3G資本巴菲特最看好的PE

趙文佳

連一直不看好PE的巴菲特也對(duì)3G資本贊賞有加，并稱3G資本的創(chuàng)始人雷曼（Lemann）為“世界上最好的商人”。

提起3G資本，估計(jì)很多人不甚了解，但他們投資控股的品牌卻會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)在我們的生活中——比如百威英博、漢堡王、亨氏、卡夫等。

就連一直不看好PE的巴菲特也對(duì)3G資本贊賞有加，并稱3G資本的創(chuàng)始人雷曼（Lemann）為“世界上最好的商人”。

雷曼

巴西三雄

3G資本成立于2004年，在12年間，其控制的公司年收入已經(jīng)超過(guò)1000億美元，市值超過(guò)3500億美元，其創(chuàng)始人雷曼也成為如今的巴西首富。

2015及2016連續(xù)兩年，巴菲特公開表達(dá)對(duì)3G資本的贊賞。2015年巴菲特就明確表達(dá)：“我們希望與3G集團(tuán)進(jìn)行更多合作。我們更希望能夠建立一種永久性的股權(quán)合作關(guān)系。”2016年，巴菲特又表示“雷曼和他的同伴是再好不過(guò)的合伙人了。我們走著不同的道路，但是追求著同一個(gè)目標(biāo)。他們的方法一直以來(lái)都非常成功，通過(guò)并購(gòu)能夠提供減少不必要成本機(jī)會(huì)，然后迅速地完成工作。”

雷曼畢業(yè)于哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，年輕時(shí)曾是優(yōu)秀的網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)員，先后五次拿過(guò)巴西冠軍，并躋身溫布爾登網(wǎng)球公開賽。但他卻退出了職業(yè)賽場(chǎng)，對(duì)于原因雷曼說(shuō)：“我覺得我無(wú)法做到全球排名前十，所以最終放棄了?！?/p>

在做過(guò)一段時(shí)間《巴西日?qǐng)?bào)》的財(cái)經(jīng)專欄作家后，雷曼開始了投資生涯。31歲時(shí)就成為高盛在巴西的經(jīng)紀(jì)人，上世紀(jì)90年代擔(dān)任過(guò)剃刀制造商吉列公司的董事。就是在吉列任職期間，他和巴菲特結(jié)識(shí)。

1971年，雷曼購(gòu)買了里約熱內(nèi)盧一間經(jīng)紀(jì)公司，他在經(jīng)紀(jì)公司的基礎(chǔ)上創(chuàng)立投行加倫迪亞（Banco Garantia），并按照高盛合伙人模式逐步將它改造成為“巴西高盛”。正是在加倫迪亞，雷曼遇到了此后對(duì)他至關(guān)重要的兩個(gè)人——馬塞爾·赫爾曼·泰列斯和卡洛斯·阿爾貝托·斯庫(kù)彼拉，這就是此后的“巴西三雄”。目前巴西三雄名列巴西前五大富豪，2015年福布斯財(cái)富榜雷曼排26名，泰列斯89名，斯庫(kù)彼拉110名。

1994年，加倫迪亞凈收入高達(dá)10億美元，其中90%分紅給了322位員工。1998年加倫迪亞以近10億美元被出售給瑞士信貸波士頓。巴西三雄獲得了價(jià)值6.75億美元的現(xiàn)金和股票，從此將重心轉(zhuǎn)向收購(gòu)。

經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩使雷曼看到了更多別人忽視的機(jī)會(huì)，并磨礪了他的運(yùn)營(yíng)理念。于是2004年，巴西三雄以雷曼為核心共同創(chuàng)立了3G資本。

3G資本以并購(gòu)見長(zhǎng)，最近一個(gè)轟動(dòng)全球的案例是收購(gòu)百威啤酒。百威啤酒的母公司是一個(gè)名為安海斯·布希（AB）的公司。是一個(gè)家族企業(yè)，企業(yè)的CEO一直都是由布希家族的人來(lái)?yè)?dān)當(dāng)。在2008年時(shí)，掌權(quán)的布希四世是個(gè)紈绔子弟，喜歡排場(chǎng)，特別注重面子，根本不關(guān)心公司運(yùn)營(yíng)。

布希家族每次來(lái)中國(guó)視察的時(shí)候都坐私人飛機(jī)，豪華轎車接到上?？偛?，豪門的場(chǎng)面和架子展示得淋漓盡致。布希四世的心思也根本不在如何擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，如何創(chuàng)收，而是在一段不成功的婚姻之后流連花叢，頻頻卷入各種丑聞，使得公司名聲受損，員工怨聲載道。

此時(shí)，雷曼銳利地注意到了AB公司，意在將其收入麾下，將自己的英博啤酒集團(tuán)（3G資本子公司）版圖擴(kuò)展到全球。

于是在2008年，在雷曼的安排下，英博集團(tuán)撬動(dòng)銀團(tuán)貸款，利用杠桿以520億美元現(xiàn)金交易拿下了AB公司。這是一場(chǎng)震驚全球的具有高度爭(zhēng)議的敵意并購(gòu)案，但對(duì)于英博而言價(jià)值巨大。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅?G資本就血洗舊管理團(tuán)隊(duì)，擠壓了不必要的成本——3G資本引入的CEO都是自己訂好經(jīng)濟(jì)艙機(jī)票，直接從紐約直接飛到上海，打出租車來(lái)辦公室。新管理層還售出了那些虛榮性資產(chǎn)，包括以布希家族命名的公園、球場(chǎng)。至此，百年AB就正式變成了AB Inbev，即百威英博。

收購(gòu)之后，百威的凈利潤(rùn)從2008年的19億美元增長(zhǎng)到了2015的83億美元。這主要得益于百威銷售成本和利息費(fèi)用的下降。銷售成本的下降主要得益于新的百威管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了多項(xiàng)重大改革來(lái)提高公司的效率，降低公司的運(yùn)營(yíng)成本和銷售成本，比如降低包裝成本，零基預(yù)算，出售非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，削減員工福利等措施。由于成本控制非常好，百威過(guò)去5年的股東回報(bào)率ROE一直保持在20.4%，位于整個(gè)飲料行業(yè)的前列。

永續(xù)運(yùn)營(yíng)

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)只是單純的玩弄資本，通過(guò)資本的手段獲得高額收益后，會(huì)套現(xiàn)離場(chǎng)，并不會(huì)在乎企業(yè)此后的死活。但3G資本卻“反其道而行之”，并不是單純的在玩資本，而是真正的想要永續(xù)運(yùn)營(yíng)一家企業(yè)。

3G資本的投資理念便是：3G資本擅長(zhǎng)大規(guī)模投資，長(zhǎng)周期的價(jià)值投資，通過(guò)控制股權(quán)導(dǎo)入強(qiáng)大的主動(dòng)性投后管理，累積現(xiàn)金不斷擴(kuò)張。

2016年9月，全球第二大啤酒公司英國(guó)南非米勒釀酒公司的股東通過(guò)了百威英博總價(jià)超1000億美元（790億英鎊）的收購(gòu)方案。3G資本并購(gòu)整合后的啤酒行業(yè)的老大百威英博，再一次對(duì)行業(yè)老二南非米勒進(jìn)行收購(gòu)。

3G資本通常的運(yùn)作手段是，集中資金收購(gòu)一個(gè)管理層失去發(fā)展動(dòng)力，經(jīng)營(yíng)效率低下的企業(yè)，然后董事會(huì)（由3G資本過(guò)往資深合伙人組成）負(fù)責(zé)總體決策，某個(gè)合伙人帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)作為這家公司的核心管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐企業(yè)，輸入高績(jī)效管理制度，削減成本，招聘新人，逐漸重塑企業(yè)文化，開除效率低下的員工，重新煥發(fā)企業(yè)效率。

當(dāng)公司改造好了之后，3G資本就可以獲得這個(gè)企業(yè)大部分的自由現(xiàn)金流，然后再去收購(gòu)另一家企業(yè)，重復(fù)幾次之后，自由現(xiàn)金流就會(huì)越來(lái)越多。

做并購(gòu)?fù)顿Y最重要之一就是人才，雷曼認(rèn)為，商業(yè)成功最核心的因素在于人才。因此在過(guò)去的一路成長(zhǎng)途中，3G資本培養(yǎng)了大量的商業(yè)人才，比如巴西央行行長(zhǎng)，巴西很多公司的總裁都是出自3G資本的體系。

其實(shí)，在從創(chuàng)業(yè)最開始，雷曼就在人才方面特別用心，特別注意選材，打造人才。他們選材的核心標(biāo)準(zhǔn)是Poor（沒(méi)錢），Smart（聰明），Desire（野心），在入職之后完全憑能力和貢獻(xiàn)定績(jī)效，不講究入職時(shí)間，學(xué)歷，背景這些因素，并且建立了一套能力評(píng)價(jià)體系，最能干的20%人才可以獲得70%的獎(jiǎng)金，而且可以最終成為該公司的股東。