中國(guó)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力研究

摘 要：20世紀(jì)70年代末期，改革開(kāi)放政策開(kāi)始實(shí)施，開(kāi)啟了我國(guó)經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。中國(guó)的證券公司就是在改革開(kāi)放不斷深化的大背景下，從無(wú)到有不斷發(fā)展壯大，目前也成為在我國(guó)占據(jù)主導(dǎo)力量、新興的、充滿發(fā)展前景的公司。由于我國(guó)證券公司起步較晚，與西方的投資銀行相比，實(shí)力仍有較大差距。所以筆者通過(guò)對(duì)比中國(guó)證券公司與外國(guó)投資銀行的差距，發(fā)現(xiàn)自身的不足，然后實(shí)例研究國(guó)信證券公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，了解中國(guó)證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，找到未來(lái)的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：證券公司 核心競(jìng)爭(zhēng)力 財(cái)務(wù)分析 創(chuàng)新能力 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、行業(yè)背景

在我國(guó)，沒(méi)有直接以投行命名的投資銀行，但國(guó)內(nèi)為數(shù)眾多的證券公司實(shí)際上扮演著投資銀行的角色。1987年，我國(guó)成立了第一家專業(yè)性的證券公司，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國(guó)證券公司在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化以及業(yè)務(wù)范圍方面都得到了迅速發(fā)展，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要成分。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的公告，截至2016年6月30日，我國(guó)已有126家證券公司：總資產(chǎn)為5.75萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)為1.46萬(wàn)億元，凈資本為1.18萬(wàn)億元，托管證券市值達(dá)到29.92萬(wàn)億元，受托管理資金本金總額為14.78萬(wàn)億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.74萬(wàn)億元。隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后的十五年保護(hù)期的結(jié)束，中國(guó)證券公司面臨的機(jī)遇與威脅都在逐步擴(kuò)大。目前我國(guó)的證券公司與國(guó)外的投資銀行相比仍有較大差距，但是在如今國(guó)家積極倡導(dǎo)走出去戰(zhàn)略之際，我們應(yīng)該積極學(xué)習(xí)和借鑒西方投行的優(yōu)勢(shì)，逐漸彌合這之間的差距，使我國(guó)的證券公司得到更高效和健康的發(fā)展。本文首先分析我國(guó)證券公司與國(guó)外投行的差距，并選擇我國(guó)十佳證券公司之一的國(guó)信證券，通過(guò)分析國(guó)信證券的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)研究我國(guó)證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、我國(guó)證券公司與國(guó)外投資銀行的差別

1.投資銀行的涵義及主要業(yè)務(wù)范圍。首先，投資銀行中雖然有銀行兩個(gè)字，但需要明確投資銀行是非銀行金融機(jī)構(gòu)，它與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行有如下不同的特點(diǎn)?；緲I(yè)務(wù)方面商業(yè)銀行是存貸業(yè)務(wù)，投資銀行是證券的發(fā)行與承銷；功能方面商業(yè)銀行是間接融資，投資銀行是直接融資；主要利潤(rùn)來(lái)源方面商業(yè)銀行是存貸差，投資銀行是傭金收入；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)原則方面商業(yè)銀行是審慎性經(jīng)營(yíng)原則，投資銀行是在一定風(fēng)險(xiǎn)控制前提下追逐高收益和金融創(chuàng)新。投資銀行的業(yè)務(wù)主要包括以下九項(xiàng)：一是證券承銷，這是投資銀行的基本業(yè)務(wù)和本源業(yè)務(wù)，是指在證券發(fā)行市場(chǎng)上代理發(fā)行人承銷證券并以此獲得承銷手續(xù)費(fèi)收入。二是證券交易，是指在二級(jí)市場(chǎng)上充當(dāng)證券經(jīng)紀(jì)商和自營(yíng)商的角色以獲得傭金和投資收益。三是項(xiàng)目融資。四是企業(yè)的兼并和收購(gòu)。五是基金管理。六是風(fēng)險(xiǎn)投資。七是理財(cái)顧問(wèn)。八是資產(chǎn)證券化。九是金融衍生工具業(yè)務(wù)。

2.我國(guó)證券公司與國(guó)際投行的差距。投資銀行就是與商業(yè)銀行相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，它具有上述九種業(yè)務(wù)，主要具有資金供需媒介、優(yōu)化資源配置以及充當(dāng)企業(yè)兼并和收購(gòu)的顧問(wèn)和代理人作用。當(dāng)前我國(guó)的證券公司提供的服務(wù)并沒(méi)有涵蓋上面介紹的九項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，其主要的業(yè)務(wù)收入來(lái)源只是單一的傭金收入。隨著政策的放開(kāi)，傭金率的下降，主要依靠傭金來(lái)滿足證券公司的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展，是有風(fēng)險(xiǎn)的，不適應(yīng)如今多元化趨勢(shì)，我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)類型的單一化使得其與國(guó)際投行進(jìn)行較量的時(shí)候會(huì)處在一個(gè)弱勢(shì)的地位。具體說(shuō)，我們的金融產(chǎn)品和金融創(chuàng)新都不足，當(dāng)務(wù)之急是提高證券行業(yè)的現(xiàn)有服務(wù)廣度和深度，達(dá)到滿足市場(chǎng)的投資和理財(cái)需求。

三、我國(guó)證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力研究——以國(guó)信證券為例

1.證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的涵義。核心競(jìng)爭(zhēng)力是指該公司自身所獨(dú)有的，難以被其他公司在短期內(nèi)模仿的，在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位的一種能力。證券公司與生產(chǎn)型企業(yè)在研究核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)有較大差異。證券公司的資產(chǎn)大多是有價(jià)證券，并且主要以提供金融服務(wù)來(lái)獲得收益，提供的服務(wù)具有較大的相似性，而生產(chǎn)型企業(yè)的產(chǎn)品的在生產(chǎn)初期就已經(jīng)有了差距?？紤]到證券行業(yè)的特殊性，證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力不能僅僅是一方面或者幾方面的能力，而是各方面能力相互協(xié)調(diào)，相互促進(jìn)的結(jié)果。本文綜合證券公司的風(fēng)險(xiǎn)性、盈利性和創(chuàng)新性來(lái)分析證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2.國(guó)信證券背景介紹。1989年，中國(guó)成立了三家營(yíng)業(yè)部，深圳國(guó)投證券業(yè)務(wù)部是中國(guó)證券市場(chǎng)最早的這三家營(yíng)業(yè)部之一。1994年深圳國(guó)投證券有限公司以一億元的注冊(cè)資本正式成立。1996年深圳市政府在深圳國(guó)投證券的基礎(chǔ)上，戰(zhàn)略性改組成立國(guó)信證券，經(jīng)過(guò)1997年和1999年的兩次增資擴(kuò)股，國(guó)信證券的注冊(cè)資本增至20億元。

3.國(guó)信證券財(cái)務(wù)報(bào)表分析。本文接下來(lái)主要通過(guò)研究國(guó)信證券2014和2015年的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)了解國(guó)信證券核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而對(duì)我國(guó)較高水平的證券公司的實(shí)力進(jìn)行了解。

3.1資產(chǎn)負(fù)債表分析-基于風(fēng)險(xiǎn)性角度。為了能使資產(chǎn)負(fù)債表更加清晰易于觀察各年之間項(xiàng)目的變化情況，筆者對(duì)相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了精簡(jiǎn)，把交易性金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)合并為一類：證券投資；把在負(fù)債項(xiàng)目中占比重最大的代理承銷證券款和代理買賣證券款合并為：代理交易款。

觀察2014到2015年國(guó)信證券的資產(chǎn)負(fù)債表可知：資產(chǎn)中貨幣資金從53，056，451，125.94變?yōu)?9，147，115，688.62；其中：客戶資金存款從45，375，593，593.68變?yōu)?2，670，717，759.71；證券投資由42，778，806，039.21變?yōu)?3，354，551，791.37；投資性房地產(chǎn)由103，400，518.28變?yōu)?5，597，013；固定資產(chǎn)由924，082，479.40變?yōu)?76，580，490.73。負(fù)債中賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款由20，810，176，700.22變?yōu)?1，701，116，441.21；代理交易款由48，728，391，222.11變?yōu)?1，347，720，779.85；負(fù)債合計(jì)由128，569，154，024.85變?yōu)?94，465，407，724.10。所有者權(quán)益合計(jì)由32，783，217，085.35變?yōu)?9，887，506，596.74。

綜上所述，國(guó)信證券2014和2015年的資產(chǎn)50%以上都是貨幣資金和證券投資，其中客戶資金存款占據(jù)了貨幣資金相當(dāng)大的比重，并呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，其比例從2014年的85.52%上升到2015年的91.82%?？蛻糍Y金存款的增加表明當(dāng)證券行業(yè)的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)遇到很大的挑戰(zhàn)時(shí)，國(guó)信證券進(jìn)行了良好的應(yīng)對(duì)。資產(chǎn)中的證券投資也表現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，呈現(xiàn)高昂的上升勢(shì)頭，從2014年的26.51%上升到2015年的38.20%。投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從2014年的0.63%下降到2015年的0.44% 。這說(shuō)明國(guó)信證券大部分資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理健康，風(fēng)險(xiǎn)較低，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)。

代理交易款作為負(fù)債項(xiàng)目中占據(jù)重要地位的項(xiàng)目，由2014年所占比重的37.90%上升到了2015年的41.83%。2014年和2015年的賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款為208.1億元和317.01億元。這反映了全國(guó)市場(chǎng)回購(gòu)交易和報(bào)價(jià)回購(gòu)交易規(guī)模的增加。

總體來(lái)看，由于國(guó)信證券負(fù)債和權(quán)益的比例為四比一，其中負(fù)債占據(jù)了公司資金來(lái)源的五分之一，所以說(shuō)債務(wù)融資是國(guó)信證券的主要資金來(lái)源。證券公司本身是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)管理能力是其核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)之一。較大比例的債務(wù)融資意味著公司需要保證足夠的現(xiàn)金流使公司正常運(yùn)作，因此提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平是對(duì)國(guó)信證券的主要要求。國(guó)信證券的營(yíng)銷管理做到了日臻完善，應(yīng)該保持目前的良好發(fā)展勢(shì)頭使客戶資金存款保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

3.2利潤(rùn)表分析-基于盈利性和創(chuàng)新性角度。 觀察國(guó)信證券利潤(rùn)表可知：2014到2015年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入從7，291，349，551.35變?yōu)?8，390，286，336.09；其中：1、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入從5，403，988，863.74變?yōu)?5，429，019，622.27；2、投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入從1，504，260，592.93變?yōu)?，145，431，702.81；3、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入從288，296，030.73變?yōu)?46，805，949.42；利息凈收入從1，410，765，260.27變?yōu)?，370，137，560.23；投資收益從1，735，108，581.55變?yōu)?，922，664，806.67；其他營(yíng)業(yè)收入從477，965，822.95變?yōu)?322，297，241.41。

由此可知，在證券市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇和傭金率的不斷下滑的形式下，國(guó)信證券發(fā)展良好，2015年經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)185.51%；證券承銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)42.62%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)89.67%；利息凈收入和投資收益比重也較大，并呈現(xiàn)逐年上升的勢(shì)頭，表明國(guó)信證券重視創(chuàng)新業(yè)務(wù)并不斷加大在這方面的投入。其他營(yíng)業(yè)收入由正到負(fù)是由于其他營(yíng)業(yè)收入中包含的公允價(jià)值變動(dòng)在2015年損失了3.7億，說(shuō)明這一部分盈利能力還需進(jìn)一步提升。

3.3現(xiàn)金流量表分析-基于風(fēng)險(xiǎn)性和盈利性角度。觀察國(guó)信證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量表可知：2014到2015年收取利息、手續(xù)費(fèi)及傭金的現(xiàn)金從10，941，081，214.99變?yōu)?9，617，056，531.58 ；2014年回購(gòu)業(yè)務(wù)資金凈增加額為7，575，194，670.32；2015年回購(gòu)業(yè)務(wù)資金凈減少額為16，411，473，648.49；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從6，987，402，720.24變?yōu)?2，714，204，442.37。由此可以發(fā)現(xiàn)，收取利息、手續(xù)費(fèi)及傭金的現(xiàn)金在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入中所占比例最大，是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的重要的組成部分；而回購(gòu)業(yè)務(wù)資金也占了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金的很大一部分比重。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入中，2014年回購(gòu)業(yè)務(wù)資金凈增加額75.75億元，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出中，2015年回購(gòu)業(yè)務(wù)資金凈減少額為164.11億元。2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正，2015年凈額為負(fù)，說(shuō)明國(guó)信證券在2015年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量管理有著一定的問(wèn)題。因此，為提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)信證券在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中需要加強(qiáng)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，采用多元化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的方式，并使資金流出的方式更加合理健康。

觀察國(guó)信證券投資活動(dòng)現(xiàn)金流量表可知：2014到2015年收回投資所收到的現(xiàn)金由180，307，413.33變?yōu)?3，114，284.00；投資支付的現(xiàn)金由846，709，960.64變?yōu)?，324，650，000.00；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由-816，808，333.50變?yōu)?2，478，275，623.13。

綜上所述，2014年和2015年，國(guó)信證券的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~都為負(fù)值。取得的投資收益和投資所收到的現(xiàn)金是投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入的主要項(xiàng)目，短期投資和長(zhǎng)期投資所支付的現(xiàn)金是現(xiàn)金流出的主要項(xiàng)目。兩年的現(xiàn)金流量?jī)纛~都為負(fù)是因?yàn)閲?guó)信證券持續(xù)擴(kuò)大其投資業(yè)務(wù)導(dǎo)致新增投資的現(xiàn)金流出大于收回投資或取得投資收益的現(xiàn)金流入。

觀察國(guó)信證券籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量表可知：2014和2015年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由25，670，205，972.63變?yōu)?5，375，110，289.44。

由此可知，因?yàn)楣驹?014和2015年通過(guò)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為256.7億元和353.75億元，說(shuō)明國(guó)信證券較為依賴籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金。

四、結(jié)論與展望

證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要表現(xiàn)為多元化和特色經(jīng)營(yíng)能力、較好的的經(jīng)營(yíng)管理和調(diào)整能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及金融創(chuàng)新能力。

1.核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。綜合以上分析，作為我國(guó)十佳證券公司之一的國(guó)信證券，在風(fēng)險(xiǎn)控制和創(chuàng)新能力方面具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)信證券的投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的0.44%，流動(dòng)資產(chǎn)所占的比重較大，擁有較強(qiáng)的短期償債能力，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)；較重視創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力，2015年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)89.67%，資產(chǎn)管理收入和利息凈收入占據(jù)較大比重。在當(dāng)前證券公司創(chuàng)新能力普遍低下時(shí)，國(guó)信證券加強(qiáng)了對(duì)創(chuàng)新能力的管理，逐步縮短了我國(guó)證券公司與國(guó)際投行的差距。

2.核心競(jìng)爭(zhēng)力劣勢(shì)。國(guó)信證券也存在著劣勢(shì)，盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理能力還需進(jìn)一步提升。2015年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負(fù)，是因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的方式較為單一，主要是手續(xù)費(fèi)、傭金費(fèi)和代理買賣證券款，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出中客戶資金的流出和交易金融資產(chǎn)的流出較多。

3.核心競(jìng)爭(zhēng)力提升措施。首先，要提升國(guó)信證券的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就需要公司利用證監(jiān)會(huì)加大改革舉措的契機(jī)，創(chuàng)新盈利模式，在保持目前經(jīng)紀(jì)、投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的狀況下，擴(kuò)大自營(yíng)、直營(yíng)、融資融券、約定式回購(gòu)業(yè)務(wù)和金融衍生產(chǎn)品等的現(xiàn)金流入，進(jìn)一步提升創(chuàng)新業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重，降低市場(chǎng)行情對(duì)公司盈利的影響，從而增加現(xiàn)金流入量，使資金流入的范圍更廣更具穩(wěn)定性。在股市不太景氣的現(xiàn)狀下，減少資金在股市的投入，運(yùn)用好資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將更多資金投資到風(fēng)險(xiǎn)較小的債券、基金上，達(dá)到減少現(xiàn)金流出量的目的，增強(qiáng)公司的盈利能力。其次，債務(wù)融資是國(guó)信證券的主要資金來(lái)源之一，較大比例的債務(wù)融資意味著公司需要提供適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流來(lái)保證短期償債能力。而國(guó)信證券的投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較低，流動(dòng)資產(chǎn)所占的比重較大，擁有較強(qiáng)的短期償債能力，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，今后也應(yīng)該把握好流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例，進(jìn)一步加強(qiáng)這方面的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

最后，創(chuàng)新業(yè)務(wù)是利潤(rùn)增長(zhǎng)的有力支撐，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要手段。加強(qiáng)創(chuàng)新能力，就要求國(guó)信證券利用證監(jiān)會(huì)批復(fù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的良機(jī)，盡快搶占債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)、約定式購(gòu)回證券交易、RQFII業(yè)務(wù)資格的市場(chǎng)先機(jī)，并做大做強(qiáng)，擴(kuò)大國(guó)信證券與其他證券公司和基金、信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中的市場(chǎng)份額。同時(shí)吸納掌握量化投資和運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行套期保值的優(yōu)秀人才，鼓勵(lì)員工對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的研究。學(xué)習(xí)美國(guó)證券公司廣泛應(yīng)用金融衍生工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖和轉(zhuǎn)移，以滿足不同細(xì)分市場(chǎng)客戶的需求，從而減少傭金收入，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，使各業(yè)務(wù)都占據(jù)總收入的一定比重，利潤(rùn)就不會(huì)較多依賴客戶交易資金的規(guī)模，不受制于市場(chǎng)行情的漲跌，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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