環(huán)境因素加以控制。且用以評價產品在每個生產階段對環(huán)境的影響大小，面面俱到。

環(huán)保投資（einv）：是指組織用于環(huán)境保護相關領域的資金投入，但對于具體環(huán)保投資結構的內容目前還沒有統(tǒng)一的界定。文章借鑒唐國平等的界定范圍，[13]將企業(yè)環(huán)保投資范圍界定為：環(huán)保技術的研發(fā)和改造投資、環(huán)保設施及系統(tǒng)的購置于改造投資、污染治理投資、清潔生產投資、排污費等環(huán)境稅費、生態(tài)恢復及保護投資和其他。同時借鑒唐國平等的處理方式，[13]將環(huán)保投資規(guī)?；?，以企業(yè)年度環(huán)保投資額與年期初總資產的比值衡量。

3.4 控制變量

借鑒頡茂華等[11]控制變量的選取，將資產報酬率、資產負債率、現(xiàn)金分紅（現(xiàn)金分紅為1，否則為0）以及規(guī)模（總資產對數(shù)）進行控制，以減少對回歸結果的影響。同時我們通過設置啞變量以控制行業(yè)以及年份對回歸結果的影響。

4 結果分析

4.1 描述性分析

表2列示了樣本描述性統(tǒng)計結果。從表1可以看出，239 家公司中，被解釋變量托賓Q的均值為0.923；解釋變量reg為虛擬變量；解釋變量einv均值為0.011，中位數(shù)為0.004，表明有一半以上的企業(yè)環(huán)保投資力度是低于平均值的，且中位數(shù)與均值之間差距較大，說明有一半以上的公司需加大環(huán)保力度?？刂谱兞縭oa的均值為0.029，最小值為-0.249，最大值為0.196，說明樣本企業(yè)中存在虧損企業(yè)；資產負債率的均值為0.532，最小值為0.056，最大值為0.952；lnsize的均值為23.476，最小值為20.407，最大值為28.509。

4.2 環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對績效的回歸結果分析

表3首先檢驗了控制變量與被解釋變量之間的關系。我們發(fā)現(xiàn)除了現(xiàn)金分紅與托賓Q之間在5%水平顯著外，其他控制變量與托賓Q之間均在1%水平顯著。因此，我們所選擇的控制變量是有效的。

其次為檢驗H1和H2，表3依次建立多元回歸模型一與模型二，分別檢驗了環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對企業(yè)績效的影響。reg的系數(shù)為負，且在5%水平上顯著，此研究數(shù)據(jù)表明環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績效呈現(xiàn)負相關。H1沒有得到驗證。這一結果驗證了制約假說，且Jaggi等研究表明，環(huán)境績效與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)負相關關系。[15]

最后，數(shù)據(jù)結果顯示，einv的系數(shù)為正，且在10%的水平上顯著。數(shù)據(jù)結果表明，環(huán)保投資的增加能夠促進企業(yè)績效的提升，但是環(huán)保投資對企業(yè)績效的影響不是非常顯著。以上假設1、假設2未通過檢驗，可能是沒有考慮到環(huán)境規(guī)制的影響。因此，我們將驗證不同強度的環(huán)境規(guī)制下，環(huán)保投資與企業(yè)績效之間的顯著性是否會不同。

4.3 環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對企業(yè)績效的交互影響

表4是環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對企業(yè)績效的交叉影響結果，研究數(shù)據(jù)顯示，R2為0.577表明擬合優(yōu)度良好。環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效影響的顯著性水平下降到10%水平顯著，而環(huán)保投資對企業(yè)績效影響的顯著性水平并未改變，且對企業(yè)績效影響的系數(shù)增大了約25%。但是，兩者交叉項系數(shù)為負，且對企業(yè)績效的影響沒有達到統(tǒng)計學上的顯著性，這表明，不論環(huán)境規(guī)制強弱與否，環(huán)保投資的增加對企業(yè)績效的降低沒有明顯的作用。H3沒有得到驗證。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

在這部分，我們對環(huán)保投資與企業(yè)績效之間的正向關系進行穩(wěn)健性檢驗。前面回歸環(huán)保投資對企業(yè)績效的結果表明，盡管環(huán)保投資對企業(yè)績效具有促進作用，但是這種促進作用并不是十分明顯。結果的不顯著可能是由于環(huán)保投資或者企業(yè)績效的替代變量選擇不合適。因此，在此部分，我們將改變環(huán)保投資與企業(yè)績效的衡量方式重新檢驗兩者之間的關系。

在之前的檢驗中，我們把環(huán)保投資額與期初環(huán)保投資的比值作為環(huán)保投資的衡量方式，并且建立多元回歸模型一。在表5中，用環(huán)保投資額與銷售收入的比值作為環(huán)保投資衡量方式。研究數(shù)據(jù)顯示，einv系數(shù)為正，但是顯然小于前面回歸結果的系數(shù)。我們檢驗結果p值為0.61，遠遠大于10%，未通過顯著性檢驗。這也就說明，環(huán)保投資的增加能夠促進企業(yè)績效的提升，但是這種作用不是非常顯著。

另外，本研究對企業(yè)績效衡量方式換為總資產收益率（roa），并且建立多元回歸模型二。由于托賓q適用于有效的資本市場，但是國內資本市場發(fā)展并不成熟。所以，我們換用總資產收益率（roa），以檢驗環(huán)保投資與企業(yè)績效之間的關系。表5顯示，環(huán)保投資系數(shù)為正，且明顯下降。檢驗p值為0.252，大于10%，因此未通過顯著性檢驗。兩項穩(wěn)健性檢驗結果顯示，環(huán)保投資與企業(yè)績效之間存在促進作用，但是這種促進作用并不非常顯著。出現(xiàn)這樣的結果，一是可能是現(xiàn)階段由于企業(yè)的社會責任意識不足，環(huán)保意識不強，并不注重企業(yè)對外的環(huán)境保護治理；二是由于國內的環(huán)保懲罰力度不夠大，如果企業(yè)盈利能力很強，在被罰款的情況下依舊可以盈利，那么企業(yè)必然不會加大環(huán)保投資額度。

5 結 論

文章利用多元回歸構建計量分析模型，對環(huán)境規(guī)制、環(huán)保投資以及企業(yè)經營績效之間的關系進行了實證檢驗。其主要結論如下：

第一，在環(huán)保投資不變的情況下，政府的環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)負相關。說明重污染企業(yè)在ISO1400體系審核情況下，會面臨較大的污染治理成本，將會占用企業(yè)原本將用于生產經營活動的資金，從而降低企業(yè)的經營績效。

第二，企業(yè)在迫于環(huán)境規(guī)制的情況下，會進行環(huán)保投資。通過研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，重污染企業(yè)環(huán)保投資的增加在一定程度上可以促進企業(yè)經營績效的提升，但是這種影響不是十分顯著。

第三，無論是否通過ISO14000體系的企業(yè)，環(huán)保投資與企業(yè)績效之間沒有顯著的相關性。這并不是表明，重污染企業(yè)沒有進行污染治理的必要。出現(xiàn)這樣的可能是因為環(huán)保投資與企業(yè)績效之間存在倒“U”形的非線性關系。[14]環(huán)保投資初期，由于外部環(huán)境不確定、資源有限，進行環(huán)境技術研發(fā)的成本較高，聲譽機制尚未建立，公眾對企業(yè)的信任處于一個正在形成的階段，當企業(yè)環(huán)保投資小于某一臨界水平時，環(huán)保投資的增加會帶來更多的企業(yè)經營成本，績效水平下降，產生經營風險。

從本研究的結論可以看出，對于嚴格遵循政府環(huán)境規(guī)制而對生產經營進行排污治理或者進行技術創(chuàng)新以降低對環(huán)境污染的企業(yè)，政府應當給予一定的扶持和補助，以此來激勵同類型企業(yè)進行環(huán)境的排污治理，提升社會責任感。同時，政府應當大力支持市場上的環(huán)境友好型產品。只有這樣，企業(yè)才會遵循政府的環(huán)境規(guī)制，加大污染治理力度，求得環(huán)境績效與經營績效共贏的發(fā)展。

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