機構(gòu)投資者、負債規(guī)模與企業(yè)盈余管理

摘 要：本文研究樣本為2010-2013年我國滬深兩市A股上市公司。采納多元回歸法對機構(gòu)投資者、負債融資與盈余管理進行回歸分析。實證結(jié)果顯示：機構(gòu)投資者持股和管理層盈余管理呈負相關(guān)關(guān)系，并在顯著水平下顯著。說明提高機構(gòu)投資者持股比例可以抑制企業(yè)的盈余管理；負債規(guī)模與管理層盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系，并在顯著水平下顯著。說明負債規(guī)模的增加誘發(fā)了企業(yè)進行盈余管理；機構(gòu)投資者持股可以削弱負債規(guī)模對管理層盈余管理的程度。

關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者 負債規(guī)模 盈余管理

一、引言

盈余管理一直備受國內(nèi)外研究學(xué)者的親睞，我國上市公司出于多種目的，如避稅、抬高股價、增股和配股等，采納多種手段進行粉飾財務(wù)報表，向報表使用人傳遞虛構(gòu)的盈利信息。通過整理歸納現(xiàn)有文獻，可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外研究學(xué)者較多的研究盈余管理產(chǎn)生的動機，較少研究負債特征對管理層盈余管理的影響。為了維護債權(quán)人地利益，應(yīng)該深度探討負債規(guī)模對盈余管理產(chǎn)生地影響。伴隨我國機構(gòu)投資者地迅速發(fā)展，其對資本市場產(chǎn)生深遠地影響。但由于機構(gòu)投資者在我國發(fā)展起步較晚，其是積極監(jiān)督管理層還是為了自己利益采取自利行為，需要通過實證進行檢驗。機構(gòu)投資者能否能阻礙管理層粉飾盈利信息，是一個值得討論地問題。

二、文獻綜述

1.機構(gòu)投資者與企業(yè)盈余管理。國內(nèi)外文獻關(guān)于機構(gòu)投資者持股與盈余管理之間地關(guān)系，并沒形成相同結(jié)論。一些學(xué)者贊同機構(gòu)投資者可以降低管理層盈余管理程度，比如Defond Jiambalvo（1994）認為，伴隨機構(gòu)投資者持股比例地上升，管理層可操控性應(yīng)計利潤會降低，表明機構(gòu)投資者可以降低管理層地盈余管理動機。王琨等（2005）選取2002年我國A股上市公司作為研究樣本，探討機構(gòu)投資者與盈余管理之間地關(guān)系，實證結(jié)論顯示：機構(gòu)投資者可以積極監(jiān)管管理層的行為，從而抑制其盈余管理的想法。但有些學(xué)者贊同機構(gòu)投資者持股不能很好的抑制公司的盈余管理。如平湖等（2000）指出機構(gòu)投資者通過“倒倉”、“輸送利益”等手段來謀取利益，損害了利益相關(guān)者權(quán)益，對上市公司未能發(fā)揮很好得監(jiān)管效果。

2.負債規(guī)模與企業(yè)盈余管理。Moreira（2006）選取葡萄牙的上市公司作為研究對象，研究結(jié)果顯示，企業(yè)的債務(wù)水平越高，越有可能導(dǎo)致管理層粉飾盈余信息。李增福等（2011）選取2006-2009年我國滬深A(yù)股上市公司作為樣本，探討債務(wù)水平與盈余管理得關(guān)系，實證結(jié)果顯示：相較國有企業(yè)，非國有企業(yè)越高債務(wù)水平，管理層進行開始盈余管理動機越強烈。

3.機構(gòu)投資者與負債規(guī)模。谷蟬（2013）選取我國滬深A(yù)股上市公司三年數(shù)據(jù)作為研究對象，實證結(jié)論表明，機構(gòu)投資者持股與債務(wù)水平呈顯著正相關(guān)，即機構(gòu)投資者持股比例增加，負債水平越大。張純和呂偉（2008）對不同產(chǎn)權(quán)的上市公司進行研究，得出結(jié)論，民營企業(yè)中機構(gòu)投資者持股越高能夠降低其融資限制和對股權(quán)融資的依賴，因此使其更加青睞于負債融資。

三、理論分析與研究假設(shè)

1.機構(gòu)投資者與企業(yè)盈余管理。機構(gòu)投資者的投資行為會因其持股比例的不同而存在不同。正常情況下，機構(gòu)投資者持股比例較高更關(guān)心企業(yè)的長遠利益，積極投入公司治理過程中。然而機構(gòu)投資者持股比例較低只注重短期利益，對監(jiān)管公司治理缺乏熱情，且持股比例少的投資者很難實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，干涉管理層的決策需要付出更多的代價，他們更愿意選擇“沉默”式的態(tài)度，其期望獲取短期的利益，不關(guān)心企業(yè)的長遠發(fā)展。隨著機構(gòu)投資者持股數(shù)得提升，其用腳投票的總成本也會增加。另外，持股比例地提升，能夠?qū)ζ髽I(yè)管理層地發(fā)言決定權(quán)越大。所以，管理層更加關(guān)心持股比例高的投資者的想法，從而使得機構(gòu)投資者可以進一步減少管理層的盈余管理。然而，持股量少的投資者在考慮成本后，通常不會去降低管理層的盈余管理。所以，本文根據(jù)以上分析，提出假設(shè)1

H1：機構(gòu)投資者持股可以抑制管理層管理地動機。

2.負債規(guī)模與企業(yè)盈余管理?；趥鶆?wù)契約地角度來說，負債水平可以減少企業(yè)進行盈余管理。債務(wù)契約簽訂之前，債權(quán)人通常會考察債務(wù)人的盈余能力、發(fā)展能力和償債能力，以確保能夠在到期時收回本金和利息。債務(wù)人為了規(guī)避因違反契約而受到懲處，通常更有動機來粉飾盈利信息。當企業(yè)負債水平越高時，債務(wù)契約中限制性條款會更嚴格，債務(wù)人違約得可能性將會變大。因此，本文根據(jù)以上分析，提出假設(shè)2

H2：負債規(guī)模地提升可以誘發(fā)管理層盈余管理的動機。

3.機構(gòu)投資者對負債規(guī)模和盈余管理地影響。由于債務(wù)契約的限制性條款較為嚴苛，能夠誘發(fā)債務(wù)人進行盈余管理的動機，而機構(gòu)投資者具有專業(yè)的投資分析能力和雄厚的資金實力，可以對公司的負債規(guī)模帶來影響。一方面，機構(gòu)投資者擁有專業(yè)信息搜集地能力，可以降低雙方信息不對稱的程度，優(yōu)化融資環(huán)境。另一方面，機構(gòu)投資者與銀行等金融機構(gòu)存在業(yè)務(wù)往來，為債務(wù)人融資帶來便利。機構(gòu)投資者作為提供資金方在一定程度上緩解因資金短期而面臨地違約風(fēng)險，從而削弱了負債融資誘發(fā)盈余管理地可能性。使之可以降低信息不對稱給利益相關(guān)方帶來地損失。因此，本文根據(jù)以上分析，提出假設(shè)3

H3：機構(gòu)投資者持股提高能夠降低負債規(guī)模對管理層盈余管理地動機。

四、研究設(shè)計

1.變量的定義。本文采納修正的Jones模型來度量盈余管理，如下：

表示t年地可操控應(yīng)計利潤，，其中為t年地凈利潤，為t年的經(jīng)營現(xiàn)金流量。為為t年與t-1年營業(yè)務(wù)收入之差，為t年與t-1年的應(yīng)收賬款之差，為t年固定資產(chǎn)，為參數(shù)。操縱應(yīng)計利潤就是利用該模型回歸得到的殘差DA。

2.相關(guān)模型。

2.1本文采納模型1來探討機構(gòu)投資者與企業(yè)盈余管理之間的關(guān)系。

2.2采納模型2來探討負債規(guī)模與盈余管理之間的關(guān)系。

2.3采納模型3來探討機構(gòu)投資者對負債規(guī)模與盈余管理的調(diào)節(jié)關(guān)系。

3.樣本選取。本文選取地研究對象為我國2010-2013年滬深A(yù)股上市公司，分析機構(gòu)投資者、負債規(guī)模和盈余管理三者之間地聯(lián)系。樣本按以下原則進行篩選：（1）剔除金融保險業(yè)；（2）剔除ST *ST的上市公司；（2）剔除年度數(shù)據(jù)缺失的上市公司。經(jīng)過上述處理，最后得到3572個觀察值。

五、實證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計分析。表2是整體的描述性統(tǒng)計分析成果。能夠看出盈余管理程度得最小值是0、最大值是6.2200，說明我國上市公司存在不同程度地虛構(gòu)盈利信息得行為；機構(gòu)投資者持股最小值是0，最大值是0.3450，均值是0.0400，說明機構(gòu)投資者持股量大多數(shù)得小于均值；負債規(guī)模最小值是0，最大值是8.6110，均值是0.5120，表明我國上市公司負債水整體上較高。

2.回歸結(jié)果。

2.1機構(gòu)投資者與企業(yè)盈余管理。表3中的模型（1）是對假設(shè)1得檢驗，分析機構(gòu)投資者與盈余管理得關(guān)系，回歸結(jié)論顯示，機構(gòu)投資者與盈余管理呈顯著負相關(guān)，并且在1%顯著水平下顯著，調(diào)整R方為0.550，擬合程度較好。說明通過實證檢驗，假設(shè)1成立。即機構(gòu)投資者持股比例得提升，可以明顯降低盈余管理程度，控制變量中，公司規(guī)模、經(jīng)營現(xiàn)金流量與盈余管理呈負相關(guān)，并且在1%顯著水平下顯著。說明規(guī)模越大，對應(yīng)內(nèi)部控制越健全，可以較好約束上市公司得盈余管理動機；經(jīng)營現(xiàn)金流越多，企業(yè)可用現(xiàn)金流越多，越能降低上市公司進行盈余管理。資產(chǎn)凈利率與公司成長性與盈余管理正相關(guān)，說明成長性越好的公司，越需要大量資金滿足其發(fā)展，上市公司的盈余管理動機就越強。

2.2債務(wù)融資與企業(yè)盈余管理。表3的模型（2）是對假設(shè)2的檢驗，分析負債規(guī)模與企業(yè)盈余管理之間關(guān)系，回歸結(jié)果顯示，負債范圍與企業(yè)盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系，且在1%顯著水平下顯著，調(diào)整R方為0.460，擬合程度較好，說明符合實證檢驗，假設(shè)2成立。即負債范圍的增大可以誘發(fā)企業(yè)盈余管理的動機。控制變量在前面已分析，在此不再贅述。

2.3機構(gòu)投資者對負債規(guī)模對盈余管理得調(diào)節(jié)作用。表4是對假設(shè)3得檢驗，分析機構(gòu)投資者持股對負債規(guī)模與盈余管理地影響，回歸結(jié)論說明，機構(gòu)投資者與負債規(guī)模交叉與盈余管理呈負相關(guān)關(guān)系，并在1%顯著水平下顯著，調(diào)整R方為0.245，擬合程度可以，說明通過檢驗，假設(shè)3成立。即機構(gòu)投資者持股提高可以削弱負債規(guī)模對盈余管理得影響?？刂谱兞吭谇懊嬉逊治?，在此不再贅述。

六、研究結(jié)論與啟示

1.研究結(jié)論。本文實證結(jié)論顯示，機構(gòu)投資者持股可以降低管理層盈余管理程度；負債規(guī)?？梢约又毓芾韺佑喙芾淼爻潭龋粰C構(gòu)投資者持股量得增加可以反向調(diào)節(jié)負債規(guī)模與盈余管理得關(guān)系。

2.政策建議。

2.1有關(guān)部門應(yīng)該出臺相關(guān)法規(guī)規(guī)范機構(gòu)投資者得發(fā)展，為之可以積極參與公司治理提供一個優(yōu)良得環(huán)境。原因在于，機構(gòu)投資者具有專業(yè)信息搜集得能力和強大數(shù)據(jù)分析得能力，使之可以擴寬企業(yè)融資范疇，優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境，以此緩解了負債規(guī)模與盈余管理之間得關(guān)系。因此，我們應(yīng)該積極擴大機構(gòu)投資者得隊伍，使之更好得資本市場中發(fā)揮治理作用。

2.2上市實體進一步規(guī)范盈余信息披露的制度。具體措施如下：其一、提升信息披露的透明度，緩解了交易雙方信息不對稱的程度，也使得利益相關(guān)者能夠及時發(fā)現(xiàn)管理層粉飾盈利信息的動機；其二、加快金融改革，消除銀行為代表的金融機構(gòu)對非國企的歧視。

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作者簡介：王方慧，江蘇師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生。研究方向：財務(wù)與會計管理。