企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演著越來(lái)越重要的角色。企業(yè)并購(gòu)在實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置方面在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重大作用。但由于并購(gòu)過(guò)程中存在著許多風(fēng)險(xiǎn)，特別是在金融風(fēng)險(xiǎn)的收購(gòu)，決定著企業(yè)并購(gòu)的成功。所以，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，管理者必須充分的考慮和衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避工作，以確保企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功進(jìn)行。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)

1.代理理論。委托-代理人必須滿足三個(gè)條件：1，場(chǎng)中存在兩個(gè)相互獨(dú)立的個(gè)體，雙方都在約束條件下追求自身效用的極大化。2，雙方面臨市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，雙方掌握的信息處于不對(duì)稱狀態(tài)，代理人比委托人掌握的信息多，有信息優(yōu)勢(shì)。3，委托人的代理信息影響委托人的利益。因此由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間存在的這種委托——代理關(guān)系的存在是導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的一個(gè)原因。

2.效率理論。傳統(tǒng)的效率理論認(rèn)為并購(gòu)可以提高企業(yè)的整體效率，也就是“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。企業(yè)為實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，過(guò)于高估并購(gòu)后帶來(lái)的潛在收益，高估本企業(yè)的管理能力，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素來(lái)源于并購(gòu)過(guò)程的各個(gè)方面，企業(yè)并購(gòu)會(huì)面臨融資、定價(jià)、支付，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的不完善和各種不確定因素的存在，主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能會(huì)不準(zhǔn)確，主并企業(yè)籌集資金時(shí)選用融資方式不當(dāng)、支付并購(gòu)資金時(shí)支付方式不當(dāng)，并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合行為的不當(dāng)都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在融資活動(dòng)中由于融資方式選用不當(dāng)所引發(fā)的收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種融資方式。企業(yè)內(nèi)部融資的資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部的留存收益，企業(yè)使用這部分資金，無(wú)須償還，也不需要對(duì)外支付利息，從而不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量，不會(huì)使企業(yè)面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。但主并企業(yè)利用內(nèi)部融資方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)支付并購(gòu)資金進(jìn)行并購(gòu)將降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的適應(yīng)能力和反應(yīng)能力。主并企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票的方式進(jìn)行權(quán)益融資來(lái)籌集資金，會(huì)使主并企業(yè)股權(quán)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，主并企業(yè)原有股東的股權(quán)會(huì)被稀釋?zhuān)瑫?huì)削弱其對(duì)企業(yè)的控制能力，使企業(yè)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。主并企業(yè)通過(guò)向銀行貸款方式進(jìn)行債務(wù)融資取得資金，企業(yè)將承擔(dān)到期支付本金和利息的義務(wù)。如果主并企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟪霈F(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況不善，預(yù)期收益不足以支付債務(wù)利息成本，到時(shí)無(wú)力償還銀行貸款的狀況，會(huì)使主并企業(yè)面臨到期無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的信譽(yù)，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指由于主并企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估過(guò)程中由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，市場(chǎng)缺乏有效地監(jiān)管的情況，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不夠完善等原因造成的給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)存在一種委托—代理關(guān)系，委托方即主并企業(yè)所掌握的信息量與代理方即目標(biāo)企業(yè)相比，往往處于劣勢(shì)地位。目標(biāo)企業(yè)在對(duì)自身經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況、對(duì)未來(lái)的收益能力等方面與并購(gòu)企業(yè)的預(yù)期會(huì)存在一些偏差。由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱及不確定性因素的存在，并購(gòu)企業(yè)依據(jù)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的收益能力及其對(duì)應(yīng)時(shí)間的預(yù)期進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)為了達(dá)到特定的目的，對(duì)自身財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行一些篡改，隱瞞自身的部分債務(wù)，用以“修飾”其財(cái)務(wù)狀況，而并購(gòu)企業(yè)未能發(fā)現(xiàn)這些問(wèn)題，這將很可能使主并企業(yè)高估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，提高目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格，增加主并企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。而且由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值的估計(jì)不夠準(zhǔn)確，使得并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中不合理的使用資金，影響主并企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而導(dǎo)致主并企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)是指主并企業(yè)在支付并購(gòu)對(duì)價(jià)中由于支付方式選用不當(dāng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)的支付并購(gòu)資金主要有現(xiàn)金支付，股票支付，混合證券支付三種支付方式?，F(xiàn)金支付是使用最頻繁的支付方式，對(duì)于主并企業(yè)而言，利用現(xiàn)金支付使企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響，現(xiàn)有股東對(duì)本公司的控制權(quán)不會(huì)被稀釋?zhuān)F(xiàn)金支付能夠使并購(gòu)活動(dòng)迅速完成。但是現(xiàn)金支付會(huì)給企業(yè)帶來(lái)沉重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。如果主并企業(yè)不能通過(guò)外部籌集資金且企業(yè)內(nèi)部資金流動(dòng)資產(chǎn)不足的情況下，使用現(xiàn)金支付方式會(huì)使主并企業(yè)面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。主并企業(yè)采用股票支付，企業(yè)不需要支付大量現(xiàn)金，因而不會(huì)影響企業(yè)現(xiàn)金狀況。但是在并購(gòu)?fù)瓿珊笾鞑⑵髽I(yè)的原有股東的股本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，原有股東對(duì)企業(yè)的主導(dǎo)控制權(quán)會(huì)被削弱，達(dá)不到有效地控制目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期。目標(biāo)企業(yè)的盈利狀況較差在短期內(nèi)還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)每股收益的減少，導(dǎo)致主并企業(yè)股價(jià)下跌，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指主并企業(yè)在取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后，由于資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)、人員等方面整合不當(dāng)而出現(xiàn)的不確定性，由此導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。主并企業(yè)缺乏整合思想，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度以及財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)過(guò)程、財(cái)務(wù)行為不當(dāng)未能引起重視，過(guò)度的相信只要進(jìn)行并購(gòu)就能提高企業(yè)的整體效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。主并企業(yè)未能對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、組織制度進(jìn)行有效整合，并購(gòu)雙方因財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置的不同發(fā)生矛盾。這些原因都會(huì)導(dǎo)致潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。由于主并企業(yè)高估并購(gòu)后帶來(lái)的預(yù)期收益，高估企業(yè)的管理能力而與實(shí)際收益、管理效果相背離，增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

三、規(guī)避企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

1.確定融資額，選擇合適的融資方式。主并企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)之前應(yīng)選擇目標(biāo)企業(yè)選擇合適的估價(jià)方法，準(zhǔn)確的估算好資金需求量，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際能力，依據(jù)行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，確定好并購(gòu)規(guī)模。主并企業(yè)不能單一的依靠?jī)?nèi)部融資或外部融資等方式進(jìn)行融資，而應(yīng)通過(guò)多種渠道進(jìn)行融資。當(dāng)主并企業(yè)擁有大量的盈余資金時(shí)，在合理的范圍內(nèi)使用現(xiàn)金融資有利于降低企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)主并企業(yè)利用外部融資進(jìn)行融資時(shí)，應(yīng)合理的確定長(zhǎng)期融資方式、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債有效地控制在本企業(yè)的償債能力范圍之內(nèi)。主并企業(yè)利用權(quán)益融資，應(yīng)避免原有股東股權(quán)稀釋所帶來(lái)的不利影響。

2.并購(gòu)前充分調(diào)查，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)。主并企業(yè)在開(kāi)始并購(gòu)之前應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分認(rèn)真的調(diào)查，對(duì)其產(chǎn)業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力、經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)品或服務(wù)信譽(yù)等方面進(jìn)行充分的了解，了解企業(yè)的債務(wù)狀況，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，確定目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格，減少并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

3.多種支付方式組合支付。企業(yè)要結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況以及目標(biāo)企業(yè)的意向，將現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付、無(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)等支付方式進(jìn)行組合，分散由于單一支付方式產(chǎn)生的不利影響。主并企業(yè)采用現(xiàn)金方式、權(quán)益組合支付能夠避免因單一使用現(xiàn)金大量支付和股票支付所帶來(lái)的不利影響，有效地降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)債率。主并企業(yè)利用無(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)、現(xiàn)金支付等方式組合支付不會(huì)使企業(yè)面臨償債壓力，不會(huì)使企業(yè)面臨較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。主并企業(yè)利用現(xiàn)金支付、權(quán)益支付、混合證券組合支付，能夠在保持公司現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)狀況下，充分發(fā)揮各種支付方式的優(yōu)勢(shì)，提高并購(gòu)效率。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功有利于企業(yè)形成規(guī)模效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。所以，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中必須做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避工作。為降低和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主并企業(yè)應(yīng)從自身實(shí)際出發(fā)選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，選擇好融資、支付方式，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)狀況的整合，提高企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)力和反應(yīng)力，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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